文/龍老師　

　　來(lái)源：子彈財(cái)經(jīng)（ID：wwwhygc）

　　縱觀中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史，任何的合并都必須在合并前敲定主導(dǎo)者和配合者，所謂的“聯(lián)席架構(gòu)”歷來(lái)只是一個(gè)體面的交接和過(guò)渡，如果為了最大程度地保存企業(yè)的元?dú)?，避免二次?nèi)耗的發(fā)生，就必須確定誰(shuí)為主導(dǎo)。

　　在騰訊引以為傲的開(kāi)放平臺(tái)戰(zhàn)略布局中，近期陡然發(fā)生變化。

　　邀約收購(gòu)搜狗、力促虎牙、斗魚(yú)合并……近期的一系列動(dòng)作，顯示了騰訊正在收緊對(duì)生態(tài)企業(yè)發(fā)展方向的掌控，以應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　但是讓兩家體量和業(yè)務(wù)都較為接近的企業(yè)完全融合并不是一件輕松的事情，特別是這兩家企業(yè)在過(guò)去數(shù)年中一直打生打死。

　　某種意義上來(lái)說(shuō)，決定這次合作成功與否的，并不是財(cái)務(wù)上的安排，因?yàn)閺募夹g(shù)角度騰訊完全有能力完成此次合并。

　　真正考驗(yàn)和決定未來(lái)的，反而是誰(shuí)將在未來(lái)的發(fā)展中占據(jù)主角。

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　　山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓

　　虎牙和斗魚(yú)，這兩個(gè)聽(tīng)起來(lái)就殺氣騰騰，實(shí)際上也在貼身競(jìng)爭(zhēng)的游戲直播平臺(tái)，如果沒(méi)有技術(shù)性的意外，將在不久之后合體。

　　這反映了騰訊的意愿，這家游戲業(yè)的霸主企業(yè)正在加強(qiáng)對(duì)整個(gè)游戲生態(tài)鏈的掌控，而游戲直播可能是游戲業(yè)延伸生態(tài)中增長(zhǎng)最快、營(yíng)收也最豐厚的一大領(lǐng)域，對(duì)數(shù)億游戲愛(ài)好者有重要的影響力。

　　為了絕對(duì)掌控這個(gè)必要的生態(tài)領(lǐng)域，騰訊多年經(jīng)營(yíng)之下，已經(jīng)分別是斗魚(yú)和虎牙的第一大股東。目前，騰訊對(duì)斗魚(yú)的持股比例為 38%，對(duì)虎牙的持股比例為 36.9%。

　　這并不是一場(chǎng)突如其來(lái)的合并。今年 4 月份，騰訊從歡聚集團(tuán)（也就是俗稱(chēng)的 YY）收購(gòu)了虎牙更多的股份，投票權(quán)已經(jīng)提升到 50.9%。而在近期，歡聚集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，公司已與騰訊控股的全資子公司 Linen Investment Limited 達(dá)成最終股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，公司將向騰訊轉(zhuǎn)讓虎牙（NYSE: HUYA）3000 萬(wàn)股普通股，總價(jià)值 8.1 億美元。

　　這意味著騰訊對(duì)于虎牙的掌握已經(jīng)完全到位。

圖 /攝圖網(wǎng)，基于 VRF 協(xié)議

　　另一方面，騰訊在斗魚(yú)的投票權(quán)也有 38%，雖然沒(méi)有掌控虎牙那么得力，但也依然是現(xiàn)有股東中最高的，所以騰訊也有大概率能主導(dǎo)斗魚(yú)的意愿。

　　如果根據(jù)去年的財(cái)報(bào)來(lái)看，斗魚(yú) 2019 年總凈營(yíng)收為人民幣 72.832 億元，虎牙 2019 財(cái)年總凈營(yíng)收為 83.745 億元人民幣，虎牙優(yōu)勢(shì)明顯。

　　值得關(guān)注的是，雙方最新一輪也就是 8 月初發(fā)布的 Q2 財(cái)報(bào)被認(rèn)為是最有可能影響到合并的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)。

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　　財(cái)報(bào)過(guò)招

　　果不出其然，虎牙和斗魚(yú)在一天內(nèi)各自發(fā)布了自己的財(cái)報(bào)。

　　如果從總體數(shù)據(jù)來(lái)看，斗魚(yú) Q2 營(yíng)收的為 25.08 億元，凈利潤(rùn) 3.23 億元，虎牙 Q2 營(yíng)收 27 億元，凈利潤(rùn) 3.51 億元。

　　如果從用戶(hù)數(shù)據(jù)來(lái)看，斗魚(yú)的 MAU 是 1.65 億，移動(dòng)端 MAU 是 5840 萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù) 760 萬(wàn)，但海外 MAU 未獲公布。

　　而虎牙對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)則是，MAU 達(dá) 1.685 億，移動(dòng)端 MAU 達(dá) 7560 萬(wàn)，付費(fèi)用戶(hù) 620 萬(wàn)，海外 MAU 超 2700 萬(wàn)。

　　從這兩組數(shù)據(jù)來(lái)看，虎牙 Q2 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全面領(lǐng)先，營(yíng)收、毛利、毛利率、凈利、凈利率及 MAU 等核心數(shù)據(jù)均高于斗魚(yú)。

　　特別值得關(guān)注的是，虎牙的國(guó)內(nèi) MAU 首次反超斗魚(yú)，這說(shuō)明虎牙在保持經(jīng)營(yíng)效率的前提下，內(nèi)容生態(tài)方面的優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)，已呈現(xiàn)出拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距的勢(shì)頭。

　　另外從營(yíng)收的穩(wěn)定性層面，虎牙已經(jīng)是連續(xù) 11 個(gè)季度盈利，而斗魚(yú)僅連續(xù) 6 個(gè)季度盈利，在這一層面上雙方的差距較為明顯。

　　但是，僅僅看財(cái)報(bào)也是不夠的。

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　　誰(shuí)主沉浮？

　　對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，虎牙、斗魚(yú)合則兩利，分則兩害。

　　如果從業(yè)務(wù)、市占率和營(yíng)收體量來(lái)看，斗魚(yú)、虎牙合并之后，將會(huì)打造出一個(gè)擁有超過(guò) 3 億用戶(hù)、總市值達(dá) 100 億美元的直播巨頭，鞏固騰訊在中國(guó)游戲和社交媒體領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　而從業(yè)務(wù)天花板來(lái)看，據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)獨(dú)立游戲直播平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 200 億元，據(jù)預(yù)計(jì)，這一領(lǐng)域在 2021 年整體市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)張至近 400 億元，也遠(yuǎn)未到天花板。

圖 /艾瑞數(shù)據(jù)

　　不過(guò)，正是由于游戲直播的興盛，更多的參與者正在加入戰(zhàn)局，此前的觸手直播雖然已經(jīng)轟然倒下，但更有背景的嗶哩嗶哩（B站）、快手等視頻企業(yè)的游戲直播業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。其中，B站天然擁有大量的 ACG 用戶(hù)，而快手則有國(guó)內(nèi)體量第二的短視頻業(yè)務(wù)和下沉市場(chǎng)資源，在游戲直播上的后發(fā)優(yōu)勢(shì)不可估量。

　　從經(jīng)典的企業(yè)管理角度出發(fā)，3：3：2：2 的市場(chǎng)是最不穩(wěn)定的，意味著賽道的領(lǐng)跑者位置并不穩(wěn)固，隨時(shí)可能發(fā)生名次的重新排列，也意味著大量的資源消耗；而公認(rèn)對(duì)于領(lǐng)先者有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)，則應(yīng)該是典型的 82 法則，即領(lǐng)導(dǎo)者占據(jù) 80% 的市場(chǎng)份額和收入，挑戰(zhàn)者僅占 20%，次一等則為7：2：1 的排列，亦對(duì)賽道領(lǐng)跑者有利。

　　因此，從騰訊的角度出發(fā)，市占率為 45.9% 的虎牙和市占率為 36.5% 的斗魚(yú)合并，整體的市場(chǎng)份額將穩(wěn)定的成為 80：20，騰訊對(duì)這一領(lǐng)域的掌控則將得到極大鞏固。

　　圖 /攝圖網(wǎng)，基于 VRF 協(xié)議

　　因此，合并已然不可避免，但合并后的形勢(shì)則頗費(fèi)琢磨。

　　兩個(gè)體量相似、業(yè)務(wù)雖有差異性但也有趨同性的企業(yè)之間的合并，是最考驗(yàn)格局和智慧的。這就指向一個(gè)結(jié)果，那就是縱觀中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史，任何的合并都必須在合并前敲定主導(dǎo)者和配合者，所謂的“聯(lián)席架構(gòu)”歷來(lái)只是一個(gè)體面的交接和過(guò)渡，如果為了最大程度地保存企業(yè)的元?dú)?，避免二次?nèi)耗的發(fā)生，就必須確定誰(shuí)為主導(dǎo)。

　　毫無(wú)意外，對(duì)于尚未完全分出勝負(fù)的虎牙和斗魚(yú)，都有一定的愿望主導(dǎo)。

　　下面我們將分4-5 個(gè)層次，來(lái)判斷誰(shuí)更有可能主導(dǎo)未來(lái)的格局。

　　第一個(gè)層面，大股東意愿。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)騰訊較為屬意虎牙，因?yàn)樵诙肤~(yú)已經(jīng)接到的不具有法律約束力的收購(gòu)要約中，騰訊建議斗魚(yú)和虎牙訂立換股合并協(xié)議，具體的路徑是，虎牙或其附屬公司將收購(gòu)斗魚(yú)已發(fā)行的普通股。而斗魚(yú)的股東將獲得約定數(shù)量的虎牙新發(fā)型的A類(lèi)普通股，以換取他們各自所持的斗魚(yú)股份。

　　從這個(gè)層面來(lái)看，虎牙大概率會(huì)增發(fā)股份，并以虎牙股份換股來(lái)購(gòu)買(mǎi)斗魚(yú)所有股份。這似乎意味著虎牙主導(dǎo)已成定局。但作為一份不具最終約束力的要約，斗魚(yú)仍在理論層面有騰挪空間，那么接下來(lái)的幾個(gè)因素則有助于我們進(jìn)一步探索。

　　第二個(gè)層面，大吃小。縱觀互聯(lián)網(wǎng)上的多次經(jīng)典合并，各種資源組合方式及隱藏的各種補(bǔ)充協(xié)議可謂巧思無(wú)窮，但這一切都得從屬于一個(gè)較大的原則，即體量相對(duì)較大的占主導(dǎo)地位。

　　這個(gè)原則可謂是“金標(biāo)準(zhǔn)”，當(dāng)年的 58 趕集、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)和滴滴快的等經(jīng)典收購(gòu)也基本遵循了這一準(zhǔn)則，因?yàn)轶w量較大不僅意味著支配的資源較多，也意味在既往的自由競(jìng)爭(zhēng)中，團(tuán)隊(duì)更有競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展的更好，從這個(gè)角度來(lái)看，虎牙顯然略勝一籌，又得一分。

　　第三個(gè)層面，核心團(tuán)隊(duì)的意志和領(lǐng)導(dǎo)力。對(duì)于生態(tài)企業(yè)的合并，騰訊較小可能會(huì)直接派出嫡系大員接管，而較大概率會(huì)直接在現(xiàn)有的兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)團(tuán)隊(duì)中產(chǎn)生領(lǐng)導(dǎo)者，畢竟后者更熟悉行業(yè)規(guī)律和具體的競(jìng)爭(zhēng)策略。

　　而從目前公開(kāi)的材料來(lái)看，雙方高層都沒(méi)有“明示”意愿，但仍有許多信息在暗中傳遞，比如，在虎牙發(fā)布的財(cái)報(bào)信息中，就有這么一段：

　　自騰訊在今年 4 月成為虎牙最大的股東以來(lái)，雙方已經(jīng)在多個(gè)維度展開(kāi)合作，涉及用戶(hù)、主播以及電競(jìng)等領(lǐng)域。目前，已經(jīng)有多款騰訊的游戲和產(chǎn)品接入了虎牙直播的內(nèi)容，虎牙也將和一些騰訊的游戲工作室合作，在游戲中構(gòu)建“一鍵開(kāi)播”功能；而在電競(jìng)賽事層面，虎牙也將與騰訊開(kāi)展多方面的合作，如賽事內(nèi)容的合作，直播內(nèi)容的推廣，廣告招商的合作，還將共同在電競(jìng)賽事的觀看體驗(yàn)上研發(fā)創(chuàng)新性產(chǎn)品。

　　這段話如果翻譯過(guò)來(lái)就是，騰訊成為虎牙的股東以來(lái)，虎牙和騰訊的配合已經(jīng)非常積極主動(dòng)，而且在游戲產(chǎn)品接入、整合聯(lián)動(dòng)、工作室合作、賽事內(nèi)容及廣告招商等方面已經(jīng)開(kāi)始了與騰訊的全面協(xié)同。

　　這無(wú)疑在向外界傳遞信息——虎牙和騰訊配合的很好，很愉快，將來(lái)也有更大的合作空間。在「子彈財(cái)經(jīng)」看來(lái)，這無(wú)疑是相當(dāng)明確地傳遞了虎牙對(duì)此次合作及合作后姿態(tài)的積極信息，那就是充分與騰訊合作，共創(chuàng)行業(yè)未來(lái)。

　　這是一個(gè)相當(dāng)明確的暗示，亦反映了虎牙的積極心態(tài)，而斗魚(yú)在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)上則沒(méi)有虎牙一般如此的“明示”。

　　第四個(gè)層面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的易操作性。前面已經(jīng)提及，騰訊在虎牙、斗魚(yú)都是大股東，所以促成合并并非意外。但這里的可操作性指的是更微觀的層面。

　　具體來(lái)說(shuō)，騰訊在虎牙的股份和投票權(quán)更大，掌控性更好，而虎牙的股東結(jié)構(gòu)也遠(yuǎn)較斗魚(yú)簡(jiǎn)單，因此騰訊整合的具體難度和操作性來(lái)說(shuō)，虎牙更好而斗魚(yú)次之，這也是為何騰訊在邀約中建議由虎牙來(lái)主持換股的具體原因之一，這雖然不是一個(gè)絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，但仍然屬于虎牙的加分項(xiàng)。

　　綜合以上四個(gè)層面的原因，「子彈財(cái)經(jīng)」認(rèn)為虎牙占據(jù)主導(dǎo)的概率更高。當(dāng)然，具體的業(yè)務(wù)整合必然有更細(xì)的考慮，既有可能是強(qiáng)勢(shì)的“合并同類(lèi)項(xiàng)”，也可能是類(lèi)似于騰訊音樂(lè)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)模式?？嵛?、酷狗及 QQ 音樂(lè)等多個(gè)平臺(tái)管理上定于一尊，業(yè)務(wù)上分開(kāi)發(fā)展。

　　考慮到虎牙和斗魚(yú)雖然有高度相似性，但仍有不少差異化，后續(xù)采用騰訊音樂(lè)集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)模式似乎有也有較大的概率。但這只是在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)層面，主導(dǎo)權(quán)是一定且必須被明確的。

　　讓我們拭目以待游戲直播領(lǐng)域里新霸主的崛起。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的腾讯邀约斗鱼，把股票换成虎牙的吧的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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