圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

　　文丨表外表里，作者丨劉謐，編輯丨 Reno，數(shù)據(jù)支持丨洞見(jiàn)數(shù)據(jù)研究院

　　對(duì)騰訊音樂(lè)這家公司有所了解的投資人，或多或少，對(duì)其可能都有一些刻板成見(jiàn)。

　　2018 年上市那會(huì)，公司招股書(shū)顯示其為中國(guó)最大的在線音樂(lè)流媒體公司，令投資者有不少疑慮：畢竟收入構(gòu)成在那放著——超過(guò) 70% 收入，來(lái)自社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)板塊——在線直播、在線K歌。

　　隨后幾個(gè)季度，投資者發(fā)現(xiàn)公司的在線音樂(lè)收入的增長(zhǎng)情況也不如預(yù)期，有些“名不副實(shí)”。

　　明明絕大收入和增長(zhǎng)，都來(lái)自社交娛樂(lè)，TME 這種復(fù)合的模式。在市場(chǎng)上也沒(méi)有能夠直接進(jìn)行對(duì)標(biāo)的對(duì)象。你說(shuō)你想有一個(gè)音樂(lè)流媒體估值倍數(shù)，投資者會(huì)買單嗎？

　　顯而易見(jiàn)，這種看法導(dǎo)致其估值始終停留在一個(gè)讓人看不透的模樣。

　　不過(guò)，這個(gè)情況在 2020Q2 的財(cái)報(bào)里，出現(xiàn)了一些新跡象。

　　2020Q2，TME 在線音樂(lè)付費(fèi)人數(shù)與付費(fèi)滲透率均創(chuàng)下新高，在線音樂(lè)付費(fèi)人數(shù)由 2019Q2 季度的 3100 萬(wàn)人增至本季度的 4710 萬(wàn)人；其付費(fèi)滲透率由 2019Q2 季度的 4.8% 增至本季度的 7.2%，都是歷史新高。

　　簡(jiǎn)單說(shuō)，這家公司增長(zhǎng)引擎發(fā)生了變化，在線音樂(lè)付費(fèi)的驅(qū)動(dòng)力呈現(xiàn)出加速提升的狀態(tài)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　如果這一結(jié)論成立且繼續(xù)延續(xù)下去，毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于騰訊音樂(lè)的定價(jià)，將從“直播概念股”切換成“音樂(lè)流媒體股/綜合音樂(lè)娛樂(lè)股”，這里面存在一個(gè)資產(chǎn)重新定價(jià)的機(jī)會(huì)，也即存在估值切換的可能。

　　這無(wú)疑引起了投資者的注意，畢竟對(duì)資產(chǎn)重新定價(jià)的α收益，是極為誘人的。

　　如同聞到血腥的鯊魚(yú)，極為興奮的同時(shí)，我們也對(duì)這一次的增長(zhǎng)展開(kāi)了深度研究，盡可能了解騰訊音樂(lè)的實(shí)際情況。

　　本文分為三部分，將逐一分析這背后的原因。

　　1、在線音樂(lè)付費(fèi)收入增長(zhǎng)背后的原因是什么？

　　2、增長(zhǎng)的質(zhì)量如何，結(jié)構(gòu)又是什么樣的，是否為疫情后的泡沫？

　　3、這樣的增長(zhǎng)能否有一定持續(xù)性，未來(lái)趨勢(shì)如何？

　　01 復(fù)盤在線付費(fèi)音樂(lè)創(chuàng)新高背后原因

　　業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)創(chuàng)新高是“花果”，前面一定是公司在具體經(jīng)營(yíng)上的“播種澆水”。

　　TME 在線音樂(lè)業(yè)務(wù)層面表現(xiàn)十分靚麗，作為投資者需要知曉公司具體做了哪些“播種”。這里面有些是公司長(zhǎng)期努力的結(jié)果，有些是公司短期的一些刺激行為，甚至有時(shí)候是來(lái)自外部環(huán)境的影響。

　　爆款綜藝帶來(lái)的流量、轉(zhuǎn)化付費(fèi)雙提升

　　短期來(lái)說(shuō)，從復(fù)盤過(guò)去公司經(jīng)營(yíng)上的一些行為，我們發(fā)現(xiàn)直接的刺激因子是爆款綜藝產(chǎn)生的流量。毫無(wú)疑問(wèn)，這些綜藝上產(chǎn)生的音樂(lè)版權(quán)，會(huì)直接促進(jìn)粉絲的購(gòu)買行為。

　　據(jù)悉，騰訊音樂(lè)在 2020 上半年年，一共拿下超 30 檔綜藝原聲版權(quán)，幾乎覆蓋了所有爆款現(xiàn)象級(jí)綜藝節(jié)目，甚至芒果臺(tái)的《乘風(fēng)破浪的姐姐》等選秀綜藝也在榜單。

　　在公司 Q2 財(cái)報(bào)披露中看到：公司從潮流熱門的綜藝節(jié)目中引入了更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。在 2020 年上半年，公司曲庫(kù)涵蓋了超過(guò) 80％ 的中國(guó)音樂(lè)綜藝節(jié)目?jī)?nèi)容版權(quán)，進(jìn)一步獲得了更多年輕用戶的青睞。

　　爆款綜藝節(jié)目，往往給視頻流媒體帶來(lái)的流量效應(yīng)。這在音樂(lè)行業(yè)也毫不例外。

　　僅以《青春有你2》為例，隨著該綜藝熱播，主題曲《YES!OK!》于 3 月 18 日在 TME 旗下各平臺(tái)上線，3 月 19 日便以 140% 的增長(zhǎng)率登上 QQ 音樂(lè)飆升榜首位。截至目前，《YES!OK!》在 QQ 音樂(lè)上評(píng)論已過(guò)六萬(wàn)，在全民K歌更是被演唱了 348.6 萬(wàn)余次。

　　而在這樣的流量刺激下，平臺(tái)就順利轉(zhuǎn)換成付費(fèi)曲庫(kù)策略。

　　就《青春有你2》的音樂(lè)版權(quán)來(lái)看，除了主題曲免費(fèi)收聽(tīng)以外，用戶在收聽(tīng)選手的比賽曲目時(shí)，大多都需要購(gòu)買音樂(lè)會(huì)員。這對(duì)短期提升在線音樂(lè)收入，顯然是一劑強(qiáng)心針。

　　《青2》不是孤立的，騰訊視頻旗下的爆款綜藝《創(chuàng)造營(yíng) 2020》、《明日之子4》，在 QQ 音樂(lè)上收聽(tīng)相關(guān)曲目也是如此。

　　這些付費(fèi)曲庫(kù)內(nèi)的歌曲，都需要通過(guò)購(gòu)買會(huì)員后才能收聽(tīng)。

　　除此之外，平臺(tái)更是有其他的變現(xiàn)策略——購(gòu)買平臺(tái)會(huì)員，來(lái)獲得更多的給自己 idol 打 call 的機(jī)會(huì)，最大程度地調(diào)動(dòng)了粉絲付費(fèi)的積極性。

　　看似一波又一波的綜藝熱潮，實(shí)質(zhì)都成了騰訊音樂(lè)商業(yè)變現(xiàn)契機(jī)，轉(zhuǎn)化成在線音樂(lè)付費(fèi)收入。

　　這或許是最近一年，在騰訊音樂(lè)收入中，付費(fèi)音樂(lè)能加速跑起來(lái)的核心要素之一。

　　疫情后的音樂(lè)消費(fèi)復(fù)蘇

　　當(dāng)然，在這個(gè)季度創(chuàng)新高，也離不開(kāi)疫情后，音樂(lè)消費(fèi)復(fù)蘇的因素。

　　三月以后的 Q2，隨著疫情在國(guó)內(nèi)得到了良好的控制，人們的生活工作逐漸開(kāi)始恢復(fù)正常。人們居家時(shí)間減少，在健身、上下班通勤、等待朋友等場(chǎng)景下，音樂(lè)消費(fèi)再次被激活，自然 Q2 季度音樂(lè)消費(fèi)出現(xiàn)“恢復(fù)性反彈”。

　　超級(jí)促銷：聯(lián)合會(huì)員購(gòu)買，讓你覺(jué)得值

　　此外，這些音樂(lè)消費(fèi)能否轉(zhuǎn)化成收入，很重要的因子是公司適時(shí)推出的一些促銷活動(dòng)。

　　TME 在近一年內(nèi)，推出了諸多聯(lián)合會(huì)員的促銷活動(dòng)，最大程度地激起消費(fèi)者當(dāng)即購(gòu)買的欲望。

　　無(wú)論是綜藝刺激，還是外部突發(fā)疫情環(huán)境，甚至促銷會(huì)員，這些畢竟都是短期因素。消費(fèi)者短期可能是傻子，但長(zhǎng)期一定是聰明的。

　　能讓消費(fèi)者為音樂(lè)買單的驅(qū)動(dòng)力源自哪里？毫無(wú)疑問(wèn)是其音樂(lè)本身。

　　“加固加厚”付費(fèi)曲庫(kù)

　　音樂(lè)平臺(tái)上的歌曲，一種是免費(fèi)的，另一種是需要付費(fèi)的。

　　基于此，平臺(tái)建立起更具針對(duì)性的付費(fèi)曲庫(kù)。如果用戶想聽(tīng)的歌曲，剛好在付費(fèi)曲庫(kù)里，那么一部分用戶就轉(zhuǎn)化成付費(fèi)用戶。

　　要想這個(gè)付費(fèi)意愿能提升，那么公司必須“加固加厚”付費(fèi)曲庫(kù)。而付費(fèi)曲庫(kù)的“加固加厚”，一直都在 TME 的長(zhǎng)期戰(zhàn)略計(jì)劃中。

　　在今年 1Q20 電話會(huì)議中，TME 首席戰(zhàn)略官葉卓東也曾專門提到過(guò)，集團(tuán)下階段將逐步提高付費(fèi)內(nèi)容占比。

　　回顧 TME 這次在線音樂(lè)表現(xiàn)靚麗，實(shí)際上是必然多于偶然。付費(fèi)音樂(lè)增長(zhǎng)引擎的轉(zhuǎn)化是必然。

　　02 增長(zhǎng)質(zhì)量如何，是否為疫情后的“泡沫”

　　上一部分，拆解了短期業(yè)績(jī)靚麗背后，公司經(jīng)營(yíng)層面的一些動(dòng)向。這些行為或多或少幫助我們理解公司的實(shí)質(zhì)情況。

　　但另一個(gè)維度，了解完基礎(chǔ)的信息后，我們需要做一些判斷——這次增長(zhǎng)質(zhì)量是怎么樣的，是不是疫情后“消費(fèi)泡沫”。下面我們將從在線音樂(lè)收入構(gòu)成、獲得這樣收入的代價(jià)進(jìn)行分析。

　　收入結(jié)構(gòu)調(diào)整：音樂(lè)會(huì)員是真香

　　單獨(dú)看 TME 的在線音樂(lè)收入構(gòu)成，主要分為兩個(gè)部分，一是訂閱收入，一是非訂閱收入，而非訂閱收入主要就是廣告收入與專輯分銷收入。

　　從 2020 年 Q1 季度開(kāi)始，TME 在線音樂(lè)收入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。其訂閱收入從 2019 年 Q4 季度的 52% 猛增到 2020 年 Q1 季度的 59%，在剛剛公布的 2020 年 Q2 季度，這個(gè)趨勢(shì)也得到了延續(xù)。

　　連續(xù)多個(gè)季度的音樂(lè)會(huì)員產(chǎn)生的收入比例增加，其實(shí)意味著在線音樂(lè)收入質(zhì)量在提高。

　　這很好理解，畢竟非訂閱收入，一次性購(gòu)買行為居多，買專輯不會(huì)重復(fù)購(gòu)買同一專輯，而購(gòu)買會(huì)員是一個(gè)付費(fèi)粘性高的行為，會(huì)重復(fù)購(gòu)買。

　　換句話說(shuō)，TME 的在線音樂(lè)收入里面的三種收入：

　　1、買音樂(lè)會(huì)員產(chǎn)生的在線音樂(lè)訂閱收入

　　2、買專輯產(chǎn)生的一次性居多的在線音樂(lè)非訂閱收入

　　3、騰訊音樂(lè)里面，因?yàn)榱髁慨a(chǎn)生的廣告收入

　　發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，也就是第一種粘性高的音樂(lè)會(huì)員，賣得更多，增長(zhǎng)更快。

　　這種增長(zhǎng)無(wú)疑是讓人期待，畢竟一次性賣專輯的生意或者賣廣告生意，沒(méi)有提供“高續(xù)費(fèi)高粘性”的音樂(lè)C端 SaaS 的生意香。

　　因而，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，可以看到訂閱收入占整個(gè)在線音樂(lè)收入的比例從 2019 年 Q1 開(kāi)始呈現(xiàn)出強(qiáng)有力的上升態(tài)勢(shì)。

　　這樣的增長(zhǎng)，是補(bǔ)貼出來(lái)的嗎？

　　當(dāng)然，這種音樂(lè)C端 SaaS 生意的高增長(zhǎng)，到底是怎么來(lái)的呢，是不是短期刺激性促銷的呢？對(duì)此我們展開(kāi)了分析。

　　我們?cè)谶@個(gè)通過(guò) ARPPU 和獲客成本之間的差值（gap)，來(lái)探究其營(yíng)銷費(fèi)用和收入之間的平衡狀況。也就是下圖中的黃線部分。

　　可以明顯的看出，2019Q2 以來(lái)，其 ARPPU 總是高于獲客成本，相對(duì)是一個(gè)健康的狀態(tài)。

　　2020Q1 由于疫情影響，雖然出現(xiàn)短暫的波谷，但是隨著疫情的恢復(fù)，在 2020 年 Q2 開(kāi)始轉(zhuǎn)正。

　　03 音樂(lè)付費(fèi)增長(zhǎng)可以持續(xù)嗎？

　　從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，綜藝爆款、疫情好轉(zhuǎn)、會(huì)員促銷等一系列短期因子，輔以付費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成等長(zhǎng)期因素，使得 TME 會(huì)員付費(fèi)率的增速，在這一季度踩上了一腳油門。

　　并且經(jīng)過(guò)分析，我們認(rèn)為其會(huì)員付費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)健康。

　　然而，資本市場(chǎng)更看重的是預(yù)期，投資人買的也正是企業(yè)的未來(lái)。對(duì) TME 來(lái)說(shuō)，更重要的問(wèn)題是：這一波付費(fèi)的增長(zhǎng)可持續(xù)嗎？

　　催化因子：“姐姐”帶來(lái)的“繁榮”可復(fù)制嗎？

　　我們?cè)谇懊嫣岬剑琓ME 與眾多爆款網(wǎng)綜的合作是其付費(fèi)增長(zhǎng)的一個(gè)重要催化因子。然而“爆款”這個(gè)詞背后的代價(jià)是：稀有，也就意味著很難大規(guī)模復(fù)制。

　　如果下個(gè)季度“飯圈女孩”們不用在 QQ 音樂(lè)打投送愛(ài)豆們出道，其付費(fèi)率在本季的高漲就屬于爆款加持下的“短暫繁榮”。

　　而解決這一顧慮的辦法無(wú)非是：與大量綜藝合作，總能出現(xiàn)爆款。而 TME 也恰恰是這樣做的，我們?cè)诘谝徊糠种刑岬剑湓?2020H1 合作的綜藝就多達(dá) 18 款，內(nèi)容優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。

　　通過(guò)不斷積累優(yōu)質(zhì)的熱門綜藝，形成一個(gè)全方位的供給，其中部分用戶自然會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者。

　　更重要的是，除了短期爆款對(duì)會(huì)員付費(fèi)產(chǎn)生催化作用外，長(zhǎng)期付費(fèi)市場(chǎng)、付費(fèi)意愿能否增長(zhǎng)才是更值得關(guān)注的因素。

　　增量市場(chǎng)：音樂(lè)付費(fèi)的“雪坡有多長(zhǎng)”？

　　雖然 TME 這一季度的付費(fèi)率增長(zhǎng)到了 7.2% 的新高，但相比音樂(lè)流媒體標(biāo)桿企業(yè) Spotify，其付費(fèi)滲透程度仍比較低。根據(jù)財(cái)報(bào)，截止 2020Q1，Spotify 的付費(fèi)率為 45.5%，主打免費(fèi)牌的 Pandora 也有 10.3% 的會(huì)員付費(fèi)。（當(dāng)然，國(guó)內(nèi)外生態(tài)音樂(lè)服務(wù)生態(tài)不一樣，國(guó)內(nèi)特色的音樂(lè)直播和在線K歌畢竟賺錢，Spotify 等也在學(xué)習(xí)）

　　由此看來(lái)，TME 目前付費(fèi)滲透還不算高，未來(lái)空間巨大。

　　從理論上講，整個(gè)音樂(lè)付費(fèi)市場(chǎng)有著很大的增長(zhǎng)空間。但在這個(gè)空間之內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)究竟能夠增長(zhǎng)到什么程度，還取決于一些重要因子，用戶的付費(fèi)習(xí)慣是其中之一。

　　從 2015 年開(kāi)始，秀場(chǎng)、游戲直播的風(fēng)起云涌，掀起了國(guó)內(nèi)線上付費(fèi)的潮流。人們從單純的秀場(chǎng)付費(fèi)，到越來(lái)越能接受知識(shí)付費(fèi)、服務(wù)付費(fèi)，越來(lái)越多的人愿意為了更好的用戶體驗(yàn)，加入到付費(fèi)的行列，其中就包括音樂(lè)付費(fèi)。

　　根據(jù) iResearch 數(shù)據(jù)，2016 年，中國(guó)數(shù)字音樂(lè)用戶每月愿意付費(fèi)金額為 16.3 元，而 2019 年，這一金額已經(jīng)上漲到了 31.7 元，這說(shuō)明用戶的付費(fèi)意愿有了大幅度的提振。

　　從與 Spotify 的對(duì)比來(lái)看，整個(gè)音樂(lè)付費(fèi)的盤子還有很大的增量空間，而從付費(fèi)意愿看，這個(gè)盤子的增長(zhǎng)也很迅速。那么這個(gè)巨大的蛋糕，TME 能吃到多少？其份額會(huì)被人搶走嗎？

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：蛋糕會(huì)被別人搶走嗎？

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是我們整個(gè)分析中需要考慮的重要一環(huán)。音樂(lè)付費(fèi)的盤子眼看著就要變得肥美，會(huì)不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局的改變，本屬于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增量空間，被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵占？

　　2018 年 2 月 9 日，國(guó)家版權(quán)局正式對(duì)外透露，在其推動(dòng)下，騰訊音樂(lè)與網(wǎng)易云音樂(lè)就網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)版權(quán)合作事宜達(dá)成一致，相互授權(quán)音樂(lè)作品，達(dá)到 99% 以上。

　　這意味著，任何一家公司都不會(huì)對(duì)音樂(lè)市場(chǎng)產(chǎn)生真正意義上的壟斷。

　　而除了相互授權(quán)外的 99% 外，余下1%“獨(dú)家版權(quán)”音樂(lè)作品中，包含了大量具有流量號(hào)召力的頭部作品，也正是各平臺(tái)變相博弈的籌碼。2020 年初，市場(chǎng)上大量聲音擔(dān)心 TME 與各大音樂(lè)公司的合約即將到期，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)即將被抹平。

　　然而最近，這個(gè)有關(guān)版權(quán)的疑慮逐漸被打消。TME 在不斷的加深與各大音樂(lè)唱片公司的合作，就在昨日，TME 又最新發(fā)布消息稱，公司將與環(huán)球音樂(lè)達(dá)成長(zhǎng)期合作，在此基礎(chǔ)之上，雙方還宣布共同成立音樂(lè)廠牌。

　　在1% 的競(jìng)爭(zhēng)博弈中，TME 似乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被弱化的苗頭。除此之外，我們發(fā)現(xiàn)，其實(shí)基于復(fù)合業(yè)態(tài)的 TME 在具體打法上，和其他數(shù)字音樂(lè)平臺(tái)也大有不同，甚至是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的。

　　就拿 TME 旗下 QQ 音樂(lè)來(lái)說(shuō)，QQ 音樂(lè)的產(chǎn)品定位是以版權(quán)和用戶為主打造娛樂(lè)音樂(lè)生態(tài)圈，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)深度參與、增值產(chǎn)業(yè)鏈的策略，獲取更多的商業(yè)價(jià)值；而市面上其他如網(wǎng)易云音樂(lè)等主打以優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)音樂(lè)內(nèi)容為主的音樂(lè)社交平臺(tái)，始終圍繞社區(qū)、流量做運(yùn)營(yíng)。當(dāng)然，這些商業(yè)化路徑還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

　　打法不一樣，也就意味著長(zhǎng)短板不同，中短期來(lái)看，兩家在補(bǔ)足自己的短板，真正大規(guī)模同質(zhì)化以前，或許競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)過(guò)于激烈。那么雙方其實(shí)都有著充足的增長(zhǎng)空間，大概率不會(huì)出現(xiàn)過(guò)分侵蝕對(duì)方盤子的現(xiàn)象。

　　中腰部生態(tài)：能否被補(bǔ)齊？

　　對(duì)于常規(guī)流媒體音樂(lè)平臺(tái)來(lái)講，由于其收入主要來(lái)源于用戶對(duì)音樂(lè)的購(gòu)買，所以平臺(tái)資源會(huì)向那些知名度更大、能賣出更多專輯的歌手傾斜，中腰部藝人的收入往往不如意。

　　但音樂(lè)流媒體平臺(tái)們也恰恰受制于頭部藝人，頭部藝人的議價(jià)權(quán)過(guò)高，收入分成比例也更高。并且，這些頭部藝人的引流能力強(qiáng)大，如果終止合作，很可能將很大一部分用戶帶走。

　　所以，2016 年以來(lái)，各音樂(lè)平臺(tái)都推出各自的音樂(lè)人扶持計(jì)劃，想要參與產(chǎn)業(yè)鏈，打造生態(tài)閉環(huán)。

　　對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，眾多腰部藝人意味著曲庫(kù)的豐富，其留存率也會(huì)提升。而腰部藝人養(yǎng)成后，一方面其作品可以納入付費(fèi)曲庫(kù)，提升付費(fèi)率，進(jìn)而提振收入；另一方面，相比頭部藝人也可以節(jié)約分成成本，增加平臺(tái)利潤(rùn)。

　　從 2017 年開(kāi)始，TME 推出了原創(chuàng)音樂(lè)平臺(tái)“騰訊音樂(lè)人”，幫助音樂(lè)人宣發(fā)、管理數(shù)據(jù)、支持演出。在 2019 年，也有類似活動(dòng)并加大力度。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，10 萬(wàn)元年收益以下，簽約獨(dú)家歌曲的音樂(lè)人獲得的分成比例將提高至 100%，TME 不參與分成；而 10 萬(wàn)元以上收益，TME 只從會(huì)員、廣告、樂(lè)幣抽成，不抽成單曲訂購(gòu)收入。

　　在 TME 的音樂(lè)人扶持策略下，據(jù)我們觀察，其實(shí)大部分腰部藝人們還沒(méi)有被納入付費(fèi)曲庫(kù)內(nèi)，也就意味著從目前來(lái)看，還沒(méi)有產(chǎn)生大規(guī)模的收益。但我們從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，將議價(jià)權(quán)過(guò)高的勞動(dòng)要素納入生態(tài)環(huán)內(nèi)，不管從成本端還是收入端來(lái)看，都是一項(xiàng)值得嘗試的行為。

　　04 小結(jié)

　　近幾年來(lái)，資本市場(chǎng)上存在類似于“實(shí)則為直播股”的看低聲音圍繞在 TME 周圍，然而從 2020Q2 財(cái)報(bào)來(lái)看，TME 似乎開(kāi)始扭轉(zhuǎn)這一觀點(diǎn)。在社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)支持下，逐漸朝著在線音樂(lè)甚至線上線下聯(lián)動(dòng)演出、長(zhǎng)音頻等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的生意走去。

　　市場(chǎng)上，資本定價(jià)總是緊緊跟隨公司的各種戰(zhàn)略行為、業(yè)績(jī)狀況。

　　投資人們察覺(jué)到 TME“標(biāo)簽轉(zhuǎn)換”苗頭后，就迅速表現(xiàn)在了股價(jià)上。隨著疫情的好轉(zhuǎn)，TME 股價(jià)一路上漲，7 月 9 日飆升至 17.97 的最高值，相比疫情期間“至暗時(shí)刻”增長(zhǎng)幅度達(dá)到 89%。

　　但從目前的市值來(lái)看，TME 市凈率為 3.73 倍，相比 Spotify 的 19.53 倍市凈率，更接近 2.23 倍的陌陌。

　　此后，TME 的探路之旅，如果能夠持續(xù)下去，并且在行業(yè)內(nèi)能夠保持并強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們是不是可以大膽預(yù)測(cè)，其估值轉(zhuǎn)換的征途才剛剛開(kāi)始？

總結(jié)

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