作者｜Eastland，虎嗅研究總監(jiān)

　　頭圖｜微博@理想汽車(chē)

　　2020 年 7 月 30 日，理想汽車(chē)在納斯達(dá)克上市。按 8 月 12 日收盤(pán)價(jià)，理想、蔚來(lái)市值分別為 131 億美元和 158 億美元。

　　8 月 8 日，小鵬汽車(chē)正式向美 SEC 遞交招股文件（F-1 表格）。

　　特朗普揚(yáng)言要對(duì)中概股下死手，阿里、京東、百度、攜程們已經(jīng)或正在打算把香港開(kāi)辟為第二上市地，以應(yīng)對(duì)不測(cè)。求生欲超強(qiáng)的理想、小鵬卻“逆流而上”。除了籌集“救命錢(qián)”，造車(chē)新勢(shì)力“三強(qiáng)”扎堆上市也是為了給股東一個(gè)交待。

　　8 月 11 日，蔚來(lái)披露的 2020 年 Q2 未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)顯示毛利潤(rùn)率首次轉(zhuǎn)正。

　　王興預(yù)言造車(chē)新勢(shì)力中只有理想、蔚來(lái)、小鵬可以活下去，參加與合資企業(yè)、民企的角逐。如今三家企業(yè)即將齊聚美國(guó)資本市場(chǎng)。有媒體迫不及待地討論“誰(shuí)能正面 PK 特斯拉”。想多了，還是考慮怎么活下去要緊。

　　別的不說(shuō)，只看研發(fā)投入。2019 年特斯拉研發(fā)投入折合人民幣 93 億，比亞迪研發(fā)投入 84.2 億（主要投向新能源車(chē)），華為研發(fā)費(fèi)用 1317 億……牛X的技術(shù)不是吹牛吹出來(lái)的。

　　2020 年 Q1，特斯拉研發(fā)費(fèi)用折合人民幣 22.6 億。蔚來(lái)、小鵬、理想季度研發(fā)費(fèi)用依次為 5.2 億、3.1 億和 1.9 億，合計(jì) 10.2 億，僅為特斯拉的 45%，拿什么“正面 PK”特斯拉？

　　“新勢(shì)力”研發(fā)投入不足，顯然因?yàn)槿卞X(qián)。但消費(fèi)者不管你缺不缺錢(qián)，人家買(mǎi)的是技術(shù)。大佬站臺(tái)、媒體造勢(shì)、朋友圈集贊，沒(méi)有真金白銀的技術(shù)投入都是一場(chǎng)空。

　　銷(xiāo)量：蔚來(lái)領(lǐng)跑、小鵬掉隊(duì)

　　2020 年 Q2，蔚來(lái) ES8、ES6 交付分別為 2263 輛、8063 輛，季度交付首次突破 1 萬(wàn)輛。截至 2020 年 6 月末，蔚來(lái)旗下品牌累計(jì)交付逾 4.6 萬(wàn)輛（兩款車(chē)型銷(xiāo)量各占 50%），累計(jì)銷(xiāo)量領(lǐng)跑造車(chē)新勢(shì)力。

　　ES6 除尺寸比 ES8 略小，在續(xù)航、操控等方面毫不遜色，售價(jià)還低十幾萬(wàn)。當(dāng) ES8 潛在買(mǎi)家被收割殆盡，ES6 及時(shí)補(bǔ)位，從 2019 年 Q3 開(kāi)始成為主力車(chē)型。

　　2019 年 Q2，小鵬銷(xiāo)量一度是蔚來(lái)的 189%，那時(shí)理想還沒(méi)有開(kāi)始交付。但 G3 是 SUV、P7 是轎車(chē)，初創(chuàng)公司一下搞定兩類(lèi)車(chē)型難度大、分散了寶貴的資金和研發(fā)資源。

　　2020 年 Q2，小鵬 G3、P7 交付分別為 2903 輛、325 輛。G3 交付數(shù)同比下降 56.8%，以致季度交付數(shù)同比下降 52%。P7 卻沒(méi)能像蔚來(lái) ES6 那樣接替 ES8 撐起門(mén)面。

　　被寄予厚望的 P7，對(duì)標(biāo)的是特斯拉 Model 3 和比亞迪漢。Model3 補(bǔ)貼后售價(jià) 27 萬(wàn)，P7 入門(mén)款 23 萬(wàn)元，小鵬在品牌、技術(shù)方方面面與特斯拉的差異巨大，4 萬(wàn)塊錢(qián)不足以讓潛在消費(fèi)者棄特斯拉買(mǎi)小鵬。

　　P7 售價(jià)與比亞迪漢相同，但在續(xù)航里程（工信部純電）、車(chē)身尺寸方面 P7 稍遜一籌。更重要的是，比亞迪好歹造了 400 多萬(wàn)輛車(chē)（燃油車(chē)+電動(dòng)車(chē)），在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝、可靠性等方面比初出茅廬的小鵬強(qiáng)了不是一星半點(diǎn)，而且漢的整車(chē)質(zhì)保期是六年或 15 萬(wàn)公里，P7 是五年或 12 萬(wàn)公里。售價(jià)相同，棄比亞迪買(mǎi)小鵬只能說(shuō)是“情懷”了。

　　在 Model 3 和比亞迪漢兩面夾擊之下，小鵬 P7 難有作為。

　　新勢(shì)力賺錢(qián)是不可能賺錢(qián)的，唯有拿交付數(shù)讓投資人意淫，小鵬江河日下的交付數(shù)連旁觀者都感到尷尬。

　　好在小鵬累計(jì)交付數(shù)突破 2 萬(wàn)輛，在造車(chē)新勢(shì)力中位居第三（第二名是累計(jì)銷(xiāo)售 3 萬(wàn)輛的威馬）。

　　理想汽車(chē)從 2019 年 12 月交付 973 輛，到 2020 年 6 月交付 1834 輛，累計(jì)交付 10473 輛，在新勢(shì)力中居第四位。

　　2020 年 H1（上半年），蔚來(lái)、理想、小鵬分別交付 1.03 萬(wàn)輛、9500 輛和 5499 輛。理想交付量相當(dāng)于蔚來(lái)的 92%，小鵬分別是蔚來(lái) 53.2%、理想的 57.9%。

　　單就銷(xiāo)量而論，小鵬已經(jīng)掉隊(duì)、翻盤(pán)機(jī)率很小。

　　成本控制：理想“近妖”

　　1）單車(chē)成本、售價(jià)

　　三家當(dāng)中，小鵬成本、售價(jià)均為最低。2019 年 Q4 單車(chē)成本 19.4 萬(wàn)（全部為 G3 車(chē)型），2020 年 Q1 降至 17.2 萬(wàn)（全部為 G3 車(chē)型），Q2 微微反彈到 17.7 萬(wàn)（90% 為 G3 車(chē)型、10% 為 P7 車(chē)型），可以推知 P7 成本為 21.7 萬(wàn)/輛。

　　最近三個(gè)季度，小鵬單車(chē)售價(jià)“先抑后揚(yáng)”，2019 年 Q4 為 17.9 萬(wàn)、2020 年 Q1 跌到 16.4 萬(wàn)，2020 年 Q2 回升到 16.8 萬(wàn)。可以推算出 P7 單車(chē)售價(jià)為 20.1 萬(wàn)元。

　　粗略推算，每輛 G3 毛虧損 8000 元，虧損率 4.9%；每輛 P7 毛虧損 1.6 萬(wàn)，虧損率8%。

　　在三家當(dāng)中，只有理想能夠賺到毛利潤(rùn)。2020 年 Q1，單車(chē)成本、單車(chē)售價(jià)分別為 26.6 萬(wàn)和 29 萬(wàn)，每賣(mài)一輛賺 2.46 萬(wàn)、毛利潤(rùn)率 8.5%。

　　“虧損能力”最強(qiáng)的是蔚來(lái)，2020 年 Q1 單車(chē)成本、單車(chē)售價(jià)分別為 35.1 萬(wàn)和 32.7 萬(wàn)，每輛虧 2.43 萬(wàn)，虧損率 7.4%。由于 ES8 在 Q1 交付量中占比僅為5%，可近似地認(rèn)為，蔚來(lái)每賣(mài)一輛 ES6 虧損 2.4 萬(wàn)。

　　最新披露的 2020Q2 財(cái)報(bào)顯示，單車(chē)成本、單車(chē)售價(jià)分別為 30.5 萬(wàn)和 33.7 萬(wàn)。單車(chē)平均售價(jià)上升 1 萬(wàn)元是因?yàn)槭蹆r(jià)更高的 ES8 出貨 2263 輛，在交付數(shù)中的占比從 Q1 的5% 增至 Q2 的 22%。而單車(chē)成本劇降 4.7 萬(wàn)，降幅達(dá) 13.3%，季報(bào)沒(méi)有說(shuō)明原因。

　　2014 年~2019 年間，特斯拉毛利潤(rùn)率在 16.6% 至 27.6% 之間。2020 年 Q1，特斯拉交付 10.3 萬(wàn)輛，毛利潤(rùn)率 24.4%，理想交付不到 2900 輛，幾乎比特斯拉少 10 萬(wàn)輛，居然有 8.5% 的毛利潤(rùn)率，難以置信。

　　2）理想費(fèi)用率降得詭異

　　蔚來(lái)費(fèi)用一向高得離譜。2019 年 Q1、Q2 總費(fèi)用率分別為 147%、180%，Q3 開(kāi)始過(guò)緊日子，總費(fèi)用率降至 119%。2019 年 Q4，市場(chǎng)/行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為 15.5 億、10.3 億，總費(fèi)用率 90.3%。該季度交付 8224 輛，每輛車(chē)毛虧損 2 萬(wàn)元！

　　受疫情影響，2020 年 Q1 交付數(shù)只有 3838 輛，環(huán)比降幅達(dá) 53.3%，但總費(fèi)用率還是被控制在 100% 以?xún)?nèi)。Q2 交付數(shù)大增至 1 萬(wàn)輛以上，總費(fèi)用率降到 40% 以下。主要原因是市場(chǎng)/行政費(fèi)用從 10 億元一線降到 5 億多。

　　理想費(fèi)用率戲劇性降低有些不合邏輯，畢竟 2019 年 12 月才開(kāi)始交付，統(tǒng)共只交付 973 輛。該季度市場(chǎng)/行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為 3.5 億、2.45 億，總費(fèi)用率高達(dá) 209%。

　　2020 年 Q1 交付 2896 輛，環(huán)比增長(zhǎng) 198%，總費(fèi)用率降至 38%。

　　汽車(chē)工業(yè)最重規(guī)模經(jīng)濟(jì)，年產(chǎn)超過(guò) 20 萬(wàn)輛才能漸入佳境，理想月銷(xiāo)量不到 1000 輛，毛利潤(rùn)率超過(guò)8%、總費(fèi)用率只有 36%。魯迅點(diǎn)評(píng)《三國(guó)演義》說(shuō)：“劉備之長(zhǎng)厚近似偽，狀諸葛亮多智而近妖。”理想對(duì)成本、費(fèi)用的控制能力“近妖”，希望能保持下去。

　　小鵬費(fèi)用率雖呈明顯下降，但 2020 年 Q2 總費(fèi)用率仍高達(dá) 135%。銷(xiāo)量慘淡、毛利潤(rùn)率為負(fù)（2020 年 Q2 為負(fù) 5.6%）、費(fèi)用率超過(guò) 130%。#從財(cái)務(wù)角度看無(wú)可救藥#

　　3）蔚來(lái)“虧損能力”驚人

　　2019 年 Q4，蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá) 28.3 億，虧損率達(dá) 99%，每交付一輛虧損 34.4 萬(wàn)。

　　受疫情影響，2020 年 Q1 蔚來(lái)交付數(shù)大幅下降，單車(chē)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 40.9 萬(wàn)。每輛車(chē)出廠價(jià)不到 33 萬(wàn)、虧損近 41 萬(wàn)。

　　2020 年 Q2 毛利潤(rùn)率回正，費(fèi)用率大幅下降，經(jīng)營(yíng)虧損率驟然降至 31%，每賣(mài)一輛車(chē)毛虧損 11.4 萬(wàn)，還要攤 9.1 萬(wàn)市場(chǎng)/行政費(fèi)用（2019 年 Q4 要 18.8 萬(wàn)元）。除此之外，蔚來(lái)還承諾終身免費(fèi)維修、終身免費(fèi)換電，車(chē)主最擔(dān)心的是企業(yè)做不下去。

　　小鵬的虧損能力也不弱。2020 年 Q2 交付 3228 輛，經(jīng)營(yíng)虧損 8.1 億，攤到每臺(tái)車(chē)是 25.2 萬(wàn)，遠(yuǎn)高于出廠價(jià)。

　　理想再次讓人感到詭異，2020 年 Q1 經(jīng)營(yíng)虧損率驟降至 27%，比小鵬低 100 多個(gè)百分點(diǎn)。但愿經(jīng)得起渾水們“雞蛋里挑骨頭”。

　　資金：蔚來(lái)“警報(bào)”未解除

　　1）凈流動(dòng)資產(chǎn)

　　流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債即為凈流動(dòng)資本。意即現(xiàn)金及一年內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)（應(yīng)收賬款、短期投資等）減去一年內(nèi)必須支付款項(xiàng)（應(yīng)付賬款、短期借貸等）后的余額。如果凈流動(dòng)資產(chǎn)為負(fù)，說(shuō)明存在資金缺口。通俗地說(shuō)就是：一年內(nèi)將發(fā)生資金鏈斷裂，除非籌到足夠資金。

　　2019 年 3 月末，蔚來(lái)尚有 37.7 億凈流動(dòng)資產(chǎn)；6 月末為負(fù) 2.5 億，9 月末、12 月末分別為負(fù) 19.5 億和負(fù) 45.7 億；2020 年 3 月末擴(kuò)大到負(fù) 57.5 億。

　　理想、小鵬賬面現(xiàn)金及等價(jià)物均是十億出頭的水平。小鵬凈流動(dòng)資產(chǎn)從 2019 年末的 16.6 億跌到 2020 年 6 月末的 5.3 億，理想凈流動(dòng)資產(chǎn)則從 2019 年末的 3.9 億勁增 2020 年 6 月末的 18.7 億。IPO 募集資金的到位，會(huì)使兩家資金狀況有所改善。

　　2020 年 6 月末，蔚來(lái)凈流動(dòng)資產(chǎn)一舉達(dá)到 20 億。截至 6 月末，賬面現(xiàn)金達(dá) 105 億，較 3 月末增加 85.2 億，其中包括 2020 年 6 月 20 日發(fā)行 8280 萬(wàn)新股募集的 4.93 億美元。

　　2）蔚來(lái)資金警報(bào)沒(méi)有解除

　　2020 年 4 月 20 日，與安徽合肥城建投資公司牽頭的投資財(cái)團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“戰(zhàn)略投資方”）簽署合資協(xié)議。

　　根據(jù)協(xié)議，戰(zhàn)略投資方向合資公司——蔚來(lái)安徽（NIO Anhui）注入 70 億現(xiàn)金，上市公司（NIO Inc.）注入核心資產(chǎn)（研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)）及 42.6 億現(xiàn)金。戰(zhàn)略投資方、上市公司持有蔚來(lái)安徽的股權(quán)分別為 24.1%、75.9%。

　　根據(jù)協(xié)議，112.6 億注資分五次完成，其中 2020 年 6 月 30 號(hào)前的兩次合共注入 75.6 億，戰(zhàn)略投資方、上市公司分別注入 50 億、25.6 億（Q2 財(cái)報(bào)披露，蔚來(lái)已履行注資承諾）。隨后每季度將進(jìn)行一次注資，截至 2021 年 3 月末，戰(zhàn)略投資方、上市公司還須分別注入 20 億、17 億。

　　安徽國(guó)有資本注資 70 億的對(duì)象是蔚來(lái)在合肥的子公司，地方政府“守土有責(zé)”，對(duì)資金的管控不會(huì)有絲毫懈怠。

　　至于六家金融機(jī)構(gòu)的百億授信額度，也不是讓合資公司替母公司填補(bǔ)資金缺口的。地方政府引進(jìn)項(xiàng)目后，會(huì)出面協(xié)議本地金融機(jī)構(gòu)給予授信額度。金融機(jī)構(gòu)“不見(jiàn)兔子不撒鷹”。通常要等項(xiàng)目建設(shè)大半，甚至完全建成、只差些許流動(dòng)資金啟動(dòng)生產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)才會(huì)放款。若非如此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)太大。#出現(xiàn)壞賬，相關(guān)人員是要終身追責(zé)的#

　　蔚來(lái)安徽的設(shè)立不僅不能緩解資金壓力，反而加重上市公司負(fù)擔(dān)。6 月末凈流動(dòng)資產(chǎn)只有 20 億，還要再向合肥子公司的注資 17 億。

　　從 2019 年數(shù)據(jù)看，蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 87.2 億，相當(dāng)于每賣(mài)一輛車(chē)現(xiàn)金凈流出 42.4 萬(wàn)！假如 2020 年下半年交付 2 萬(wàn)輛，每輛現(xiàn)金凈流出 20 萬(wàn)，到 2020 年末凈流動(dòng)資產(chǎn)又將達(dá)到負(fù) 40 億這個(gè)水平。

　　所以，蔚來(lái)資金警報(bào)遠(yuǎn)未解除，融資不能停。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的蔚来、小鹏和理想，规模上不去都是空想的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

如果覺(jué)得生活随笔網(wǎng)站內(nèi)容還不錯(cuò)，歡迎將生活随笔推薦給好友。