大家好！今天讓小編來大家介紹下關于理財破凈率2.77%，10年國債收益率上行阻力加大，理財負循環或難上演的問題，以下是小編對此問題的歸納整理，讓我們一起來看看吧。

財聯社9月11日訊（編輯 李響）8月下旬以來，穩增長政策陸續出臺，尤其地產政策力度超出市場預期，資金面有所收緊。截至9月8日，10年國債利率從階段性最低點上行15bps，短期內債市收益率大幅上行引發投資者對理財市場和產品收益率的擔憂。中信證券的最新數據統計，目前理財整體破凈率2.77%，相比8月底提升8bps。市場逐步擔憂，2022年底的理財負向循環是否會卷土重來？

目前，1年期MLF逐步成為10年國債定價的錨。與2022年底相比，MLF的相對位置更低，截至9月8日，10年期國債高于MLF利率約14bp，已基本接近定價的上限區間，部分機構認為，10年國債收益率繼續上行的空間有限。從理財基本面來看，理財產品風險防御能力大幅增強，現金及銀行存款的占比23.7%，同比提升9.6個百分點，部分理財子持續凈買入，下半年理財規模有望恢復至29萬億元。

圖：理財規模變化測算

數據來源：中信證券，財聯社整理

機構行為謹慎，債市面臨短期調整壓力

截至9月8日，10年國債利率從8月21日階段性最低點2.53%上行15bps，已回歸至7月底政治局會議期間水平，至今1個多月的深“V”走勢，疊加理財破凈率2.77%環比上升，市場投資者擔憂“理財負反饋”的情緒提升明顯。

當前階段與2022年四季度存在一些相同之處，如市場調整之前主要品種點位下行至歷史低位，市場杠桿率水平偏高，機構存在止盈兌現的動力，而且觸發點都是由于政策預期上升，債市面臨短期調整壓力。

天風證券表示，雖然地產層面政策力度確實加大，但不構成宏觀反轉特征。從機構行為來看，杠桿和久期雖高，但是觀察信用債表現，當前機構行為偏謹慎，信用利差沒有出現2022年Q3階段的顯著下行，同時配置行為方面，現金及銀行存款、公募基金占比上升，理財配置在贖回潮后學習效應增強，策略偏向穩健保守。

中信證券認為，同時與去年負向循環反饋開始發酵時的11月16日相比，去年理財破凈率已經達到了4.91%，雖然破凈率相比8月底提升8bps至2.77%，本次的凈值壓力仍較為有限。

10年國債利率上行到MLF上方20bps具有較大的阻力

2018年以來，1年期MLF逐步成為10年國債定價的錨，表現為10年國債收益率往往圍繞1年期MLF利率上下波動，不過2021年5月以來，“MLF通道”的帶寬已經收窄至15bp至15bp，10年國債收益率與1年期MLF利率之差在[15,+15]bp區間內的交易日數，占全部交易日數的比例超過89%。廣發證券認為，當市場存在貨幣寬松預期時，10年國債收益率通常低于MLF利率；當市場存在加息預期時，10年國債收益率可能穩定在MLF上方。

截至9月8日，10年期國債高于MLF利率約14bp，在市場預估的降息背景下，已基本接近定價的上限區間。當10年國債收益率明顯高于MLF利率時，就存在一定套利空間，伴隨銀行買入力量增強，10年國債收益率會被壓低，直到套利空間消失。

中信固收認為，參考去年年底贖回潮后，10Y國債利率的高點在2.92%（即MLF利率+17bps）附近，即對應目前點位為2.67%，同時經濟的預期偏弱，修復尚需一定時間，地方債務化解也需要維持相對低利率的環境，“10年國債利率上行到MLF上方20bps具有較大的阻力”，中信固收分析師在研報中表示。圖：10年國債利率走勢 (%)

數據來源：中信證券，財聯社整理

不過廣發證券同時表示，短期來看，長端利率下行的驅動力也較弱，市場主要糾結兩方面因素。一是本輪地產政策的效果及是否會有新增地產寬松政策出臺；二是7月政治局會議提出制定一攬子化債方案，特殊再融資債發行或將重啟，這是否會加大長端利率債的供給壓力。

當前債市調整如何布局？

目前理財破凈率有所提升，需要從根本性矛盾出發去理解。中金固收表示，首先需要看到是否能找到有效的買盤去承接理財的拋壓，從當前時間點來看，農商行持續成為債券的最大買方，在9月前5個工作日凈買入規模已達到2601億元，表明債市目前已經具備了較強的配置價值。其次觀察流動性，贖回潮往往因債券流動性不佳，導致流動性溢價過度壓低債券自身價值，從而引來非理性的贖回和拋售。

廣發證券表示，截至9月8日，銀行理財存量規模較上月末 (8月31日) 上升2308億元至27.43萬億元，維持7月以來整體緩慢上升的趨勢，其中理財子規模較上月末上升2567億元至23.26萬億元。反映在機構行為上，理財凈買入規模為724億元(前一周為792億元) ，但與過去段時間不同，信用債成為上周理財的重點配置標的，凈買入規模提升至345億元。其他資管產品(包含銀行理財委外通道) 本周凈賣出224億元，利率債及存單均由買轉賣，是最主要的減持標的。

東吳證券表示，自8月15日央行超預期下調1年期MLF利率15BP和7天逆回購利率10BP后，8月下旬市場資金利率不降反升，并一度高于政策利率，資金成本總體偏貴。在此背景下，央行于9月7日和9月8日分別進行了3300億元和3630億元的逆回購操作，表明呵護流動性的態度未變，因而流動性這一點也不存在。

歷史上來看，在短暫的負反饋沖擊得以解決后，通常大幅上行的債券品種會先受流動性投放支持而出現利率回落，但最終決定后續利率走勢的因素還是會回歸到基本面和政策面。

投資者如何布局呢？中信證券建議，短期保持謹慎，適當縮短久期或是更優的選擇，對于配置盤而言，目前的點位已經具備了較高的配置價值，或可逢高布局。

來源：財聯社

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總結

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