文/陳曦

　　來源：螳螂財(cái)經(jīng)（ID：TanglangFin）

　　資本市場(chǎng)就是這么神奇。

　　掌閱科技（603533. SH）剛發(fā)布 2020 年上半年度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，掌閱科技上半年的營收和凈利潤均錄得了增長(zhǎng)，營業(yè)總收入 9.8 億，同比增長(zhǎng) 8.96%，凈利潤 1.1 億，同比增長(zhǎng) 72.87%。

　　但第二天，掌閱科技在A股市場(chǎng)就吃了個(gè)跌停，跌至 29.43 元。

　　凈利大增，資本卻不買賬，掌閱科技發(fā)生了什么，為什么資本市場(chǎng)的反映如此激烈呢？

　　01

　　收入增長(zhǎng)乏力，營收結(jié)構(gòu)單一

　　2020 年新冠肺炎這只“黑天鵝”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降 11.4%。

　　由于人們沒法出門，只能靠玩手機(jī)、看電視打發(fā)時(shí)間，在線市場(chǎng)迎來了一波巨大的流量。但是從掌閱科技的收入情況來看，大水漫灌式的流量并未給掌閱科技帶來明顯的增長(zhǎng)。盡管上半年總收入 9.8 億，同比增長(zhǎng)了 8.96%，但如果拆分到季度來看，增長(zhǎng)幅度并不大。

　　從 2017 年第三季度開始，掌閱科技的收入就達(dá)到 4.37 億。此后除了 2019 年第一二個(gè)季度外，一直保持著緩慢的增長(zhǎng)，到 2019 年第四季度時(shí)，收入為 4.96 億。受疫情影響的 2020 年前兩個(gè)季度，收入分別是 4.91 億和 4.89 億，與 2019 年四季度基本持平，略有下降。

　　所以，2020 年上半年的增長(zhǎng)，實(shí)際上是建立在 2019 年上半年的表現(xiàn)位于低谷的時(shí)期，如果按環(huán)比來算，2020 年上半年是下降的。

　　在收入不及預(yù)期的情況下，掌閱科技的營銷費(fèi)用卻在節(jié)節(jié)攀升。2019 年四季度的營銷費(fèi)用為 0.93 億，2020 年一季度為 1.17 億，二季度為 1.4 億。

　　也就是說，在 2020 年上半年流量暴增的情況下，掌閱科技花了更多的銷售費(fèi)用，也只勉強(qiáng)維持了和 2019 年四季度差不多的營收水平。

　　雖然大河的流量之閘打開了，但是具體流到哪條小河中，還是各憑本事。

　　掌閱科技的營收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，核心收入始終是數(shù)字閱讀。數(shù)字閱讀也就是付費(fèi)閱讀，讓讀者花錢購買會(huì)員或者虛擬貨幣，繼而購買平臺(tái)內(nèi)的圖書、雜志、漫畫、有聲產(chǎn)品等數(shù)字內(nèi)容。

　　在東興證券整理的 2014 年到 2019 年公司各板塊業(yè)務(wù)收入來看，掌閱科技的數(shù)字閱讀收入在 2019 年出現(xiàn)了首次下跌。

　　作為其占主營收入 84% 的業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)上的表現(xiàn)也并不突出。在 IOS 市場(chǎng)的圖書下載頻道中，掌閱 APP 排名第 27 位。

　　眼看著付費(fèi)閱讀收入下降，市場(chǎng)上還出現(xiàn)了免費(fèi)閱讀的擠兌效應(yīng)，可謂前有狼，后有虎。

　　有免費(fèi)的書讀，誰還會(huì)想要去付費(fèi)看呢？這一點(diǎn)在 IOS 市場(chǎng)圖書下載頻道表現(xiàn)得淋漓盡致，排名前兩位的，正是號(hào)稱永久免費(fèi)的七貓和番茄。

　　掌閱科技也在發(fā)展免費(fèi)閱讀，2018 年掌閱投資 1000 萬成立得間科技有限公司，但是得間的表現(xiàn)更加不如人意，在 IOS 市場(chǎng)圖書下載頻道中位于 118 位。

　　在閱讀上，掌閱科技還披露了其在 K12 賽道上的布局，投資了從事教育圖書讀者服務(wù)業(yè)務(wù)的杭州云梯，并于 2020 年 7 月對(duì)主營青少年課外閱讀教育業(yè)務(wù)的山東約讀書房進(jìn)行了增資。

　　青少年在線閱讀市場(chǎng)是一個(gè)好市場(chǎng)嗎？“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為事情沒這么簡(jiǎn)單。

　　在今年 4 月 20 日，由中國新聞出版研究院發(fā)布的《第十七次全國國民閱讀調(diào)查》中可知，青少年的總體閱讀人數(shù)比例從 2018 年的 80.4%，提高到了 82.9%，各個(gè)年齡段的數(shù)據(jù)都是上升的。

　　孩子們閱讀的書目數(shù)量也在增加。2019 年我國0~17 周歲未成年人的人均圖書閱讀量為 10.36 本，比 2018 年的 8.91 本增加了 1.45 本。

　　盡管青少年讀書人數(shù)和書目數(shù)量雙增，但該項(xiàng)調(diào)查中沒有公布青少年的在線閱讀時(shí)間，而是公布了父母陪孩子共同閱讀時(shí)間的調(diào)查和陪孩子逛書店次數(shù)的調(diào)查，可以反映出，對(duì)青少年的閱讀方式，還是鼓勵(lì)閱讀紙質(zhì)書。

　　青少年閱讀市場(chǎng)很廣，但在線閱讀市場(chǎng)卻要小得多，無論是走課堂內(nèi)還是課堂外都要比成人在線閱讀時(shí)長(zhǎng)難得多。

　　如果走課堂內(nèi)，就要面臨來自政府部門的強(qiáng)有力監(jiān)管。2019 年 1 月，國家頒發(fā)了《關(guān)于嚴(yán)禁有害 APP 進(jìn)入中小學(xué)校園的通知》，規(guī)定中強(qiáng)調(diào)，各地需要按照“凡進(jìn)必審”“誰選用誰負(fù)責(zé)”“誰主管誰負(fù)責(zé)”的原則建立“雙審查”責(zé)任制，學(xué)校對(duì) APP 的內(nèi)容及鏈接、應(yīng)用功能等擔(dān)有審查責(zé)任，同時(shí) APP 的使用需報(bào)上級(jí)教育主管部門備案審查同意。

　　掌閱科技想要在 K12 讀書賽道上分得一杯羹，將面臨層層監(jiān)管和審批，而且各地審批不能相互通用。

　　如果走課堂外，則會(huì)有來自家長(zhǎng)的約束。畢竟，長(zhǎng)時(shí)間看手機(jī)對(duì)眼睛的傷害是巨大的。而最重要的是，電子書內(nèi)容質(zhì)量參差不齊，誰來對(duì)孩子的閱讀內(nèi)容管控呢？紙質(zhì)書籍則不同，買回來以后，家長(zhǎng)們看得見、摸得著，還能和孩子共同閱讀、共同探討，起到引導(dǎo)作用。

　　截止到 2020 年 8 月 27 日，在 IOS 市場(chǎng)上，掌閱讀書 APP 獲得 4.4 萬評(píng)價(jià)，而掌閱校園和掌閱課外書分別只有 34 和 183 個(gè)評(píng)價(jià)。這也從側(cè)面反映這兩個(gè) APP 下載的人數(shù)不多。

　　在線閱讀收入增長(zhǎng)乏力，掌閱科技要想增收，只能從版權(quán)收入上想辦法。這條路子，行業(yè)龍頭閱文集團(tuán)已經(jīng)走通了。從 2019 年閱文集團(tuán)披露的營收結(jié)構(gòu)比來看，在線閱讀占比 44.45%，版權(quán)運(yùn)營占比 52.99%。當(dāng)然，閱文背后依靠的是騰訊集團(tuán)，從網(wǎng)文 IP 生產(chǎn)，再到影視劇制作，再到游戲、商品等周邊，這條產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)非常成熟。

　　掌閱在影視版權(quán)方面也做了相應(yīng)的準(zhǔn)備，掌閱科技收購、以及共同設(shè)立了共三家原創(chuàng)內(nèi)容經(jīng)營公司，其中兩家文學(xué)內(nèi)容經(jīng)驗(yàn)公司和一家動(dòng)漫內(nèi)容經(jīng)營公司。

　　此外，劇天眼查數(shù)據(jù)顯示，掌閱創(chuàng)始人之一王良和掌閱科技以及一家叫天津影文的公司共同出資成立了北京掌閱影視有限公司。這是掌閱在嘗試著往影視方面走。掌閱科技的版權(quán)產(chǎn)品收入從 2018 年的 1.37 億增長(zhǎng)至 2019 年的 2.62 億。

　　掌閱科技的這條路子是對(duì)的，布局影視業(yè)、深度挖掘網(wǎng)文 IP 的價(jià)值，像今年大火的《隱秘的角落》就是一部網(wǎng)文作品。

　　但就目前來看，掌閱科技版權(quán)收入的規(guī)模還太小了，在 2019 年末僅占總收入的 13.9%。如果掌閱科技想要擴(kuò)大這部分的收入，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。閱文“背靠大樹好乘涼”的優(yōu)勢(shì)幾乎不可復(fù)制，掌閱科技要從 0 做起，只有等待時(shí)間來孵化。

　　02

　　現(xiàn)金流吃緊、股東解禁在即，投資者信心不穩(wěn)

　　為何掌閱科技發(fā)布盈利的財(cái)報(bào)，反而迎來跌停，讓投資者集體“關(guān)燈吃面”呢？“螳螂財(cái)經(jīng)”認(rèn)為，除了上述經(jīng)營方向上的擔(dān)憂，財(cái)報(bào)中還透露了三處隱憂：

　　1、經(jīng)營現(xiàn)金流暴跌超 60%

　　從掌閱科技財(cái)報(bào)中可以看到，其 2020 年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 6896.59 萬元，與去年同期的 1.80 億元相比，下降了 61.74%。公司解釋稱，主要系經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增長(zhǎng)所致。

　　掌閱科技作為一個(gè)內(nèi)容生產(chǎn)者，其實(shí)是有非常充裕的現(xiàn)金流的。因?yàn)樵谥Ц抖耍髡叩母宄晔怯休^長(zhǎng)的支付周期的。一位在掌閱科技創(chuàng)作過小說的“螳螂財(cái)經(jīng)”的讀者反饋，他的稿酬支付周期是半年。

　　從應(yīng)付賬款數(shù)額也能反映這個(gè)情況：掌閱科技的應(yīng)付賬款和合同負(fù)債金額合計(jì)高達(dá) 6.05 億，比起營業(yè)成本 5.37 億還要高。可見其免費(fèi)使用資金的能力極強(qiáng)。

　　從報(bào)表數(shù)字來看，其收到的與經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金從去年同期的 7922 萬降低至 1345 萬，支付的與經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金從去年同期的 1.96 億增加至 2.72 億，是其現(xiàn)金流降低的主要原因。可見疫情對(duì)于其上下游端還是有一定的影響。

　　2、非公開發(fā)行受阻，引發(fā)市場(chǎng)焦慮

　　掌閱科技的財(cái)報(bào)披露了一項(xiàng)重大關(guān)聯(lián)交易，其 2020 年 3 月 17 日引進(jìn)百度做戰(zhàn)略投資者時(shí)，曾經(jīng)申請(qǐng)非公開發(fā)行股票，但在 8 月 20 日，這項(xiàng)非公開發(fā)行股票的議案被撤回了，掌閱科技稱其將重新申報(bào)。

　　增發(fā)股票對(duì)于一家公司來說是利好，說明公司本身和投資者均看好公司未來前景。歷時(shí)半年的申請(qǐng)，本應(yīng)將利好兌現(xiàn)，卻突然宣布有變，要重新申請(qǐng)。盡管掌閱科技認(rèn)為不會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營和持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有影響，但投資者表示疑慮也是情理之中的。

　　3、大股東減持，限售解禁在即

　　在掌閱科技目前十大股東中，有三大股東在報(bào)告期內(nèi)減持了股份，其中前兩位是投資公司減持，尚屬正常，值得注意的是掌閱科技的員工持股減持了一半，從 700 萬股降至了 350.2 萬股，減持比例接近 50%。

　　而到了 9 月 21 日，掌閱最大的兩個(gè)股東，擁有 1.22 億股的張凌云和擁有 1.16 億股的成湘均，都將到解禁時(shí)間，這兩位股東合計(jì)持有掌閱 59.32% 的股份。如果到時(shí)候這兩位大股東套現(xiàn)或者部分套現(xiàn)，都將對(duì)掌閱科技造成巨大的沖擊。

　　03

　　總結(jié)

　　掌閱科技 2017 年 9 月 21 日的發(fā)行價(jià)僅 4.05 元，初次上市價(jià)格為 5.54 元。按照目前近 30 元的股價(jià)來看，3 年 6 倍漲幅算是一支回報(bào)不錯(cuò)的股票。但我們不得不意識(shí)到，掌閱科技從 2018 年下半年到 2020 年初這段時(shí)間，股價(jià)一直維持在較低的價(jià)位，啟動(dòng)上漲是受今年 3 月百度戰(zhàn)略投資的刺激。

　　現(xiàn)如今投資者信心不穩(wěn)，掌閱科技在短期需要增強(qiáng)投資者信心，而長(zhǎng)期則要尋找突破方向。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)瞬息萬變，后浪們奔涌向前，而前浪們只能拼了老命。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的掌阅科技净利大增却遇跌停？到底是有利好还是利空？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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