BAT大洗牌，阿里领先腾讯三个百度
文/李可樂
來源：略大參考（ID：hyzibenlun）
路徑依賴指的是當(dāng)人們做出某種選擇后，就如同走上了一條不歸路，慣性的力量會使這一選擇不斷自我強(qiáng)化，讓你再也難以做出其他選擇。
移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，讓 BAT 出現(xiàn)了分化。
百度率先掉隊。這家 PC 時代的搜索巨頭，目前市值僅為 428 億美元（截至 9 月 2 日），不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于 AT，甚至被美團(tuán)、京東、拼多多等后起之秀超越。
阿里和騰訊則逐漸成長為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的兩極。過去數(shù)年來，雙方在電商、金融支付、云計算等多個領(lǐng)域進(jìn)行著或明或暗的競爭。
兩家公司的市值也一直處于交替領(lǐng)跑的膠著狀態(tài)。
去年 11 月，阿里巴巴回歸港股，就“港股一哥”的地位與騰訊展開正面對決。原本人們期待看到的是一場關(guān)于兩位王者爭霸的史詩長劇，但現(xiàn)在看來，這或許就是一部小短片。
9 月 3 日，阿里巴巴股價收盤于 284.2 港元，市值達(dá)到 6.1 萬億港元。騰訊為 5.12 萬億港元，落后近 1 萬億港元，約 1300 億美元——相當(dāng)于 3 個百度。
兩極格局是否將要終結(jié)？
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AT 這一輪市值的領(lǐng)頭羊之爭始于今年 6 月。
6 月 23 日，騰訊股價大漲 4.89%，以 4.75 萬億港元的市值，力壓阿里巴巴的 4.72 萬億港元，重新奪回港股一哥的寶座。
不過，僅僅兩周后，企鵝就把尚未坐熱的王座又交了出去。
7 月 7 日，阿里股價上漲 3.11%，總市值達(dá)到 4.99 萬億港元，反超騰訊的 4.93 萬億港元。
當(dāng)時 600 億港元的差距顯然不會讓人在意。誰知阿里巴巴隨后一騎絕塵，他們的股價在 7 月和 8 月分別上漲 17.37% 和 14.96%，總市值突破 6 萬億港元大關(guān)。騰訊相應(yīng)的漲幅為 7.10% 和-0.66%，市值基本在 5 萬億港元左右徘徊。
2 季度的成績單顯然是影響市值的重要因素。
8 月 12 日，騰訊率先披露 2 季度業(yè)績。營收 1148.8 億元，同比增長 29%；凈利潤 324.5 億元，增長 31%。從數(shù)據(jù)來看，企鵝的表現(xiàn)不算差，但市場并不買單。股價在當(dāng)周下跌 3.98%。
阿里的財報在 1 周后公布。總收入同比增長 34%，達(dá)到 1537.5 億元；凈利潤更是實現(xiàn)翻倍，從去年同期的 191.2 億元增至 475.9 億元。顯然，阿里巴巴不僅在規(guī)模和增速上雙殺對手，還贏得了投資人的認(rèn)可，股價在財報發(fā)布那周上漲 2.43%。
騰訊的起步其實要比阿里順利許多，可以說是既有天時也有地利。2003 年，淘寶剛剛成立之時，QQ 的注冊用戶早已破億。在隨后的日子里，阿里不斷面臨來自 eBay、京東、拼多多等公司的競爭。相比之下，騰訊更像是溫室里的花朵，享受著來自社交和游戲的壟斷優(yōu)勢。高利潤的業(yè)務(wù)給騰訊帶來了充裕的資金，也締造了一支大名鼎鼎的投資團(tuán)隊。到現(xiàn)在為止，騰訊投資的公司已經(jīng)超過 800 家，其中 70 多家已經(jīng)上市。據(jù)《中國企業(yè)家》報道，騰訊投資的目的是保證其不錯過任何行業(yè)的機(jī)會，其中純粹的財務(wù)投資比例也不小，就算目前在業(yè)務(wù)上跟騰訊沒有太大關(guān)聯(lián)的公司，也能給騰訊帶來“好人緣”。
2014 年 3 季度，阿里巴巴總營收 168.3 億元，凈利潤 30.3 億元。這是阿里登陸紐交所后披露的首份季報。騰訊同期的營收為 198.1 億元，凈利潤 56.8 億元。
可見在并不遙遠(yuǎn)的 2014 年，騰訊面對阿里依然具有優(yōu)勢。過去 6 年，雙方業(yè)績均實現(xiàn)大幅增長，為什么家底豐厚的騰訊如今卻掉隊阿里，并且不斷拉開差距？
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整理兩家公司近年財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以看到，騰訊的營收在過去 6 年上漲了 378%，從 2014 年的 789 億元，上升至 2019 年的 3773 億元，漲幅可觀。
不過，阿里巴巴的成長更快。紐約上市后的首個財年營收為 762 億元，但在剛剛結(jié)束的 2020 財年，其營收已經(jīng)達(dá)到了 5097 億元，增幅達(dá)到 569%。
來源：阿里、騰訊歷年財報
2016 年（或阿里 2017 財年）是一個轉(zhuǎn)折點。
當(dāng)年，阿里巴巴以 1583 億元總收入力壓騰訊的 1519 億元，首次在營收層面完成對企鵝的超越。隨后，雙方差距越來越大，到 2019 年（阿里 2020 財年）時，阿里的收入規(guī)模已經(jīng)比騰訊高出的 35%。
對營收結(jié)構(gòu)進(jìn)行分拆后，我們可以剝繭抽絲地看到造成雙方收入差距擴(kuò)大的原因。
騰訊財報的編制工作應(yīng)該很容易，因為每一年業(yè)務(wù)基本都是——增值服務(wù)（主要是游戲業(yè)務(wù)）、廣告還有其他。
增值服務(wù)從 2014 年的 633 億元上升至去年的 2000 億元；同期，網(wǎng)絡(luò)廣告由 83 億元上升至 684 億元。兩者的增幅不可謂不小，但沒有新業(yè)務(wù)支撐成了他們的軟肋。
2014 年，電商業(yè)務(wù)最后一次在騰訊的財報中亮相。此后，騰訊再也沒有披露過游戲和廣告之外的業(yè)務(wù)收入。“增值服務(wù)+網(wǎng)絡(luò)廣告+其他”的組合一路延續(xù)到 2018 年。
來源：騰訊歷年財報
大概是為了證明自己也有新業(yè)務(wù)，企鵝在 2019 年終于弄出來一個叫“金融科技及企業(yè)服務(wù)”的板塊，主要由商業(yè)支付和云服務(wù)組成，并高調(diào)宣布要 To B。不過，明明都已經(jīng)登臺亮相了，但兩塊業(yè)務(wù)就是猶抱琵琶半遮面，并未披露各自具體的營收規(guī)模。
電商業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)在騰訊財報是在 2012 年，然后在 2015 年退場。不知道這次的“金融科技及企業(yè)服務(wù)”可以支撐多少年。
再來看阿里巴巴。
很多人知道“核心商業(yè)”是阿里巴巴最主要的收入來源，一般貢獻(xiàn)了 8 成以上營收。不過，過去幾年，核心商業(yè)早已發(fā)生了翻天覆地的變化。
2015 財年，阿里巴巴基本上還是一家純粹的電商平臺。通過淘寶、天貓向商戶收取客戶管理（廣告）費用和傭金是他們最主要的商業(yè)模式。兩者當(dāng)年合計貢獻(xiàn)營收 587 億元，占總收入的比例達(dá)到 77%。
2020 財年（2019 年 4 月-2020 年 3 月），上述兩項業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)定增長，合計實現(xiàn)收入 2465 億元，但營收占比已經(jīng)降至 48%。
來源：阿里巴巴歷年財報
原因在于阿里新興業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)。
2018 財年，盒馬完成孵化階段，進(jìn)入復(fù)制擴(kuò)張期；同年，菜鳥網(wǎng)絡(luò)被并表；2019 財年，隨著餓了么的加入，本地生活服務(wù)在開始嶄露頭角。此外，云服務(wù)營收規(guī)模從 2015 財年的 12.7 億元，增至 2020 財年的 400.2 億元，年復(fù)合增速達(dá)到 99%。
2020 財年，盒馬所代表的新零售已經(jīng)貢獻(xiàn)了阿里巴巴 17% 的營收，云服務(wù)為8%，菜鳥網(wǎng)絡(luò)和本地生活服務(wù)的營收占比分別為4% 和5%。這幾項新興業(yè)務(wù)合計占阿里總收入的比例已經(jīng)接近 30%。
市值的差異可以在幾個月之間拉寬到一萬億，但價值的差異已經(jīng)提前數(shù)年埋下了伏筆。6 年前，騰訊用游戲+廣告對抗阿里巴巴的電商。今天，騰訊還是游戲+廣告，但他們面對的阿里早已練就了電商+新零售+云服務(wù)+本地生活+菜鳥網(wǎng)絡(luò)的組合拳。
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萬億港元的市值差距很可能只是開始。
首先，從短期來看，阿里已經(jīng)渡過了最艱難的時期——今年1-3 月。由于他們的財年從 4 月開始，因此疫情爆發(fā)初期的沖擊并不會影響到他們的最新財年。這在客觀環(huán)境上為 2021 財年（2020 年 4 月-2021 年 3 月）的增長奠定了基礎(chǔ)。
其次，疫情突襲改變了社會生活和工作習(xí)慣，阿里大量新興業(yè)務(wù)在此期間得到長足發(fā)展，并且在防疫進(jìn)入常態(tài)化后依然穩(wěn)定了這種優(yōu)勢。過去兩個季度，新零售營收增速分別上漲 88.4% 和 79.8%，躋身為阿里第二大營收來源。
而釘釘在疫情期間幾乎成為全民軟件，下載量一度超越微信。
在線下零售尚未完全恢復(fù)的時期，大量消費需求轉(zhuǎn)移線上。直播電商成為新的增長點，根據(jù)最新消息，淘寶已經(jīng)將 2020 年的直播 GMV 從原來的 2200 億元調(diào)高至 5000 億元。
相比之下，騰訊似乎還沒有找到新的方向。
過去幾年里，頻繁、有效的投資和收購讓騰訊以較小的成本買來了在許多賽道的船票，也免去了大量競爭的遭遇戰(zhàn)。投資讓騰訊的溫室越來越舒服，以至于錯過了一些本來可以先發(fā)制人的機(jī)會，比如社交電商和短視頻。
路徑依賴指的是當(dāng)人們做出某種選擇后，就如同走上了一條不歸路，慣性的力量會使這一選擇不斷自我強(qiáng)化，讓你再也難以做出其他選擇。
騰訊對投資的執(zhí)著正是源自上述難題。
當(dāng)年騰訊自己的電商平臺不僅虧損巨大，而且市場份額遠(yuǎn)不及淘寶，但通過入股拉攏的京東、拼多多等平臺卻能和阿里一較高下。或許正是電商領(lǐng)域成功的投資經(jīng)歷，讓他們堅持將這一戰(zhàn)略復(fù)制到其他領(lǐng)域，從而陷入了路徑依賴的困境。
因為在很多時候，代理人并不能很好地完成阻擊對手的重任，最典型的案例是騰訊對快手的投資。正常情況下，鵝帝出錢，小弟出力，合理阻擊對手。但快手比企鵝還佛系，拿錢不辦事，眼睜睜地看著張一鳴做大。等騰訊自己出手搞微視、視頻號的時候，不僅錯過了最佳機(jī)會，還陷入了和小弟爭食的尷尬。
另一方面，養(yǎng)小弟也需要錢，歸根結(jié)底還是需要騰訊能拓展出更多的利潤來源。但我們現(xiàn)在卻看到，騰訊搞來搞去還是在琢磨怎么讓一款 2011 年上線的 APP 發(fā)揮余熱。
微信今年以來動作頻頻。拍一拍、公眾號點贊、視頻號、小商店等紛紛上線，在這些引發(fā)熱議的功能背后，則是騰訊的焦慮。
無論是對社交環(huán)境的創(chuàng)新、短視頻領(lǐng)域?qū)棺止?jié)跳動或者是蹭一波直播電商的熱度，這些動作本身沒有什么問題，真正值得注意的是，所有功能都孵化自微信。
除了這款超級 APP 外，企鵝已經(jīng)沒有什么東西能拿出手了。
這當(dāng)然不是說，通過已經(jīng)成功的產(chǎn)品孵化新業(yè)務(wù)是不可取的，淘寶就孵化出了支付寶、天貓、淘寶直播。但需要看到的是，阿里巴巴同時也有完全從 0 起步的新業(yè)務(wù)，例如盒馬、阿里云、菜鳥網(wǎng)絡(luò)、釘釘?shù)取?/p>
微信撐起了騰訊今天的成功，也令騰訊原地打轉(zhuǎn)。當(dāng)所有的愿景都期望通過這款超級 APP 實現(xiàn)時，恰恰證明了騰訊在其他領(lǐng)域的嘗試并沒有得出有意義的答案。
微信支撐了騰訊十年，還能再撐十年嗎？
總結(jié)
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