北京時(shí)間4月17日，水滴籌母公司向SEC提交上市申請(qǐng)書(shū)，計(jì)劃以發(fā)行ADS的方式在紐交所上市，代碼為“WDH”。

這份招股書(shū)中，水滴將自己定義為“致力于保險(xiǎn)保障和醫(yī)療健康服務(wù)的領(lǐng)先科技平臺(tái)”，但并未公布發(fā)行股數(shù)與募資金額。在2020年下半年水滴赴美上市消息傳出時(shí)，其市場(chǎng)估值為60億美元左右。

事實(shí)上，在我國(guó)現(xiàn)行的商業(yè)領(lǐng)域劃分中，很難將水滴恰如其分地歸納定義，如果說(shuō)目前唯一賺錢(qián)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)契合“保險(xiǎn)保障”，醫(yī)療健康服務(wù)則是水滴尚未證實(shí)可行性幾何的部分。

水滴現(xiàn)階段的核心商業(yè)模式是“通過(guò)水滴籌、水滴互助以及水滴保，建立保障和救助的社交網(wǎng)絡(luò)，提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的保險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)而提供保險(xiǎn)保障和醫(yī)療健康服務(wù)”。

換言之，水滴是先通過(guò)網(wǎng)絡(luò)籌款（水滴籌）、網(wǎng)絡(luò)互助（水滴互助）獲得強(qiáng)關(guān)聯(lián)的社交用戶(hù)，并建立用戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)控制心智，再利用互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)（水滴保險(xiǎn)商城）業(yè)務(wù)給用戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)解決辦法，即賣(mài)保險(xiǎn)。

不久前的3月，水滴關(guān)停水滴互助。而相比早前關(guān)停互助業(yè)務(wù)、退回用戶(hù)所有分?jǐn)偨鸬拿缊F(tuán)，水滴未退還用戶(hù)分?jǐn)偨?，而是補(bǔ)償會(huì)員一年期的水滴健康險(xiǎn)（最高保額50萬(wàn)元）。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，單方面關(guān)停水滴互助是在為上市掃清障礙，也反映出其上市的急迫性。

不管如何，水滴都將擁有“第一股”的頭銜，但具體定義到哪個(gè)領(lǐng)域，都不那么合適。網(wǎng)絡(luò)互助與網(wǎng)絡(luò)眾籌目前都處于監(jiān)管的灰暗地帶，前者迫于合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)閉，后者仍未出臺(tái)適配的監(jiān)管條例，但已經(jīng)因收割?lèi)?ài)心被幾度輿論討伐。二者都不具有上市的可對(duì)標(biāo)性。

保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)賺的中介傭金，本質(zhì)上是流量變現(xiàn)，可持續(xù)性有限，很難說(shuō)有多高的科技壁壘。

核心業(yè)務(wù)處于強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，新業(yè)務(wù)仍在萌芽階段，水滴為什么此時(shí)急于上市，答案隱藏在招股書(shū)的數(shù)據(jù)中。

招股書(shū)披露，2018~2020年，水滴營(yíng)收總額分別為2.38億元、15.11億元、30.28億元，2019年?duì)I收同比增加535%，2020年同比增加100%。

水滴的營(yíng)收至今未能覆蓋支出。水滴的同期營(yíng)業(yè)總支出分別為4.26億元、17.05億元、35.24億元，2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)300%與107%。

其同期凈虧損分別為2.09億元、3.22億元、6.64億元。

也就是說(shuō)，最近這三年，水滴收入48億元、虧損近12億元。2019年虧損同比增加了39%，2020年?duì)I收增速驟降，虧損也同步擴(kuò)大，同比增長(zhǎng)了106%。招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)因素部分稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)虧損的情況以后可能會(huì)持續(xù)。

僅從最近兩年的增速來(lái)看，水滴營(yíng)收和支出的趨勢(shì)保持一致：在2019年支出成倍增長(zhǎng)時(shí)，其收入增速到達(dá)巔峰。2020年支出收縮，營(yíng)收增速也開(kāi)始斷崖式回落。

水滴2016年成立，按照互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展階段，三到五年或是沉淀或是爆發(fā)，水滴屬于后者，基于社交流量爆發(fā)較早，但現(xiàn)階段業(yè)務(wù)增長(zhǎng)反常“剎車(chē)”，是商業(yè)模式導(dǎo)致流量變現(xiàn)到頂，還是階段性的投入過(guò)大，可能從營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用可以看出一些端倪。

2018年~2020年，水滴的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為1.85億元、10.58億元、21.31億元，三年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高達(dá)33.74億元。

如果拆分到每年的營(yíng)業(yè)支出占比中，水滴2018年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)支出的43%，2019年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)支出的62%，2020年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)支出的60%。

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)支出的六成，放在哪里看都不算好事情。再者，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企，也代表著水滴前端的獲客成本高昂。而在監(jiān)管收緊的趨勢(shì)下，是否能用營(yíng)銷(xiāo)拉動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也要畫(huà)上問(wèn)號(hào)。

再對(duì)比下上述時(shí)期的研發(fā)費(fèi)用，分別為0.69億元、2.15億元、2.44億元，占比同期營(yíng)業(yè)支出分別為16%、13%、7%。

研發(fā)投入占比最高不到20%，最低只有7%，且有越來(lái)越少的趨勢(shì)。這種情況下，水滴非要說(shuō)自己是個(gè)科技平臺(tái)，大概率是為了給資本市場(chǎng)講個(gè)好故事。

對(duì)收入遠(yuǎn)未能覆蓋支出，且需要靠不斷加碼投入的營(yíng)銷(xiāo)來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)的水滴來(lái)說(shuō)，上市找錢(qián)是順其自然的事情。但此前的估值60億美元，大概率要大打折扣。

從營(yíng)收構(gòu)成看，水滴可以被稱(chēng)為“一家賣(mài)保險(xiǎn)的公司”。

其營(yíng)收由四部分構(gòu)成：“證券、期貨及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之收入”“技術(shù)服務(wù)收入”“管理費(fèi)收入”“其他業(yè)務(wù)”。

第一個(gè)名稱(chēng)很長(zhǎng)的收入可以簡(jiǎn)單理解為水滴保險(xiǎn)的導(dǎo)流費(fèi)，也就是賣(mài)保險(xiǎn)的傭金；技術(shù)服務(wù)費(fèi)指的是水滴向合作的保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)提供的科技解決方案；管理費(fèi)指水滴互助業(yè)務(wù)中，平臺(tái)從互助金總額中抽取8%的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用；其他業(yè)務(wù)主要指一些未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化營(yíng)收的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)。

2018年，水滴營(yíng)收總額為2.38億元，其中保險(xiǎn)傭金收入1.22億元、技術(shù)服務(wù)收入0.59億元、管理費(fèi)收入為0.47億元、其他營(yíng)收為0.10億元，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為51%、25%、20%和4%。

2019年，水滴總營(yíng)收15.11億元，其中保險(xiǎn)傭金收入13.1億元、技術(shù)服務(wù)收入0.5億元、管理費(fèi)收入為1.4億元、其他收入0.08億元，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為87%、3%、9%、1%。

2020年，水滴營(yíng)收30.28億元，其中保險(xiǎn)傭金收入26.95億元、技術(shù)服務(wù)收入1.94億元、管理費(fèi)收入為1.10億元、其他收入0.29億元，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為89%、6%、4%、1%。

一個(gè)顯著的趨勢(shì)是，保險(xiǎn)傭金收入在營(yíng)收貢獻(xiàn)中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，從五成到接近九成。原本合起來(lái)能貢獻(xiàn)45%營(yíng)收的技術(shù)服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)，其營(yíng)收貢獻(xiàn)被壓縮到一成。而其他收入近三年對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)很小，幾乎可以忽略不計(jì)。

水滴的“偏科”，使得營(yíng)收絕大頭靠保險(xiǎn)提成。與此同時(shí)，其保險(xiǎn)收入也集中來(lái)源于眾安保險(xiǎn)、中國(guó)太平人壽、弘康人壽。

截至2020年12月31日，水滴累計(jì)的保險(xiǎn)用戶(hù)數(shù)量約為7940萬(wàn)人。2018年、2019年、2020年，累計(jì)的購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的用戶(hù)人數(shù)為170萬(wàn)、880萬(wàn)和1920萬(wàn)。首年保險(xiǎn)收入分別為9.72億元、66.68億元、144.26億元。

其中，眾安保險(xiǎn)占水滴2018年?duì)I收的21.7%，中國(guó)太平人壽占水滴2020年業(yè)務(wù)總額的24.8%，弘康人壽占其2020年?duì)I收總數(shù)的11.1%。

核心業(yè)務(wù)單一，收入來(lái)源集中，水滴盈利能力與成長(zhǎng)空間的問(wèn)題短時(shí)間內(nèi)很難找到解藥。盡管招股書(shū)披露，水滴已經(jīng)拿到網(wǎng)絡(luò)醫(yī)藥銷(xiāo)售資質(zhì)與藥品經(jīng)銷(xiāo)執(zhí)照，但其醫(yī)療服務(wù)相關(guān)的新業(yè)務(wù)勢(shì)頭微弱且存在較大不確定性，因此現(xiàn)在將其定義為一家醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)太過(guò)牽強(qiáng)。

而即使按照核心業(yè)務(wù)去估值，擁有保險(xiǎn)牌照的眾安保險(xiǎn)，其總市值尚不超過(guò)90億美元，只有保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照的水滴，距離60億美元著實(shí)還有段距離。

即使現(xiàn)階段虧錢(qián)不斷，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企，對(duì)于美團(tuán)前高管標(biāo)簽加持的互聯(lián)網(wǎng)明星公司來(lái)說(shuō)，這并不影響水滴為投資人講故事。

水滴招股書(shū)稱(chēng)，其用戶(hù)轉(zhuǎn)化能力可以通過(guò)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)用戶(hù)群體的終身價(jià)值，帶動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，并拓展醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。

也就是說(shuō)，保險(xiǎn)收入將成為水滴較為長(zhǎng)期的核心收入，也將成為以后拓展醫(yī)療服務(wù)的基礎(chǔ)。

但在風(fēng)險(xiǎn)因素中，水滴列舉了保險(xiǎn)、眾籌業(yè)務(wù)成長(zhǎng)受第三方保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)代理商、醫(yī)療眾籌行業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響、面臨監(jiān)管制度變化的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。

水滴的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是流量變現(xiàn)，通過(guò)水滴互助、水滴籌獲得針對(duì)性流量，也更容易轉(zhuǎn)化到相關(guān)險(xiǎn)種。水滴的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照于2017年5月正式拿下，通過(guò)全資收購(gòu)保多多保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司。

保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司和保險(xiǎn)公司的最大的區(qū)別就是，前者不生產(chǎn)保險(xiǎn)只賣(mài)保險(xiǎn)，同時(shí)可以參與設(shè)計(jì)保險(xiǎn)產(chǎn)品。水滴的第二大收入就是根據(jù)用戶(hù)數(shù)據(jù)和保險(xiǎn)公司共同設(shè)計(jì)保險(xiǎn)，收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。依然是流量（數(shù)據(jù)）變現(xiàn)。

保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)說(shuō)到底還是給保險(xiǎn)公司打工，流量也總有封頂?shù)臅r(shí)候，監(jiān)管變化帶來(lái)的不確定性，也讓平臺(tái)中介們的錢(qián)越來(lái)越難賺。

2020年12月，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)線上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管進(jìn)行調(diào)整，已于2021年2月生效。該調(diào)整變化是保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)設(shè)立客戶(hù)管理、信息保護(hù)等，還要求平臺(tái)規(guī)范宣傳材料、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，以及用戶(hù)只能通過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的線上接口進(jìn)行在線投保。

限制保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)用戶(hù)信息的過(guò)度獲取之外，銀保監(jiān)會(huì)還提高了平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)，這些無(wú)疑會(huì)增加運(yùn)營(yíng)和安全上的成本。

3月，水滴關(guān)停水滴互助，能給保險(xiǎn)導(dǎo)流的就只剩下水滴籌。2018年，2019年和2020年水滴保的初次年度保費(fèi)（first year premium）分別約46.5％，23.0％和13.0％來(lái)自水滴籌。

水滴籌的用戶(hù)轉(zhuǎn)化率在肉眼可見(jiàn)地下降。此次招股書(shū)并未披露水滴注冊(cè)用戶(hù)總數(shù)與相關(guān)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。因此很難判斷水滴籌未來(lái)是否會(huì)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的轉(zhuǎn)化。

現(xiàn)下，水滴更像是一家營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。在尚未證明自己醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域潛力，加上盈利能力羸弱，再不上市融錢(qián)，恐怕連水滴籌這樣運(yùn)營(yíng)成本不低的“公益”，水滴都沒(méi)得做了。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的三年亏近12亿！水滴再不上市就更难了的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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