2021年8月25日盤后，小米集團(tuán)公布了2021年Q2業(yè)績——總收入878億、同比增長64%；經(jīng)調(diào)整凈利潤63億、同比增長87.4%；智能手機(jī)出貨5290萬部，躍居全球第二。

投行給小米評級時仍是“硬件毛利潤率超預(yù)計……”這種說辭。

小米營收主要包括三個部分：智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

2015年營收668億，智能手機(jī)收入537億、占比達(dá)80.4%，加上IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的87億收入，“硬件”占到總收入的93.4%。

2019年營收入2058億，智能手機(jī)收入1138億、占比一度降至60%以下；

2020年開始，手機(jī)收入增速強(qiáng)于大盤，在總營收中的占比連續(xù)回升。2020年、2021年H1，分別為61.9%、67.2%。

絕大多數(shù)IOT產(chǎn)品都不是小米研發(fā)、設(shè)計、制造的。小米提供標(biāo)準(zhǔn)和銷售渠道，不承擔(dān)研發(fā)、適銷性、毛利潤等風(fēng)險。與其說小米造是IoT產(chǎn)品，不如說小米是賣IoT產(chǎn)品。

1）智能手機(jī)出貨全球第二

2019年小米智能手機(jī)出貨量增長一度乏力，Q3甚至出現(xiàn)負(fù)增長；2020年受疫情影響，Q3出貨量僅為2830萬部，同比下降11.8%；不料Q3出貨量飆升45.2%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4660萬部；

進(jìn)入2021年，智能機(jī)季度出貨連創(chuàng)新高。Q1出貨4940萬部，Q2出貨5290萬部、同比增長86.9%。

根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年Q2小米智能手機(jī)全球市占率達(dá)16.7%、居第二位；在全球22個市場排名第一（包括歐洲地區(qū)市場）、在65個市場進(jìn)入前5名；在中國大陸市場占有率16.8%、排名第三。

小米智能手機(jī)出貨量大幅攀升、ASP(單價)穩(wěn)步提高，要?dú)w功于雙品牌戰(zhàn)略——小米提高品牌溢價、紅米提高出貨量。

據(jù)第三方數(shù)據(jù)，2021年Q2，小米品牌在3000元-4000元、4000元-5000元及5000元以上等三個價格區(qū)間的市場份額同比分別提高8.4、4.1、3.6個百分點；而截至2021年4月末，Redmi Note全球累計出貨突破2億部。

2）單機(jī)毛利潤率大幅提高

2019年Q1，智能機(jī)售價、成本分別為968元和936元，每部毛利潤32元、銷售毛利潤率僅3.2%；

2020年Q2，受疫情影響銷量下降，但單機(jī)售價、成本分別提高到1116元和1037元，每部毛利潤80元、銷售毛利潤率提高到7.2%；

2021年Q2，ASP提高到1117元、單機(jī)成本降至985元，每部毛利潤132元、銷售毛利潤率11.8%

按現(xiàn)在的趨勢，2021年小米手機(jī)全球出貨量將在2億以上。

小米手機(jī)做智能手機(jī)的動機(jī)不“單純”，賺錢從來不是主要壓力差目標(biāo)。

1）智能手機(jī)出貨量與MIUI月活數(shù)

2021年Q2，MIUI月活用戶數(shù)達(dá)到4.54億，環(huán)比凈增2850萬人，同期智能手機(jī)出貨量為5290萬部。差額部分是復(fù)購用戶，據(jù)此推算小米手機(jī)復(fù)購率為46%。

過往10個季度，小米手機(jī)復(fù)購率變化范圍在28%-60%之間波動。復(fù)購率低的季度，說明小米賣出“年輕人的第一部手機(jī)”占比較高；復(fù)購率高的季度，則是小米用戶向升級移動設(shè)備的比例占優(yōu)。

無論如何，4.5億MIUI用戶是小米“大廈”的基石。互聯(lián)網(wǎng)公司喜歡炫耀自家獲客成本低，小米每獲得一位MIUI用戶還能賺132元（按2021年Q2），獲客成本是負(fù)值。

過往12個月，小米賣出2.2億部設(shè)備，MIUI月活凈增1.1億，平均復(fù)購率剛好50%。按照這個進(jìn)度，2022年、2023年末，MIUI月活數(shù)將分別達(dá)到6億和7億。

2）MIUI月活與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

2021年Q2，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為70億元。其中廣告收入45億、游戲收入9億、其它增值服務(wù)收入16億。

小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入主要來自MIUI用戶。

2019年Q1，互聯(lián)網(wǎng)收入為43億，MIUI月活均值為2.6億，平均每位MIUI月活用戶貢獻(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入16.3元。

2020年下半年開始，每位MIUI月活貢獻(xiàn)金額降至16元之下并企穩(wěn)于15.5元一線。

過往12個月，MIUI月活用戶從3.44億增至4.54億，年均月活4億。期間互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入315億，每位MIUI月活用戶貢獻(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)收入78.9元。

3）MIUI月活與IoT業(yè)務(wù)

小米IoT業(yè)務(wù)的本質(zhì)是“電商”而不是“硬件”。與廣告、游戲、增值服務(wù)一樣，IoT業(yè)務(wù)是以MIUI用戶為基礎(chǔ)的、開放性的零售平臺。

只要供應(yīng)商產(chǎn)品在設(shè)計、質(zhì)量、兼容性方面達(dá)標(biāo)，不管是否獲得小米投資，都可以這個電商平臺銷售。京東商城的旗幟是自營（盡管第三方賣家已經(jīng)很多很多），小米電商平臺的核心是“定制”，比所謂的“嚴(yán)選”更進(jìn)一步，有些類似Apple store的MFi認(rèn)證。

與每位MIUI月活貢獻(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)收入呈下降趨勢相比，IoT收入與MIUI的比例卻很穩(wěn)健。

2019年Q1，IoT業(yè)務(wù)收入為120億，平均每位MIUI月活用戶貢獻(xiàn)46.2元。2020年Q4，每位MIUI月活貢獻(xiàn)達(dá)到63元與傳統(tǒng)電商旺季重疊。#印證了“小米IoT業(yè)務(wù)的本質(zhì)是電商”這個判斷#

2021年Q2，IoT業(yè)務(wù)收入207億，每位MIUI用戶貢獻(xiàn)45.7元。

過往12個月，MIUI平均月活4億，期間IoT業(yè)務(wù)收入934億，每位MIU月活用戶貢獻(xiàn)234元。

1)毛利潤構(gòu)成

智能機(jī)銷售額高，但毛利潤率低；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比小，但毛利潤率高。兩項業(yè)務(wù)“你追我趕”，對毛利潤的貢獻(xiàn)合計約為80%，IoT業(yè)務(wù)毛利潤貢獻(xiàn)率始終“屈居第三”。

2020年Q1，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收、毛利潤分別為59億、34億，小米季度毛利潤76億的44.7%來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。同期手機(jī)業(yè)務(wù)營收、毛利潤分別為303億、24億，毛利潤貢獻(xiàn)率31.5%。

反轉(zhuǎn)發(fā)生在2020年Q3，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利潤比互聯(lián)網(wǎng)高出5個億。到2021年Q2，差距拉大到18億，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利潤達(dá)70億、貢獻(xiàn)率46.2%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利潤52億、貢獻(xiàn)率34.4%。

過往6個季度，互聯(lián)網(wǎng)、IoT業(yè)務(wù)毛利潤都呈穩(wěn)步增長，前者從34億增至52億，后者從18億增至27億。但手機(jī)業(yè)務(wù)出貨量、毛利潤率雙雙走高，毛利潤翻著倍漲，毛利潤貢獻(xiàn)直逼50%。

2）盈利成為常態(tài)

用藍(lán)色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率），當(dāng)藍(lán)色“淹沒”彩色時，企業(yè)才有經(jīng)營利潤。

2020年Q3，毛利潤、毛利潤率分別為102億、14.1%；合計費(fèi)用金額、合計費(fèi)用率分別為68億和9.4%；其中市場費(fèi)用率僅為5%，這要?dú)w功手“硬件獲客”策略。

2021年Q2，毛利潤、毛利潤率分別為151億、17.3%；合計費(fèi)用、合計費(fèi)用率分別為99億和11.3%；其中市場費(fèi)用率提高到6.5%，換來的是營收同比增長64%。

近年小米毛利潤率穩(wěn)中有升，費(fèi)用控制得力，“藍(lán)色”明顯占優(yōu)，盈利成為常態(tài)。能夠做到這點的中國互聯(lián)網(wǎng)公司只有騰訊、阿里、網(wǎng)易……寥寥幾家。

資本市場對小米估值的“三部曲”是這樣的：

第一部：過往12個月智能手機(jī)、IoT產(chǎn)品銷售收入合計2790億，占期間營收的90%以上，所以小米是一家硬件公司；

第二部：過往12個月凈利潤297億，對硬件公司給予10~20倍PE。

第三部：小米最新市場6130億港元（折合5100億人民幣），為過往12個月凈利潤的17倍，估值在“合理范圍之內(nèi)”。

如此估值的問題在于沒有考慮小米“硬件生產(chǎn)廠商”之外的價值，包括但不僅于以下兩點：

首先是MIUI用戶的價值。過往12個月，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和IoT銷售收入（視為電商）合計達(dá)1038億元。粗略推算2023年MIUI月活用戶均價為6.5億，可以支撐500億互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入和1500億IoT產(chǎn)品銷售收入。

其次是小米電視的價值。過往12個月，小米電視出貨量1160萬臺。自2018年初累計出貨3830萬臺。由于家庭更新電視的頻率非常低，到2023年這些電視仍將“占領(lǐng)”3820萬個家庭的客廳。加上未來10個季度約2500萬臺出貨。截至2023年末，小米電視保有量將達(dá)6300萬臺，覆蓋2.5億中產(chǎn)階層人口。

除用于家庭娛樂，小米電視有兩個重要的應(yīng)用場景：

一是智能家居的可視化操控平臺。當(dāng)冰箱、洗衣機(jī)、微波爐、電飯鍋、門鈴、電動窗簾……統(tǒng)統(tǒng)智能化，總要有個操作平臺吧？“喊”不是好辦法，甚至根本不是辦法。比如看看按門鈴的是哪位，兒子的校車走到哪里了……非智能電視莫屬。

二是基于位置的服務(wù)。移動終端開始普及的那些年，LBS(基于位置的服務(wù)）概念著實火了一陣。智能電視的特性使全新LBS服務(wù)成為可能，

這種特性就是“長年累月、紋絲不動”。比如超市要推一條“購物滿XX元，送10個蛋雞”的活動，推到移動端，怎么知道機(jī)主身在何處？推送到半徑1公里之內(nèi)的智能電視，才算“百發(fā)百中”。再比如對手機(jī)喊“給我來箱啤酒”，還得選擇一個送貨地地址吧。對電視喊則不必……小米電視將成為新型LBS服務(wù)的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

按照給硬件公司估值的邏輯，小米值5000億，MIUI用戶和智能電視用戶值另外一個5000億。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的小米的新估值逻辑：Are you OK？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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