融資中國(guó)2012年第6期

　　PE暗渡對(duì)沖基金

　　本刊記者_(dá)王慶武_李盈_文

　　充滿戰(zhàn)爭(zhēng)色彩的對(duì)沖基金，與追求價(jià)值增長(zhǎng)的私募股權(quán)基金似乎是志道相反的兩個(gè)世界。但時(shí)下，邊界開始模糊，這兩個(gè)世界的戰(zhàn)爭(zhēng)高手漸漸混沌在一個(gè)大戰(zhàn)場(chǎng)里刀劍交互。

　　在全球惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，私募股權(quán)基金浮盈縮水，需要盡快豐富投資組合，結(jié)束單一價(jià)值投資，加入對(duì)沖功能。而從IPO公司套利退出的最佳時(shí)點(diǎn)，也需要量化方法進(jìn)行確定。而這些，都是對(duì)沖基金的貼身武器，股權(quán)基金不會(huì)置若罔聞，不為所用。

　　從“債+股”到PE，再到中概股私有化，一個(gè)對(duì)沖組合完美實(shí)現(xiàn)——這是一家規(guī)模不大的股權(quán)基金的對(duì)沖之路。2011年全球?qū)_基金行業(yè)哀鴻遍野，整體虧損接近10%，中國(guó)做境外投資的對(duì)沖基金（QDII）也虧損8%-10%左右。而該基金回報(bào)率卻高達(dá)28%，在全球和亞洲基金里都相當(dāng)搶眼。但這只基金不愿被釘上“對(duì)沖基金”和“私募股權(quán)基金”的烙印，希望模糊的定義可以獲得更多LP(出資人)的興趣。

　　這僅是私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的一個(gè)縮影，一些大型私募股權(quán)基金也或明或暗地開始闖入對(duì)沖基金領(lǐng)地。

　　鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金、高特佳等都將投資觸角伸向二級(jí)市場(chǎng)，意欲打通一二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，厲兵秣馬打造全資產(chǎn)管理公司。而黑石、凱雷、KKR這些私募股權(quán)基金標(biāo)桿們幾乎都是全資產(chǎn)管理公司，其中的對(duì)沖基金是重要資產(chǎn)配置。

　　私募股權(quán)基金做對(duì)沖基金，在中國(guó)，政策尚不明朗。中信產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)設(shè)計(jì)方案遞交證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門備案時(shí)，至今沒有得到明確的表態(tài)。

　　但私募股權(quán)基金對(duì)LP的發(fā)掘維護(hù)能力和基本面判斷力，以及對(duì)沖基金的靈活操作與量化對(duì)沖方法的優(yōu)越性是雙方相互吸引的，私募股權(quán)基金開拓對(duì)沖基金疆場(chǎng)只是時(shí)間問題。

　　PE二級(jí)市場(chǎng)退出的實(shí)際投資回報(bào)持續(xù)滑落，收益率并不理想。對(duì)一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資在行的PE要想打通二級(jí)市場(chǎng)的命門，似乎還需要一個(gè)過程。隨著涉足二級(jí)市場(chǎng)日深，PE已著手布局對(duì)沖基金戰(zhàn)線。

　　“我不想把自己定位成對(duì)沖或者PE，而是新型、另類、多策略的投資平臺(tái)。不同的市場(chǎng)、不同的時(shí)點(diǎn)提供不同的投資機(jī)會(huì)。我們希望把觸角放在市場(chǎng)里面，能夠及時(shí)捕捉到投資機(jī)會(huì)，通過比較創(chuàng)新的投資方式給投資人帶來收益。”盤實(shí)資本總裁楊向東向《融資中國(guó)》記者說。

　　民企大佬們不太可能投對(duì)沖基金。他們投PE是覺得自己懂，但他們對(duì)對(duì)沖基金沒感覺，而且他們一般不太輕易相信別人。相比起來，權(quán)貴資本可能更容易投對(duì)沖基金，但和權(quán)貴資本打交道有利有弊。

　　機(jī)構(gòu)都在蠢蠢欲動(dòng)，但監(jiān)管政策攔在那兒了。因此，LP教育是對(duì)沖基金面臨的重要課程。曾有對(duì)沖基金內(nèi)部人士告訴記者，“真想從PE機(jī)構(gòu)挖人過來專門和LP打交道。”

　　PE爭(zhēng)食對(duì)沖基金

　　在私募股權(quán)基金行業(yè)，最先開拓對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的是鼎暉。早在2006年底，潤(rùn)暉投資團(tuán)隊(duì)便開始組建，專注于投資二級(jí)市場(chǎng)上的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)，管理的資產(chǎn)總規(guī)模約25億人民幣，其中包括海外對(duì)沖基金及投資于A股的QFII組合，過去幾年取得了良好的投資業(yè)績(jī)。直到2010年，鼎暉投資與原長(zhǎng)盛基金投資總監(jiān)閔昱合資成立了北京潤(rùn)暉資產(chǎn)管理有限公司，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。其中，閔昱持股66.7%，鼎暉股權(quán)投資管理(天津)有限公司持股33.3%。

　　最新進(jìn)展，潤(rùn)暉已與北國(guó)投合作發(fā)行了一只投資A股的陽(yáng)光私募基金。

　　中信產(chǎn)業(yè)基金也在行動(dòng)。消息最早來源于中信產(chǎn)業(yè)基金正在悄悄物色基金經(jīng)理，管理中信產(chǎn)業(yè)基金一直醞釀發(fā)起的一只規(guī)模為數(shù)十億元的對(duì)沖基金，緋聞還涉及到“基金一哥”王亞偉。

　　此前，中信產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)請(qǐng)來兩位明星公募基金經(jīng)理——原嘉實(shí)基金(博客,微博)主題精選基金經(jīng)理鄒唯和華商基金投資總監(jiān)莊濤加盟。據(jù)媒體透露，兩位基金經(jīng)理在投后管理部門工作，主要負(fù)責(zé)利用二級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，建立一套數(shù)學(xué)模型，為中信產(chǎn)業(yè)基金所投項(xiàng)目IPO套現(xiàn)尋找最佳退出時(shí)機(jī)。

　　如今，中信產(chǎn)業(yè)基金正與北國(guó)投合作，發(fā)行第一只陽(yáng)光私募信托模式的產(chǎn)品，主要以投資股票為主，將來會(huì)考慮合伙制基金的形式發(fā)展并逐漸加入對(duì)沖等多種手段，達(dá)到一定規(guī)模后或引入中信產(chǎn)業(yè)基金原有的LP資源，也可能為其他PE的退出提供服務(wù)。

　　“這個(gè)團(tuán)隊(duì)有20人左右，框架上和一般的私募基金不太一樣，有一部分炒股票，設(shè)有投研和交易部門，另外還有一個(gè)策略團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)金融衍生品，為以后做對(duì)沖基金做鋪墊。同時(shí)，中信產(chǎn)業(yè)基金還有督察長(zhǎng)、風(fēng)控官，對(duì)這只基金日常督察，每個(gè)月會(huì)做一些問題分析記錄。”一位中信產(chǎn)業(yè)基金內(nèi)部人士告訴《融資中國(guó)》記者。

　　另?yè)?jù)這位人士透露，“中信產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)部門分成三塊：金融市場(chǎng)部；做并購(gòu)?fù)顿Y的夾層基金；還有PE團(tuán)隊(duì)。希望以后能夠協(xié)同作戰(zhàn)，對(duì)沖基金屬金融市場(chǎng)部。二級(jí)市場(chǎng)基金對(duì)一級(jí)市場(chǎng)基金投資的PE項(xiàng)目能提出建議，比如項(xiàng)目值多少錢？值不值得投那些錢？”

　　除鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金外，其他一些大中型PE也已開始嘗試一級(jí)半市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資，這雖不是典型的對(duì)沖基金模式，卻也是一種雛形，比如弘毅、賽富、高特佳等。

　　2011年8月，弘毅投資以每股1.86港元認(rèn)購(gòu)中軟國(guó)際增發(fā)股份1.5億股。此外，弘毅投資從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)中軟國(guó)際1.2億股股份，合計(jì)持股2.7億股，占該公司總股本的19.12%，成為中軟國(guó)際的第一大股東。此前，弘毅運(yùn)用定向增發(fā)工具，參股中聯(lián)重科(000157,股吧)、蘇寧電器(002024,股吧)。

　　觸摸二級(jí)市場(chǎng)已成為PE心照不宣的規(guī)劃。據(jù)悉，賽富也正在緊鑼密鼓地構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)。目前主要是香港市場(chǎng)，初步規(guī)模為2億美元，并有設(shè)立對(duì)沖基金的計(jì)劃。其最終目標(biāo)也是完成集團(tuán)化轉(zhuǎn)型進(jìn)而實(shí)現(xiàn)IPO。

　　而高特佳投資集團(tuán)董事長(zhǎng)蔡達(dá)建早對(duì)構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)胸有成竹。此前，蔡達(dá)建在接受媒體采訪時(shí)表示，“我們目前有3到4位專人負(fù)責(zé)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，除了負(fù)責(zé)退出外，主要一個(gè)功能在于投資。目前二級(jí)市場(chǎng)相較一級(jí)市場(chǎng)已出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會(huì)，我們作為PE機(jī)構(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)上買股票，主要是看重上市公司具備估值優(yōu)勢(shì)、透明度及運(yùn)作規(guī)范這三條。”

　　據(jù)了解，目前高特佳對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資額并不大，約5000萬(wàn)至1億，未來考慮通過設(shè)立陽(yáng)光私募、單一客戶委托等方式做大二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模。“其實(shí)投資規(guī)模不是問題，最大的問題在于LP的理念與接受度。”蔡達(dá)建說，“二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)大，而我們是踐行價(jià)值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫(yī)療行業(yè)。對(duì)比二級(jí)市場(chǎng)的參與者，我們有基本面的研究?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)及公司更有把握度；弱勢(shì)在于市場(chǎng)的短期波動(dòng)與炒作模式。”

　　政策不明

　　PE布局二級(jí)市場(chǎng)，并有設(shè)立對(duì)沖基金的計(jì)劃，似乎是外部刺激和內(nèi)生需求的雙向作用的結(jié)果。近幾年，全球資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，PE二級(jí)市場(chǎng)退出的實(shí)際投資回報(bào)持續(xù)滑落，收益率并不理想。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球32家上市企業(yè)為75只VC、PE股東僅帶來4.24倍的賬面回報(bào)，其中，VC、PE投資國(guó)內(nèi)A股上市的平均賬面回報(bào)為4.48倍，創(chuàng)兩年來最低值。

　　然而，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資在行的PE要想打通二級(jí)市場(chǎng)的命門，似乎還需要一個(gè)過程。隨著PE涉足二級(jí)市場(chǎng)日深，許多投資模式在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管框架下，會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)議甚至禁區(qū)。如一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)投資的內(nèi)幕交易質(zhì)疑；LP包括上市公司，觸發(fā)關(guān)聯(lián)買賣、短線交易等法條，將給基金在二級(jí)市場(chǎng)操作帶來諸多麻煩。

　　顯而易見的就是政策監(jiān)管。由于此次PE設(shè)立的是橫跨一二級(jí)市場(chǎng)的基金，屬于金融創(chuàng)新品種，據(jù)悉，相關(guān)設(shè)計(jì)方案遞交證監(jiān)會(huì)等部門備案時(shí)，至今沒有得到明確的態(tài)度。

　　有知情人士對(duì)媒體透露，“監(jiān)管部門的考量之一是，如何預(yù)防基金在一二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行內(nèi)幕交易或操縱股價(jià)。畢竟PE通常只能投資一級(jí)市場(chǎng)，但類似基金卻可以通過二級(jí)市場(chǎng)炒高股價(jià)，給一級(jí)市場(chǎng)提供高回報(bào)。”

　　因此，基金內(nèi)部必須建立一道行之有效的防火墻。“有人說我們涉嫌內(nèi)幕交易，這就是為什么我們有風(fēng)控官的原因。PE部門投資的所有一二級(jí)市場(chǎng)的股票，我們都不能買，中信證券(600030,股吧)重倉(cāng)的股票我們也不能申購(gòu)。”

　　“兩者投資思路上的差別還是比較大的。PE分析公司、研究基本面的技能比較強(qiáng)，如果二級(jí)市場(chǎng)基金經(jīng)理僅是分析股票基金面的話，還比較容易游走于一二級(jí)市場(chǎng)之間，但以后隨著對(duì)沖工具越來越豐富，數(shù)據(jù)模型越來越多時(shí)，恐怕就比較難了。”上述業(yè)內(nèi)人士說。

　　“相對(duì)對(duì)沖基金，PE業(yè)績(jī)表現(xiàn)差別巨大，PE與被投企業(yè)是一個(gè)雙向選擇，一方面基金選擇企業(yè)，同時(shí)企業(yè)也會(huì)選擇基金。如果是業(yè)績(jī)好的基金，其更容易投到好企業(yè)。另外，PE的流動(dòng)性差，如果真正算夏普比率的話，不見得會(huì)好。2007年以前那么容易賺錢的時(shí)代一去不復(fù)返了，下一個(gè)十年不一定再遇到。不知道PE最初打通一二級(jí)市場(chǎng)的初衷能否實(shí)現(xiàn)。”某對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)《融資中國(guó)》記者表示出擔(dān)心。

　　中國(guó)式對(duì)沖基金

　　在國(guó)外，基金行業(yè)的分類是對(duì)沖基金和共同基金，而在中國(guó)，只有公募基金和私募基金。目前來看，國(guó)內(nèi)的對(duì)沖基金更接近于陽(yáng)光私募，卻是公募基金的操作手法，如利用數(shù)量化投資策略尋找阿爾法。顯然，對(duì)沖基金的面目正呈現(xiàn)出典型的中國(guó)特色。

　　國(guó)泰君安是最早嘗鮮對(duì)沖基金的券商，2011年2月15日，國(guó)泰君安宣布將推出一項(xiàng)采用做空股指期貨對(duì)沖的方式來規(guī)避大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的新型理財(cái)產(chǎn)品——君享量化，成為國(guó)內(nèi)證券公司發(fā)行的第一款對(duì)沖基金，它的問世也拉開了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的序幕。

　　今年5月初，廣州對(duì)沖量化私募基金——棕石量化一期正在發(fā)行，預(yù)計(jì)發(fā)行1億元。公司原始股東總計(jì)投入2000萬(wàn)作為L(zhǎng)P（有限合伙）認(rèn)購(gòu)該基金。

　　深圳翼虎投資“聯(lián)姻”國(guó)信證券日前簽署了一份戰(zhàn)略協(xié)議，計(jì)劃在年內(nèi)借助基金專戶平臺(tái)推出公司首只對(duì)沖產(chǎn)品。

　　深圳景良投資亦計(jì)劃與中航證券、江南期貨聯(lián)合推出景良能量趨勢(shì)量化對(duì)沖基金。景良投資總經(jīng)理廖黎輝回復(fù)《融資中國(guó)》記者采訪時(shí)表示仍在進(jìn)展中。此前廖黎輝在微博上稱，該產(chǎn)品采用合伙制模式，主要從事交易型開放式指數(shù)基金（ETF）與股指期貨交易。

　　PE早已著手布局對(duì)沖基金戰(zhàn)線。早在2006年底，鼎暉便組建了潤(rùn)暉投資團(tuán)隊(duì)，專注于投資二級(jí)市場(chǎng)上的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)，其中包括海外對(duì)沖基金及投資于A股的QFII組合。此后，IDG、中信產(chǎn)業(yè)基金等大型PE也將觸角伸向二級(jí)市場(chǎng)，欲橫跨一二級(jí)市場(chǎng)。

　　“IDG曾經(jīng)邀請(qǐng)某些從華爾街回國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理講課，給員工普及對(duì)沖基金知識(shí)。”某PE圈人士對(duì)《融資中國(guó)》記者透露。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，僅2012年4月成立及仍在募集的具有對(duì)沖基金雛形的產(chǎn)品近20只，集中程度可見一斑。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年4月，國(guó)內(nèi)共有各類創(chuàng)新型策略私募基金產(chǎn)品192只，其中，股票多空20只、股票量化36只、股票市場(chǎng)中性16只、股指期貨套利10只、ETF套利3只、宏觀策略6只。

　　仿佛一夜之間，市場(chǎng)上遍布對(duì)沖基金的種子。連曾經(jīng)的資本梟雄唐萬(wàn)新都對(duì)身邊的朋友說，他現(xiàn)在最想做的事情就是做對(duì)沖基金，如果當(dāng)年可以做對(duì)沖基金的話……

　　在艾方資產(chǎn)總裁蔣鍇眼中，對(duì)沖基金就是用一些方法和工具去對(duì)沖一些投資組合的一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“這些年行業(yè)也有一些變化，比如全球宏觀策略，并不是嚴(yán)格地去做一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，它也是一個(gè)方向性的策略，操作上比傳統(tǒng)的公募基金穩(wěn)健許多，另外從風(fēng)險(xiǎn)控制各方面還是有一些絕活的。而狹義的對(duì)沖其實(shí)就是利用一些做空的機(jī)制、金融衍生品來對(duì)沖投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如一個(gè)股票組合，我們選出一個(gè)籃子，認(rèn)為能夠跑贏大盤的，再用股指期貨去對(duì)沖。或者兩兩配對(duì)，選出兩只股票，其中一只股票能夠跑贏另外一只，那我們就做多一只，做空另外一只，這樣來獲取絕對(duì)收益。”

　　在一位業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)沖基金的成立對(duì)于大券商來說是有戰(zhàn)略意義的，比如中金，它需要培育一些大客戶。中金在上海有一個(gè)對(duì)沖基金基地，是與上海市政府合作的，目的是為對(duì)沖基金提供相應(yīng)的服務(wù)，包括托管、清算、策略、融資等。“一方面是券商最近需要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)越來越多對(duì)沖工具的推出，特別是股指期貨，給大家提供了一個(gè)做空的機(jī)制，這樣促成以絕對(duì)收益為主的對(duì)沖基金發(fā)展的最基礎(chǔ)條件。怎么利用對(duì)沖這種新型的金融工具作一些策略，也為對(duì)沖基金提供了一些便利條件。”

　　另外，海歸大量空降。他們大多有深厚的學(xué)歷背景，并且有在華爾街做對(duì)沖基金的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，如今想回國(guó)復(fù)制一個(gè)類似的業(yè)務(wù)模式，對(duì)沖基金恰逢其時(shí)。

　　加之，中國(guó)股市最近幾年持續(xù)震蕩，完全做方向性投資并不能長(zhǎng)久，即便去年做得最好的私募基金也是虧錢的。而對(duì)沖基金能夠提供絕對(duì)收益的策略，在這樣的環(huán)境下就有很多客戶需求。LP為了保值、避險(xiǎn)，如果對(duì)沖基金抓住了市場(chǎng)有效性，那就是一個(gè)很好的獲得正回報(bào)的手段。

　　“國(guó)外的對(duì)沖基金很多是通過杠桿交易，固定收益產(chǎn)品的投資占據(jù)比較重要的位置。國(guó)內(nèi)的對(duì)沖基金，基本是在做‘指數(shù)增強(qiáng)’，利用股指期貨對(duì)沖組合貝塔，基本沒有投資債券等固定收益產(chǎn)品。”民生證券基金研究中心研究員王榮欣對(duì)《融資中國(guó)》記者表示。

　　投石問路

　　“現(xiàn)在進(jìn)來的對(duì)沖基金更多是從戰(zhàn)略的層面考慮，作為棋子試探道路，而不是賺大錢。”一私募人士在接受《融資中國(guó)》記者采訪時(shí)表示。

　　事實(shí)上，類似的對(duì)沖基金早已試水。

　　早在2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，成為基金產(chǎn)品參與股指期貨的先行者。此后，易方達(dá)基金于2011年2月份獲批發(fā)行國(guó)內(nèi)基金行業(yè)首只“一對(duì)多”對(duì)沖產(chǎn)品。目前，南方、博時(shí)、富國(guó)等公司均管理了對(duì)沖基金。在券商中，國(guó)泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“中國(guó)本土首只對(duì)沖基金”。今年1月份完成募集并宣告成立的華寶?海集方1期股指期貨套利集合資金信托，則被稱為國(guó)內(nèi)第一只陽(yáng)光私募對(duì)沖基金。

　　與此前相比，此次這群神秘的“獵食者”不再悄然出擊，而是有些大張旗鼓。

　　對(duì)此，展恒理財(cái)產(chǎn)品研究部總監(jiān)陳林分析認(rèn)為，“股指期貨剛推出時(shí)，觀望者居多，并未立刻推出相關(guān)產(chǎn)品，隨著了解的加深，在這方面逐步多了起來。目前已有不少私募基金開始設(shè)計(jì)和使用對(duì)沖產(chǎn)品。”

　　這群人險(xiǎn)中求勝的“法寶”，正是近兩年推出的股指期貨、融資融券等做空工具。

　　2010年4月股指期貨面世，A股引入了對(duì)沖機(jī)制，這被業(yè)者津津樂道，視為對(duì)沖時(shí)機(jī)的到來。當(dāng)時(shí)有人評(píng)價(jià)，有了股指期貨，交易策略從初中時(shí)代進(jìn)入大學(xué)時(shí)代。不過，此后的一年來，事實(shí)并非如想象中美好。

　　《融資中國(guó)》記者在采訪中了解到，早前一些涉及股指期貨的產(chǎn)品多會(huì)淡化對(duì)沖基金這個(gè)名稱，因?yàn)楹芏嗫蛻粢宦牭竭@個(gè)詞，第一反應(yīng)就是負(fù)面的聯(lián)想。對(duì)沖基金往往被人們描述為“收費(fèi)賭場(chǎng)”，存有高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)、破壞性等固有印象。不僅普通的投資者接受起來有一定的困難，就連銀行、信托等比較專業(yè)的合作伙伴一開始也無(wú)法接受對(duì)沖基金。

　　民森投資總裁蔡?hào)|亮在回憶第一期產(chǎn)品發(fā)行時(shí)就提到，“由于合作伙伴的律師質(zhì)疑信托條款，嚴(yán)重到計(jì)劃幾乎要中止的地步，后來雙方的律師飛赴天津，開了整整一天的會(huì)，才通過了信托條款。”據(jù)說，風(fēng)控部門不讓過關(guān)也差點(diǎn)導(dǎo)致民森投資的第一期對(duì)沖產(chǎn)品夭折。在合作伙伴的風(fēng)控部門眼里，凡是動(dòng)用股指期貨的，就是高風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，民森投資的對(duì)沖產(chǎn)品采用了對(duì)沖基金最為保守的中性策略。

　　“人們談到對(duì)沖基金往往認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大，其實(shí)是一個(gè)錯(cuò)誤概念，對(duì)沖基金就是要將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。”好買基金研究中心總監(jiān)樂嘉慶(博客,微博)在接受《融資中國(guó)》采訪時(shí)表示，市場(chǎng)中性策略，即同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是一種比較穩(wěn)健的投資策略，力圖在任何市場(chǎng)環(huán)境下都獲取正收益。

　　對(duì)沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過的基金”，原意是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票空買空賣。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　富有戲劇性的是，隨著高端客戶逐漸明白了對(duì)沖基金的真實(shí)面貌，對(duì)沖基金也從“被回避”轉(zhuǎn)為“被追捧”。民森投資兩期對(duì)沖策略產(chǎn)品，合計(jì)募資接近10億元，為了避免可能對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，主動(dòng)停止接受新資金。國(guó)泰君安的“君享量化”，在首日發(fā)行時(shí)設(shè)想的發(fā)行目標(biāo)為3億元，但當(dāng)日募集金額達(dá)到5億元，不得不提前結(jié)束募集。易方達(dá)基金2011年成立的多只對(duì)沖類“一對(duì)多”產(chǎn)品，市場(chǎng)傳言資金規(guī)模在一百億以上。這也讓后來者看到了更多的希望。

　　華爾街空降兵

　　海歸人才的空降，則被視為目前中國(guó)對(duì)沖基金開始集中出現(xiàn)的另一原因。

　　他們是扛著“洋槍”、“洋炮”來的，盡管不少A股投資者還處在“刀耕火種”階段。戲言之外也不得不承認(rèn)，這群具有豐富對(duì)沖基金經(jīng)驗(yàn)的人才回流，一定程度上促發(fā)了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的發(fā)展速度。

　　“這些具備華爾街背景的人，往往會(huì)有一種躍躍欲試的沖動(dòng)，意圖在國(guó)內(nèi)開展新的業(yè)務(wù)模式。” 全美華人金融協(xié)會(huì)主席吳皓在接受《融資中國(guó)》記者采訪時(shí)表示，目前有不少全美華人金融協(xié)會(huì)成員回國(guó)試水對(duì)沖基金。

　　私募排排網(wǎng)高級(jí)研究員陳琴也告訴《融資中國(guó)》記者，她所熟悉的很多對(duì)沖基金經(jīng)理都從華爾街而來。

　　前文提及的棕石量化，其基金經(jīng)理黃曉舟即為曾管理紐約Millennium (千年喜)對(duì)沖基金(排名全美前五位)的華人。

　　4月份剛剛成立的華寶信托?青騅量化對(duì)沖1期，基金經(jīng)理為郭強(qiáng)和丁良春。其中，郭強(qiáng)是公司量化對(duì)沖部總監(jiān)，美國(guó)馬里蘭大學(xué)史密斯商學(xué)院金融學(xué)博士，具有美國(guó)十多年量化投資領(lǐng)域?qū)W習(xí)工作經(jīng)歷，八年對(duì)沖基金大宗商品和股票量化投資經(jīng)驗(yàn)。

　　公募基金亦是如此。易方達(dá)數(shù)量化投資總監(jiān)劉震是內(nèi)地最早在華爾街從事對(duì)沖基金的一批人之一。1987年以優(yōu)異的成績(jī)畢業(yè)于北京大學(xué)物理系，1990年赴美留學(xué)，獲得猶他大學(xué)物理碩士和南加州大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位，1995年開始在華爾街的職業(yè)生涯，先后在美國(guó)最早的定量對(duì)沖基金公司之一——肖氏對(duì)沖基金（D.E.Shaw & Co）、美國(guó)銀行、瑞銀及格林威治對(duì)沖基金等大型機(jī)構(gòu)從事投資工作。

　　博時(shí)基金管理有限公司股票投資部ETF投資總監(jiān)王政則為普林斯頓大學(xué)博士、哈佛大學(xué)博士后，2009年5月，王政從海外歸來，加盟博時(shí)基金并擔(dān)任博時(shí)股票投資部ETF投資組投資總監(jiān)。此前，曾任彭博金融資訊公司研究部經(jīng)理，并于2005-2009年間供職于全球的數(shù)量化投資鼻祖——巴克萊全球投資公司，任高級(jí)研究員、基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)研究和開發(fā)美國(guó)和全球股票和固定收益市場(chǎng)的量化投資策略；共同管理BGI的量化主動(dòng)和對(duì)沖基金股票投資組合。

　　同樣，富國(guó)基金(博客,微博)量化投資部總經(jīng)理李笑薇亦為北京大學(xué)學(xué)士、普林斯頓大學(xué)碩士、斯坦福大學(xué)博士，2009 年加入富國(guó)基金，現(xiàn)任富國(guó)基金總經(jīng)理助理、量化投資部總經(jīng)理、富國(guó)滬深300 增強(qiáng)基金經(jīng)理，富國(guó)上證綜指ETF及其聯(lián)接基金經(jīng)理。此前，曾任巴克萊國(guó)際投資管理公司（BGI）大中華主動(dòng)股票投資總監(jiān)、高級(jí)基金經(jīng)理、高級(jí)研究員；摩根士丹利資本國(guó)際Barra 公司BARRA 股票風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部高級(jí)研究員。

　　值得一提的是，中國(guó)對(duì)沖基金這些先行者多是理工專業(yè)背景。陳琴表示，這與國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金先行者無(wú)不把強(qiáng)大的量化交易系統(tǒng)放在重要位置密切相關(guān)。擁有全過程的量化投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的這群人，意氣風(fēng)發(fā)欲在中國(guó)的量化基金市場(chǎng)點(diǎn)燃一團(tuán)火。

　　《融資中國(guó)》記者注意到，在吳皓的辦公桌上，就擺放著一本《金融計(jì)算與建模》。

　　同樣是海歸的倚天閣投資總監(jiān)唐偉曄應(yīng)算是“另類”——大學(xué)學(xué)的是新聞學(xué)，又從美國(guó)斯坦福大學(xué)獲得傳播系碩士學(xué)位，隨后他在《星島日?qǐng)?bào)》做了3年財(cái)經(jīng)版編譯，緊接著“大轉(zhuǎn)身”，到IBM做了5年的軟件編程。唐偉曄管理的西部信托?信合東方集合資金信托計(jì)劃，在2011年以23.38%的收益率勇奪所有私募收益的第二名。

　　對(duì)沖基金團(tuán)隊(duì)注重海外人才的原因，更多的解釋在于，對(duì)沖基金經(jīng)理不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級(jí)的衍生品操作，還要能充分考慮國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)等大形勢(shì)的變化，至少要有多年資本市場(chǎng)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，擁有海內(nèi)外的投資銀行和對(duì)沖基金資源，能夠在人才、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、理念等全方位要素支撐對(duì)沖基金實(shí)際操作和產(chǎn)品的發(fā)展，比如日后將涉及港股、外匯、債券等產(chǎn)品發(fā)行。

　　如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)

　　不置可否，這是一群極其聰明的人，他們?cè)噲D完成一項(xiàng)極度困難的任務(wù)：戰(zhàn)勝市場(chǎng)。在他們眼里，剛剛進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)充滿了“獵物”。

　　“我們就是‘小白鼠’，用來試驗(yàn)這些對(duì)沖量化模型的有效性。”一私募經(jīng)理笑言。

　　但投資者都是看結(jié)果的，不管是做對(duì)沖還是做股票，做商品還是做股指期貨，他們注重的是最終風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　“通過對(duì)沖基金博取高收益是一個(gè)誤區(qū)。”吳皓表示，對(duì)沖基金更在于追求長(zhǎng)久、穩(wěn)定的收益，能夠給投資人十年、二十年，甚至更久的穩(wěn)定增長(zhǎng)是對(duì)沖基金的終極目標(biāo)。

　　為此，對(duì)沖基金并不全是高頻交易，很多基金甚至幾個(gè)月才會(huì)操作一次，更多時(shí)候他們都是在靜待時(shí)機(jī)，力求精準(zhǔn)。如果成功，他們將得到豐厚的回報(bào)；如果失敗，他們也會(huì)立刻遭到市場(chǎng)嚴(yán)厲的懲罰。從海外對(duì)沖基金史來看，對(duì)沖基金很難長(zhǎng)盛不衰只賺不虧，過著“神仙”的日子。大部分對(duì)沖基金的收益并不如人意，僅有少量的天才會(huì)真正地為客戶創(chuàng)造價(jià)值。

　　如今，中國(guó)有了自己的案例。

　　“金益求金”不得不接受這一事實(shí)。日前，由于預(yù)約贖回客戶較多，第一創(chuàng)業(yè)“金益求金”基金存續(xù)規(guī)模連續(xù)20個(gè)工作日低于1億元，最終成為首只被清盤的對(duì)沖基金。該基金成立于2011年1月21日，首募資金2.36億元。

　　另外一只被市場(chǎng)關(guān)注的對(duì)沖量化基金國(guó)泰君安君享量化，由于業(yè)績(jī)未能達(dá)到預(yù)期，也同樣遭到了客戶巨量贖回。截至一季度末資產(chǎn)規(guī)模僅剩下1.47億元，較成立之初去年3月7日縮水了超70%。在成立之初，國(guó)泰君安提出了10%~15%的預(yù)期年化收益率，而在實(shí)際的運(yùn)行中，該產(chǎn)品成立以來的收益率僅為1.44%。

　　除了君享量化之外，國(guó)泰君安還推出了君享套利1至6號(hào)6只產(chǎn)品，均屬于可以投資股指期貨的量化型產(chǎn)品，但業(yè)績(jī)也并不理想。

　　根據(jù)私募排排網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年4月，所有創(chuàng)新策略私募基金中運(yùn)行滿1個(gè)月且有凈值披露的共103只，4月平均收益率為1.26%，同期滬深300指數(shù)上漲6.98%。其中，82只產(chǎn)品本月獲取正收益，占80%；21只產(chǎn)品虧損，占20%。最高盈利14.21%，為中海?廣發(fā)證券(000776,股吧)定向增發(fā)3號(hào)；最大虧損為-2.6%，為尚道乾坤合伙基金。

　　從不同策略類型來看，4月定向增發(fā)策略大放異彩，是表現(xiàn)最好的策略種類，獲取收益率6.67%，基本與滬深300指數(shù)持平。其他幾種類型策略均跑輸滬深300指數(shù)，股票多空、股票量化和大宗交易最近1個(gè)月的收益率分別為2.43%、2.14%和1.77%。

　　陳琴對(duì)此表示，量化投資在中國(guó)還處探索階段，作為舶來品的量化投資這一投資模式還依然處在磨合的過程中，未來國(guó)內(nèi)量化投資基金的發(fā)展還需要市場(chǎng)對(duì)沖工具和交易規(guī)則等方面的支持。

　　另一私募人士也表示，在中國(guó)做量化投資的優(yōu)勢(shì)是，參與者還較少，更容易獲得賺錢機(jī)會(huì)。但劣勢(shì)是，A股很多并購(gòu)、重組等財(cái)報(bào)外的消息影響股票的漲幅，而這些信息很難從公開信息中獲得并且難以統(tǒng)計(jì)規(guī)律。

　　“現(xiàn)在說哪家做的比較好還為時(shí)尚早。例如國(guó)泰君享僅運(yùn)行1年多時(shí)間，還不足以去考量，仍需要觀察。且很多基金今年2月份才開始正式參與股指期貨。”陳林認(rèn)為。

　　三支大軍

　　基金專戶、券商集合和有限合伙制私募是目前中國(guó)對(duì)沖基金的三大主體。

　　中國(guó)對(duì)沖基金市場(chǎng)，猶如對(duì)沖基金自身一樣，神秘的似乎沒有人能數(shù)清現(xiàn)在究竟有多少只產(chǎn)品。在《融資中國(guó)》記者采訪中，鮮有人能厘清這個(gè)市場(chǎng)目前究竟發(fā)展到怎樣的地步，“一些公司也拒絕和調(diào)研機(jī)構(gòu)交流。”

　　在業(yè)者看來，雖然在一些基金號(hào)稱是對(duì)沖基金，或許是收費(fèi)模式、組織機(jī)構(gòu)的形式有點(diǎn)像國(guó)外的對(duì)沖基金，以及可以做空股指、期貨，就認(rèn)定自己是對(duì)沖基金。“最多是形似而已。距離真正意義上的對(duì)沖基金還相距甚遠(yuǎn)，只能說其中一部分是潛在對(duì)沖基金的雛形。”

　　“中國(guó)內(nèi)地目前沒有一家真正意義上的對(duì)沖基金。”一陽(yáng)光私募人士在接受《融資中國(guó)》記者采訪時(shí)表示。

　　“充其量也就5~10只。”吳皓表示。

　　通過第三方的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)也足以證實(shí)到這一點(diǎn)。

　　樂嘉慶表示，“盡管推出了對(duì)沖基金指數(shù)，但并不是說它們就是完整意義上的對(duì)沖基金。實(shí)際仍以陽(yáng)光私募為主，其中大部分基金沒有用到對(duì)沖工具。嚴(yán)格意義上講，我們所謂的對(duì)沖基金與國(guó)外對(duì)沖基金相比，無(wú)論是在投資品種、范圍，還是投資策略上都有很大的不同。目前來看，量變還沒達(dá)到質(zhì)變，這需要一個(gè)過程。我們認(rèn)為未來私募基金的發(fā)展方向就是向?qū)_基金發(fā)展，所以先在名稱上叫出來。”

　　陳琴也介紹，“之前普遍研究對(duì)象主要集中在陽(yáng)光私募，陽(yáng)光私募大部分是屬于股票多頭，這一比例占90%左右。我們也是剛剛才發(fā)布了按照策略分類的‘融智?中國(guó)對(duì)沖基金分類體系’，按照基金類型、基金策略及基金特點(diǎn)三個(gè)不同的維度進(jìn)行劃分。將陽(yáng)光私募、公募一對(duì)多專戶產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品這些針對(duì)高端投資者的屬于私募形式的產(chǎn)品，都納入體系當(dāng)中。”

　　出現(xiàn)“烏龍”原因在于國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具比較單一。嚴(yán)格意義上的對(duì)沖基金的特點(diǎn)在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，達(dá)到在一定程度上規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)沖基金需要多種投資工具來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)內(nèi)的條件還沒有完全具備。

　　“融資融券成本太高，達(dá)到9%~11%，國(guó)外融資融券成本1%。所以用股指期貨做空成為大家的主要選擇。”陳林說。

　　即便是這樣，也并非所有的投資機(jī)構(gòu)都可以自由參與股指期貨。根據(jù)目前的規(guī)定，券商集合理財(cái)、公募基金參與股指期貨交易，應(yīng)以套期保值為主，且持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過其持有的股票總市值的20%。基金專戶、券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受此規(guī)定限制。與此同時(shí)，有限合伙企業(yè)參與股指期貨雖然沒有可以遵循的業(yè)務(wù)指引，但也沒有明確的限制。

　　記者通過多方采訪了解，中國(guó)的對(duì)沖基金在組織形式上主要有：有限合伙形式私募基金、信托形式私募基金（包括信托+有限合伙形式私募基金）、公募一對(duì)多專戶產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品。由于金融監(jiān)管限制，當(dāng)前中國(guó)對(duì)沖基金大部分采用有限合伙制。依托信托平臺(tái)，由于目前只有華寶和華潤(rùn)兩家信托公司開辦了此項(xiàng)業(yè)務(wù)，目前這類對(duì)沖基金只有海集方和礪石一號(hào)兩只產(chǎn)品。

　　說服LP

　　很多從海外歸國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理正在籌備自己的基金，首要任務(wù)就是找錢，“找錢的蠻多，但不一定找得到路。”一位不愿透露姓名的對(duì)沖基金經(jīng)理向記者坦言，“民企大佬們不太可能投對(duì)沖基金，他們投PE是覺得自己懂，但是他們對(duì)對(duì)沖基金沒有感覺，大部分人也沒有那么多現(xiàn)金。他們一般不太輕易相信別人。相比起來，權(quán)貴資本可能更容易投對(duì)沖基金，但和權(quán)貴資本打交道是有利有弊的。機(jī)構(gòu)都在蠢蠢欲動(dòng)，但監(jiān)管政策攔在那兒了。”

　　因此，LP教育是對(duì)沖基金面臨的重要課程。曾有對(duì)沖基金內(nèi)部人士告訴記者，“真想從PE機(jī)構(gòu)挖人過來專門和LP打交道。”

　　就像PE剛在國(guó)內(nèi)起步之初，大多數(shù)LP很難接受這個(gè)門檻高、流動(dòng)性差的投資品種，“投資人教育”一度是眾多PE最操心的往事，直到現(xiàn)在，還有很多PE專門成立一個(gè)部門負(fù)責(zé)與LP溝通交流。

　　而對(duì)沖基金是個(gè)太特殊的領(lǐng)域。LP首先要理解這是一個(gè)相對(duì)來說風(fēng)險(xiǎn)較低的投資品種，一般追求絕對(duì)收益，LP要有長(zhǎng)期投資的理念，甚至比PE投資期還長(zhǎng)。對(duì)沖基金的波動(dòng)性比較小，或許它的收益曲線每年都在上揚(yáng)，但短期內(nèi)并不明顯，但長(zhǎng)期看，LP的財(cái)富積累是相當(dāng)可觀的。當(dāng)然，與PE鎖定投資期不同的是，LP在每個(gè)季度可以從開放窗口中贖回對(duì)對(duì)沖基金的投資額。

　　前段時(shí)間，國(guó)內(nèi)首只對(duì)沖基金第一創(chuàng)業(yè)“金益求金”因客戶大規(guī)模贖回被迫清盤；另一只明星產(chǎn)品國(guó)泰君安君享量化也遭巨量贖回，一季度末規(guī)模只剩1.447億份，較成立時(shí)的5.08億份縮水71.5%。

　　面對(duì)如此尷尬的結(jié)果，艾方資產(chǎn)總裁蔣鍇對(duì)記者分析，“君享量化其實(shí)一直沒有虧損，去年和今年都是正收益，但在用股指期貨對(duì)沖后收益不高，去年大概做了5%左右的正收益，由于同期估值下跌約30%，投資人還比較滿意。今年其收益不到2%，而同期的股票市場(chǎng)漲幅較大，所以投資者就用腳投票，選擇贖回。我覺得這其中一個(gè)重要的原因是中國(guó)的投資人還不夠成熟理性，過分追求短期收益。”

　　不少對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)人士均對(duì)記者道出了這樣的苦惱，“國(guó)內(nèi)投資人期望大起大落的財(cái)富創(chuàng)造過程，但對(duì)沖基金在大起大落的牛熊市中或許沒有賺錢，但是當(dāng)10年過去后，你當(dāng)初投資的100塊錢肯定會(huì)有一個(gè)好的回報(bào)，只是這需要一個(gè)過程。”

　　由此看來，對(duì)沖基金更注重避險(xiǎn)和保值，而不是追求短期翻倍的財(cái)富神話。

　　扎堆香港

　　2010年7月22日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了自經(jīng)濟(jì)大蕭條以來規(guī)模最大的金融改革法案《多德-弗蘭克華爾街改革和個(gè)人消費(fèi)者保護(hù)法案》，加強(qiáng)了對(duì)PE和對(duì)沖基金的監(jiān)管。自此，包括索羅斯在內(nèi)的國(guó)際對(duì)沖基金紛紛逃離美國(guó)監(jiān)管，赴港避雨。

　　除了國(guó)際頂尖對(duì)沖基金外，中資背景的對(duì)沖基金也跨境駐扎。2011年5月，以北京為基地、管理資產(chǎn)3.2億美元(約24.96億港元)的淡水泉投資管理(Springs Capital)旗下淡水泉香港(Springs Capital HK)獲證監(jiān)會(huì)發(fā)牌，在港開業(yè)。另外，由前花旗美邦投資組合經(jīng)理詹晉杰(Daniel Chan)等五人創(chuàng)立的躍馬資本投資(Emerald Orient Investment)，同獲證監(jiān)會(huì)發(fā)牌，成立大中華對(duì)沖基金。

　　赫赫有名的淡水泉投資成立于2007年，由以趙軍為首的七名人士成立，公司以北京為基地，同時(shí)在新加坡有基地，旗下對(duì)沖基金“淡水泉中國(guó)機(jī)會(huì)基金”管理資產(chǎn)9,860萬(wàn)美元(約7.69億港元)，目標(biāo)是投資于700家市值介乎2億-30億美元的A股公司、B股及香港中資股。自2007年9月起，基金的年回報(bào)率20%，跑贏A股。

　　香港確是對(duì)沖基金的天堂。目前有30%的全球?qū)_基金設(shè)在中國(guó)（包括香港），這一比例僅低于美國(guó)。但也有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“如果做跟中國(guó)有關(guān)系的投資，可能香港是個(gè)比較合適的選擇。但大部分對(duì)沖基金還是在歐洲和美國(guó)。”

　　同樣設(shè)在香港的對(duì)沖基金——盤實(shí)資本總裁楊向東對(duì)記者道出緣由，“對(duì)沖基金一般都在開曼注冊(cè)，LP可以不用交稅，而對(duì)沖基金管理公司的運(yùn)營(yíng)和操作實(shí)際是在香港，是在銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管之下。以前對(duì)沖基金在美國(guó)幾乎是沒有監(jiān)管的，這也是對(duì)沖基金的優(yōu)勢(shì)。金融危機(jī)之后確實(shí)有很多基金出事了，所以監(jiān)管也在逐步加強(qiáng)，這確實(shí)對(duì)對(duì)沖基金的經(jīng)營(yíng)模式有很大的影響。像我們做亞洲，包括中國(guó)的投資，香港確實(shí)是一個(gè)比較好的選擇，第一，稅的考慮；第二，監(jiān)管的考慮，相對(duì)比較寬松。還有一個(gè)就是新加坡，現(xiàn)在正跟香港競(jìng)爭(zhēng)，所以不斷提供一些有吸引力的條件。”

　　“美國(guó)監(jiān)管越來越嚴(yán)，以前傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)就不具備了，美國(guó)有個(gè)先天的劣勢(shì)是稅收比較高，相比香港、新加坡這樣的地區(qū)。但是美國(guó)以前監(jiān)管是非常放松的，所以對(duì)于廣大基金經(jīng)理來說是一個(gè)比較好的選擇。但現(xiàn)在美國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)之后，對(duì)他們的吸引力在下降。香港相當(dāng)于中國(guó)的一個(gè)橋頭堡，募資這方面也有先天性優(yōu)勢(shì)。設(shè)立在香港的大多都是華人的基金，監(jiān)管比較放松，香港本身就是自由港，效率高，對(duì)對(duì)沖基金來講，行政成本和管理成本都降低很多。”蔣鍇說。

　　掙脫夾縫

　　其實(shí)，在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，對(duì)沖基金一直沒有政策優(yōu)勢(shì)，是夾縫中生存。不久前，中國(guó)監(jiān)管部門給QFII大松綁，卻暫不考慮對(duì)沖基金等境外機(jī)構(gòu)。

　　國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募基金正在通過QFII“接活兒”，曲線進(jìn)入對(duì)沖基金領(lǐng)域。據(jù)消息人士對(duì)《融資中國(guó)》記者透露，淡水泉總經(jīng)理趙軍已經(jīng)拿到QFII的合同，約2億美金投資A股。

　　對(duì)沖基金要擺脫現(xiàn)狀，需要跨越幾道障礙。

　　“金融工具太少。但我們認(rèn)為金融工具會(huì)越來越多，白銀、原油的期貨，包括一些商品期權(quán)、股指期權(quán)、國(guó)債期貨等，相信金融工具會(huì)越來越豐富。”吳皓表示。

　　不過，對(duì)于人們最為看好的、作為對(duì)沖基金雛形的陽(yáng)光私募而言，最大的不足是對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行限制，比如限制開戶、限制資金大小、只能對(duì)沖20%的現(xiàn)貨。

　　“盡管市場(chǎng)上已有兩家信托取得股指期貨業(yè)務(wù)資格，但更多的信托機(jī)構(gòu)仍遲遲未獲得參與股指期貨的資格，合伙制陽(yáng)光私募基金仍占現(xiàn)有對(duì)沖基金主流。”陳林介紹。

　　據(jù)了解，合伙制陽(yáng)光私募基金可以開設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡(jiǎn)單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。實(shí)質(zhì)上，合伙制私募基金并不是一個(gè)真正的公司，只是利用公司的形式來做二級(jí)市場(chǎng)操作。不過，相比陽(yáng)光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人面臨約20%個(gè)人所得稅的繳付義務(wù)。有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問題，他們?cè)诒M最大可能合理避稅。這使得不少合伙制企業(yè)扎堆在珠海橫琴、天津?yàn)I海新區(qū)等地，一些資產(chǎn)管理公司則嫌麻煩干脆選擇放棄。

　　另外則是缺乏較好的對(duì)沖基金經(jīng)理。

　　樂嘉慶也表示：“真正能在這個(gè)市場(chǎng)上站穩(wěn)腳的，不一定是從華爾街來的。中國(guó)市場(chǎng)有自己的特點(diǎn)，最好是本土的管理者和外來的技術(shù)相互結(jié)合起來，既有專業(yè)知識(shí)又能很好地和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)投資習(xí)慣相結(jié)合。”

　　未來趨勢(shì)

　　雖處于萌芽和探索階段，但我們?nèi)匀幌敫Q探中國(guó)對(duì)沖基金未來的發(fā)展路徑，是否會(huì)走出中國(guó)特色？是否會(huì)能夠新業(yè)務(wù)模式？

　　“國(guó)內(nèi)基金行業(yè)應(yīng)該嚴(yán)抓內(nèi)幕交易。當(dāng)我們跟國(guó)外基金打電話的時(shí)候，他們都會(huì)有律師在旁邊讀一通東西，告訴我們什么該說，什么不該說，他們也害怕聽到行業(yè)內(nèi)幕。一旦聽到內(nèi)幕，他們馬上回去鎖住相關(guān)股票，不能做任何交易，嚴(yán)格到這種地步。國(guó)內(nèi)還應(yīng)該借鑒的是，國(guó)外對(duì)沖基金始終跟中小投資者站在一條線上，很多國(guó)外的對(duì)沖基金最后是跟國(guó)外的公司斗爭(zhēng)，因?yàn)樗麄兏行⊥顿Y者站在一條船上，他們客觀上是為了自己的利益，主觀上是為了中小投資者，尤其在公司停牌和一些重大事情上面，對(duì)沖基金會(huì)跟公司打得很兇。”國(guó)內(nèi)某研究海外市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)高管對(duì)《融資中國(guó)》記者透露。

　　“我們今后兩三年的重點(diǎn)還是看美國(guó)上市公司的私有化項(xiàng)目。原來看的還是買殼上市的中小型的企業(yè)，現(xiàn)在越挑越少。做私有化的不僅僅局限于中小企業(yè)，也不僅僅是借殼上市的公司，包括正常途徑IPO的公司，也包括藍(lán)籌公司。另外是退出方式，最早看的是美國(guó)下、香港上，短平快，一年或者一年半就退出了，市盈率可能沒有那么高的想象空間。尤其現(xiàn)在PE的介入，大家更多看到的是回歸A股的模式，現(xiàn)在券商、律師等也都在給我們一些意見，怎么去做嘗試。”鐘情私有化的楊向東準(zhǔn)備繼續(xù)匍匐于此。

　　“因?yàn)槊绹?guó)和中國(guó)的監(jiān)管不是完全一樣，還有，如果對(duì)沖基金所發(fā)的產(chǎn)品本身是好的話，為什么不能夠賣給普通人？因?yàn)橐恍┎槐匾谋O(jiān)管，使得我們只能為富人服務(wù)，讓富人恒富。這樣不見得合理。監(jiān)管和產(chǎn)品設(shè)計(jì)怎么做到讓普通人來分享？”上述從華爾街歸國(guó)的對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)《融資中國(guó)》記者說。

　　“從策略上來說，中國(guó)跟海外市場(chǎng)是越來越接近了，大家都在探討一些套利的策略，但轉(zhuǎn)融通等政策還沒有出來之前，大家都不太好做。以后這些工具出來了之后，會(huì)有越來越多從海外回來的基金經(jīng)理，把海外的策略搬到中國(guó)市場(chǎng)來做。假以時(shí)日，看十年之后的中國(guó)市場(chǎng)，格局會(huì)和國(guó)外的市場(chǎng)越來越接近。從整個(gè)市場(chǎng)格局和參與的機(jī)構(gòu)格局來說，以后的產(chǎn)業(yè)集中度也會(huì)越來越高。對(duì)沖基金主要還是人才，大的對(duì)沖基金能夠提供一個(gè)很好的平臺(tái)，也能給人才提供一個(gè)很好的資質(zhì)，這是剛剛起步的對(duì)沖基金不能去比擬的。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的從業(yè)人員大多還是傳統(tǒng)的公募基金的基金經(jīng)理，市場(chǎng)上所謂的對(duì)沖基金還是券商和公募，通過專戶和券商理財(cái)?shù)姆绞皆谧觥Ｎ磥頃?huì)有一批獨(dú)立的對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)越做越大。”艾方資產(chǎn)就是這樣獨(dú)立的對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)。（全文完）

總結(jié)

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