來(lái)自DeFi借貸協(xié)議的連環(huán)爆倉(cāng)清算是DeFi世界最重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一，由于過(guò)多的清算量以及市場(chǎng)流動(dòng)性不足，每次市場(chǎng)行情劇烈變化之際都會(huì)引起市場(chǎng)的進(jìn)一步動(dòng)蕩，不僅導(dǎo)致抵押借款人產(chǎn)生額外損失，也加劇市場(chǎng)行情的波動(dòng)性。

那么，我們應(yīng)該如何疏解這一重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？目前，DeFi行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大量針對(duì)該痛點(diǎn)的實(shí)踐，鏈捕手將在本文中對(duì)這些探索進(jìn)行歸納總結(jié)，并主要從清算機(jī)制優(yōu)化、提升抵押物補(bǔ)充效率、重構(gòu)借貸邏輯等三個(gè)維度進(jìn)行分析。

作者 | 谷昱

01

清算機(jī)制優(yōu)化

清算機(jī)制及其算法是借貸協(xié)議的核心能力所在，直接決定了用戶抵押品是否爆倉(cāng)以及爆倉(cāng)的具體價(jià)位，以確保平臺(tái)方以及貸方不會(huì)遭受損失。

在清算機(jī)制方面，由于過(guò)去行業(yè)經(jīng)歷的多起重大行情，目前主流DeFi借貸協(xié)議的清算機(jī)制都已經(jīng)相對(duì)成熟與穩(wěn)定，不過(guò)從今年5月BSC最大借貸協(xié)議Venus出現(xiàn)價(jià)值上億美元的巨額XVS爆倉(cāng)事件來(lái)看，許多新興的DeFi借貸協(xié)議在這方面仍不夠成熟。

具體來(lái)看，清算機(jī)制可以從抵押資產(chǎn)選擇、抵押率設(shè)置以及喂價(jià)機(jī)制這三個(gè)方面來(lái)分析。

抵押資產(chǎn)方面，借貸協(xié)議一般需要選擇流動(dòng)性較高、分布相對(duì)分散、不易被操縱的主流資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)，否則可能會(huì)給平臺(tái)的相關(guān)資產(chǎn)借貸用戶造成巨大的異常損失。BSC借貸協(xié)議今年1月和5月相繼出現(xiàn)異常大額爆倉(cāng)事件，都在于將CAN與XVS兩種高控盤(pán)資產(chǎn)列入抵押資產(chǎn)之列。

抵押率方面，借貸協(xié)議需要設(shè)置較高的抵押率以保證清算發(fā)生時(shí)，抵押資產(chǎn)能夠以合適的價(jià)格在市場(chǎng)全部清算完成，不至于發(fā)生市場(chǎng)深度不足以清算、發(fā)生平臺(tái)虧損的情況。

以ETH為例，MakerDAO要求的最低抵押率為150%，Compound要求的最低抵押率是133%，其它資產(chǎn)的最低抵押率往往更高。今年5月Venus出現(xiàn)巨額XVS爆倉(cāng)事件，主要原因之一也在于將XVS的抵押率僅設(shè)為125%，反映出平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為差勁。

喂價(jià)機(jī)制方面，許多DeFi借貸協(xié)議都使用外部資產(chǎn)價(jià)格作為參考進(jìn)行清算，例如Chainlink、UMA、Coinbase等，不過(guò)單一來(lái)源且深度不足的喂價(jià)來(lái)源容易受到操縱，繼而出現(xiàn)異常爆倉(cāng)情況。因此，穩(wěn)定、多元的價(jià)格來(lái)源對(duì)借貸協(xié)議非常重要。

2020年11月26日，Compound就曾出現(xiàn)超過(guò)1億美元的異常清算量，主要原因就在于DAI的喂價(jià)來(lái)源Coinbase價(jià)格出現(xiàn)異常，短時(shí)間攀升到1.34美元，導(dǎo)致大量借出DAI的倉(cāng)位出現(xiàn)抵押率不足進(jìn)而清算。

目前，多個(gè)新興的DeFi借貸協(xié)議試圖憑借頭部借貸協(xié)議不愿支持的二線資產(chǎn)以及較低質(zhì)押率來(lái)形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)空間，這盡管能滿足部分用戶需求，但對(duì)于項(xiàng)目整體生態(tài)仍是個(gè)不穩(wěn)定因素。

02

提升抵押物補(bǔ)充效率

造成抵押品清算的核因根本在于用戶的抵押品不足，但實(shí)際上很多用戶并非沒(méi)有補(bǔ)充補(bǔ)充抵押物的意愿和能力，如果大部分用戶能夠及時(shí)獲得抵押率不足的消息并補(bǔ)充抵押品，那么極端行情下鏈上抵押品連環(huán)清算的情形也會(huì)大幅減少。

因此，很多項(xiàng)目正在提升抵押品補(bǔ)充效率方面進(jìn)行實(shí)踐，其中主要的嘗試提供自動(dòng)化清算保護(hù)功能，即在用戶抵押率不足時(shí)自動(dòng)幫助用戶補(bǔ)充抵押品，從而避免被清算，同時(shí)用戶無(wú)需再時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)價(jià)格、釋放更多精力。

例如DeFi聚合平臺(tái)DeFi Saver，該項(xiàng)目支持用戶通過(guò)該平臺(tái)管理其位于Maker、Aave、Compound的債務(wù)倉(cāng)位，同時(shí)提供自動(dòng)化功能幫助用戶自動(dòng)管理抵押債務(wù)頭寸，允許用戶在其頭寸的抵押比率低于配置的最小值時(shí)自動(dòng)償還，即使用當(dāng)前作為抵押品存入的資產(chǎn)來(lái)清償他們的債務(wù)，以及當(dāng)比率升高到配置的最大值以上時(shí)自動(dòng)提升貸款量，即允許用戶借貸更多以獲得更多的抵押資產(chǎn)。

另一個(gè)DeFi聚合平臺(tái)Instadapp的思路也是類似的，通過(guò)推出Instadapp Actions幫助用戶實(shí)現(xiàn)債務(wù)的自動(dòng)化再融資，同時(shí)還可以幫助用戶根據(jù)最佳清算價(jià)格將其債務(wù)倉(cāng)位在MakerDAO、Aave 和 Compound之間自主地移動(dòng)。

值得注意的是，Instadapp提供的此項(xiàng)服務(wù)與Gelato Network合作推出，后者是一個(gè)以太坊智能合約自動(dòng)執(zhí)行協(xié)議，使用機(jī)器人來(lái)自動(dòng)執(zhí)行智能合約流程。該項(xiàng)目近期還與KeeperDAO合作推出即時(shí)承銷商 (JITU) ，不斷監(jiān)控通過(guò)用戶在 kCompound 開(kāi)倉(cāng)的健康狀況。如果頭寸低于某個(gè)閾值，則JITU會(huì)立即代表用戶采取行動(dòng)，并提供更多抵押品作為緩沖。

在提升抵押品補(bǔ)充效率環(huán)節(jié)，另一項(xiàng)嘗試在于幫助用戶盡快獲得抵押率不足的消息，目前DeFi借貸用戶都無(wú)法直接獲得其倉(cāng)位抵押率不足的通知，這也限制了他們及時(shí)添加抵押品、提升倉(cāng)位健康度的行動(dòng)。這方面的主要探索者是EPNS與HAL。

EPNS希望通過(guò)建立以太坊的去中心化通知層，幫助DeFi用戶通過(guò)錢(qián)包、APP等方式獲得鏈上通知，不過(guò)主網(wǎng)還未上線。目前，EPNS已經(jīng)與Aave、Alpha Finance、bZx、UniLend等借貸協(xié)議/衍生品協(xié)議達(dá)成試點(diǎn)合作，使得平臺(tái)用戶能夠訂閱清算風(fēng)險(xiǎn)、貸款健康度下降等警報(bào)。

HAL相比前者知名度較低，但已于2020年6月上線，目前支持用戶訂閱Aave、Compound等近10個(gè)頭部DeFi協(xié)議的通知，其中包括貸款健康度警告通知，并支持向用戶的郵箱、Discord、Telegram、Slack賬戶發(fā)送，目前用戶量超過(guò)4500名。

部分借貸項(xiàng)目也在自主開(kāi)發(fā)這類服務(wù)，例如BSC借貸項(xiàng)目Venus，用戶在賬戶主頁(yè)即可選擇為其倉(cāng)位抵押率設(shè)置警告通知，一旦抵押率達(dá)到用戶設(shè)定的數(shù)值，Telegram機(jī)器人就會(huì)向用戶賬戶發(fā)送通知，目前每月收費(fèi) 0.06 BNB。

隨著未來(lái)越來(lái)越多DeFi借貸協(xié)議在前端集成消息通知服務(wù)，用戶在進(jìn)行借貸時(shí)即可選擇訂閱警告通知，或許能夠大幅提升他們?cè)谘a(bǔ)充抵押品時(shí)的效率，同時(shí)避免對(duì)市場(chǎng)造成進(jìn)一步清算壓力。

03

重構(gòu)DeFi借貸邏輯

目前，絕大多數(shù)DeFi借貸項(xiàng)目都采取超額抵押機(jī)制，這是行情劇烈波動(dòng)下清算抵押物的基礎(chǔ)，不過(guò)近一年DeFi行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)多個(gè)基于信用貸款/不足額貸款機(jī)制的項(xiàng)目，在產(chǎn)品邏輯層面重新構(gòu)建DeFi借貸業(yè)務(wù)，以用戶間的信任關(guān)系或者線下的法律關(guān)系作為基石構(gòu)建借貸業(yè)務(wù)，從而降低清算形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

Aave在去年就推出了信用授權(quán)貸款服務(wù)，即具有閑置借貸能力的存款用戶可以將自己的信用額度授權(quán)給他們所信任用戶的地址，雙方事先通過(guò)具有法律效力的智能合約協(xié)議Openlaw前述協(xié)議，后者即可直接提取借款資金而無(wú)需抵押品。

另一借貸協(xié)議Union Finance也是類似的思路，任何用戶都可以在該平臺(tái)向特定地址設(shè)定信用額度、截止日期，抵押品清算風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)化為朋友間的信任關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。

ARCx的思路在于根據(jù)鏈上信用評(píng)分確定抵押率，即根據(jù)用戶地址的借貸歷史、資產(chǎn)規(guī)模、治理經(jīng)驗(yàn)等行為進(jìn)行信用評(píng)分，評(píng)分越高抵押率就可以越低（最低105%），即使用更少的抵押資產(chǎn)獲得同樣的借款規(guī)模，此外還可以獲得更高收益率的耕作機(jī)會(huì)。該產(chǎn)品希望通過(guò)大數(shù)據(jù)行為分析以及各種福利體驗(yàn)來(lái)激勵(lì)用戶對(duì)信用歷史的重視，激勵(lì)用戶償還抵押不足的貸款，從而降低了市場(chǎng)的潛在清算規(guī)模。

由a16z孵化的Teller也試圖希望基于信用為用戶提供借貸服務(wù)，不過(guò)主要通過(guò)連接用戶的銀行賬戶并根據(jù)其歷史記錄確定貸款條件與額度，信用優(yōu)質(zhì)者可獲得無(wú)抵押貸款或不足額貸款。如果用戶違約，Teller將通過(guò)特定方式降低該用戶在合作的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)分。

Truefi也在探索無(wú)抵押貸款解決方案，主要面向機(jī)構(gòu)借款人而不是零售用戶，任何借款人都需要進(jìn)行KYC并進(jìn)行信用審查。同時(shí)，每筆貸款最終都需要通過(guò)平臺(tái)代幣TRU持有者的投票，如果借款人最后拖欠貸款，平臺(tái)將對(duì)投票用戶最高10%的TRU進(jìn)行清算，同時(shí)對(duì)拖欠方發(fā)起法律訴訟。

實(shí)物抵押借貸則又是一種解決方案，Centrifuge、NAOS Finance等項(xiàng)目正在探索將實(shí)物資產(chǎn)帶入DeFi借貸市場(chǎng)并已有多個(gè)案例，實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格往往更加穩(wěn)定，抵押資產(chǎn)的多元化也會(huì)降低對(duì)抵押品清算對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的壓力。

據(jù)Dune Analytics數(shù)據(jù)顯示，目前DeFi市場(chǎng)未償還貸款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到282億美元，較年初增長(zhǎng)3倍以上，同時(shí)基于借貸邏輯的永續(xù)合約類產(chǎn)品也在快速發(fā)展，這意味著DeFi市場(chǎng)潛在清算規(guī)模對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力也在大幅提升，已經(jīng)形成對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的重要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

前文從三個(gè)維度對(duì)解決連環(huán)爆倉(cāng)清算問(wèn)題進(jìn)行了分析，從不同角度優(yōu)化了借貸市場(chǎng)的產(chǎn)品邏輯，減低鏈上清算發(fā)生的概率，特別是Instadapp、DeFi Saver等具有自動(dòng)清算保護(hù)功能的幾個(gè)項(xiàng)目近期TVL提升迅速，這些探索與數(shù)據(jù)對(duì)于提升DeFi借貸市場(chǎng)的健康度、降低加密市場(chǎng)的波動(dòng)性具有一定幫助。

至于在重構(gòu)借貸邏輯的維度，這類項(xiàng)目如今大多處于發(fā)展早期階段，用戶使用度與認(rèn)可度都不高，仍有待進(jìn)一步發(fā)展。

目前來(lái)看，連環(huán)爆倉(cāng)清算問(wèn)題作為行業(yè)的重要命題將受到越來(lái)越多的關(guān)注，前述方案的整體效果也有待下一次重大行情的檢驗(yàn)。

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這是「鏈捕手」的第402期文章，

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總結(jié)

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