常见雪球期权总结
目錄常見雪球期權總結標準雪球期權標準雪球期權的變種帶敲出保護的雪球階梯式雪球不追保雪球OTM 雪球看漲型雪球壁虎型雪球小雪球觸發結構同鑫結構鳳凰結構開放問題參考文章
常見雪球期權總結
從風險溢價的角度來看，雪球類產品的本質是買方通過承擔下跌的尾部風險，換取遠超無風險利率的票息收入。對尾部風險的承擔則是通過成為看跌期權賣方的形式實現的。
標準雪球期權
標準雪球期權（【1】）合約的基本要素如下：
當前價格 (S_0)
敲入水平 (K_{in} ll S_0)，遠小于當前價格水平；
敲出水平 (K_{out} ge S_0)，大于等于當前價格水平；
一系列敲入觀察日期，通常是每天觀察
一系列敲出觀察日期，通常是每月觀察
票息利率 (C)
敲出或到期后票息收入的計算方式，(C) 乘以合約持續期（年化）
合約運行期內存在三個關鍵情景：
發生敲出，此時提前終止合約，并且買方根據合約持續期獲得票息收入；
發生敲入之前合約到期，買方根據合約持續期獲得票息收入；
發生敲入后不再敲出，此時買方轉換角色，成為（平值）看跌期權賣方。
名詞解釋：
敲出，退出雪球期權合約
敲入，到期后（可能）進入看跌期權
標準雪球期權的變種
帶敲出保護的雪球
與標準雪球相比，帶敲出保護的雪球前幾個月不設置敲出觀察，避免過早敲出，以提高票息收入。
階梯式雪球
與標準雪球相比，階梯式雪球（【2】）的敲出水平是遞減的，前期較高而后期較低，一方面減少過早敲出的可能性，另一方面增加持有一段時間后敲出的可能性。
不追保雪球
標準雪球中，買方一旦轉換成為看跌期權買方可能面臨追加保證金的情況。與標準雪球相比，不追保雪球（【5】）的買方將進入一個熊市價差而不是看跌期權，買方面對的最大損失被鎖定，有效減少尾部風險暴露的同時避免追加保證金情況的出現。
OTM 雪球
與標準雪球相比，OTM 雪球（【2】）的買方將進入一個虛值看跌期權（執行價通常等于 (K_{in})）而不是平值看跌期權（執行價通常等于 (S_0)），同樣可以減少尾部風險暴露。
看漲型雪球
與標準雪球相比，看漲型雪球（【2】）發生敲出后的收益不再是單純掛鉤固定的票息利率，而是下面兩者的最大值：
固定票息利率乘以合約持續期
標的資產增長幅度乘以杠桿率
壁虎型雪球
與標準雪球相比，壁虎型雪球（【3】）增加了額外的退出機制，具體而言，是在經典雪球策略上增加了“避險事件”。即首先定好避險事件觀察日，若在該觀察日之前，產品雖然未觸發敲出事件（即沒有突破價格上限），但只要掛鉤標的在此前從未跌破約定的避險事件界限（通常是當日價格/期初價格的一個閾值），則觸發避險事件，客戶將會拿到一部分比例的年化高收益，產品也將提前終止。
小雪球
與標準雪球相比，小雪球（【6】）沒有敲入條款，由于不用承擔下跌風險，買方在期初需要支付期權費購買小雪球。
觸發結構
與標準雪球相比，觸發結構（【4】）敲出后的收益不再取決于合約持續期的長度，而是一個絕對收益值，可以彌補標準雪球由于過早敲出導致低收益的缺陷。
同鑫結構
與標準雪球相比，同鑫結構（【4】）沒有敲出條款，期末的收益按照下列規則：
從未發生敲入，買方得到票息利率乘以合約持續期
發生敲入，且期末價格 (S_T > S_0)，買方得到 (min(frac{S_T-S_0}{S_0}, C)) 乘以合約持續期
發生敲入，期末價格 (S_T le S_0)，買方進入平值看跌期權
鳳凰結構
與標準雪球相比，無論最終是否進入一個看跌期權，鳳凰結構（【4】）都會根據“有效持有期”（在敲出或到期前，價格介于敲入敲出之間的天數）支付票息。
開放問題
怎樣定制雪球期權的條款，一方面滿足買方的風險偏好，另一方面減少風控端的管理難度？例如，在判斷敲入時用平均值，以減少某些希臘值的劇烈變化。
參考文章
【1】《超額險中求：雪球結構產品介紹與歷史回測》
【2】《雪球結構性產品評述及啟示》
【3】《聊聊“壁虎型雪球”策略：兜起資產保值增值安全網》
【4】《雪球期權終極篇之一：雪球、鳳凰、觸發、同鑫結構的比較》
【5】《什么是不追保雪球期權》
【6】《什么是小雪球期權》
【7】《什么是階梯雪球期權》
【8】《與友漫談——障礙期權之鳳凰結構》
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總結
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