一、Fama-French五因子模型簡介

早在1993年，Fama和French就發(fā)表了三因子模型，認為股票的超額收益可以由市場風(fēng)險、市值風(fēng)險、賬面市值比風(fēng)險來共同解釋。后來，他們發(fā)現(xiàn)除了上述風(fēng)險，還有盈利水平風(fēng)險、投資水平風(fēng)險也能帶來個股的超額收益，并在2013年發(fā)表了五因子模型：

二、Fama-French五因子模型的應(yīng)用

私募云通研發(fā)部通過對A股市場多年數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)投資因子與其他四因子有很強的共線性，從而對其進行了去除多重共線性的調(diào)整。得到私募云通改進的Fama-French五因子模型：

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其中，為經(jīng)過正交化調(diào)整的投資因子模擬組合收益率，其余各變量含義與五因子模型相同。

為了能夠方便投資者使用Fama-French五因子模型，私募云通在FOF Power中也加入了Fama-French五因子歸因分析。

接下來我們繼續(xù)用五看原則分析Fama-French五因子模型，利用FOF Power中的歸因分析，以私募云通數(shù)據(jù)庫中的交銀新成長混合基金為例，分析樣本區(qū)間為2018-05-31至 2018-11-30，數(shù)據(jù)頻率為日頻數(shù)據(jù)。

一看：相關(guān)系數(shù)

首先，觀察五因子之間的相關(guān)性。

如圖所示，各因子的相關(guān)系數(shù)分別為-0.47、-0.18、0.22、0.31、-0.03、 -0.59、 -0.22、 0.1、-0.15 、0.04相關(guān)性均處在可接受的范圍，初步說明此模型具有合理性。

再看五因子與超額收益之間的相關(guān)性。由圖1可得，這只基金與五因子之間的相關(guān)性分別為0.34，-0.36，-0.09，0.12，0.92，其中與市場因子之間的相關(guān)性較高，說明該基金的超額收益很可能受滬深A(yù)股收益的較大影響。

二看：因子暴露

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由圖2，模型回歸的結(jié)果表示如下：

市場因子的系數(shù)大于0且略大于1，說明在樣本期間內(nèi)，該基金的運行趨勢與市場整體運行趨勢一致，且該基金可能偏激進型；Alpha表現(xiàn)出較高的顯著性，說明該基金選股能力強；規(guī)模因子系數(shù)為負，說明該基金偏好于配置大盤股；盈利因子系數(shù)為正，說明基金偏好配置績優(yōu)股；投資因子系數(shù)為正，說明該基金偏好配置穩(wěn)健型股票；價值因子的系數(shù)為負，可以說明該基金偏向于配置成長型股票（即賬面市值比較低的股票）。

三看：擬合優(yōu)度

模型的擬合優(yōu)度為0.9244，說明模型對該基金的解釋效果較優(yōu)，即該模型較好地解釋了該基金的超額收益，可以達到將基金收益進行歸因的目的。

四看：收益歸因

接下來，我們對基金的超額收益進行分解，并得到在每個因子上的收益貢獻如下圖：

將2018-05-31至2018-11-30期間內(nèi)該基金的平均超額收益進行五因子歸因，如上圖。

收益分解的結(jié)果中顯示，該期間內(nèi)該基金的超額收益絕大部分受到Alpha收益與規(guī)模因子收益的正向影響。Alpha收益為81.11%，這部分收益主要來源于基金經(jīng)理較強的超額收益獲取能力，即基金的超額收益大部分來源于基金經(jīng)理除五因子配股之外的選股能力，是基金大部分的正收益來源。

其中規(guī)模因子收益為72.71%（年化）,說明該基金配置的大盤股表現(xiàn)較好。

同時，收益分解的結(jié)果中顯示該期間內(nèi)該基金受到市場因子、價值因子、盈利因子和投資因子收益的負向影響。其中市場因子收益貢獻的絕對值最大，為-71.05%，說明在該期間內(nèi)由于整體股票市場表現(xiàn)不佳，該基金遭受損失。除此之外，價值因子、盈利因子和投資因子收益的負向影響也說明了該基金配置的成長型股票、績優(yōu)股以及穩(wěn)健型股票表現(xiàn)不佳，影響基金收益。

圖4.超額收益貢獻分解雷達圖

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圖4在時間維度上顯示了2018.06-2018.11這六個月的五因子貢獻分解的變化情況。

可以看出，該期間內(nèi)市場因子貢獻的收益持續(xù)為負，且絕對值逐漸增大，說明2018年以來，股票市場的下行趨勢給該基金帶來了持續(xù)影響。

Alpha與規(guī)模因子貢獻的收益持續(xù)為正且逐漸增大，表現(xiàn)出了基金經(jīng)理較強的超額收益獲取能力以及基金投資的大盤股表現(xiàn)持續(xù)向好。其余因子貢獻的收益在一定水平上波動，總體上沒有呈現(xiàn)出明顯的變化傾向。

五看：風(fēng)險歸因

圖5.風(fēng)險貢獻分解圖（統(tǒng)計時期：2018-06-30至2018-11-30）

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除了對基金收益進行全面透徹的歸因，該模型同樣可支持對風(fēng)險進行歸因分解以及時間維度的變化對比。

可以看出該基金暴露在市場因子風(fēng)險最大，Alpha因子、價值因子及規(guī)模因子風(fēng)險貢獻緊隨其后。從時間維度上看，在2018.06-2018.11期間，各因子貢獻的收益在一定水平上波動，總體上沒有呈現(xiàn)出明顯的變化傾向。

歸因分析結(jié)論：

交銀新成長混合基金投資策略略傾向于激進型，偏好配置績優(yōu)、成長型股票。基金收益受滬深A(yù)股影響較大，且大部分風(fēng)險暴露于此。

在該基金的收益中，股票市場的不景氣對收益造成了較大的負面影響。除此之外，該基金配置的成長型股票、績優(yōu)股以及穩(wěn)健型股票表現(xiàn)不佳，也對基金的收益造成的一定負面影響。

盡管如此，得益于基金經(jīng)理較強的超額收益獲取能力，及投資大盤股的良好表現(xiàn)為基金帶來的正收益，使得交銀成長混合基金在市場低迷的行情下，依舊保持著較好的收益率（截止至2018年11月29日，近一月收益率4.51%）。

總結(jié)

Fama-French五因子模型由Fama-French三因子模型發(fā)展而來。它綜合考慮了系統(tǒng)風(fēng)險、賬面市值比、市值規(guī)模因子、盈利因子和投資因子對基金業(yè)績的影響，能夠更為全面的評價基金業(yè)績，并且更為有效地衡量基金通過主動投資管理取得超額收益的能力。

本文利用私募云通改進了的Fama-French五因子模型對交銀新成長混合基金進行歸因分析，介紹了如何使用五因子模型進行投資分析。

來源：私募云通?fofpower

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總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的Fama-French五因子模型实用攻略的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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