FT到底值多少钱——再议Fcoin机制及估值模型
一、寫(xiě)在前面
兩星期前，「朋克」寫(xiě)了一篇關(guān)于Fcoin的文章——《Fcoin Token ( FT )——數(shù)字貨幣交易所的顛覆者，還是無(wú)情鐮刀的收割者》，彼時(shí)全網(wǎng)整體輿論偏負(fù)面，稱(chēng)FT為“資金盤(pán)”、“傳銷(xiāo)幣”、“龐氏騙局”屢屢不絕。當(dāng)時(shí)「朋克」整體對(duì)FT做了較為客觀(guān)的中性偏正面評(píng)價(jià)。
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僅僅一個(gè)星期之后，隨著張健的“以德報(bào)怨”，在Fcoin上線(xiàn)bnb之后，輿論迅速反轉(zhuǎn)，整體輿論從負(fù)面慢慢變?yōu)橹行云妗Ｔ趦蓚€(gè)星期之后，Fcoin暫停了邀請(qǐng)返傭的機(jī)制，交易量下滑，幣價(jià)不跌反漲。
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Fcoin上線(xiàn)的這一個(gè)多月中，「朋克」看到很多無(wú)腦黑Fcoin的文章（當(dāng)然也有無(wú)腦吹的），而Fcoin也是一路頂著質(zhì)疑，已經(jīng)成功躋身了一線(xiàn)交易所（據(jù)部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，Fcoin的UV和PV已經(jīng)超過(guò)了火幣與okex）。此外，Fcoin也擁有了眾多FT信仰粉。因此，「朋克」認(rèn)為Fcoin的成功已經(jīng)變成了大概率事件。平心而論，即使Fcoin最終沒(méi)有成功，也無(wú)論如何算得上是一場(chǎng)幣圈偉大的嘗試，值得鼓勵(lì)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，Fcoin的UV已經(jīng)達(dá)到40w
今天，借著Fcoin正式上線(xiàn)創(chuàng)業(yè)板之際，「朋克」將盡量對(duì)Fcoin做出一個(gè)更為客觀(guān)的評(píng)估，再對(duì)目前Fcoin的模式重新做一個(gè)梳理，與大家分享。
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二、前期走勢(shì)分析
雖然整體FT的走勢(shì)與「朋克」的之前預(yù)計(jì)較為一致，整體是一個(gè)價(jià)格逐漸下跌，挖礦量逐漸增大的過(guò)程，但是FT的價(jià)格波動(dòng)之猛烈（基本平均以每天10%左右的速度下跌），可能著實(shí)有些超出了「朋克」的預(yù)期。根據(jù)前段時(shí)間的情況看，FT持有者的分紅情況，并不能彌補(bǔ)FT的價(jià)格下跌。
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其主要原因是，由于存在邀請(qǐng)返傭的機(jī)制，使得大量礦工再進(jìn)行高頻交易，每天交易量都維持在非常高的水準(zhǔn)，并且還在持續(xù)升高。與此同時(shí)，由于礦工為了第二天繼續(xù)交易，都會(huì)將第一天返還的FT賣(mài)出換為BTC、ETH之后繼續(xù)刷量。因此，存在大量的FT拋壓，按照每天接近1.5%-2%的釋放量，根本不可能接的過(guò)來(lái)。或者換句話(huà)說(shuō)，真的愿意接FT的人，還不如自己去當(dāng)?shù)V工刷FT來(lái)的實(shí)惠。而這導(dǎo)致價(jià)格加速下跌，從而使得釋放量隨之增大。甚至我們發(fā)現(xiàn)，在價(jià)格暴跌過(guò)后，反而成交量會(huì)有明顯上升，因?yàn)檫@樣可以挖到更多FT。因?yàn)閷?duì)礦工來(lái)說(shuō)，FT的絕對(duì)價(jià)格并不重要，重要的是明天FT的價(jià)格與今天FT價(jià)格的跌幅。
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所以，即使平準(zhǔn)基金出手，也無(wú)法改變這個(gè)持續(xù)下跌、加速解鎖的趨勢(shì)。這也與「朋克」之前判斷的大方向是一致的。短期的基礎(chǔ)供需關(guān)系直接決定了價(jià)格，而長(zhǎng)效的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制并沒(méi)有那么快可以發(fā)揮作用。
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直到，Fcoin臨時(shí)叫停了邀請(qǐng)返傭的機(jī)制，雖然成交量大幅下滑（約為顛覆時(shí)期的1/60），分紅明顯減少，但是幣價(jià)不跌反升。看起來(lái)，（至少短周期內(nèi)）成交量和價(jià)格并不成正相關(guān)。
Fcoin暫停返傭的公告
因此，「朋克」近期對(duì)Fcoin的機(jī)制和估值模型又有了一些新的思考，與大家進(jìn)行一些探討。
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三、Fcoin的機(jī)制分析
首先，必須對(duì)Fcoin的機(jī)制重新進(jìn)行深入的解剖。(對(duì)Fcoin規(guī)則還不熟悉的朋友可以先看一下《Fcoin Token ( FT )——數(shù)字貨幣交易所的顛覆者，還是無(wú)情鐮刀的收割者》)。
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Fcoin整體可以分為兩個(gè)階段，一個(gè)階段是FT在逐步釋放的過(guò)程，第二個(gè)階段是FT釋放完成之后的穩(wěn)定分紅的過(guò)程。
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之前已經(jīng)提過(guò)了，Fcoin的第一步其實(shí)本質(zhì)上可以認(rèn)為與ICO（中性詞）類(lèi)似，通過(guò)交易過(guò)程，將BTC、ETH募資進(jìn)來(lái)，并且還給其當(dāng)時(shí)等值的FT（在邀請(qǐng)返傭的過(guò)程中，還會(huì)多返一部分FT作為獎(jiǎng)勵(lì)）。有人認(rèn)為這個(gè)過(guò)程是“空手套白狼”，用有價(jià)的BTC、eth換回了無(wú)成本的FT，因此這是一個(gè)“騙局”。
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對(duì)此「朋克」并不認(rèn)同，因?yàn)樗械腎CO本質(zhì)上都是這樣的一個(gè)操作，用btc、eth換回了一個(gè)當(dāng)時(shí)并沒(méi)有什么太多成本的幣。相反，其實(shí)整個(gè)過(guò)程比一般的ICO過(guò)程還要“良心”的多，一般的ICO并不會(huì)將募資來(lái)的eth分給持幣者，而Fcoin會(huì)將募集來(lái)的一大部分手續(xù)費(fèi)，返還給早期的FT持有者。
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在挖完礦之后，就到了Fcoin的第二步，這時(shí)候FT已經(jīng)被挖完，Fcoin變?yōu)榱艘粋€(gè)正常的交易所，持有FT就可以持續(xù)的享受穩(wěn)定的分紅。
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如果我們按照累計(jì)分紅折現(xiàn)的模式來(lái)估算FT的估值。那么
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FT價(jià)格=第一階段累計(jì)分紅+第二階段分紅折現(xiàn)
（注1：為了簡(jiǎn)化計(jì)算，第一階段的累計(jì)分紅不做折現(xiàn)處理）
（注2：此處指考慮FT的累積分紅等于其價(jià)值，并沒(méi)有考慮其他例如投票上幣、自治社區(qū)對(duì)其價(jià)格的影響）
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四、FT解鎖（ICO）過(guò)程估值
那么我們首先來(lái)看第一階段的過(guò)程中，單個(gè)FT總共能獲得多少分紅。
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首先很清楚的一點(diǎn)，根據(jù)上面的公式，隨著時(shí)間的推移，如果成交量不變，那么FT的價(jià)格一定是下跌的，因?yàn)榈谝浑A段剩余的累計(jì)的分紅在變少。
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第二，如果我們先拋開(kāi)單個(gè)FT價(jià)格，而是把整個(gè)階段當(dāng)成一個(gè)整體，那么整體募資到的錢(qián)，其實(shí)就等于每小時(shí)FT的價(jià)格乘以當(dāng)時(shí)的手續(xù)費(fèi)，直到FT被挖完為止。如果我們定義P(n)代表第n個(gè)小時(shí)的平均價(jià)格，而W(n)代表第n個(gè)小時(shí)的手續(xù)費(fèi)，V（n）代表第n個(gè)小時(shí)挖出的FT數(shù)量，N是FT挖完的時(shí)間（小時(shí)）。
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那么我們得出
即在第n小時(shí)解鎖的FT的數(shù)量，等于在第n小時(shí)平臺(tái)收到的手續(xù)費(fèi)除以在第n小時(shí)FT的價(jià)格，再乘以（1+邀請(qǐng)返傭比例）（因?yàn)檫€有返傭比例會(huì)返還給邀請(qǐng)人），除以51%（因?yàn)橥诘V部分產(chǎn)生的流通量占總流通量的51%）
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即當(dāng)?shù)贜個(gè)小時(shí)，FT會(huì)被全部挖完，總共挖礦100億。
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總募資額為到第N個(gè)小時(shí)的累計(jì)手續(xù)費(fèi)。
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總分紅=總募資額*0.8，這里做了簡(jiǎn)化處理，統(tǒng)一按照80%返還計(jì)算（初期30億實(shí)際上，是按照100%返還分紅的）
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然后我們會(huì)得到如下公式
怎么理解這個(gè)公式呢？我們可以做個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。
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如果假設(shè)價(jià)格，P(n)=P不變（當(dāng)然這實(shí)際上不可能，這里只是為了便于理解）。我們會(huì)得到
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總分紅額=
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因此，我們可以得出幾個(gè)結(jié)論。
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1. 如果邀請(qǐng)返傭比例升高，那么分紅總額實(shí)際上會(huì)下降。此外，如果邀請(qǐng)返傭大于0，那么就會(huì)存在大量無(wú)腦刷量挖FT的人，從而導(dǎo)致交易量暴漲。如果等于0，那么這些人會(huì)撤離，留下的是量化交易和普通交易者，從而導(dǎo)致交易量暴跌，因?yàn)榱炕灰走€是要有對(duì)應(yīng)的策略和操作的時(shí)間的，而非像高頻刷量的人一樣，只需要無(wú)腦對(duì)刷即可。
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2. 當(dāng)邀請(qǐng)返傭比例為0時(shí)，分紅總額實(shí)際上約等于0.4*FT價(jià)格*100億總量（在FT價(jià)格基本不變的情況下）。也意味著平均單個(gè)FT能夠獲得分紅=0.4*FT價(jià)格。
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3. 總分紅量只與FT價(jià)格成正相關(guān)，而與成交量無(wú)關(guān)（或者說(shuō)關(guān)系不大）。因此，其實(shí)從分紅角度上講，FT的價(jià)格越高，能夠分紅的總量越多，FT的價(jià)格越低，能夠分紅的總量越低。而成交量方面，請(qǐng)注意，這里的結(jié)論和之前有所區(qū)別，之前主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為成交量越大，分紅越大，從而價(jià)格越高。其實(shí)不然。在價(jià)格基本不變的情況下，實(shí)際上成交量與總分紅量關(guān)系不大，也因此，實(shí)際上成交量也不直接影響價(jià)格。成交量主要影響的是挖完礦的時(shí)間，以及心理上對(duì)FT持有者的影響。
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4. 基于前面三個(gè)邏輯，可以解釋為何在之前有邀請(qǐng)返傭的時(shí)候，成交量暴增，但是價(jià)格持續(xù)暴跌。而一旦停止邀請(qǐng)返傭，導(dǎo)致成交量暴跌，價(jià)格反而暴漲。其中的原因，主要是因?yàn)檠?qǐng)返傭會(huì)持續(xù)降低累計(jì)分紅的預(yù)期，從而降低價(jià)格，而價(jià)格的降低又會(huì)持續(xù)持續(xù)降低累計(jì)分紅的預(yù)期，從而形成惡性循環(huán)。一旦停止了邀請(qǐng)返傭，雖然成交量暴跌，但是反而是提升了對(duì)累計(jì)分紅的預(yù)期，因此價(jià)格上漲。
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5. 但是由于FT實(shí)際上是要被挖出來(lái)才可以參與分紅，所以時(shí)間越早被挖出來(lái)的FT，其累計(jì)分到的分紅越多。而越到后來(lái)挖出來(lái)的FT，其累計(jì)分紅越少。也因此，FT的價(jià)格理論上就是會(huì)一直下跌，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，其能獲得的第一階段（即FT在挖礦的階段）的分紅會(huì)逐漸減少。值得注意的是，這同樣會(huì)形成惡性循環(huán)，價(jià)格持續(xù)降低，導(dǎo)致累計(jì)分紅預(yù)期下降，從而進(jìn)一步導(dǎo)致價(jià)格下跌。與邀請(qǐng)返傭時(shí)的區(qū)別在于，目前整體周期會(huì)被大幅拉長(zhǎng)，從而給Fcoin團(tuán)隊(duì)足夠的時(shí)間可以通過(guò)方式給FT增添價(jià)值（包括實(shí)際利好及資金護(hù)盤(pán)等），從而（可能可以）保持FT的價(jià)格不持續(xù)下跌。
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6. 同時(shí)，根據(jù)整個(gè)公式可以看到，FT的價(jià)格和在第一階段的單個(gè)FT能夠獲得的累計(jì)分紅中間有一個(gè)差額。即如果FT的價(jià)格恒定在1usd，那么實(shí)際上在ICO階段，平均每個(gè)FT能夠分到的分紅約是0.4usd（這是由于真正用手續(xù)費(fèi)換來(lái)的FT只占了總FT的約一半，并且只有80%的分紅會(huì)給FT持有者分發(fā)），差額為0.6usd。而第二階段的累計(jì)分紅，是否能夠把這部分補(bǔ)上呢？
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因此，其實(shí)Fcoin團(tuán)隊(duì)的兩個(gè)最重要的任務(wù)就是：
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1. 如果保持在FT釋放過(guò)程中的價(jià)格基本維持不變，甚至緩慢上升（通過(guò)資金控盤(pán)或者其他對(duì)FT持有者的獎(jiǎng)勵(lì)方式）
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2. 如何保證第二個(gè)階段（即FT釋放完之后）FT的價(jià)值（即累計(jì)分紅）。
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五、FT釋放完成后估值
與第一階段不同，當(dāng)FT釋放完之后，其未來(lái)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流折現(xiàn)，就完全與成交量掛鉤了。整體的估值邏輯與上一篇文章中的類(lèi)似。先計(jì)算每年的分紅，然后按照業(yè)內(nèi)通用的PE倍數(shù)（這里為了簡(jiǎn)化處理，不計(jì)算詳細(xì)的現(xiàn)金流折現(xiàn)而采用PE估值法），采用5倍的倍數(shù)進(jìn)行估值。
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目前看，FT的成交量約等于幣安的1/5的交易量，不過(guò)FT釋放的過(guò)程中，Fcoin的知名度和成交量可能會(huì)進(jìn)一步提升。但是，在挖完FT之后，大量的量化交易者會(huì)撤離，僅留下普通的交易者。兩者相抵消，因此「朋克」仍然預(yù)估，在挖完礦之后，仍會(huì)有約等與目前的交易量在平臺(tái)上交易。
按照每天100btc手續(xù)費(fèi)計(jì)算，可以分紅的手續(xù)費(fèi)為80btc。
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平均每個(gè)FT每年可以分配到的手續(xù)費(fèi)=100btc*6600usd(當(dāng)前btc價(jià)格)/10^10*365=0.0241usd.
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因此，第二階段FT的價(jià)格估值=0.0241*5=0.12usd
（注：雖然上次文章是按照Fcoin最終交易量約200btc估計(jì)的，本次是按照月100btc估計(jì)的，因此本次估值計(jì)算與上次也有較大差異）。
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六、倒推法模擬FT真實(shí)估值
前面「朋克」分析了第一階段FT和第二階段FT的價(jià)格變化情況。
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如果我們假定 FT價(jià)格=FT第一階段累計(jì)分紅+第二階段FT估值
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那么，就可以基本模擬出FT在當(dāng)下的價(jià)格。
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換句話(huà)說(shuō)，我們需要找出，在怎么樣的情況下，FT的價(jià)格跌幅會(huì)剛好等于帶來(lái)的分紅。根據(jù)這個(gè)進(jìn)行一個(gè)擬合。
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這里由于正向的按照時(shí)間推移計(jì)算較難模擬，因此「朋克」采用倒推法的模式進(jìn)行推算。
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具體邏輯是，從FT進(jìn)入第二階段的時(shí)刻，往前倒退。這時(shí)FT的價(jià)格等于FT第二階段的估值，解鎖總量為100億。然后往前推演，每往回推一天，就減少已解鎖的總量，并且把價(jià)格根據(jù)當(dāng)日的分紅往回加。從而擬合，使得倒推過(guò)來(lái)每天的FT價(jià)格剛好等于后面的分紅累加。
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在這里計(jì)算的時(shí)候，為了計(jì)算簡(jiǎn)便，假定成交量維持在100btc每天，btc價(jià)格按照6600usd計(jì)算。定FT第二階段估值=0.12045usd.
excel倒推模擬
根據(jù)Excel擬合的結(jié)果，當(dāng)累計(jì)釋放量倒退至24.9億左右時(shí)，共計(jì)倒退了1003天。也就是說(shuō)，按照目前預(yù)計(jì)，FT挖完需要1003天。按照估算，FT的估值應(yīng)該為0.2843usd（考慮到實(shí)際過(guò)程需要3年，如果分紅折現(xiàn)則估值會(huì)更低），略低于今天0.3usd價(jià)格。
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如果考慮到挖礦過(guò)程中，Fcoin的成交量逐步放大，這并不會(huì)大幅影響FT的價(jià)格，但是會(huì)線(xiàn)性的縮短FT的挖礦時(shí)間。
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如果最終大家對(duì)Fcoin全部挖完之后的成交量預(yù)期更高，從而導(dǎo)致Fcoin的第二階段估值較高，則會(huì)使得挖礦速度延長(zhǎng)，并且FT的當(dāng)前估值提升。
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在該估算模式的情況下， FT每天的跌幅損失的幣價(jià)=FT每天可以獲得的分紅。因此，從該角度講，目前價(jià)格的FT應(yīng)該長(zhǎng)線(xiàn)持有。（注：該估算僅為模型，僅供參考，實(shí)際情況千變?nèi)f化，請(qǐng)謹(jǐn)慎投資。）
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需要獲取具體算法的excel可以至百度云盤(pán)，下載計(jì)算的Excel表。也可以調(diào)表里的參數(shù)，以擬合最新的情況，對(duì)FT判斷自己的估值。（百度云盤(pán)鏈接點(diǎn)此下載 密碼:ad3j）
以上就是「朋克」對(duì)FT的估值預(yù)測(cè)，與現(xiàn)實(shí)情況基本擬合。
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七、對(duì)Fcoin的后續(xù)建議
其實(shí)對(duì)Fcoin的核心問(wèn)題是：如何提高真實(shí)的成交量，特別是保證在挖完礦之后，還能有較高的成交量（真正躋身一流交易所）；以及，如何提升目前的幣價(jià)。
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以下是幾點(diǎn)目前「朋克」可以想到的建議。
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1. 吸引更多量化交易者：
Fcoin目前的機(jī)制，對(duì)量化交易者來(lái)說(shuō)是天堂。手續(xù)費(fèi)是量化交易者的天敵，而FT理論上并不需要交易費(fèi)（即使一天FT跌了10%，也等于也僅僅是萬(wàn)分之一的手續(xù)費(fèi)），因此可以吸引大量量化交易者。但是，根據(jù)前面所說(shuō)，在第一階段的過(guò)程中，交易量并不能提升FT價(jià)值，因此，還需要考慮，在FT挖完之后，還能有對(duì)應(yīng)的激勵(lì)手段讓量化交易者留下來(lái)。
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2. 給FT更多收益機(jī)會(huì)：
Fcoin應(yīng)該思考，如何給FT持有者更多的收益機(jī)會(huì)。例如HT的投票上幣，項(xiàng)目方會(huì)給持有HT的大戶(hù)獎(jiǎng)勵(lì)使得其給項(xiàng)目方投票。目前Fcoin上幣，實(shí)際上發(fā)展成為了項(xiàng)目方搜集Fcoin的用戶(hù)地址，空投少量token。但是，這與用戶(hù)持有FT的多少并無(wú)任何關(guān)聯(lián)。對(duì)此，「朋克」認(rèn)為，是否能夠考慮由項(xiàng)目方直接把部分token給到Fcoin，再由Fcoin按照FT持有數(shù)量進(jìn)行空投。
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3. 給FT持有者思慕額度
類(lèi)似Finsur這樣的模式，持有FT者定期享受由Fcoin經(jīng)過(guò)甄別（或孵化）的項(xiàng)目的思慕。也是給FT持有者的一種收益形式。
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4. 更多鎖倉(cāng)機(jī)制
除了團(tuán)隊(duì)鎖倉(cāng)及項(xiàng)目方鎖倉(cāng)之外，可以考慮后期社區(qū)競(jìng)選（節(jié)點(diǎn)競(jìng)選），也需要持有大量FT才可參與，通過(guò)更多種方式提升Fcoin的幣價(jià)。
更多建議后續(xù)還會(huì)繼續(xù)補(bǔ)充。
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八、談?wù)劤跣?/p>
上面說(shuō)了很多客觀(guān)的東西，最后，「朋克」談?wù)勛约阂恍┲饔^(guān)感受。
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其實(shí)「朋克」自己創(chuàng)業(yè)多年，一直的感受是，創(chuàng)業(yè)這件事情，是需要初心的。否則，如果單純是想要賺些錢(qián)，一定是做不大，做不成功的。創(chuàng)業(yè)的道路上有非常多的誘惑、非常多的挫折。
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張健做Fcoin，其實(shí)是能夠看到他的初心：希望真正去嘗試一個(gè)新的社區(qū)模式，打造基于通證經(jīng)濟(jì)的透明、自治交易所。
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如果不是有這種初心（公心），其實(shí)Fcoin的團(tuán)隊(duì)并不會(huì)選擇鎖倉(cāng)3年（因?yàn)楸旧硎请S著挖礦慢慢解鎖，是可以說(shuō)的過(guò)去的）。
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如果不是有這種初心（公心），Fcoin完全可以像其他交易所一樣，不會(huì)選擇公開(kāi)資產(chǎn)地址。
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如果不是有這種初心（公心），Fcoin完全可以私下收取上幣費(fèi)用。
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如果不是有這種初心（公心），Fcoin不會(huì)選擇要走一條去中心化治理的道路。
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「朋克」看到了這種初心，并且相信這種初心會(huì)指引張健和Fcoin的團(tuán)隊(duì)繼續(xù)走下去。
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無(wú)論如何，Fcoin都算得上是一場(chǎng)偉大的嘗試。希望，最終能成為一個(gè)偉大的成功。
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更新于2018年7月8日----------------------------------------------------------------------
Fcoin于前日又開(kāi)始了挖礦之旅。
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對(duì)此「朋克」認(rèn)為可能是一大敗筆。雖然有了一些限制，需要持有大量FT才能夠進(jìn)行挖礦，從而挖礦者并不會(huì)大量拋售FT降低價(jià)格。
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但是，潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)是，一旦這個(gè)挖礦活動(dòng)停止，這些大戶(hù)們肯定會(huì)將手里的FT拋售掉，從而導(dǎo)致FT價(jià)格一泄千里。
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此外，文章中的公式提到的，實(shí)際上返傭會(huì)導(dǎo)致所有人手里的FT能夠累計(jì)獲得分紅比例下降，其實(shí)是一個(gè)利空。
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目前僅僅是重新開(kāi)啟挖礦的第三日，可以看到FT的價(jià)格持續(xù)下跌，并且該趨勢(shì)看不到任何扭轉(zhuǎn)的跡象。
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其實(shí)Fcoin本可以慢慢把用戶(hù)體驗(yàn)做好，吸引更多海外的用戶(hù)入駐的。重啟挖礦之旅確實(shí)得不償失，有些飲鴆止渴的味道。
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「朋克」實(shí)在是想不出重啟挖礦有什么好處。唯二能想到的是：迅速解鎖團(tuán)隊(duì)持有的FT，以及短期拉升以便將平準(zhǔn)基金解套。但是「朋克」從內(nèi)心真的不希望Fcoin的團(tuán)隊(duì)是如此短視的。
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不過(guò)，照目前這個(gè)情況，FT確實(shí)無(wú)法繼續(xù)持有了。除非到挖礦結(jié)束，或者幣價(jià)跌下0.1usd之后再考慮吧。
https://zhuanlan.zhihu.com/p/38946963
總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的FT到底值多少钱——再议Fcoin机制及估值模型的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。
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