FT到底值多少钱——再议Fcoin机制及估值模型
一、寫在前面
兩星期前，「朋克」寫了一篇關于Fcoin的文章——《Fcoin Token ( FT )——數字貨幣交易所的顛覆者，還是無情鐮刀的收割者》，彼時全網整體輿論偏負面，稱FT為“資金盤”、“傳銷幣”、“龐氏騙局”屢屢不絕。當時「朋克」整體對FT做了較為客觀的中性偏正面評價。
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僅僅一個星期之后，隨著張健的“以德報怨”，在Fcoin上線bnb之后，輿論迅速反轉，整體輿論從負面慢慢變為中性偏正面。在兩個星期之后，Fcoin暫停了邀請返傭的機制，交易量下滑，幣價不跌反漲。
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Fcoin上線的這一個多月中，「朋克」看到很多無腦黑Fcoin的文章（當然也有無腦吹的），而Fcoin也是一路頂著質疑，已經成功躋身了一線交易所（據部分統計數據顯示，Fcoin的UV和PV已經超過了火幣與okex）。此外，Fcoin也擁有了眾多FT信仰粉。因此，「朋克」認為Fcoin的成功已經變成了大概率事件。平心而論，即使Fcoin最終沒有成功，也無論如何算得上是一場幣圈偉大的嘗試，值得鼓勵。
根據統計，Fcoin的UV已經達到40w
今天，借著Fcoin正式上線創業板之際，「朋克」將盡量對Fcoin做出一個更為客觀的評估，再對目前Fcoin的模式重新做一個梳理，與大家分享。
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二、前期走勢分析
雖然整體FT的走勢與「朋克」的之前預計較為一致，整體是一個價格逐漸下跌，挖礦量逐漸增大的過程，但是FT的價格波動之猛烈（基本平均以每天10%左右的速度下跌），可能著實有些超出了「朋克」的預期。根據前段時間的情況看，FT持有者的分紅情況，并不能彌補FT的價格下跌。
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其主要原因是，由于存在邀請返傭的機制，使得大量礦工再進行高頻交易，每天交易量都維持在非常高的水準，并且還在持續升高。與此同時，由于礦工為了第二天繼續交易，都會將第一天返還的FT賣出換為BTC、ETH之后繼續刷量。因此，存在大量的FT拋壓，按照每天接近1.5%-2%的釋放量，根本不可能接的過來。或者換句話說，真的愿意接FT的人，還不如自己去當礦工刷FT來的實惠。而這導致價格加速下跌，從而使得釋放量隨之增大。甚至我們發現，在價格暴跌過后，反而成交量會有明顯上升，因為這樣可以挖到更多FT。因為對礦工來說，FT的絕對價格并不重要，重要的是明天FT的價格與今天FT價格的跌幅。
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所以，即使平準基金出手，也無法改變這個持續下跌、加速解鎖的趨勢。這也與「朋克」之前判斷的大方向是一致的。短期的基礎供需關系直接決定了價格，而長效的價值發現機制并沒有那么快可以發揮作用。
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直到，Fcoin臨時叫停了邀請返傭的機制，雖然成交量大幅下滑（約為顛覆時期的1/60），分紅明顯減少，但是幣價不跌反升。看起來，（至少短周期內）成交量和價格并不成正相關。
Fcoin暫停返傭的公告
因此，「朋克」近期對Fcoin的機制和估值模型又有了一些新的思考，與大家進行一些探討。
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三、Fcoin的機制分析
首先，必須對Fcoin的機制重新進行深入的解剖。(對Fcoin規則還不熟悉的朋友可以先看一下《Fcoin Token ( FT )——數字貨幣交易所的顛覆者，還是無情鐮刀的收割者》)。
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Fcoin整體可以分為兩個階段，一個階段是FT在逐步釋放的過程，第二個階段是FT釋放完成之后的穩定分紅的過程。
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之前已經提過了，Fcoin的第一步其實本質上可以認為與ICO（中性詞）類似，通過交易過程，將BTC、ETH募資進來，并且還給其當時等值的FT（在邀請返傭的過程中，還會多返一部分FT作為獎勵）。有人認為這個過程是“空手套白狼”，用有價的BTC、eth換回了無成本的FT，因此這是一個“騙局”。
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對此「朋克」并不認同，因為所有的ICO本質上都是這樣的一個操作，用btc、eth換回了一個當時并沒有什么太多成本的幣。相反，其實整個過程比一般的ICO過程還要“良心”的多，一般的ICO并不會將募資來的eth分給持幣者，而Fcoin會將募集來的一大部分手續費，返還給早期的FT持有者。
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在挖完礦之后，就到了Fcoin的第二步，這時候FT已經被挖完，Fcoin變為了一個正常的交易所，持有FT就可以持續的享受穩定的分紅。
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如果我們按照累計分紅折現的模式來估算FT的估值。那么
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FT價格=第一階段累計分紅+第二階段分紅折現
（注1：為了簡化計算，第一階段的累計分紅不做折現處理）
（注2：此處指考慮FT的累積分紅等于其價值，并沒有考慮其他例如投票上幣、自治社區對其價格的影響）
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四、FT解鎖（ICO）過程估值
那么我們首先來看第一階段的過程中，單個FT總共能獲得多少分紅。
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首先很清楚的一點，根據上面的公式，隨著時間的推移，如果成交量不變，那么FT的價格一定是下跌的，因為第一階段剩余的累計的分紅在變少。
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第二，如果我們先拋開單個FT價格，而是把整個階段當成一個整體，那么整體募資到的錢，其實就等于每小時FT的價格乘以當時的手續費，直到FT被挖完為止。如果我們定義P(n)代表第n個小時的平均價格，而W(n)代表第n個小時的手續費，V（n）代表第n個小時挖出的FT數量，N是FT挖完的時間（小時）。
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那么我們得出
即在第n小時解鎖的FT的數量，等于在第n小時平臺收到的手續費除以在第n小時FT的價格，再乘以（1+邀請返傭比例）（因為還有返傭比例會返還給邀請人），除以51%（因為挖礦部分產生的流通量占總流通量的51%）
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即當第N個小時，FT會被全部挖完，總共挖礦100億。
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總募資額為到第N個小時的累計手續費。
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總分紅=總募資額*0.8，這里做了簡化處理，統一按照80%返還計算（初期30億實際上，是按照100%返還分紅的）
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然后我們會得到如下公式
怎么理解這個公式呢？我們可以做個簡單的假設。
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如果假設價格，P(n)=P不變（當然這實際上不可能，這里只是為了便于理解）。我們會得到
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總分紅額=
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因此，我們可以得出幾個結論。
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1. 如果邀請返傭比例升高，那么分紅總額實際上會下降。此外，如果邀請返傭大于0，那么就會存在大量無腦刷量挖FT的人，從而導致交易量暴漲。如果等于0，那么這些人會撤離，留下的是量化交易和普通交易者，從而導致交易量暴跌，因為量化交易還是要有對應的策略和操作的時間的，而非像高頻刷量的人一樣，只需要無腦對刷即可。
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2. 當邀請返傭比例為0時，分紅總額實際上約等于0.4*FT價格*100億總量（在FT價格基本不變的情況下）。也意味著平均單個FT能夠獲得分紅=0.4*FT價格。
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3. 總分紅量只與FT價格成正相關，而與成交量無關（或者說關系不大）。因此，其實從分紅角度上講，FT的價格越高，能夠分紅的總量越多，FT的價格越低，能夠分紅的總量越低。而成交量方面，請注意，這里的結論和之前有所區別，之前主流觀點認為成交量越大，分紅越大，從而價格越高。其實不然。在價格基本不變的情況下，實際上成交量與總分紅量關系不大，也因此，實際上成交量也不直接影響價格。成交量主要影響的是挖完礦的時間，以及心理上對FT持有者的影響。
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4. 基于前面三個邏輯，可以解釋為何在之前有邀請返傭的時候，成交量暴增，但是價格持續暴跌。而一旦停止邀請返傭，導致成交量暴跌，價格反而暴漲。其中的原因，主要是因為邀請返傭會持續降低累計分紅的預期，從而降低價格，而價格的降低又會持續持續降低累計分紅的預期，從而形成惡性循環。一旦停止了邀請返傭，雖然成交量暴跌，但是反而是提升了對累計分紅的預期，因此價格上漲。
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5. 但是由于FT實際上是要被挖出來才可以參與分紅，所以時間越早被挖出來的FT，其累計分到的分紅越多。而越到后來挖出來的FT，其累計分紅越少。也因此，FT的價格理論上就是會一直下跌，因為隨著時間的推移，其能獲得的第一階段（即FT在挖礦的階段）的分紅會逐漸減少。值得注意的是，這同樣會形成惡性循環，價格持續降低，導致累計分紅預期下降，從而進一步導致價格下跌。與邀請返傭時的區別在于，目前整體周期會被大幅拉長，從而給Fcoin團隊足夠的時間可以通過方式給FT增添價值（包括實際利好及資金護盤等），從而（可能可以）保持FT的價格不持續下跌。
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6. 同時，根據整個公式可以看到，FT的價格和在第一階段的單個FT能夠獲得的累計分紅中間有一個差額。即如果FT的價格恒定在1usd，那么實際上在ICO階段，平均每個FT能夠分到的分紅約是0.4usd（這是由于真正用手續費換來的FT只占了總FT的約一半，并且只有80%的分紅會給FT持有者分發），差額為0.6usd。而第二階段的累計分紅，是否能夠把這部分補上呢？
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因此，其實Fcoin團隊的兩個最重要的任務就是：
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1. 如果保持在FT釋放過程中的價格基本維持不變，甚至緩慢上升（通過資金控盤或者其他對FT持有者的獎勵方式）
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2. 如何保證第二個階段（即FT釋放完之后）FT的價值（即累計分紅）。
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五、FT釋放完成后估值
與第一階段不同，當FT釋放完之后，其未來預計的現金流折現，就完全與成交量掛鉤了。整體的估值邏輯與上一篇文章中的類似。先計算每年的分紅，然后按照業內通用的PE倍數（這里為了簡化處理，不計算詳細的現金流折現而采用PE估值法），采用5倍的倍數進行估值。
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目前看，FT的成交量約等于幣安的1/5的交易量，不過FT釋放的過程中，Fcoin的知名度和成交量可能會進一步提升。但是，在挖完FT之后，大量的量化交易者會撤離，僅留下普通的交易者。兩者相抵消，因此「朋克」仍然預估，在挖完礦之后，仍會有約等與目前的交易量在平臺上交易。
按照每天100btc手續費計算，可以分紅的手續費為80btc。
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平均每個FT每年可以分配到的手續費=100btc*6600usd(當前btc價格)/10^10*365=0.0241usd.
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因此，第二階段FT的價格估值=0.0241*5=0.12usd
（注：雖然上次文章是按照Fcoin最終交易量約200btc估計的，本次是按照月100btc估計的，因此本次估值計算與上次也有較大差異）。
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六、倒推法模擬FT真實估值
前面「朋克」分析了第一階段FT和第二階段FT的價格變化情況。
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如果我們假定 FT價格=FT第一階段累計分紅+第二階段FT估值
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那么，就可以基本模擬出FT在當下的價格。
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換句話說，我們需要找出，在怎么樣的情況下，FT的價格跌幅會剛好等于帶來的分紅。根據這個進行一個擬合。
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這里由于正向的按照時間推移計算較難模擬，因此「朋克」采用倒推法的模式進行推算。
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具體邏輯是，從FT進入第二階段的時刻，往前倒退。這時FT的價格等于FT第二階段的估值，解鎖總量為100億。然后往前推演，每往回推一天，就減少已解鎖的總量，并且把價格根據當日的分紅往回加。從而擬合，使得倒推過來每天的FT價格剛好等于后面的分紅累加。
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在這里計算的時候，為了計算簡便，假定成交量維持在100btc每天，btc價格按照6600usd計算。定FT第二階段估值=0.12045usd.
excel倒推模擬
根據Excel擬合的結果，當累計釋放量倒退至24.9億左右時，共計倒退了1003天。也就是說，按照目前預計，FT挖完需要1003天。按照估算，FT的估值應該為0.2843usd（考慮到實際過程需要3年，如果分紅折現則估值會更低），略低于今天0.3usd價格。
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如果考慮到挖礦過程中，Fcoin的成交量逐步放大，這并不會大幅影響FT的價格，但是會線性的縮短FT的挖礦時間。
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如果最終大家對Fcoin全部挖完之后的成交量預期更高，從而導致Fcoin的第二階段估值較高，則會使得挖礦速度延長，并且FT的當前估值提升。
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在該估算模式的情況下， FT每天的跌幅損失的幣價=FT每天可以獲得的分紅。因此，從該角度講，目前價格的FT應該長線持有。（注：該估算僅為模型，僅供參考，實際情況千變萬化，請謹慎投資。）
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需要獲取具體算法的excel可以至百度云盤，下載計算的Excel表。也可以調表里的參數，以擬合最新的情況，對FT判斷自己的估值。（百度云盤鏈接點此下載 密碼:ad3j）
以上就是「朋克」對FT的估值預測，與現實情況基本擬合。
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七、對Fcoin的后續建議
其實對Fcoin的核心問題是：如何提高真實的成交量，特別是保證在挖完礦之后，還能有較高的成交量（真正躋身一流交易所）；以及，如何提升目前的幣價。
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以下是幾點目前「朋克」可以想到的建議。
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1. 吸引更多量化交易者：
Fcoin目前的機制，對量化交易者來說是天堂。手續費是量化交易者的天敵，而FT理論上并不需要交易費（即使一天FT跌了10%，也等于也僅僅是萬分之一的手續費），因此可以吸引大量量化交易者。但是，根據前面所說，在第一階段的過程中，交易量并不能提升FT價值，因此，還需要考慮，在FT挖完之后，還能有對應的激勵手段讓量化交易者留下來。
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2. 給FT更多收益機會：
Fcoin應該思考，如何給FT持有者更多的收益機會。例如HT的投票上幣，項目方會給持有HT的大戶獎勵使得其給項目方投票。目前Fcoin上幣，實際上發展成為了項目方搜集Fcoin的用戶地址，空投少量token。但是，這與用戶持有FT的多少并無任何關聯。對此，「朋克」認為，是否能夠考慮由項目方直接把部分token給到Fcoin，再由Fcoin按照FT持有數量進行空投。
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3. 給FT持有者思慕額度
類似Finsur這樣的模式，持有FT者定期享受由Fcoin經過甄別（或孵化）的項目的思慕。也是給FT持有者的一種收益形式。
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4. 更多鎖倉機制
除了團隊鎖倉及項目方鎖倉之外，可以考慮后期社區競選（節點競選），也需要持有大量FT才可參與，通過更多種方式提升Fcoin的幣價。
更多建議后續還會繼續補充。
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八、談談初心
上面說了很多客觀的東西，最后，「朋克」談談自己一些主觀感受。
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其實「朋克」自己創業多年，一直的感受是，創業這件事情，是需要初心的。否則，如果單純是想要賺些錢，一定是做不大，做不成功的。創業的道路上有非常多的誘惑、非常多的挫折。
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張健做Fcoin，其實是能夠看到他的初心：希望真正去嘗試一個新的社區模式，打造基于通證經濟的透明、自治交易所。
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如果不是有這種初心（公心），其實Fcoin的團隊并不會選擇鎖倉3年（因為本身是隨著挖礦慢慢解鎖，是可以說的過去的）。
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如果不是有這種初心（公心），Fcoin完全可以像其他交易所一樣，不會選擇公開資產地址。
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如果不是有這種初心（公心），Fcoin完全可以私下收取上幣費用。
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如果不是有這種初心（公心），Fcoin不會選擇要走一條去中心化治理的道路。
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「朋克」看到了這種初心，并且相信這種初心會指引張健和Fcoin的團隊繼續走下去。
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無論如何，Fcoin都算得上是一場偉大的嘗試。希望，最終能成為一個偉大的成功。
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更新于2018年7月8日----------------------------------------------------------------------
Fcoin于前日又開始了挖礦之旅。
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對此「朋克」認為可能是一大敗筆。雖然有了一些限制，需要持有大量FT才能夠進行挖礦，從而挖礦者并不會大量拋售FT降低價格。
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但是，潛在的巨大風險是，一旦這個挖礦活動停止，這些大戶們肯定會將手里的FT拋售掉，從而導致FT價格一泄千里。
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此外，文章中的公式提到的，實際上返傭會導致所有人手里的FT能夠累計獲得分紅比例下降，其實是一個利空。
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目前僅僅是重新開啟挖礦的第三日，可以看到FT的價格持續下跌，并且該趨勢看不到任何扭轉的跡象。
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其實Fcoin本可以慢慢把用戶體驗做好，吸引更多海外的用戶入駐的。重啟挖礦之旅確實得不償失，有些飲鴆止渴的味道。
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「朋克」實在是想不出重啟挖礦有什么好處。唯二能想到的是：迅速解鎖團隊持有的FT，以及短期拉升以便將平準基金解套。但是「朋克」從內心真的不希望Fcoin的團隊是如此短視的。
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不過，照目前這個情況，FT確實無法繼續持有了。除非到挖礦結束，或者幣價跌下0.1usd之后再考慮吧。
https://zhuanlan.zhihu.com/p/38946963
總結
以上是生活随笔為你收集整理的FT到底值多少钱——再议Fcoin机制及估值模型的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。
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