原文信息：

• 作者：Hongyi Chen、Peter Tillmann
• 文章：Monetary Policy Uncertainty in China
• 期刊：JIMF

故事

本文提出了一個(gè)新的中國人民銀行貨幣政策不確定性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。其中不確定性指數(shù)摘自國際報(bào)紙對中國人民銀行的報(bào)道。中國貨幣政策的不確定性會(huì)對中國大陸經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，貨幣政策不確定性的增加會(huì)導(dǎo)致投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值和價(jià)格大幅下跌。本文還表明，源自中國大陸的貨幣政策不確定性沖擊對亞洲其他經(jīng)濟(jì)體也會(huì)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的溢出效應(yīng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和GDP下降。關(guān)于國際報(bào)紙中不確定性的報(bào)道增加會(huì)導(dǎo)致整個(gè)區(qū)域的股價(jià)下跌。因此，除了中國人民銀行政策本身的傳遞之外，中國人民銀行的不確定性是一個(gè)并存的傳輸渠道。最后，本文顯示，該不確定性指數(shù)包含的信息超過已經(jīng)納入基于內(nèi)地報(bào)紙的不確定性指數(shù)。

國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融市場都面臨著中國人民銀行當(dāng)前和未來貨幣政策的不確定性。不確定性的一個(gè)原因是，中國央行的貨幣政策框架仍然不清楚，提高政策透明度和溝通性的步驟仍然有限。此外，中國央行還面臨與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行相同的問題，如決策成員的不同觀點(diǎn)、及時(shí)的數(shù)據(jù)可用性以及對傳入數(shù)據(jù)的不同解釋。所有這些因素都造成了貨幣政策的不確定性。中國貨幣政策的不確定性肯定會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量和金融市場變量產(chǎn)生影響，而不是貨幣政策本身的影響。美國研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的不確定性具有數(shù)量上重要的實(shí)際效果，并削弱了貨幣政策沖擊的傳導(dǎo)。本文則是對我國貨幣政策不確定性的計(jì)量和后果進(jìn)行論述。

研究政策不確定性后果的研究人員面臨兩個(gè)困難。首先，不確定性是一個(gè)不可觀測的、潛在的變量。我們需要找到一個(gè)與不確定性的真實(shí)程度相關(guān)的代理，并可以用作經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械妮斎搿Ｆ浯?#xff0c;貨幣政策的不確定性與貨幣政策本身、商業(yè)周期或金融周期等因素有關(guān)，是一個(gè)內(nèi)生變量，必須與這些因素脫節(jié)。

文章提出三點(diǎn)貢獻(xiàn)。首先，本文提供了一個(gè)新的貨幣政策不確定性指數(shù)，這是作者從國際報(bào)紙上對中國人民銀行的報(bào)道中得出的。本文關(guān)注了有關(guān)報(bào)紙不確定性測量的文獻(xiàn)，并計(jì)算了包含提及中國人民銀行的文章數(shù)量，同時(shí)反映了其政策的不確定性。本文完全依賴國際前沿報(bào)紙的文章，而避免中國大陸的報(bào)紙，因?yàn)槟壳拔覈泿耪卟淮_定性的研究還很缺乏。Huang and Luk(2020年)使用大陸報(bào)紙所反映的不確定性衡量方法，而本文指數(shù)的演變類似于Huang and Luk(2020)的指數(shù)。然而，這兩個(gè)指數(shù)之間經(jīng)常出現(xiàn)偏差，這表示了中國貨幣政策不確定性的感知存在離岸和在岸的差異。

其次，本文估計(jì)了中國貨幣政策不確定性的和一組變量的向量自回歸模型，以識(shí)別與中國商業(yè)周期和金融狀況正交的貨幣政策不確定性成分。隨后，將一系列貨幣政策不確定性(MPU)沖擊用于對中國大陸其他變量的一些本地預(yù)測。本文表明，貨幣政策不確定性的增加促使中國大陸私營企業(yè)的投資下降。由于不確定性增加，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著下降。因此，貨幣政策的不確定性具有相當(dāng)大的商業(yè)周期效應(yīng)。由于價(jià)格下跌與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降一致，貨幣政策不確定性沖擊的影響類似于總需求沖擊。

此外，本文研究了貨幣政策不確定性對亞洲其他經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)。本文發(fā)現(xiàn)，對中國貨幣政策不確定性的沖擊導(dǎo)致亞洲的股票價(jià)格大幅下跌，實(shí)際GDP增長率下降。因此，貨幣政策不確定性的后果不僅限于中國大陸，還遍布整個(gè)地區(qū)。

最后，本文重新審視了本文提出的MPU指數(shù)與Huang和Luk(2020)指數(shù)之間的差別。本文發(fā)現(xiàn)，這種差別的擴(kuò)大預(yù)示著大陸報(bào)紙報(bào)道，相對于國際報(bào)紙報(bào)道中，所反映的不確定性將會(huì)增加。因此，相對于大陸報(bào)紙的報(bào)道，香港主要英語報(bào)紙《South China Morning Post》對MPU的報(bào)道的增加則反應(yīng)出了更有價(jià)值的信息。當(dāng)本文將差別用于亞洲股票價(jià)格的本地預(yù)測時(shí)，將進(jìn)一步說明此信息內(nèi)容。有關(guān)不確定性的報(bào)告中，離岸價(jià)與在岸價(jià)之間的差別增加，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。該證據(jù)是可預(yù)測的關(guān)系，不一定是因果關(guān)系。

雖然Huang and Luk(2020)也提供了中國貨幣政策不確定性的廣泛指標(biāo)。本文對中國貨幣政策不確定性的測量基于大量文獻(xiàn)的考究，但是本文著重于貨幣政策不確定性的度量及其后果，本文研究不確定性沖擊對實(shí)際活動(dòng)以及金融市場的直接后果。而其他是研究貨幣政策不確定性的升高是否會(huì)影響貨幣政策沖擊向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

而且，本文通過增加不確定性作為中國人民銀行貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的另一種渠道為國內(nèi)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn)。為中國的貨幣政策建模并非易事，因?yàn)橹袊嗣胥y行同時(shí)使用多種政策工具，例如政策控制利率的變化，例如短期回購利率或準(zhǔn)備金要求的變化。因此，本文需要減少中國人民銀行政策的維度，以便在本文的模型中通過單個(gè)變量來表達(dá)政策立場。為此，本文使用Sun(2015，2018)提供的指數(shù)，該指數(shù)以單個(gè)數(shù)字總結(jié)了貨幣政策的立場。M2的外生變化是一個(gè)很好的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以總結(jié)這些變化給定季度的所有貨幣政策工具。最后，本文增加了對中國金融市場與貨幣政策之間相互作用的解釋。本文表明，貨幣政策的不確定性對資產(chǎn)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生獨(dú)立驅(qū)動(dòng)力。

中國的貨幣政策不確定性指數(shù)

在這一節(jié)中，文章介紹了一種新的中國貨幣政策不確定性指數(shù)，還將把該指數(shù)與現(xiàn)有的Huang和Luk(2020)指數(shù)進(jìn)行比較。不確定性是一個(gè)潛在變量，它與使用特定關(guān)鍵字列表的報(bào)紙文章相關(guān)。必須仔細(xì)在這些文章中選擇這些關(guān)鍵字，以得出有意義的指標(biāo)。

本文的關(guān)鍵詞索引具有兩個(gè)主要屬性：首先，它基于英語國家的國際報(bào)紙上的文章。第二，應(yīng)該反映出中國人民銀行政策的具體不確定性。本文根據(jù)《南華早報(bào)》(SCMP)和《金融時(shí)報(bào)》(FT)的文章數(shù)量來建立索引。兩者都是外國投資者在中國投資的主要關(guān)注的報(bào)紙。

本文根據(jù)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)選擇報(bào)紙文章。首先，每篇文章均包含以下術(shù)語之一：“中國人民銀行”，“中國人民銀行”，“中國人民銀行”或“中國人民銀行”。第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，每個(gè)條款都包含“不確定”，“不確定”，“關(guān)注”，“不確定”，“未知”，“不可預(yù)測”，“不清楚”，“不穩(wěn)定”或“易變”之一。本文的指數(shù)定義比Huang and Luk(2020)指數(shù)更狹窄。

對于每個(gè)報(bào)紙，本文將在2000年第1季度至2018年第4季度的采樣期內(nèi)，每季度滿足這兩個(gè)條件的文章總數(shù)進(jìn)行匯總。可以發(fā)現(xiàn)全球媒體對中國人民銀行和中國貨幣政策的興趣隨著時(shí)間而增長。

最終的MPU指數(shù)顯示在圖1的中。該圖還顯示了Huang和Luk(2020)指數(shù)。為了便于進(jìn)行比較，本文將兩個(gè)指數(shù)均表示為與各自平均值的標(biāo)準(zhǔn)差。本文發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)指數(shù)隨著時(shí)間的推移也有相似的變化。這是文章的預(yù)期，因?yàn)榇箨憟?bào)紙的報(bào)道不應(yīng)與國際報(bào)紙的報(bào)道相差太多或太長時(shí)間。在2008/2009年全球金融危機(jī)期間，貨幣政策的不確定性增加，并且在整個(gè)樣本期內(nèi)仍處于較高水平的。且兩個(gè)系列之間的相關(guān)系數(shù)為0.70。

盡管政策不確定性的總體演變是相似的，但文章發(fā)現(xiàn)兩個(gè)替代指數(shù)之間存在幾個(gè)相對較大偏差的時(shí)期。圖1的下圖描繪了兩個(gè)指標(biāo)之間的差異，表示本文的MPU指數(shù)減去Huang和Luk(2020)的MPU指數(shù)。因此，正差距反映了大陸報(bào)紙相對于國際報(bào)紙的不確定性報(bào)道不足。該圖還突出顯示了中國貨幣政策的四個(gè)重要事件。前三個(gè)垂直線突出顯示了中國人民銀行朝著緊縮政策的三個(gè)外源轉(zhuǎn)變，這些變動(dòng)的日期是2004Q2、2008Q1和2011Q1。圖中用豎線表示的第四個(gè)日期是人民幣在2015年8月的意外貶值。除了2004年的緊縮變動(dòng)外，所有其他日期在兩個(gè)指標(biāo)之間均顯示出正缺口。因此，與大陸報(bào)紙相比，國際報(bào)紙對中國貨幣政策的不確定性更高。盡管與現(xiàn)有指數(shù)總體上相似，但是本文的指數(shù)所包含的信息特別反映了貨幣政策重大轉(zhuǎn)變的不確定性。

由于政策不確定性是一個(gè)難以捉摸的概念，因此本文還應(yīng)該討論衡量貨幣政策不確定性的方法的局限性。例如，本文的方法無法反映新聞中報(bào)道的貨幣政策不確定性的程度。本文計(jì)算文章的數(shù)量，但不量化每篇文章的內(nèi)容。這也意味著本文不能考慮發(fā)生不確定性報(bào)告的環(huán)境。在中國新的GDP數(shù)據(jù)中提到“不確定性”和“中國人民銀行”的文章可能與關(guān)于人民幣作為國際貨幣的未來的文章中使用相同的詞的文章的解釋不同。盡管存在這些局限性，但本文認(rèn)為此處采用的方法正是因?yàn)槠浜唵涡远峁┝撕芏嘈畔ⅰ１疚牟恍枰?zhǔn)更復(fù)雜的文本分析模型，從而獲得不取決于模型校準(zhǔn)或其他自由選擇的政策不確定性度量。

接下來，文章在時(shí)間序列模型中使用MPU指數(shù)來估算政策不確定性突然變化帶來的經(jīng)濟(jì)后果。但是面臨的主要障礙在于，本文的MPU指數(shù)變化所反映的貨幣政策不確定性變化不一定是不確定性的外生變化。這些變化可能僅反映了商業(yè)周期狀況的變化，也就是中國金融市場的發(fā)展或貨幣政策本身。因此，需要確定與其他因素正交的貨幣政策不確定性的外生變化。

貨幣政策不確定性的沖擊

本文使用VAR模型，以識(shí)別與其他變量(例如實(shí)際活動(dòng)和股票市場)對貨幣政策不確定性的沖擊。

其中?????是Fernald等人構(gòu)建的China Cyclical Activity Tracker(CCAT0)，并在舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的網(wǎng)站上提供。本系列總結(jié)了來自中國貿(mào)易的數(shù)據(jù)，是中國經(jīng)濟(jì)周期的可靠代表。本文需要包括一個(gè)總結(jié)貨幣政策的變量，因此，使用了Sun(2018)提供的指標(biāo)，MP這個(gè)指標(biāo)表示貨幣政策。由于股票價(jià)格對貨幣政策特別敏感，所以上海股票價(jià)格指數(shù)對數(shù)水平的變化百分比Δ???????也包括在內(nèi)。最后一個(gè)變量是上一節(jié)中介紹的貨幣政策不確定性指數(shù)。

為了確定這些變量對貨幣政策不確定性的沖擊，本文依賴于遞歸識(shí)別方案。在給定的季度中，允許貨幣政策不確定性對VAR模型中的其他三個(gè)變量有相關(guān)性。但是，對貨幣政策不確定性的沖擊不會(huì)同時(shí)影響其他三個(gè)變量。

圖2展示了貨幣政策不確定性沖擊后的沖激響應(yīng)函數(shù)。貨幣政策不確定性的沖擊會(huì)提高M(jìn)PU指數(shù)。此外，在不確定性沖擊之后，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)有所收縮；且貨幣政策條件有所放松；股票收益也會(huì)下降。

圖3繪制了結(jié)構(gòu)性的MPU沖擊的所有中國私人投資的波幅中值。

貨幣政策不確定性的國內(nèi)和亞洲區(qū)域影響

本文的目的是量化貨幣政策不確定性沖擊對中國及周邊亞洲經(jīng)濟(jì)體其他宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量的影響。本文使用已確定的不確定性沖擊，并將其作為一種外生變量，預(yù)測不確定性對國內(nèi)的影響以及對鄰國亞洲經(jīng)濟(jì)體的溢出影響。人民幣匯率安排的變化，中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)層的變動(dòng)以及中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)變化可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)的VAR模型基礎(chǔ)之間的關(guān)系出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。

圖4顯示了中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的替代措施對貨幣政策不確定性沖擊的響應(yīng)。

圖5顯示了中國價(jià)格替代措施對貨幣政策不確定性沖擊的響應(yīng)。

圖6顯示了某些亞洲經(jīng)濟(jì)體主要股票價(jià)格指數(shù)對貨幣政策不確定性沖擊的響應(yīng)。

圖7顯示了某些亞洲經(jīng)濟(jì)體的主要股價(jià)指數(shù)對貨幣政策不確定性沖擊(藍(lán)線)和貨幣政策沖擊(黑色虛線)的響應(yīng)。

圖8顯示了選定的亞洲經(jīng)濟(jì)體中主要股票價(jià)格指數(shù)對貨幣政策不確定性沖擊(藍(lán)線)和貨幣政策沖擊(黑色虛線)的響應(yīng)

結(jié)論

投資者面臨中國人民銀行當(dāng)前和未來貨幣政策的不確定性。不確定性程度的變化應(yīng)該對中國經(jīng)濟(jì)以及該地區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響。本文表明，對貨幣政策不確定性的沖擊導(dǎo)致中國大陸的實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投資和資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。此外，這些沖擊對其他亞洲經(jīng)濟(jì)體也具有重大的溢出效應(yīng)。貨幣政策不確定性的溢出與貨幣政策本身的溢出并存。的確，本文發(fā)現(xiàn)亞洲股票價(jià)格對中國貨幣政策不確定性的增加比對中國貨幣條件收緊更為敏感。本文從新的貨幣政策不確定性指數(shù)得出了這一發(fā)現(xiàn)，該指數(shù)基于國際報(bào)紙對中國人民銀行的報(bào)道。結(jié)果對貨幣政策的設(shè)計(jì)以及該地區(qū)的中央銀行觀察員和投資者有若干影響。

首先，應(yīng)減少貨幣政策的不確定性。為了避免對中國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融市場產(chǎn)生不必要的副作用，中國人民銀行應(yīng)采取措施減少政策不確定性的波動(dòng)。在決策過程中變得更加透明，并與公眾和金融專業(yè)人士進(jìn)行更有效的溝通，無疑將有助于減少政策不確定性的波動(dòng)。其次，本文從國際報(bào)紙中得出政策不確定性的影響。現(xiàn)有文獻(xiàn)，最著名的是Huang和Luk(2020)，提供了基于大陸報(bào)紙的政策不確定性指數(shù)。本文的發(fā)現(xiàn)表明，國際報(bào)紙對政策不確定性的報(bào)道具有實(shí)際影響。本文還表明，國際報(bào)紙上有關(guān)中國政策不確定性的報(bào)道越來越多，這預(yù)示著大陸報(bào)紙的不確定性。因此，要衡量中國貨幣政策的不確定性程度，國際投資者依靠英文報(bào)紙就足夠了。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的c++ 确定百分比_【文献笔记】JIMF中国货币政策的不确定性的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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