文|李永華

來源|瀟湘財(cái)經(jīng)（XiaoxiangFin）

讓紅衣教主感嘆自己人生失敗的CDR終于要來了。

6月6日深夜，證監(jiān)會正式發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》+8個配套規(guī)則，那些“符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)”有機(jī)會回到A股市場。

預(yù)熱多時、還未在香港上市的小米早已占了位置要借CDR面向A股市場，而百度、阿里、京東等大佬也等待多時。不過，為了不對A股流動性造成過大的壓力，證監(jiān)會同時表示會嚴(yán)格掌握CDR試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機(jī)和發(fā)行節(jié)奏。

與這種發(fā)行節(jié)奏的導(dǎo)向相對應(yīng)，包括南方基金在內(nèi)的6只投資于獨(dú)角獸企業(yè)CDR的三年期“戰(zhàn)略配售”基金亦在同一天拿到發(fā)行批文。對垂涎高成長科技公司發(fā)展紅利的投資者而言，買到注定搶破頭的CDR，戰(zhàn)略配售基金或許是不錯的選擇。

不過，既然是資本市場的事，決定是否選擇、如何選擇這種戰(zhàn)略配售基金就變得很關(guān)鍵。

CDR，不僅僅是個股回歸

360從美股退市的過程，是先花巨資贖身，從投資者手里把所有股票買回來，然后再回到A股重新上市銷售。這個過程無論是自己賣還是借殼，其總時間周期都十分冗長，且費(fèi)用不菲，據(jù)稱360為此還欠了不少的債務(wù)。

現(xiàn)在，CDR幾乎把這些外股回歸的痛點(diǎn)“一鍵搞定”。

CDR全稱Chinese DepositoryReceipt（中國存托憑證），市面上解讀很多，簡單說就是用買賣憑證的方式代替買賣股票（憑證就代表企業(yè)托管在銀行那里的股票），繞過上市機(jī)制、跨國交易的不便，給予創(chuàng)新型企業(yè)和投資者更多機(jī)會。

對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)估值更高的A股市場，無論是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值認(rèn)可還是再融資，都是理想場所，那些績優(yōu)創(chuàng)新企業(yè)通過CDR回歸有了簡便的方式。

不過，CDR顯然不僅僅是個股的回歸那么簡單。

BATJ小米等巨頭一邊通過國內(nèi)市場飛速發(fā)展，一邊卻讓境外的投資者分享發(fā)展的紅利，這未免有些不太合情理。證監(jiān)會推出CDR，從更深層次說也是讓全民共享改革發(fā)展紅利的重要舉措，幾年翻了幾倍甚至幾十倍的股票，有必要讓本土民眾享受價(jià)值分成，某種程度上，這亦是普惠金融的體現(xiàn)。

除此之外，正如ADR（美國存托憑證）讓美國資本市場更加豐富和完善，為美國資本市場的繁榮作出了重要貢獻(xiàn)，CDR機(jī)制的試行也意味著中國資本市場與國際接軌進(jìn)程的加快，A股市場上出現(xiàn)了來自于更成熟、更理性市場的投資標(biāo)的，未來市場更加趨向于國際化。

可以預(yù)期，CDR將成為長期投資理念加速形成的催化劑，讓國內(nèi)資本市場發(fā)展更加良性。

戰(zhàn)略配售基金與CDR有“雙生效應(yīng)”

人人分享紅利的普惠，以及理性的長期投資是CDR的兩個關(guān)鍵詞，而戰(zhàn)略配售基金的推出從官方態(tài)度看，亦是要促進(jìn)普通投資者分享CDR、推動長線理性投資，其目的與CDR不謀而合。

某種程度上，CDR與戰(zhàn)略配售基金的搭配本就是一種必然。

1、CDR將遭遇外圍增量資金+內(nèi)場資金雙重爭搶

由于CDR是國內(nèi)資本市場新物種，其上市前后將引來股市外圍的大批增量資金，原來因?yàn)楣墒胁▌油顺鍪袌龅馁Y金，例如樓市、定期存款、實(shí)體投資資金、市場流動資金等面對CDR這樣的優(yōu)秀標(biāo)的，將改變觀望態(tài)度重新入市，它們對CDR的購買欲望強(qiáng)烈。

而同時，A股市場對創(chuàng)新企業(yè)的估值普遍寬松，動不動幾十倍上百倍的PE可以支撐更高、更穩(wěn)定的股價(jià)。作為H股或美股的股票憑證，CDR初始價(jià)格很大程度上依賴于當(dāng)下市場價(jià)位——這個價(jià)位將遠(yuǎn)少于A股能提供的心理預(yù)期。

這意味著“搶到就是掙到”，除了外圍增量資金，在股市摸爬滾打的老司機(jī)們一定會來湊一腳，在CDR打新階段，爭搶的激烈程度可想而知。

2、抱團(tuán)取暖、替代決策成為資本市場常態(tài)

當(dāng)下本土股市的某些不正常現(xiàn)象讓普通投資者防不勝防，再好的市場也會有壞的產(chǎn)品，某些個股表象繁榮，但背后可能套路滿滿。例如，白云電器不能算垃圾股，但兩年時間從40元陰跌到15元，估計(jì)讓不少人吃了大虧。

普通投資者已經(jīng)越來越難以分辨?zhèn)€股的好與壞，識別潛在的風(fēng)險(xiǎn)變成一件不太可能的任務(wù)，于是“韭菜”之說盛行，大多數(shù)普通投資者處于虧損狀態(tài)。

正是在這樣的背景下，市場運(yùn)作的模式發(fā)生變化，資金開始抱團(tuán)，而不是在一些股票上面孤軍奮戰(zhàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)市場上目前僅開放式基金數(shù)目就達(dá)到6821支，而股票數(shù)量才3500多支。另外，陽光私募基金數(shù)量也達(dá)到1961只，很明顯，聚攏資源的基金投資已經(jīng)成為市場的常態(tài)。

回到CDR上，作為憑證式交易，CDR的交易肯定無法與H股或美股實(shí)時同步，導(dǎo)致這種代理式交易還面臨兩個估價(jià)難題：

A、憑證的估價(jià)也來自于基本面，但它卻可以先于股票本身漲價(jià)或者跌價(jià)，例如10美元股價(jià)的CDR，若分析公司基本面到位發(fā)現(xiàn)其長期價(jià)值不錯的，有人會愿意12美元提前布局。

B、對重大事件反應(yīng)滯后，不能即時處理市場波動，從股價(jià)到CDR的價(jià)格有一定的傳導(dǎo)過程，這意味著CDR對普通投資者市場研判能力的需求進(jìn)一步提升。

所以，基金對普通投資者的價(jià)值在CDR這里被進(jìn)一步放大，使用基金方式投資CDR似乎更為合理，對市場而言這種搭配也并不會意外。

3、打新幾率低下問題亟待解決

A股市場慘淡中簽率讓打新變成了一件純彩票式的行為，多數(shù)普通投資者看著新股上市暴漲卻無可奈何。

很明顯，CDR入市前的打新過程只會更為慘烈，中簽率將變得更低，而CDR剛上市的那一波上漲又是毋庸置疑的預(yù)期，這與CDR的普惠理念背道而馳。

之所以要推出戰(zhàn)略配售基金的目的之一大概也在于此，這種基金無需抽簽直接以IPO發(fā)行價(jià)格獲得CDR首次上市配售額度（即戰(zhàn)略配售），購買戰(zhàn)略配售基金相當(dāng)于間接在上市時買到了CDR份額，從而讓投資者分享CDR上漲價(jià)值。

而且，在戰(zhàn)略配售基金的機(jī)制中，個人投資者將優(yōu)先認(rèn)購，不足的部分再由機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購，例如南方戰(zhàn)略配售基金首先于6月11-15號開放個人投資者申購，這保證了最底層投資者（也即原來所謂的韭菜們）的權(quán)益，使得他們可以享受和全國社保、養(yǎng)老金等大型機(jī)構(gòu)一樣的新股配售權(quán)。

此外，雖然設(shè)置了50萬元的上限，但該類基金并沒有設(shè)置認(rèn)購門檻，據(jù)稱1元即可認(rèn)購。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從動態(tài)偏樂觀預(yù)期的角度，CDR戰(zhàn)略配售基金預(yù)計(jì)年化率將接近10%。無疑，戰(zhàn)略配售基金是普惠+長線投資的優(yōu)良工具，否則也不會被決策層大力推廣。

執(zhí)行層面，投資戰(zhàn)略配售基金仍有幾個注意點(diǎn)

當(dāng)然，戰(zhàn)略配售基金仍然只是市場化運(yùn)作的一種產(chǎn)品類型，選擇用戰(zhàn)略配售基金投資CDR的方式，在執(zhí)行層面仍需要有幾個資本市場一般但CDR這里特殊的注意點(diǎn)。

1、戰(zhàn)略配售基金對基金管理團(tuán)隊(duì)要求更高

新型創(chuàng)新型公司的研究與傳統(tǒng)行業(yè)差別較大，戰(zhàn)略配售基金代替普通投資者做理性分析面臨更大的壓力。

一方面，基金管理者需要有豐富的基金操盤經(jīng)驗(yàn)，對資本市場的波云詭譎了然于心，尤其是對CDR機(jī)制熟稔，另一方面，基金管理者還需要對TMT新興領(lǐng)域有充分的研究，這種研究不是資本市場評價(jià)（這個誰都會），而是真正理解TMT行業(yè)的商業(yè)模式及發(fā)展脈絡(luò)。

也因此，類似南方戰(zhàn)略配售基金這樣的品牌，其梯度化的人才培養(yǎng)的優(yōu)勢發(fā)揮了出來，從做TMT研究相關(guān)的研究員提拔上來的基金經(jīng)理們，對新興行業(yè)更為熟悉，對新興行業(yè)投資更加積極主動，針對CDR的理性長期投資判斷能力占據(jù)優(yōu)勢。

所以，戰(zhàn)略配售基金之間的競爭，可能首先從特殊的人才知識結(jié)構(gòu)和經(jīng)歷要求上開始。

2、CDR最能體現(xiàn)戰(zhàn)略配售的意義，但其標(biāo)的還可以更多

首先必須說明，戰(zhàn)略配售并非因CDR而生，過去《證券承銷辦法》規(guī)定發(fā)行股數(shù)達(dá)到4億股以上的新股就可以選擇戰(zhàn)略配售，而CDR則是后加入進(jìn)來。

在官方解釋中，能夠發(fā)行CDR的必須能代表國家未來創(chuàng)新精神，例如物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、先進(jìn)制造、集成電路、高端裝備等。這意味著CDR的標(biāo)的本身還有更多，除了小米、BATJ，CDR的選擇范圍本身還有更多。

對戰(zhàn)略配售基金來說，圍繞“戰(zhàn)略”做延展，豐富標(biāo)的池還有更多可能和必要。畢竟，對于基金來說，標(biāo)的資產(chǎn)越多，收益越趨于安全和穩(wěn)定。

3、戰(zhàn)略配售的費(fèi)率不能讓“普惠”淪為空談

如果普通投資者借道戰(zhàn)略配售獲得CDR優(yōu)先認(rèn)購，但支付的費(fèi)用十分高昂，這種“普惠”顯然站不住腳。

換句話說，既然是戰(zhàn)略級的配售基金，低費(fèi)率是其內(nèi)在要求。從南方基金的案例來看，與全市場所有類型基金相比，南方配售基金的費(fèi)率甚至低于貨幣基金，封閉期內(nèi)管理費(fèi)0.1%/年，托管費(fèi)0.03%/年，且每年計(jì)提的管理費(fèi)和托管費(fèi)合計(jì)不超過4000萬元（超過后將進(jìn)一步降低管理費(fèi)和托管費(fèi)）。

戰(zhàn)略配售基金本就有內(nèi)在有低費(fèi)率的要求，也確實(shí)在通過低費(fèi)率降低門檻吸引更多人群。

4、流動性與封閉性實(shí)現(xiàn)平衡

知名財(cái)經(jīng)自媒體“投研幫”認(rèn)為戰(zhàn)略配售基金長達(dá)3年的封閉期帶來的風(fēng)險(xiǎn)太大，這顯然誤解了戰(zhàn)略配售基金的機(jī)制安排。

雖然戰(zhàn)略配售基金設(shè)置了3年的封閉期，但是，戰(zhàn)略配售基金本質(zhì)上仍然是LOF基金，其開放式的特征決定了二級市場上的流動性。目前，6支戰(zhàn)略配售基金在成立6個月后，均可直接進(jìn)入上交所交易，只是在3年內(nèi)不能贖回。

這意味著，戰(zhàn)略配售基金實(shí)現(xiàn)了流動性與長線投資的平衡。

最后，回顧股神巴菲特的傳奇投資歷程，其發(fā)家史亦是美國國運(yùn)上升、股市節(jié)節(jié)攀升的歷史，某種程度上，巴菲特在與美國國運(yùn)共進(jìn)退。隨著越來越多的新經(jīng)濟(jì)巨頭開始登陸A股，通過南方戰(zhàn)略配售基金(160142)，普通投資者亦可參與CDR戰(zhàn)略配售投資，享受創(chuàng)新企業(yè)優(yōu)質(zhì)、稀缺資源的紅利，分享改革開放帶來的成果，或許這也是投資者與中國國運(yùn)共前進(jìn)的機(jī)會。

【完】

瀟湘財(cái)經(jīng)（微信ID:XiaoxiangFin）：歪思辣評談財(cái)經(jīng)，尤其是Fintech、區(qū)塊鏈等金融領(lǐng)域。《財(cái)富生活》等多家雜志特約撰稿人。

總結(jié)

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