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文|陳選濱

來源|螳螂財經(jīng)

北京時間6月26日午，“國內(nèi)羽絨服第一品牌”波司登發(fā)布了2018/19財年年度財報，業(yè)績顯著，對近兩日的“沽空事件”予以強力回應(yīng)。

此前，國外沽空機構(gòu)博力達思（Bonitas）陸續(xù)發(fā)布兩份沽空報告，明言波司登股價一文不值。前一份于24日發(fā)布，狙擊效果顯著，一度讓波司登股價大跌24.78%，并于盤中停牌。后一份于26日上午，即波司登財年度財報發(fā)布前，再次指責波司登的多方問題。

此間，波司登三次予以公告回應(yīng)，一一疏解博力達思（Bonitas）的質(zhì)疑，態(tài)度強勢，獲多家券商力挺。

沽空事件目前發(fā)展如此，后期發(fā)酵有待觀察。然而，比起沽空機構(gòu)存在偏見性的沽空報告，波司登的年度財報更具有說服力，值得行業(yè)關(guān)注。

2018/19財年報告：總營收破百億，主品牌貢獻率逾2/3

截止2019年3月31止，波司登的年度總營收同比上升16.9%至約為103.84億元人民幣，毛利約為55.14億元人民幣，毛利率同比上升6.7個百分點至53.1%，遠高于目前服裝制造業(yè)的毛利率中值水平24.2%。

2019財年的銷售成本約為48.70億元人民幣，同比上升2.35%。可見，波司登不僅在營收方面有所突破，在銷售成本控制上依然具有較好的把控能力。

年度凈利潤約為10.06億元人民幣，計算凈利率為9.69%，高于行業(yè)中值水平，但因為行業(yè)內(nèi)極差較大，以此判斷波司登的稅后利潤一般。

2019財年的流動資產(chǎn)總額為111.38億元人民幣，其中主要份額在于存貨、其他金融資產(chǎn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額為17.54億元人民幣，流動資產(chǎn)為63.42億元人民幣，短期內(nèi)公司具有較好的風險把控能力，資金周轉(zhuǎn)較靈活。

在本年度，波司登的品牌羽絨服業(yè)務(wù)營收約為76.58億元人民幣，占總收入的73.7%，依舊是公司最大的收入來源。貼牌加工管理業(yè)務(wù)營收13.68億元人民幣，占比為13.2%。女裝業(yè)務(wù)為12.02億元人民幣，占比為11.6%。多元化服裝，即家居服裝、男裝等，大幅度收縮，占比為1.5%。

波司登的四大業(yè)務(wù)模塊，主品牌羽絨服業(yè)績顯著，占比逾2/3，在圍繞“全球熱售的羽絨服專家”的品牌定位和“多品牌策略”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，該業(yè)務(wù)仍具有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＰ聲x品牌雪中飛與冰潔具有一定的成長空間。

聚焦鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的中端品牌雪中飛與主打性價比，聚焦年輕市場的時尚品牌冰潔，在戰(zhàn)略層面來看，方向上沒有太多爭議，主要還得看戰(zhàn)術(shù)上的打法。由財報披露，在羽絨服品牌這一條主線上，波司登已經(jīng)伸展出多條分支。

除了多品牌策略延伸的雪中飛、冰潔等子品牌，還在新品系列上進行二次重點打造，其中包括高端戶外系列、設(shè)計師系列、漫威系列等等，如此多維度的品牌打造十分考驗波司登的產(chǎn)品運營能力。

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從目前公司的模塊業(yè)務(wù)來看，波司登在多元化運營的能力上并沒有太多顯著成績，雖然同是羽絨服品牌，但對于產(chǎn)品運營而言多維度的品牌塑造無疑是增加了難度與復(fù)制性，能否協(xié)同發(fā)展還待觀察。

在多元化服裝業(yè)務(wù)上，本年度的營收約為1.56億元人民幣，較去年同期大幅度減少86.3%。除了公司層面的戰(zhàn)略“聚焦主航道，收縮多元化”的影響，也讓人對于波司登在多元化產(chǎn)品運營的把控上存在疑慮，故此才會對羽絨服主品多元戰(zhàn)略發(fā)出疑問。

其次，沽空機構(gòu)做空波司登的關(guān)鍵點便在于波司登曾花費較大的金額收購了多家女裝品牌，但目前而言，女裝業(yè)務(wù)的營收似乎并沒有太多亮眼的地方，足以撐起波司登更大的盈利空間。

當前波司登的戰(zhàn)略方向又是“重建羽絨服品牌效應(yīng)”，將公司的焦點放在羽絨服品牌上，冷卻了其他業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，顯得之前的行動似乎是做了無用功？！

在目前經(jīng)濟面臨下行壓力和市場環(huán)境復(fù)雜化的情況下，波司登需要轉(zhuǎn)型，是一件必要且極具風險的舉措。沽空機構(gòu)半空狙擊，溜了空子，不難看出國際對于波司登的關(guān)注。目前的財報數(shù)據(jù)還是相對較出色的情況下，更應(yīng)該關(guān)注一下波司登未來的舉措。

傳統(tǒng)的服裝廠商要轉(zhuǎn)型，能往哪個方向走得更遠？

半空受狙，波司登未來到底值不值得關(guān)注？

在日漸激烈的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟沖擊下，傳統(tǒng)廠商的轉(zhuǎn)型與試錯是常態(tài)。波司登由羽絨服品牌到多元化發(fā)展，再回到羽絨服品牌的反復(fù)過程無疑是一個試錯的周期。

在這個周期中，對于沽空機構(gòu)而言，是一個非常值得利用的“半空期”，往往能一擊中的。本次波司登的沽空事件，已經(jīng)發(fā)展近4天時間，雖然前期股價閃崩，但截至北京時間27日15點，波司登的股價已經(jīng)回漲至每股2.09元，情勢見好。

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當然，比起沽空機構(gòu)的半空狙擊事件，波司登未來的舉措更值得行業(yè)關(guān)注，繼續(xù)解讀2018/19財年年度財報，“螳螂財經(jīng)”認為以下幾點值得討論。

IP聯(lián)合

在IP聯(lián)合上，波司登曾有兩次非常成功的案例，一次是迪士尼系列，另一次是2018年度的漫威系列。在兩個國際大IP上踩對了點，讓波司登的熱度在國際上迅速增長，完成了一次IP+商業(yè)的勝利。

IP的成功利用是一次雙贏的過程，對于傳統(tǒng)廠商而言，更是一次進入大眾視野，點燃社會話題的機會。服裝與影視IP更有與文化聯(lián)動的天然性，在這方面的合作非常值得期待。

對于波司登而言，一方面是與國際市場接軌的商業(yè)使命，另一方面則是作為民族品牌的文化屬性，在財報中闡述的IP聯(lián)合內(nèi)容，更讓“螳螂財經(jīng)”期待波司登未來在民族文化與國際市場上的鏈接作用。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前波司登品牌無提示第一提及率為66%，凈推薦率為49%，在中國消費者的認知度為97%，數(shù)據(jù)板面比較漂亮，在行業(yè)居于領(lǐng)先。在這份數(shù)據(jù)的支撐下，基于IP聯(lián)合的商業(yè)模式是一條可見爆發(fā)力的道路。

拉式供應(yīng)

作為一家傳統(tǒng)實業(yè)廠商，或許沒有什么比供應(yīng)鏈更值得關(guān)注和解讀。在財報中多次提及的拉式下單、生產(chǎn)、鋪貨應(yīng)是本次年度財報最大的亮點。

相比推式供應(yīng)鏈，拉式供應(yīng)鏈的優(yōu)點在于消費者需求導(dǎo)向，由供應(yīng)鏈的終端消費需求來決定上游制造商的產(chǎn)出。什么時候需要貨，什么地方需要貨，都有詳細的數(shù)據(jù)支撐，門店“賣多少則產(chǎn)多少”，而不是傳統(tǒng)的“產(chǎn)多少再賣多少”。

當然，這不僅需要波司登在信息傳遞、庫存管理和物流配送上具有更高效的反應(yīng)速度，同時也意味著成本費用更高。完整的拉式供應(yīng)鏈意味著廠商能有足夠的能力協(xié)同上下游關(guān)系和保證兩端信息傳遞的高效性與完整性。

對此，波司登在財報中繼續(xù)披露，在物流配送上繼續(xù)優(yōu)化，設(shè)置中央配送中心，砍掉多余的配送流程，直接采用“CDC直接分發(fā)門店”的一級配送流程，達到快速響應(yīng)市場要求的目標，同時實現(xiàn)全國貨品共享。

比起線下門店的精簡和優(yōu)化，供應(yīng)鏈上的協(xié)同更令“螳螂財經(jīng)”對波司登的行業(yè)能力加以肯定。以目前的財報數(shù)據(jù)來看，過去一年的拉式供應(yīng)鏈未對波司登的成本帶來過高的壓力，態(tài)勢發(fā)展良好，期待后期的繼續(xù)發(fā)展。

線上布局

2018/19年度財報數(shù)據(jù)顯示，波司登的羽絨服業(yè)務(wù)與女裝業(yè)務(wù)的線上營收分別約為17.66億元人民幣及0.68億元人民幣，同比上升55.6%及11.8%，分別占比兩者總營收的23.1%及5.6%。財報披露，線上合作主要是與天貓、唯品會的戰(zhàn)略合作，來推動業(yè)績增長。

入局線上電商，波司登不算太早，渠道也沒有擴展的太廣太深，未來的發(fā)展仍具有較大的運營空間。財報顯示，波司登的羽絨服品牌零售網(wǎng)點為4628家，約24.3%位于一、二線城市，75.7%位于三線或以下的城市，基于波司登完善的門店布局和扎實的物流支持，進入電商領(lǐng)域具有較大的優(yōu)勢。同時，如協(xié)同線上與線下的發(fā)展，波司登在新零售領(lǐng)域具有可觀的潛力。

財報披露，對于線上布局，除了與電商平臺的商業(yè)合作之外，波司登將開展與新媒體的線上合作。在戰(zhàn)略思維上，這一點對于傳統(tǒng)企業(yè)而言確實非常前衛(wèi)。不可置疑，與線上新媒體的合作，對于品牌形象、IP打造、熱點營銷等等都具有十分明顯的導(dǎo)向作用。未來，在互聯(lián)網(wǎng)上，或許將繼續(xù)看到更多波司登的信息，這家民族品牌企業(yè)將以什么樣的面貌登上互聯(lián)網(wǎng)的舞臺，令人矚目。

結(jié)語

財報數(shù)據(jù)往往比沽空報告更具說服力，企業(yè)實力往往也比小道爭議更具信服力。繼27日波司登發(fā)布第三份公告回應(yīng)之后，沽空機構(gòu)博力達思（Bonitas）未見繼續(xù)發(fā)布報告，或是得利離場，或是籌劃下回狙擊，有待觀望。

比起資本市場的投機行為，或許波司登實際業(yè)務(wù)更有討論的價值。面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的波司登一方面是線下市場的精簡與協(xié)同，另一方面則是線上渠道的開拓與合作，回歸羽絨服的品牌重心，在市場方向與資源分配上應(yīng)更具優(yōu)勢。

當然，本次做空事件多少暴露出波司登在資本管理方面的短板，置身國際市場與資本市場，或許波司登在轉(zhuǎn)型的同時，也要協(xié)同企業(yè)管理的進步。

下一步，或許波司登走得更穩(wěn)。

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【完】

螳螂財經(jīng)（微信ID:TanglangFin）：泛財經(jīng)新媒體，《財富生活》等多家雜志特約撰稿人。微信十萬+曝文《京東走向“四分五裂”》創(chuàng)作者；重點關(guān)注：新金融、新零售、上市公司等財經(jīng)金融等領(lǐng)域。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的沽空机构两度狙击，波司登2018/19财年业绩显著，未来到底是否值得关注？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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