編者按：本文來自微信公眾號“阿爾法工場”（ID:alpworks），作者孫嘉寶，36 氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

　　此次疫情中，國內(nèi)酒店業(yè)承受了巨大沖擊。疫情過后，行業(yè)也將逐步復(fù)蘇。

　　然而酒店行業(yè)還未起跳，華住（NASDAQ:HTHT）的股價已經(jīng)跳了起來，完全收復(fù)了疫情期間的下跌。

　　投資者無疑是在押注疫情過后的旅游消費爆發(fā)。

　　參照之前的數(shù)據(jù)，非典結(jié)束當(dāng)月，攜程酒店預(yù)訂量增長 200%，非典后的第一個五一黃金周，酒店預(yù)訂量增長 500%。

　　盡管酒店行業(yè)的報復(fù)性反彈可能兇猛如洪水，但這真的能彌補(bǔ)此次疫情給行業(yè)造成的損失嗎？

　　影響可能持續(xù)半年以上

　　華住創(chuàng)始人季琦曾表示，中國酒店如今 55% 的平均入住率就正好卡在盈虧的嗓子眼兒上。

　　這是在疫情之前。

　　疫情之下，酒店業(yè)受到了更嚴(yán)重的打擊。初步數(shù)據(jù)顯示，中國大陸地區(qū)的酒店入住率在 2020 年 1 月 14 日至 26 日期間下滑了 75%，1 月 26 日，入住率降至 17%，平均 10 間客房中有 8 間處于閑置狀態(tài)。

　　入住率的下降會直接導(dǎo)致平均客房收入（RevPAR =平均房價×入住率）的下滑，從而影響酒店的客房經(jīng)營收入。

　　而客房收入的下滑幅度與兩個因素緊密相關(guān)。

　　一是疫情后酒店的復(fù)蘇速度，二是報復(fù)性反彈的程度。

　　就復(fù)蘇速度而言，疫情結(jié)束后商旅住宿需求首先快速提升，這相對于個人旅游需求更加剛性，有助于拉動入住率回升，隨后個人旅游需求會出現(xiàn)壓制后的報復(fù)性反彈。

　　就目前各地解禁的進(jìn)程來看，個人旅游需求的出現(xiàn)會從 4 月份逐步出現(xiàn)，到 6 月份恢復(fù)。

　　也就是說國內(nèi)酒店的入住率在 2 月到 6 月之間會從目前的 10-20% 逐漸向上攀升，到疫情前的水平，再加上個人旅游反彈帶來的 200%-500% 的報復(fù)增長。

　　但對于華住而言，報復(fù)性反彈的幅度不會達(dá)到 200%-500%。

　　和手機(jī)這樣的消費電子不同的是，酒店的客房數(shù)和客房周轉(zhuǎn)率是相對固定的。一間客房在五一小長假租給了一位客戶，就不能在相同時間內(nèi)租給另一位客戶。

　　從財報數(shù)據(jù)來看，2019 年華住整體入住率為 84.4%。

　　這樣估算，對于華住而言，報復(fù)性反彈的最大程度就是 100% 的入住率，也就是 18% 的增幅。并不會達(dá)到 200%-500%。

　　上半年損失的客房收入，可能需要下半年，甚至更長時間的滿格增長才能彌補(bǔ)回來。

　　加盟收入受影響

　　疫情消退后，不但酒店業(yè)的恢復(fù)期可能比預(yù)想的長，華住的加盟業(yè)務(wù)也會受到很大影響。

　　之所以加盟業(yè)務(wù)重要，因為華住的營收增量主要來自加盟收入。

　　華住的營收由直營收入和加盟收入構(gòu)成，加盟收入營收占比逐年上升，至 2019 Q3 已占到營收的 29%。

　　疫情嚴(yán)重地區(qū)大量加盟酒店被征調(diào)投入抗疫工作，華住旗下也有近百家門店，用于接待醫(yī)護(hù)人員、醫(yī)療觀察和各類后勤保障用途。

　　華住集團(tuán)宣布，對于所有被政府機(jī)關(guān)或者醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)征用的門店，在征用期間一律免收加盟管理費。

　　損失幾百家門店一到兩個月的加盟費之外，更嚴(yán)重的是疫情可能使得一批加盟店閉店，從而影響華住未來長期的加盟收入。

　　2019 年開始，華住通過軟品牌加盟體系，在快速推進(jìn)單體酒店連鎖化。

　　不僅僅是把單體四五星級酒店也收入囊中，更重要地是華住吸納了一大批四五線城市比“漢庭”更加低價的經(jīng)濟(jì)型酒店。

　　數(shù)據(jù)上看 2019 Q3，華住凈增 486 家酒店，相當(dāng)于每天平均新增 5 家酒店。

圖：華住 2019Q1-Q3 新增酒店數(shù)量

　　截至三季度，華住有 5151 家酒店在營業(yè)，包括 697 家直營店、4087 家管理加盟店和 367 家特許店，客房總數(shù) 504414 間，同比增長 23%。

　　然而在這次疫情中，除了民宿、夫妻店等單體酒店，這些新加盟華住的中小酒店業(yè)主正是最為脆弱的群體之一。

　　加盟華住等連鎖酒店集團(tuán)的基礎(chǔ)裝修、加盟費就要 400 萬元起，中小酒店投資回報多為3-4 年，不少酒店業(yè)主還尚未實現(xiàn)盈利，疫情的影響是對業(yè)主資金鏈的巨大考驗。

　　有業(yè)主坦言，免收加盟費措施僅包括武漢地區(qū)，全國其他地區(qū)并未涉及，在入住率很低、甚至后期可能會被強(qiáng)制閉店的情況下，后續(xù)貸款可能都將無法償還。

　　華住大幅度的擴(kuò)張在行業(yè)景氣的時候，無疑會加速營收的增長。但是擴(kuò)張是有風(fēng)險的，其和營收之間的關(guān)系并不是線性的，不是多開幾個店就多帶來多少收益。

　　對于華住來講，雪上加霜的是其年底還搞了個收購，7 億歐元收購德國最大本土酒店德意志酒店 100% 股權(quán)。

　　這筆收購增加收入不增加利潤，因為利潤都用來還利息，還會把凈負(fù)債水平搞到歷史最高。

　　由此可見，華住的一季度財報可能并不漂亮。

　　疫情導(dǎo)致全球酒店行業(yè)重新定價

　　此次疫情對于酒店行業(yè)來講可謂喜憂參半。

　　從積極的方面來講，疫情利于行業(yè)長期健康發(fā)展，市場向優(yōu)秀龍頭集中。

　　這幾年在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)型單體酒店監(jiān)管松散的背景下，抓住機(jī)遇成長起來的，過于強(qiáng)調(diào)規(guī)模化網(wǎng)絡(luò)化、C端接觸性較差的企業(yè)，更容易被掃出去。

　　疫情之后，隨著住宿行業(yè)監(jiān)管防控更加嚴(yán)格，同類型的企業(yè)模式很難再起來。

　　同時，此次疫情過后，國內(nèi)酒店行業(yè)也會出現(xiàn)新的業(yè)態(tài)升級，比如在線化管理、無人化服務(wù)等，而消費者對安全性的極度需求，或許將直接促使大中小型酒店跨越品牌和集團(tuán)。

　　另一方面，反思此次疫情，如果再考慮到 2003 年 SARS 危機(jī)對酒店行業(yè)的影響，疫情危機(jī)對酒店業(yè)的影響并不是一次性的。

　　對于這種之前未定價的經(jīng)常性風(fēng)險，資本市場是否會給酒店行業(yè)重新定價呢？

　　而且今年南極氣溫變暖，最高達(dá)到了 20.75 度的高溫。高溫帶來的冰川融化，很有可能會解凍更多古老的病毒。

　　在世界屋脊上冰川的冰塊樣本中發(fā)現(xiàn)的有古老病毒存在的證據(jù)，總計是 33 種不同病毒的遺傳信息，其中 28 種是全新的。

　　也就是說我們并不能排除未來酒店行業(yè)會繼續(xù)受到疫情困擾的可能。

　　在長達(dá)半年以上的影響期、加盟收入減少、資本市場重新定價的背景下，華住依然頂著高高在上的 103 倍 PE。

　　我不禁想問，這樣的估值能撐過一季度財報嗎？

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的华住的反弹能不能撑过一季报？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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