編者按：本文來自微信公眾號“阿爾法工場”（ID:alpworks），作者孫嘉寶，36 氪經授權發布。

　　此次疫情中，國內酒店業承受了巨大沖擊。疫情過后，行業也將逐步復蘇。

　　然而酒店行業還未起跳，華住（NASDAQ:HTHT）的股價已經跳了起來，完全收復了疫情期間的下跌。

　　投資者無疑是在押注疫情過后的旅游消費爆發。

　　參照之前的數據，非典結束當月，攜程酒店預訂量增長 200%，非典后的第一個五一黃金周，酒店預訂量增長 500%。

　　盡管酒店行業的報復性反彈可能兇猛如洪水，但這真的能彌補此次疫情給行業造成的損失嗎？

　　影響可能持續半年以上

　　華住創始人季琦曾表示，中國酒店如今 55% 的平均入住率就正好卡在盈虧的嗓子眼兒上。

　　這是在疫情之前。

　　疫情之下，酒店業受到了更嚴重的打擊。初步數據顯示，中國大陸地區的酒店入住率在 2020 年 1 月 14 日至 26 日期間下滑了 75%，1 月 26 日，入住率降至 17%，平均 10 間客房中有 8 間處于閑置狀態。

　　入住率的下降會直接導致平均客房收入（RevPAR =平均房價×入住率）的下滑，從而影響酒店的客房經營收入。

　　而客房收入的下滑幅度與兩個因素緊密相關。

　　一是疫情后酒店的復蘇速度，二是報復性反彈的程度。

　　就復蘇速度而言，疫情結束后商旅住宿需求首先快速提升，這相對于個人旅游需求更加剛性，有助于拉動入住率回升，隨后個人旅游需求會出現壓制后的報復性反彈。

　　就目前各地解禁的進程來看，個人旅游需求的出現會從 4 月份逐步出現，到 6 月份恢復。

　　也就是說國內酒店的入住率在 2 月到 6 月之間會從目前的 10-20% 逐漸向上攀升，到疫情前的水平，再加上個人旅游反彈帶來的 200%-500% 的報復增長。

　　但對于華住而言，報復性反彈的幅度不會達到 200%-500%。

　　和手機這樣的消費電子不同的是，酒店的客房數和客房周轉率是相對固定的。一間客房在五一小長假租給了一位客戶，就不能在相同時間內租給另一位客戶。

　　從財報數據來看，2019 年華住整體入住率為 84.4%。

　　這樣估算，對于華住而言，報復性反彈的最大程度就是 100% 的入住率，也就是 18% 的增幅。并不會達到 200%-500%。

　　上半年損失的客房收入，可能需要下半年，甚至更長時間的滿格增長才能彌補回來。

　　加盟收入受影響

　　疫情消退后，不但酒店業的恢復期可能比預想的長，華住的加盟業務也會受到很大影響。

　　之所以加盟業務重要，因為華住的營收增量主要來自加盟收入。

　　華住的營收由直營收入和加盟收入構成，加盟收入營收占比逐年上升，至 2019 Q3 已占到營收的 29%。

　　疫情嚴重地區大量加盟酒店被征調投入抗疫工作，華住旗下也有近百家門店，用于接待醫護人員、醫療觀察和各類后勤保障用途。

　　華住集團宣布，對于所有被政府機關或者醫療衛生機構征用的門店，在征用期間一律免收加盟管理費。

　　損失幾百家門店一到兩個月的加盟費之外，更嚴重的是疫情可能使得一批加盟店閉店，從而影響華住未來長期的加盟收入。

　　2019 年開始，華住通過軟品牌加盟體系，在快速推進單體酒店連鎖化。

　　不僅僅是把單體四五星級酒店也收入囊中，更重要地是華住吸納了一大批四五線城市比“漢庭”更加低價的經濟型酒店。

　　數據上看 2019 Q3，華住凈增 486 家酒店，相當于每天平均新增 5 家酒店。

圖：華住 2019Q1-Q3 新增酒店數量

　　截至三季度，華住有 5151 家酒店在營業，包括 697 家直營店、4087 家管理加盟店和 367 家特許店，客房總數 504414 間，同比增長 23%。

　　然而在這次疫情中，除了民宿、夫妻店等單體酒店，這些新加盟華住的中小酒店業主正是最為脆弱的群體之一。

　　加盟華住等連鎖酒店集團的基礎裝修、加盟費就要 400 萬元起，中小酒店投資回報多為3-4 年，不少酒店業主還尚未實現盈利，疫情的影響是對業主資金鏈的巨大考驗。

　　有業主坦言，免收加盟費措施僅包括武漢地區，全國其他地區并未涉及，在入住率很低、甚至后期可能會被強制閉店的情況下，后續貸款可能都將無法償還。

　　華住大幅度的擴張在行業景氣的時候，無疑會加速營收的增長。但是擴張是有風險的，其和營收之間的關系并不是線性的，不是多開幾個店就多帶來多少收益。

　　對于華住來講，雪上加霜的是其年底還搞了個收購，7 億歐元收購德國最大本土酒店德意志酒店 100% 股權。

　　這筆收購增加收入不增加利潤，因為利潤都用來還利息，還會把凈負債水平搞到歷史最高。

　　由此可見，華住的一季度財報可能并不漂亮。

　　疫情導致全球酒店行業重新定價

　　此次疫情對于酒店行業來講可謂喜憂參半。

　　從積極的方面來講，疫情利于行業長期健康發展，市場向優秀龍頭集中。

　　這幾年在國內經濟型單體酒店監管松散的背景下，抓住機遇成長起來的，過于強調規模化網絡化、C端接觸性較差的企業，更容易被掃出去。

　　疫情之后，隨著住宿行業監管防控更加嚴格，同類型的企業模式很難再起來。

　　同時，此次疫情過后，國內酒店行業也會出現新的業態升級，比如在線化管理、無人化服務等，而消費者對安全性的極度需求，或許將直接促使大中小型酒店跨越品牌和集團。

　　另一方面，反思此次疫情，如果再考慮到 2003 年 SARS 危機對酒店行業的影響，疫情危機對酒店業的影響并不是一次性的。

　　對于這種之前未定價的經常性風險，資本市場是否會給酒店行業重新定價呢？

　　而且今年南極氣溫變暖，最高達到了 20.75 度的高溫。高溫帶來的冰川融化，很有可能會解凍更多古老的病毒。

　　在世界屋脊上冰川的冰塊樣本中發現的有古老病毒存在的證據，總計是 33 種不同病毒的遺傳信息，其中 28 種是全新的。

　　也就是說我們并不能排除未來酒店行業會繼續受到疫情困擾的可能。

　　在長達半年以上的影響期、加盟收入減少、資本市場重新定價的背景下，華住依然頂著高高在上的 103 倍 PE。

　　我不禁想問，這樣的估值能撐過一季度財報嗎？

總結

以上是生活随笔為你收集整理的华住的反弹能不能撑过一季报？的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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