編者按：本文來自 36 氪「未來汽車日報」（微信公眾號 ID：auto-time），作者：王妍。

　　作者王妍張一

　　編輯吳巖

　　高瓴資本創(chuàng)始人張磊一度以為自己找到了中國的鋼鐵俠。

　　他曾在一次主題為“在中國尋找鋼鐵俠”的演講中總結鋼鐵俠的特質，真正的跨行業(yè)、跨專業(yè)，要不斷創(chuàng)造價值，“不去人多的地方”。2017 年初，高瓴已 3 次重金押注蔚來汽車，張磊則被稱為“李斌背后的男人”。

　　短短 3 年，激情和夢想煙消云散。

　　從成立之初到成功登陸資本市場，經歷了領投、增持、減持的漫長過程后，2019 年第四季度，作為蔚來汽車曾經的第三大股東，高瓴資本最終選擇以清倉的方式與其正式“分手”。淡馬錫控股也在 2 月初公布消息，大幅減持蔚來股份至 1.8%。

　　但在過去幾年，“尋找中國鋼鐵俠”這個瘋狂的夢想，幾乎席卷了整個創(chuàng)投圈。

　　決定扣動扳機前，早期 VC 投資人孫曉波的野心，是投出下一個特斯拉。

　　那是在 2017 年，特斯拉一面股價飆漲，一面被各種負面新聞裹挾，望不到頭的巨額投入仿若黑洞。但孫曉波堅持投資新造車的理由只有一個——第一次駕駛特斯拉時的巨大震撼。之后很長一段時間，圈子里的投資人都在尋找“下一個中國的特斯拉”。

　　尋找的過程盲目而急切，沒有人看得清未來。

　　在此之前，他們大多投資消費和互聯網金融領域，不少人從未和汽車打過交道。考慮是否投資共享單車，已經是孫曉波距離出行最近的時刻。電動化、自動駕駛和車聯網已成趨勢，圍繞汽車的各種項目遍地開花，他用最短的時間分析、排除完一圈，還是與自己最想投的項目失之交臂。

　　在那個狂熱的時間點，“投不進去”幾乎是一種常態(tài)。孫曉波告訴未來汽車日報（ID：auto-time），進入汽車如此大體量的產業(yè)，既要看創(chuàng)始人的實力，也要看投資人的履歷和人脈，“大家都知道，這是一場持久戰(zhàn)”。

　　在這場資本與造車新勢力一拍即合的游戲中，最熱鬧的時候，相繼有 60 多家新造車公司成立，平均每家背后都站著數十位投資人，融資的速度和金額也達到了頂峰。

　　分水嶺出現在短短兩年后。

　　從 2018 年四季度開始，中國創(chuàng)投市場逐漸終結一度的非理性繁榮，向理性投資和價值投資回歸。在這場資本的冷靜反思之中，投資人對造車新勢力態(tài)度的也陡然轉向。風口上興奮和輕松的氛圍蕩然無存，取而代之的是唱衰和擔憂。

　　誰在伺機割肉離場？

　　從 2018 年開始，“拿錢”成為新造車企業(yè)面臨的除量產之外的另一道難題，幾乎沒有一家能夠幸免。

　　未來汽車日報（ID：auto-time）結合 CV Source 數據統(tǒng)計發(fā)現，去年上險量排名前三的新造車公司分別為蔚來汽車、威馬汽車和小鵬汽車。從 2018 年 4 月開始，這 3 家公司的融資周期和資本數量均發(fā)生明顯變化。

　　以蔚來汽車為例。2017 年 3 月至 11 月，蔚來汽車在 8 個月內完成三輪融資，超 30 家資本（跟投機構疊加計算）參與投資。2018 年 10 月，蔚來汽車時隔 11 個月，才再次募得來自 Baillie Gifford 的融資。

　　小鵬汽車在 2017 年 12 月到 2018 年 2 月的 3 個月內完成三輪投資，超 21 家投資機構（跟投機構疊加計算）注資。進入 2018 年下半年，小鵬汽車融資步調放緩，截至 2019 年年底，僅發(fā)生兩輪融資，資方數量也較 2017 年的狂熱明顯降溫，根據已披露信息統(tǒng)計，新增資方只有 8 個。

　　同樣，威馬汽車在 2017 年最后兩個月光速完成三輪融資，超 11 家投資機構（跟投機構疊加計算）注資。這家新造車公司在 2018 年 4 月完成來自 3 家資本的C輪融資后，在 2018 年下半年沒有新的融資動作。

　　蔚來、小鵬和威馬最“不差錢”的 2016 年和 2017 年，正是新造車投融資最為密集的時間段。

　　按照已披露的融資額從高到低排序，2019 年，拿到融資的 11 家新造車企業(yè)依次為蔚來汽車、理想汽車、拜騰汽車、合眾新能源、威馬汽車、小鵬汽車、博郡汽車、天際汽車、愛馳汽車、奇點汽車和零跑科技。

　　經未來汽車日報（ID：auto-time）統(tǒng)計，在 2016 年 7 月—2018 年 3 月的 21 個月中，這 11 家新造車公司累計投融資次數為 37 次，參與投資方超 156 家。在 2018 年 4 月-2019 年 12 月的 21 個月中，上述 11 家新造車公司累計投融資 29 次，較上一階段下滑 21.6%；參投方數量腰斬，下降至 75 家。

　　根據已披露的融資額計算，2018 年 4 月-2019 年 12 月，上述 11 家新造車企業(yè)累計融資金額從 2016 年 7 月—2018 年 3 月的 488.11 上漲至 767.32 億元。

　　據上述 11 家公司披露的融資信息，在第二階段（2018.04-2019.12）繼續(xù)追加投資的投資機構共 18 家，分別為騰訊科技、高瓴資本、Baillie Gifford、藍馳創(chuàng)投、首鋼東北、經緯中國、丸紅、百度在線、山行資本、紅杉中國、晨興資本、中金匯融、住友商事亞洲資本、園興投資、興證投資、復鼎資本、盛世投資和伊藤忠商事。愉悅資本、和諧汽車、蘭石創(chuàng)投、IDG 資本、明勢資本等超 100 家投資機構，在第二階段并未繼續(xù)注資。

　　2015 年 6 月以 8000 萬美元參與蔚來汽車A輪融資的高瓴資本，隨后 4 次投資蔚來汽車。2019 年 1 月，高瓴資本和騰訊科技共投資 6.5 億美元。

　　一位新能源汽車產業(yè)鏈從業(yè)人士對未來汽車日報表示，2019 年新造車領域能拉到投資的，基本上是通過朋友圈資源拿到的續(xù)命資金，“不繼續(xù)投的話就死掉了，之前投的錢都打水漂了”。

　　投資人的顧慮和困惑，并非空穴來風。

　　無法回到的高點

　　發(fā)軔于 2014 年的新造車運動，玩家?guī)缀跞呛饻壮錾?/p>

　　一個廣為流傳的細節(jié)是，在家庭聚會的飯局上，李斌用 15 分鐘講述蔚來汽車的創(chuàng)業(yè)思路，劉強東只花了 10 秒就回答 Yes。

　　2015 年 6 月，注冊不到一個月的蔚來汽車迅速敲定了A輪融資，投資方來自京東、順為、高瓴資本和騰訊基金。3 個月后，蔚來又分別拿到了愉悅資本和紅杉資本的 2.5 億美元的投資。之后陸續(xù)進入蔚來汽車的投資人，幾乎全都是李斌的老朋友。不少投資人自 2009 年李斌的第一個創(chuàng)業(yè)項目易車開始，一直和他保持緊密合作。

　　愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海認為，李斌身上有一種稀缺能力，他能把很多掌握資本和資源的人團結在自己身邊，形成聯盟。一位汽車行業(yè)的投資人則向未來汽車日報（ID：auto-time）表示，“當時很多人想投蔚來也是看中李斌組局的能力，在這個長期燒錢的行業(yè)，綜合能力很重要。”

2018 年 9 月 12 日，蔚來汽車登陸紐交所。 來源：李斌微博

　　成立之初并不被一線投資機構看好的理想汽車，同樣憑借創(chuàng)始人李想的光環(huán)贏得投資人青睞。

　　明勢資本創(chuàng)始合伙人黃明明記得，他最早決定投資時的想法是，李想雖不勤于和投資人打交道，但汽車之家成立不久，就實現了正向運營。“2017 年汽車之家有 20 多個億的利潤，我們賺了這市場上 95% 的錢。”昔日的高回報，成為投資人選擇再次押注時最好的背書。

　　在這個短期難以實現造血、極度依賴投資的燒錢行業(yè)，創(chuàng)始人是否擁有極強的融資能力和資源整合能力，成為最先導的核心判斷因素。

　　據不完全統(tǒng)計，自 2009 年開始，全國至今有約 500 家新造車企業(yè)，其中發(fā)布品牌的就有六七十家。但并非所有的玩家都有好運氣，能獲得資本的青睞。

　　這不是一場風口上的游戲，而是引導著投資人向千億級未來市場沖擊的號角。

　　互聯網加造車的巨大想象空間和華麗的投資人名單，讓造車新勢力在業(yè)內接連引起不小的震動。

　　隨后兩年，整個行業(yè)就像坐上了火箭，爭先開始了軍備賽。僅 2017 年，蔚來、威馬、小鵬、車和家等幾家初創(chuàng)企業(yè)的融資總額超過 200 億元。資本的快速涌入，讓這個傳統(tǒng)的制造行業(yè)瞬間變熱。

　　同時，由于優(yōu)質項目的稀缺性和估值的水漲船高，投資人對新造車項目的爭搶和焦慮也早早開始。

　　比起不斷抬高的價格，投資人最怕的是錯過。一位投資人向未來汽車日報回憶，他早期幾乎看過所有的同類型項目，當時最想投資蔚來，但因為資金和名氣不夠，“根本投不進去”。另一位也未能如愿投進蔚來的投資人，直到現在仍覺得惋惜。

缺乏資源的投資人往往被拒之門外來源：Pexels

　　一位投資人告訴未來汽車日報，他下定決心參與投資新造車，最重要的原因是“到了那個時間點”，創(chuàng)投機構不能缺席這場盛宴。到 2017 年底，頭部造車企業(yè)的投資中，互聯網巨頭 BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）也全部到位。

　　2017 年 11 月，蔚來汽車完成新一輪由騰訊領投的超 10 億美元融資，總融資額最先達到 200 億元，背后的投資方也達到 56 家。緊接著，小鵬汽車宣布結束A+ 輪融資，阿里占股 10.03%。短短的一個月內，威馬汽車宣布獲得了百度資本領投、百度集團等跟投的新一輪 10 億美元融資，以及有騰訊集團加入的新一輪投資。

　　新造車這個堪稱“鈔票粉碎機”的游戲注定依賴資本的輸血，業(yè)內普遍判斷 200 億元是準入門檻。一位投資人則認為，100 億是入場券，200 億是及格線，300 億才是安全線。

　　但更殘酷的現實在于，邁過了資本安全線的玩家遲遲無法實現自身造血，也讓投資人難以到達“安全地帶”。

　　“大冒險”游戲按下了暫停鍵

　　在某種程度上，依賴于判斷力、耐心和他人成就的投資人，在這場蔓延著悲觀情緒的行業(yè)洗牌中，也不得不重新做出逃離或是繼續(xù)入場的選擇。

　　在蔚來資本管理合伙人余寧看來，從 2018 年開始出現的寒冬，無論是二級市場，還是一級市場，“確實都非常冷，和 2018 年相比 2019 年會好過一點，我們感覺 2020 年也不會有較大的反彈，但寒冬里也有機會”。

　　只是機會在哪里，大家還不太確定。

　　新造車運動如火如荼地走過幾年，電池能量密度提高、電池成本變化和消費者認知度的提高，讓先入場的玩家優(yōu)勢凸顯。但對于投資人而言，投出第二個特斯拉并非易事。汽車制造業(yè)的復雜程度超過了所有人的想象，從 PPT 走向量產，百億級的資金接連投入才只是邁出了第一步。

　　沒人能找到“中國的特斯拉”，殘酷的現實讓投資人打了退堂鼓。

　　原本第一時間排兵布陣的 BAT 巨頭們熱情不再，互聯網第二階梯的新晉巨頭開始將目光投向新造車，在各家最新一輪的融資中，美團、小米和字節(jié)跳動都榜上有名。

　　2019 年 8 月 16 日，理想汽車宣布完成 5.3 億美元C輪融資，美團點評 CEO 王興領投近 3 億美元，字節(jié)跳動也投資 3000 萬美元。雖然美團曾試圖擴張業(yè)務邊界，通過共享單車和網約車涉足出行領域，但王興以個人領投的方式汽車領域還是第一次。

　　君聯資本合伙人葛新宇在第十屆全球新能源汽車大會上表示：“如果能夠持續(xù)系統(tǒng)化地在這個產業(yè)中做投資和做實業(yè)，我認為還是要堅定地堅守，因為大方向沒有問題。反過來如果一些新的機構（缺乏）團隊的準備、產業(yè)的理解，甚至想從成長曲線中找到最低點然后入場，這種情況下可能更適合觀望。 ”

在覆蓋積雪的新造車賽道，仍有新的機會。 來源：Pexels

　　2018 年 4 月開始，沒趕上新造車這波風口的投資機構中，已有多家將目光撤離新能源汽車產業(yè)鏈。

　　在 2018 年兩輪參投愛馳汽車的復鼎資本，在 2019 年 4 月參與醫(yī)療健康科技公司米喜C輪投資。兩輪參投小鵬汽車的紀源資本和兩輪參投蔚來汽車的華平投資，在 2019 年未繼續(xù)出手汽車產業(yè)鏈項目，其投資重點分別為電子商務與軟件領域，以及資本市場服務、倉儲物流、房地產開發(fā)等。

　　企圖“割肉離場”的投資人和上市回血的迫切需要，正在倒逼新造車企業(yè)踏上上市的軌道。

　　緊跟蔚來汽車上市的腳步，小鵬汽車、威馬汽車等新造車公司均傳出上市的消息，而在交付一役中落于下風的理想汽車，也加快了上市的步伐。

　　從 2019 年 8 月理想汽車宣布擬搭建 VIE 架構（可變利益實體）消息傳出，到 2019 年 12 月理想汽車秘密提交 IPO 申請的動作發(fā)生，中間僅經過 4 個月的時間。根據路透社日前的最新報道，理想汽車已申請在美國 IPO，計劃籌資至少 5 億美元，最早于 2020 年上半年上市。

　　在 VIE 架構搭建公告發(fā)布的前一天，理想汽車宣布完成C輪融資，經緯創(chuàng)投、藍馳創(chuàng)投等老股東參與投資。2019 年 12 月，理想汽車運營主體北京車和家信息技術有限公司發(fā)生工商變更，注冊資本由約 9.15 億元變更為約 6.83 億元，藍馳創(chuàng)投、梅花創(chuàng)投等多位老股東退出。

　　而特斯拉在華工廠的建設進度不斷“加急”，也在加快新造車企業(yè)趕赴上市。“特斯拉進入中國前，中國新造車市場只是‘小學生’在玩，特斯拉這位‘高中生’進場，新能源汽車的賽道已經切換了。特斯拉產品好而且定價低，（中國）新造車勢力很難形成競爭力，再拿融資很難。”一位從博世集團創(chuàng)業(yè)投身新能源汽車電池領域的從業(yè)人士態(tài)度悲觀。

　　在“到 2020 年年底，具有競爭力的新造車勢力將不超過 3 家”的預言籠罩下，新造車之爭進入卡位賽階段，對于跑贏量產的新造車企業(yè)來說，上市或許是躋身 TOP 3 的關鍵。

　　而對于曾經參賽的大部分投資人來說，這也意味著尋找中國特斯拉的“大冒險”游戲被按下了暫停鍵。面對特斯拉向中國市場的火力全開，強大的鯰魚已經攪動并影響了整個行業(yè)的走向，新造車遲遲無法實現造血，銷量難以提振，站在后者這一方的不少投資人感到“左右為難”。

　　一位曾經參與投資新造車的投資人告訴未來汽車日報，他承認特斯拉的強大，但他覺得還未到終局。但實際情況卻是，被投企業(yè)進入這場比賽 3 年之久，仍未等到量產。在他看來，避開來勢洶洶的對手并不意味著失敗，只是短暫的喘息。但何時選擇直面對手，進場時間仍是個未知數。

圖片來自 Pexels

　　寒冬是個好時節(jié)

　　變幻莫測的資本市場，進退時有發(fā)生。在短線押注新造車、急于上市回籠資金的資本機構之外，也不乏堅守新能源汽車陣地的長線玩家。

　　小鵬汽車和蔚來汽車股東 IDG 資本雖然未在 2019 年繼續(xù)參與投資，但持續(xù)布局新能源汽車產業(yè)鏈。IDG 資本執(zhí)行董事丁飛在 2019 年 12 月舉辦的全球新能源汽車大會上表示，現在雖然不是追求追漲殺跌賺快錢的好時候，但是對于想做價值投資、長期投資的資本來說，仍然是（進入新能源汽車領域）很好的時間點。

　　未繼續(xù)投資天際汽車和零跑汽車的興證投資，也在繼續(xù)加碼新能源汽車產業(yè)鏈。2019 年 12 月，興證投資以 3000 萬元受讓動力鋰電池高新技術企業(yè)星恒電源 0.74% 的股權。

　　2 月 3 日，理想汽車新增 4 位股東，注冊資本從約 6.83 億元增至約 7.25 億元，增幅 6.21%。近期，蔚來汽車通過出售可轉換債券的方式融資 1 億美元。2 月 14 日，蔚來汽車與兩家與其無關聯關系的亞洲投資基金簽訂認購協議，向后者發(fā)行和出售本金總額 1 億美元可轉換債券。同時，蔚來宣布 2 月 6 日公布的 1 億美元可轉債融資已按計劃完成，“其他融資項目仍在進行，已取得積極進展”。

　　在國內投資的主戰(zhàn)場之外，新的投資人也開始入場。

　　未來汽車日報（ID：auto-time）統(tǒng)計發(fā)現，2018 年 4 月之后繼續(xù)投資新造車的投資機構中，管理資金規(guī)模超 100 億元的資本數量明顯增加，且丸紅、住友商事亞洲資本、伊藤忠商事、Baillie Gifford 等海外資本，以及首鋼東北、園興投資（淮安市淮陰區(qū)人民政府國有監(jiān)督管理辦公室全資控股公司）等國有產業(yè)資本成為新的活躍股東。

　　2017 年 11 月跟投蔚來汽車D輪的 Baillie Gifford，2018 年 10 月再度以 166.16 億元戰(zhàn)略投資蔚來汽車，成為蔚來融資史上單輪投資額最高的機構。2019 年 8 月，老股東首鋼東北也再度參投理想汽車，丸紅在去年 9 月兩輪（C輪和戰(zhàn)略融資輪）注資拜騰。

　　海外資本進場，既給了新車新勢力續(xù)命的糧草，也為海外資本進入中國電動車市場開了一扇門。隨著特斯拉國產版 Model 3 的量產交付，電動車配套產業(yè)鏈日益成熟，2020 年或將有更多海外資本涌入中國的新造車勢力。

　　此外，地方政府的資金也在新造車領域熱度高漲。

　　2019 年，亦莊國投斥資 100 億元戰(zhàn)略投資蔚來汽車，重慶長壽區(qū)相關產業(yè)基金、明馳基金、京冀協同發(fā)展、浦口高投、淮安園興等政府資本也紛紛入場接力新造車。繼 2019 年 3 月完成 30 億元C+ 輪融資后，威馬汽車也在積極尋求政府資本的支持。遲遲未能實現量產的游俠汽車，也有了被政府接盤的跡象。2019 年 12 月，原本與游俠汽車達成建廠合作的湖州市吳興區(qū)政府發(fā)布會議紀要，提及“由區(qū)城投集團收購游俠汽車產業(yè)項目土地及處置在建工程的方案”。

　　對于地方政府而言，新造車勢力入駐可以增加地方稅收、增加就業(yè)崗位、優(yōu)化城市產業(yè)結構和提高城市的工業(yè)化水平。而新造車企業(yè)在獲得地方政府資金的同時，還可能收獲土地、資質審批等多項附加“好處”。

　　國家科技成果轉化基金新能源汽車創(chuàng)業(yè)投資子基金合伙人兼總裁方建華認為，目前整個新能源汽車產業(yè)鏈的洗牌遠沒有結束，重點關注包括材料、技術乃至于裝備企業(yè)的投資。他認為，新的投資機會存在于產業(yè)鏈上游、零部件企業(yè)、軟件以及輕資產領域。

　　不過，也有業(yè)內人士告訴未來汽車日報（ID：auto-time），很多做電機、電池的企業(yè)拉不到投資，“看項目的投資人多，但是真正下手投的基本沒有”。上述人士表示，動力總成、控制器總成等整車系統(tǒng)零部件都不好融資。資本機構從以往的投資中總結經驗，發(fā)現之前投的項目很多沒有核心技術，真正的機會在于子系統(tǒng)（更上游的技術領域）中。

　　一位布局新能源汽車產業(yè)鏈的投資人則告訴未來汽車日報（ID：auto-time），整車系統(tǒng)部件上游的電芯、電解液等科技公司很容易融資，例如 IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）產品，但是“好標的非常少”。

　　一位聚焦新能源的 FA（財務顧問）則向未來汽車日報表示，現在投資人比較關注固體電池項目、自動駕駛的傳感器和決策預控制器以及功率半導體等項目。下一個有可能成為世界級 Tier1 公司的零部件供應商，也是投資人和 FA 的共同關注點。

　　不管怎樣，比起正在經歷的寒冬，不少人仍相信這是夢寐以求的拐點。在這段不確定為期多久的蟄伏期里，要堅守也要伺機而動。盈淵資本 CEO 林文海就覺得，“寒冬是個好時節(jié)”。

　　正是在這樣的節(jié)點，才更容易判斷誰是好的投資人，誰是好的創(chuàng)業(yè)者。

總結

以上是生活随笔為你收集整理的造车寒冬，暗自转移的资本势力的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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