騰訊科技訊，據外媒報道，因為創紀錄的估值暴跌令投資者感到不安，再加上軟銀投資組合中初創公司風險的不斷累積，軟銀董事長兼首席執行官孫正義向美國對沖基金和金融機構推銷其投資的初創公司的難度已進一步加大。

　　在周一由投行高盛組織的活動中，孫正義將不得不在對新冠肺炎疫情擔憂導致市場快速調整后陳述自己的觀點。這可能會讓軟銀支持的尚未盈利的初創公司--如滴滴出行、Grab 和 OYO--更難上市，也可能加劇人們對軟銀巨額債務的擔憂。這將是自共創空間初創公司 WeWork 的首次公開募股以失敗收場之后，孫正義首次參加的這樣的會議。在過去的幾個月中，激進對沖基金 Elliott Management（簡稱“Elliott”）建倉了軟銀股票，認為這家日本公司的股票與其資產相比被低估了。

　　隨著 Sprint 出售給T-Mobile 美國的交易獲批，Uber 股價的上漲，以及 Elliott 買入軟銀的股票，軟銀的危機似乎已有所解除。不過讓投資者相信軟銀將重回正軌仍取決于幾個關鍵問題。

　　如何回應 Elliott？

　　在 2 月 13 日舉行的財報電話會議中，孫正義稱紐約對沖基金 Elliott 是“重要的伙伴，”并表示大體上同意 Elliott 關于回購和提高公司股價的觀點。孫正義對 Elliott 的其他建議的接受程度有所下降：出售更多阿里巴巴集團的股份，并控制規模達千億美元的愿景基金。在過去兩個季度里，愿景基金的虧損已超過 100 億美元。

　　消息人士透露，孫正義目前正親自負責與 Elliott 的溝通事宜。此外，軟銀首席財務官 Yoshimitsu Goto、首席運營官馬塞洛·克勞雷(Marcelo Claure)、愿景基金首席執行官拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）及軟銀高管羅伯特·湯森德（Robert Townsend）也都參與其中。

　　Elliott 建倉軟銀股票的消息，曾讓軟銀股價創出一年新高，但隨后又回撤了超過 10%。消息人士稱，Elliott 買入了近 30 億美元的軟銀股票。目前尚不清楚 Elliott 是否會派員參加高盛組織的活動。此次活動在 Elliott 披露建倉軟銀股票前便已籌劃，并非專門針對 Elliott 建倉軟銀股票一事而籌備的。

　　是否大幅回購？

　　Elliott 呼吁軟銀回購最多 200 億美元的股票，規模為軟銀此前最大 6000 億日元（約合 55 億美元）回購方案的數倍。2019 年 2 月，在軟銀宣布該回購項目后，該公司股價曾創出約 20 年的新高。

　　Elliott 提出軟銀應套現阿里巴巴集團的股票用于回購，這一點與孫正義的構想有所出入。過去，孫正義一直利用股權質押貸款用于回購，包括質押 320 億美元收購的 ARM 的股權。在軟銀上一次財報電話會議中，孫正義曾表示他傾向于盡可能不套現阿里巴巴集團的股票，而且“不急于”這樣做。

　　消息人士透露，盡管 Elliott 和軟銀尚未討論具體金額，但對孫正義而言，回購很容易，因為在 Elliott 建倉軟銀股票之前，軟銀的回購就已展開。軟銀在 2 月 19 日宣布，計劃通過將其日本電信部門的股票作為抵押品，借入高達 5000 億日元的資金，這也提高了人們的預期。

　　債務風險有多大？

　　這筆貸款也引發了人們對軟銀巨額債務的質疑。軟銀表示，這筆貸款將來自 16 家金融機構，并以軟銀高達 9.53 億股的股份作為抵押。根據《日經新聞》的報道，海外銀行將提供大部分保證金貸款，摩根大通和瑞士信貸集團各出資 680 億日元。

　　“非常令人擔憂的是，為了籌集幾十億美元的債務，孫正義不得不聯系十幾家銀行。除此之外，他們還必須提供價值 150 億美元的抵押品，”投行 Jefferies 的高級分析師阿圖爾·戈亞爾（Atul Goyal）說。“日本銀行似乎很擔心這種聚集的風險。”

　　截至 2019 年 12 月 31 日，軟銀承擔利息的債務已高達 19.25 萬億日元，較截至 4 月 1 日開始的財年初期增長了 23%。Sprint 即將與T-Mobile 美國合并，能夠讓軟銀的債務減少約 4.9 萬億日元。盡管如此，軟銀仍可能會發現平衡股東回報和對科技公司的巨額投資是一個挑戰。該公司有 3.8 萬億日元的現金和等價物，而超過 2.6 萬億日元的債券將在未來三年到期。

　　愿景基金的前景如何？

　　愿景基金正從一系列困境中復蘇。WeWork 去年上市的計劃失敗后，軟銀被迫在去年 10 月向這家公司提供了 95 億美元的救援資金。盡管最近 Uber 股價飆升，但仍比去年的發行價低約 24%。愿景基金還遭遇了其他一些挫折，包括投資失敗的在線零售商 Brandless、遛狗應用軟 Wag Labs 和披薩機器人公司 Zume Pizza 等。

　　Elliott 希望軟銀成立一個特別委員會，審查愿景基金的投資流程。消息人士表示，Elliott 還認為盡管愿景基金在軟銀管理的資產中占一小部分，但已經拖累了軟銀股價。

　　孫正義自己也承認，愿景基金一期的失誤使得為二期籌集資金變得困難。他在 2 月份表示，軟銀可能需要在一兩年內僅用自有資本投資初創企業。“愿景基金一期投資的企業需要更多的現金，他們當中的許多如今無法以相同的估值募集到資金，這也就意味著軟銀需要承受更多的虧損，”分析師戈亞爾說。“但是沒有愿景基金二期，這些企業如何獲得資金？”

　　如何改變監管？

　　軟銀的一些人反對成立監督委員會的構想。相反，軟銀正尋求通過為愿景基金投資的公司制定新的治理標準，來解決該基金的問題。新規則將包括基金如何對待董事會的組成、創始人和管理層的權利、股東的權利以及潛在利益沖突的緩解。

　　早在 2018 年，當軟銀要求首席運營官克勞雷對軟銀的業務進行全面審查時，這家公司就已承認需要更多監管的問題。作為 Sprint 的前任首席執行官，克勞雷曾花了數月時間組建了一個由 40 名高管組成的團隊。最終，他被迫把所謂的軟銀運營集團的控制權讓給了本應監管基金的軟銀高管米斯拉。

　　孫正義是否支持米斯拉？

　　這場爭吵只是圍繞米蘇拉的一系列內部沖突中的最新一起。米蘇拉曾是華爾街資深交易員，是電影《大空頭》中德意志銀行次貸團隊主管的原型。新聞報道稱，米蘇拉策劃的襲擊導致軟銀總裁尼科什·阿羅拉（Nikesh Arora）和他在愿景基金的競爭對手阿洛克·薩馬（Alok Sama）離職。《華爾街日報》上周的一篇報道披露了一場所謂的誹謗活動，包括向一名與私人情報人員和電腦黑客合作的神秘意大利商人支付 50 萬美元，以及試圖進行性勒索。

　　“如果這些消息是真的，米蘇拉不僅損害了自己的聲譽，也損害了軟銀的整體聲譽，”戈亞爾說。“孫正義必須盡快解決好這一問題。”

　　軟銀董事會此前已經完成了對阿羅拉指控的審查，并得出結論稱，這些指控沒有法律依據。軟銀還表示，正在調查最新的細節。“米斯拉可能是替罪羔羊。把他扔下車肯定會發出一個信號，表明事情正在發生變化，”咨詢公司 United First Partners 駐新加坡亞洲方向主管賈斯丁·唐（Justin Tang）說。（騰訊科技編譯/明軒）

總結

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