圖片來源@視覺中國

　　鈦媒體注：瑞幸咖啡“財務造假”，推倒了做空中概股的多米諾骨牌。

　　4 月 2 日晚間，瑞幸咖啡披露偽造交易相關的銷售額 22 億元，不僅并牽連了與其頗有淵源的神州系公司，致其股價暴跌，連與其合作過的分眾傳媒也未能幸免。近兩日，受到瑞幸“造假門”持續發酵的影響，跟誰學發布財報后被投資者質疑，愛奇藝遭機構做空，好未來則學習瑞幸來了一出“自爆造假”……

　　中概股正面臨集體信任危機。

　　跟誰學、愛奇藝被做空，好未來自爆財務造假

　　作為瑞幸咖啡自爆財務造假后第一家發布財報的中概股公司，跟誰學受到了資本市場的關注。據其于 4 月 3 日發布的財報顯示，2019 年全年，跟誰學凈利潤暴增了 10 倍。與業績高速增長相悖的是，此次的公司股價一路下跌，當日跌超 15%。

　　據美股研究社報道，跟誰學股價暴跌一方面是受到了瑞幸事件持續發酵的影響，實際上，4 月 2 日，瑞幸咖啡自曝業績造假 22 億元后，跟誰學就下跌了 5.71%；另一方面，資本市場的消極態度與其在 2 月份時受到做空機構的質疑不無關系。

　　2 月 25 日，針對跟誰學，做空機構 Grizzly Research 發布了一份 59 頁的做空報告，分 9 個小節，列出跟誰學包括 2018 年驚人地夸大了 74.6% 的凈利潤、CFO 上市前突然離職有疑點、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等問題。

　　對于機構做空，跟誰學方面曾表示，對于這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。財報發布后，面對投資者對財報審計的質疑，4 月 6 日，跟誰學發布致投資人的信稱，審計意見的措辭與友商新東方、好未來有些不同，原因在于跟誰學上市未滿一年，享受薩班斯法案的豁免。

　　無獨有偶，愛奇藝昨日也遭遇做空。

　　4 月 7 日，“賣空”研究公司 Wolfpack Research 發布做空報告稱，愛奇藝在 2018 年上市之前就存在造假行為，且上市后持續造假。通過盡職調查預計愛奇藝虛增了 2019 年營收達 80-130 億人民幣，占財報營收的 27%-44%；該公司還虛增了約 42%-60% 的用戶數量；此外，愛奇藝還夸大了公司開支以及購買內容、其他資產和收購的價格。消息發布后，愛奇藝股價一度跌超 12%。

　　不過，愛奇藝隨后否認了上述指控，其表示，報告引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符。“作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合 SEC 要求，我們對于所有不實指控，堅決否認，并保留法律追訴權力。”

　　資本市場還未從愛奇藝的波動中緩過來，隔夜，好未來又自曝造假。

　　今晨（8 日），好未來發布公告稱，在例行的內部審計過程中發現了某些“員工不當行為”，公司懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤夸大“輕量級（Light Class）”的銷售數據。在截至 2020 年 2 月 29 日的 2020 財年，“輕量級”銷售約占公司總營收的3% 到4%。受此影響，好未來股價盤后一度大跌 28%。

　　值得注意的是，2018 年 6 月 13 日，知名做空機構渾水（Muddy Waters Research）發布了針對好未來的 71 頁的做空報告，質疑好未來至少自 2016 年起財報造假，欺詐性地創造利潤。隨后，好未來方面回應稱，該機構提出的指控包含大量錯誤、未經證實的猜測以及對事件的惡意解讀。

　　目前尚不清楚，好未來例行的內部審計與此前的做空報告是否有關聯。

　　瑞幸引發信任危機，中概股做空潮恐再次重演

　　瑞幸咖啡“造假門”引發了市場對中概股暴發信任危機的擔憂。

　　據北京日報報道，資深美股投資者、安瀾資本高管陳達認為，瑞幸咖啡在美股上市，管轄權屬于 SEC（美國證監會），中國證監會之所以發聲，是因為瑞幸咖啡事件對整個中概股公司集群有巨大而深遠的影響。中國資本市場正在全球化，因為很多中國公司要發展，還是要依靠成熟的美國市場，作為中國資本市場監管者，自然也不希望中概股到了美國受到歧視。

　　據每日經濟新聞，北京至普律師事務所主任、律師李圣認為，瑞幸這種捏造財務的惡意欺詐行為，無疑給投資者“挖坑”，投資者一系列的維權行為，美國證券監管部門調查，可能引起社會的廣泛質疑，再加上新冠肺炎疫情的影響，赴美上市的中資公司股價下跌是大概率事件，至少目前已經降低投資人對中概股的信心。

　　某股份行投行人士則表示，美國資本市場很看重信用，“造假”被視為“詐騙”行為。因此，即使最終沒有像安然事件一樣罰到破產，相關的投行和中介機構都會遭受信任危機。

　　此外，京東零售集團 CEO 徐雷更在朋友圈發文直言：“這樣的中概股老鼠屎對中國企業的形象影響是破壞性的，對中國創業企業的負面影響是深遠的，經此事，全社會很多的經濟成本會提高，因為信任已經被破壞了，而信任是最昂貴的。”

　　新東方創始人俞敏洪也表示，瑞幸咖啡本是為國人服務的一件好事，老百姓和投資人都有耐心去等待。但造假導致公司瀕臨倒閉，而且對中國企業和企業家在世界人民心中的形象，帶來了很多負面影響。

　　當下對瑞幸事件的痛心疾首和對中概股的擔憂，在很大程度上源自 2011 年的“前車之鑒”。那時，部分中概股財務造假，殃及整池魚。渾水自 2010 年成立至今，共做空了 18 家中概股，目前已有 6 家退市。渾水也因此被稱為“中概股殺手”。遭渾水做空的公司大體有三種走向：或股價出現短暫波動，或私有化退市、回歸A股，或直接停牌退市。

　　據 e 公司報道，2010 年年末，納斯達克上市公司大連綠諾被渾水出具空頭報告，從此掀起一連串在美國資本市場上的做空及獵殺中概股狂潮。2011 年 5 月，上市公司東南融通財務欺詐丑聞亦將中概股的獵殺季推向高潮。

　　一系列財務造假丑聞令中概股遭遇了嚴重的信任危機，不斷公布的財報令美國投資者感到失望，大部分中概股的股價大幅下挫。2011 年下半年，唯一登陸美股的土豆網開盤即遭遇破發，并連續下挫；在當時，迅雷、盛大文學、拉手網、凡客等多家企業取消了赴美 IPO 計劃。

　　更甚者，2011 年 6 月，美國券商盈透證券宣布，由于擔心一些中國公司可能存在會計違規行為，已禁止客戶以保證金的方式買進部分中國公司股票。被列入“黑名單”的中國公司達到 132 家，其中包括麥考林、新浪、當當網、搜狐等知名企業。

　　據安永會計師事務所發布的報告，2011 年，中國企業赴美上市數量為 14 家，退市為 41 家。去年同期，上市為 42 家，退市僅 3 家。

　　此次，瑞幸造假事件暴露，影響一早就開始顯現，并且還在持續。4 月 3 日晚，13 只中概股隔夜收盤跌幅超過 10%，其中包括 3 只跌幅超過 20%；近 10 個交易日內，有 6 只納斯達克市場的中概股跌幅超過 30%，近 5 個交易日內跌幅超過 10% 的中概股有 20 只；近兩天爆出的一系列做空和造假消息，無疑也受到瑞幸事件催化。

　　北京大學光華管理學院會計系副教授羅煒對此提出建議，稱如果企業被錯殺，要主動披露更多公司信息。他舉例當年新東方被做空后的補救舉措：

“新東方曾經因為 VIE 結構，也被渾水公司賣空導致暴跌。但是新東方做得比較好的一點是，它主動向美國證監會 SEC 進行了一些信息披露與溝通，這對提升投資者信心起到很重要的作用。此外，在股價暴跌之后，新東方的董事長、創始人跟一些機構投資者進行了溝通，機構投資者對創始人本人的認可，以及對他們公司本身的業務情況的認可，會幫助股價很快恢復起來。”

　　“瑞幸神話破滅的背后，一場對中概股的信任危機呼嘯而來。”清華五道口金融學院副院長田軒表示，無論如何，當下最重要的是，國內資本市場的各方參與者都應該站在提升上市公司質量的高度，上好瑞幸這堂“課”。

“特別是監管政策上，要繼續“加碼”，圍繞上市公司五花八門的各種戲法，出臺更有針對性、更嚴格的處罰措施，加大立法力度，切實提高違法成本，讓不法分子無力鋌而走險，讓中介機構沒有空子可鉆。同時，應該以市場之力適當培養一定的“做空”力量和機構，幫助投資者和監管部門做好‘看門人’。”

　　（鈦媒體編輯劉萌萌綜合，部分內容引用自美股研究社、北京日報、每日經濟新聞、e公司）

總結

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