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　　文丨資本偵探，作者丨丁直仁王舷歌

　　疫情之下，休閑旅游預(yù)訂平臺(tái)途牛進(jìn)入了困難加倍的模式中。

　　4 月 9 日，途牛發(fā)布 2019 年第四季度及全年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，途牛第四季度營(yíng)收 4.51 億元，同比下降 4.2%；歸屬于普通股股東的凈虧損為 3.67 億元，2018 年同期凈虧損為 6470 萬(wàn)元。

　　這份并不亮眼的財(cái)報(bào)，讓疫情之下的途牛雪上加霜。

　　受美股整體行情及自身表現(xiàn)不力影響，近日，途牛股價(jià)已經(jīng)跌至一美元以下，目前總市值為 1.12 億美元（約合 7.9 億人民幣）。

　　就在一周多前，同程藝龍發(fā)布最新財(cái)報(bào)，除了核心業(yè)務(wù)及關(guān)鍵指標(biāo)的增長(zhǎng)外，據(jù)預(yù)測(cè)其 2020 年一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)或仍保持盈利，為愁云慘淡的行業(yè)帶來(lái)了一絲不一樣的聲音。受益于此，盡管旅游業(yè)因疫情遭遇重創(chuàng)，但同程藝龍近段股價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市值為 238.5 億港元（約合 217 億人民幣）。

　　時(shí)間倒推三、四年，途牛和同程藝龍還是身位相差無(wú)幾的玩家，然而短短幾年過(guò)去，這一昔日針鋒相對(duì)的對(duì)手，差距已經(jīng)越來(lái)越明顯。

　　無(wú)論從市值還是業(yè)務(wù)來(lái)看，昔日的明星公司途牛都已經(jīng)跌出 OTA 第一陣營(yíng)。不過(guò)跌出第一陣營(yíng)并非途牛當(dāng)下最緊要的問(wèn)題，更緊急的挑戰(zhàn)是，按照納斯達(dá)克規(guī)定，上市公司的股票如果每股價(jià)格不足一美元，且這種狀態(tài)持續(xù) 30 個(gè)交易日，納斯達(dá)克市場(chǎng)將發(fā)出預(yù)虧警告，被警告的公司如果在警告發(fā)出的 90 天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易。

　　如今，途牛股價(jià)已經(jīng)跌破紅線，更嚴(yán)重的是，其市值一年內(nèi)縮水超 80%，除了當(dāng)下美股市場(chǎng)整體跳水，更重要的原因在于途牛自身業(yè)務(wù)的疲軟表現(xiàn)。而在疫情影響下，途牛主營(yíng)業(yè)務(wù)受損嚴(yán)重，困難加劇。

　　換句話說(shuō)，在當(dāng)前情勢(shì)下，途牛幾乎沒(méi)有可以改變股價(jià)的籌碼。

　　自 2014 年上市以來(lái)，有關(guān)途牛持續(xù)虧損的質(zhì)疑從未斷絕，途牛管理層曾試圖通過(guò)講高投入換高增長(zhǎng)的故事贏得市場(chǎng)認(rèn)可，但持續(xù)擴(kuò)大的虧損呈現(xiàn)出不可持續(xù)性。即便有益進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，途牛的增長(zhǎng)和盈利表現(xiàn)依然堪憂。過(guò)去一年，途牛股價(jià)始終呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，疫情的到來(lái)更是給了其當(dāng)頭一擊。

　　途牛近一年股價(jià)走勢(shì)

　　如今，自身業(yè)務(wù)遲有起色，疫情下跟團(tuán)游市場(chǎng)進(jìn)入冰封期，內(nèi)外因素雙重疊加，途牛來(lái)到了危險(xiǎn)時(shí)刻。

　　燒不出的未來(lái)

　　在跌入今日處境之前，途牛有過(guò)自己的高光時(shí)刻。

　　“要旅游，找途牛。”

　　幾年前，途牛代言人林志穎念著這句六字口號(hào)的視頻廣告，曾經(jīng)大量投放在地鐵站、視頻網(wǎng)站、電視臺(tái)等渠道。

　　2015 年，在林志穎之外，途牛還宣布簽約周杰倫為品牌代言人，實(shí)行雙代言人制。隨后，由周杰倫出鏡演出的廣告也被大規(guī)模投放。在輿論的風(fēng)口上，途牛一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

　　不過(guò)現(xiàn)在，這些廣告早已銷聲匿跡。

　　彼時(shí)的高調(diào)與當(dāng)下的落寞對(duì)比，一切更加讓人唏噓。

　　2006 年 10 月，25 歲的于敦德和 24 歲的嚴(yán)海鋒共同創(chuàng)辦了途牛旅行網(wǎng)。在休閑度假游市場(chǎng)漸熱的背景下，專注這一細(xì)分賽道的途牛吸引了資本的青睞，投資者中不乏攜程、京東、淡馬錫、紅杉、海航等知名機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

2015 年 5 月，途牛獲得京東總計(jì) 5 億美元投資

　　2014 年途牛赴美上市，OTA 熱潮下，風(fēng)頭正旺。

　　上市后，途牛創(chuàng)始人兼 CEO 于敦德曾表示，中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)盈利不是問(wèn)題，與攜程的關(guān)系將更加差異互補(bǔ)，共同將中國(guó)在線旅游市場(chǎng)份額的蛋糕擴(kuò)大，預(yù)計(jì)行業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)如歐美同行千億美元市值的目標(biāo)。但六年時(shí)間過(guò)去了，途牛不但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，和攜程的差距也越來(lái)越大。

　　高舉高打是幾年前流行于互聯(lián)網(wǎng)的方法論，途牛也曾篤信燒錢之道。

　　上市后，途?；ㄙM(fèi)重金簽約明星、投放廣告、獲取用戶，并曾一度掀起與 OTA 老大攜程有關(guān)休閑游市場(chǎng)份額誰(shuí)是第一的口水仗。

　　在市場(chǎng)營(yíng)銷上進(jìn)行大手筆投入的同時(shí)，自 2014 年上市之后，途牛加快了布局線下的步伐。

　　2014 年二季度，途牛有五家線下區(qū)域服務(wù)中心，一年后，數(shù)字變?yōu)?85 家，到 2015 年年底，途牛線下服務(wù)中心超過(guò) 150 家，為 2014 年 IPO 前的十倍。在攜程、去哪兒 2015 年合并之后，線下被在線旅游企業(yè)們認(rèn)為是接下來(lái)的重要流量來(lái)源，途牛選擇快速上馬。

　　但快速擴(kuò)張的線下門店對(duì)途牛毛利率產(chǎn)生明顯拖累，在 2015 年的第一季度財(cái)報(bào)中，途牛毛利率從上一季度的 6.6% 下降到 4.1%，根據(jù)途牛財(cái)報(bào)的口徑，途牛毛利率的下降的原因?yàn)橥九Ｔ趦r(jià)格領(lǐng)域的投資，以及新增區(qū)域服務(wù)中心、產(chǎn)品線和二三線出發(fā)城市相關(guān)成本的增加。

　　高調(diào)的市場(chǎng)投放以及激進(jìn)的線下策略是途牛上市后以大投入換高增長(zhǎng)策略的切面之一。

　　2015 年、2016 年，途牛走上了快速擴(kuò)張之路，同時(shí)在營(yíng)銷與線下“燒錢”為途牛帶來(lái)了相應(yīng)的高增長(zhǎng)，但虧損的不斷擴(kuò)大也讓途牛陷入質(zhì)疑之中。2015 年途牛歸屬于普通股股東的凈虧損為 14.594 億元人民幣（合 2.253 億美元），而 2014 年，這一數(shù)字為 4.635 億元人民幣。

　　數(shù)據(jù)顯示自途牛 2014 年上市以來(lái)，公司絕大部分時(shí)間處于虧損。

　　在部分分析人士眼中，途牛主營(yíng)業(yè)務(wù)為跟團(tuán)游，而跟團(tuán)游復(fù)購(gòu)率低，途牛獲客成本太高，如此高投入所換來(lái)的高增長(zhǎng)不可持續(xù)。進(jìn)入 2016 年，途牛陷入增長(zhǎng)速度放緩、虧損不斷擴(kuò)大的局面。

　　看到問(wèn)題，途牛選擇踩下剎車。

　　2016 年，途牛舉行了十周年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，于敦德、嚴(yán)海鋒以及途牛重要業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人悉數(shù)到場(chǎng)，宣布了系列新舉措，包括集團(tuán)化發(fā)展、會(huì)員戰(zhàn)略等。那場(chǎng)高調(diào)的發(fā)布會(huì)成為途牛張揚(yáng)策略的一個(gè)拐點(diǎn)，十周年發(fā)布會(huì)后，途牛的激進(jìn)策略全面收縮，伴隨而來(lái)的是業(yè)務(wù)增速的持續(xù)放緩。

　　高速增長(zhǎng)的魔法失效后，不斷擴(kuò)大的虧損顯得令資本市場(chǎng)難以接受。在攜程一統(tǒng) OTA 江湖、資本市場(chǎng)更加看重投入產(chǎn)出比的大環(huán)境下，資本市場(chǎng)對(duì)途牛漸漸失去耐心。

　　路在何方？

　　擺在途牛面前的尷尬處境是，盡管自 2016 年主動(dòng)踩下剎車后，途牛在節(jié)流上做了頗多努力，但仍無(wú)法改變持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)，這也是途牛如今在資本市場(chǎng)步入危險(xiǎn)境地的最重要原因。

　　公開信息顯示，自 2016 年改變策略后，途牛開始對(duì)線下門店進(jìn)行轉(zhuǎn)型，主要策略是增加門店銷售功能（開源），縮減單店面積和人數(shù)（節(jié)流）。雖然單店投入下降，但由于途牛提升了門店覆蓋率，且主要以直營(yíng)的模式，依然為其增添了沉重的成本負(fù)擔(dān)。

　　從 2017 年和 2018 年的財(cái)報(bào)成績(jī)來(lái)看，途牛的努力收效甚微。為了扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，途牛再次謀求改變。

　　2019 年，途牛發(fā)展S(Supply Chain platform)2 B (Business)2 C (Customer)模式。針對(duì) S2B2C，公司將采取 3 個(gè)主要銷售模式：

• 第一，通過(guò)笛風(fēng)分銷，途牛分銷到小B，然后小B分銷到C端；
• 第二，通過(guò)社群營(yíng)銷，店主開店，通過(guò)小B大C賣到其他C端用戶；
• 第三，拓張線下加盟門店，滲透到低線級(jí)城市。

　　以上策略目的明顯：通過(guò)多種嘗試，盡可能的擴(kuò)大流量來(lái)源并降低獲客成本。但從途牛 2019 年交出的成績(jī)單來(lái)看，以上策略也并未奏效。

　　根據(jù)途牛 4 月 9 日發(fā)布的 2019 年三季度財(cái)報(bào)顯示，該季度，途牛營(yíng)收 4.51 億元，同比下降 4.2%；歸屬于普通股股東的凈虧損為 3.67 億元，2018 年同期凈虧損為 6470 萬(wàn)元。同時(shí)，途牛預(yù)測(cè)，因受新冠疫情影響，2020 年一季度凈收入將同比下降 65% 至 75%，為 1.14 億元至 1.60 億元。

　　自 2014 年至 2019 年，公司累計(jì)虧損近 60 億元。成本居高不下是虧損的主要原因，從財(cái)報(bào)可以看出，盡管通過(guò)團(tuán)隊(duì)調(diào)整縮減了研發(fā)投入，但因門店擴(kuò)張，營(yíng)銷投入持續(xù)，途牛總費(fèi)率依舊處于高位，這與途牛的業(yè)務(wù)特點(diǎn)有關(guān)。

　　在國(guó)內(nèi)在線旅游市場(chǎng)中，途牛是一個(gè)頗為特殊的存在，與其他在線旅游玩家以交通票務(wù)和酒店為主營(yíng)業(yè)務(wù)不同，跟團(tuán)游是途牛主要營(yíng)收來(lái)源。

　　旅游本就重決策，而與機(jī)票、酒店等產(chǎn)品不同，跟團(tuán)游產(chǎn)品因涉及的時(shí)間長(zhǎng)、客單價(jià)高、產(chǎn)品復(fù)雜，決策成本因之更高、復(fù)購(gòu)率低。因此，以跟團(tuán)游為主業(yè)務(wù)的模式?jīng)Q定了途牛在流量獲取上必須付出更高成本。

　　途牛此前在線下門店上的狂奔突進(jìn)便與此相關(guān)，由于跟團(tuán)游涉及一系列產(chǎn)品，用戶在購(gòu)買過(guò)程中需要進(jìn)行大量咨詢，線下門店可以提供更好的服務(wù)。但線下門店的全量鋪開也導(dǎo)致了途牛成本急劇上升，進(jìn)而加劇虧損。

　　同時(shí)，一個(gè)跟團(tuán)游產(chǎn)品涉及到多個(gè)供應(yīng)環(huán)節(jié)，途牛早期以平臺(tái)模式售賣其他旅行社產(chǎn)品收取傭金，后期逐漸布局直采模式，以提高對(duì)上游資源的把控力度，由此也帶來(lái)了庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)自身的資源把控能力要求更高，也加劇了其與其他旅行社的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，旅游產(chǎn)品的價(jià)格被一再壓低，盡管跟團(tuán)游產(chǎn)品客單價(jià)高，但實(shí)際上利潤(rùn)空間并不大。更大趨勢(shì)在于，在新一代消費(fèi)者崛起的背景下，自由行已經(jīng)成為愈受歡迎的旅行方式，跟團(tuán)游相較而言更像上一代旅行產(chǎn)品。

　　不過(guò)在公開發(fā)言中，于敦德對(duì)跟團(tuán)游始終持堅(jiān)定看好的態(tài)度，尤其在下沉市場(chǎng)，大批用戶依然需要跟團(tuán)游。

　　但是途牛必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，在以跟團(tuán)游為主的業(yè)務(wù)模式，其仍未實(shí)現(xiàn)投入與產(chǎn)出之間的平衡，更未能呈現(xiàn)增長(zhǎng)的潛力。

　　在廣闊的旅游市場(chǎng)，跟團(tuán)游只是其中一類，與攜程等頭部玩家相比，途牛在品牌知名度、流量獲取上處于弱勢(shì)地位。在快速崛起的自由行業(yè)務(wù)上，途牛并沒(méi)有太大的積累，與馬蜂窩等發(fā)力自由行業(yè)務(wù)的第二梯隊(duì)玩家相比，途牛在流量獲取、品牌認(rèn)知以及業(yè)務(wù)組織架構(gòu)上也并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

　　糟糕的現(xiàn)實(shí)是，上市之后的大手筆燒錢并沒(méi)能為途牛燒出未來(lái)，而此后進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，也沒(méi)能取得實(shí)際效果。

　　如今，長(zhǎng)期耕耘跟團(tuán)游市場(chǎng)的途牛，面對(duì)在線旅游市場(chǎng)紅利消退，主要對(duì)手都牢牢占據(jù)線上線下流量入口的現(xiàn)實(shí)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的難度非常大。

　　進(jìn)退之間，途牛兩難，而新的嘗試目前暫未看到收效。騰挪之間，留給途牛的時(shí)間已經(jīng)不多了。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的连亏六年、股价跌破1美元，曾经的明星公司途牛怎么了？的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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