文/ Lynn Yang

　　來源/ 硅發(fā)布

　　我對孫正義的全部興趣，其實只有一個：

　　愿景基金背后，是孫正義對人類的 300 年構(gòu)想。也就是說：如果以我們現(xiàn)在所在的 2020 年為例，它其實是在要求一個生活在 1720 年的人，以 300 年的增量，來預測今天。

　　這聽上去就很荒謬。

　　但這不僅僅是孫正義的構(gòu)想，他還有追求這一構(gòu)想的“方法”。換句話說：孫正義實際上已經(jīng)是人類幾百年來少有的能夠?qū)夹g(shù)與社會的未來產(chǎn)生“全球性影響”的決策者之一。

　　鑒于軟銀在中國投了這么多公司，包括今日頭條、滴滴出行、商湯科技等，以及軟銀集團最近大事頻發(fā)，我覺得終于到了一個時間點，可以給大家厘一下孫正義、愿景基金以及軟銀集團。

　　（一）

　　第一，愿景基金其實不是一支基金。

　　它實際上是軟銀的一種極端融資工具。并且為此，孫正義已經(jīng)欠下了巨額債務(wù)。請看下圖：

　　在愿景基金的資本結(jié)構(gòu)里：軟銀以股權(quán)形式，出資了 331 億美金。

　　而在沙特阿拉伯的 450 億美金中，有 275 億，是軟銀的借款（Debt）。

　　阿布扎比的 150 億中，有 92 億，是軟銀的借款。

　　其它投資者（包括蘋果公司等）的 55 億中，有 21 億，是軟銀的借款。

　　也就是說：愿景基金的總債務(wù)達到了約 400 億美金。此外利息部分，請仔細看：

　　一個由 40％ 的債務(wù)，和 60％ 的股權(quán)組成的資本結(jié)構(gòu)。

　　其中，優(yōu)先股形式的債券，約占 400 億，在愿景基金 12 年的期限里，票面利率是7％。也就是說：光光利息這一塊，每一年，愿景基金要支付的利息就高達 28 億美金。

　　總結(jié)：孫正義做的不僅僅是投資公司。

　　因為投資人永遠是“被動”的，投資人可以拍桌子可以大喊大叫，但創(chuàng)業(yè)者聽不進去。而愿景基金從一開始，就是一個非常主動的、要引領(lǐng)方向的、有強烈孫正義個人“商業(yè)意志”的東西。

　　這一商業(yè)意志是指：

　　孫正義相信人工智能將改造所有行業(yè)。為此，他需要一大筆錢，拼湊出“致力于這一目的”的一批公司。最終，這些公司可能會以某種方式合并，形成一個接管人類所有生活場景的人工智能生態(tài)系統(tǒng)。

　　很少有這樣無所畏懼的人。

　　因為像愿景這樣的結(jié)構(gòu)，雖然能夠幫孫正義快速融資，但也決定了它有點像一個危險的經(jīng)營實體，其背后的巨大隱患即：孫正義的債務(wù)負擔是可控的嗎？

　　(二)

　　第二，這不是孫正義第一次玩類似“企業(yè)并購債務(wù)性融資”的東西。

　　2016 年 7 月，當孫正義拿下愿景基金人工智能系列投資組合拳中最好的標的之一——英國芯片設(shè)計商 ARM，就是軟銀以股份作為抵押、借貸進行的大型收購。

　　讓我們來回顧一下歷史。

　　2016 年中，ARM 的 CEO 西蒙.塞加斯與許多人一起，被邀請前往孫正義在美國的莊園。當塞加斯坐下來吃飯時，他不知道這是他一生中最重要的事件之一。

　　他原本想：可能會從孫正義手中拿到一些業(yè)務(wù)。比如說，軟銀同意把 ARM 的芯片植入到軟銀電信業(yè)務(wù)銷售的手機里。

　　但當他和孫正義談起人工智能以及 ARM 可以把一切連網(wǎng)時，孫正義明顯變得激動起來。他施壓道：“如果不考慮錢的問題，你的技術(shù)可以造多少臺設(shè)備？”

　　ARM 是一家上市公司，塞加斯從未被要求以這種方式思考。他的眼神，突然變得十分寬廣。

　　幾天后，他接到了東京的電話。孫正義要馬上見他和 ARM 的董事長斯圖爾特.錢伯斯。這個時候，后者正在土耳其海岸附近的一艘游艇上度假。

　　但孫正義不想等。

　　他派出私人飛機去接塞加斯；另一方面，說服錢伯斯把船停在東地中海岸。

　　接下來的一切，就像電影《007》：

　　當塞加斯降落在土耳其馬爾馬里斯村附近的一個小型飛機跑道上，兩名保安把他抱了起來，送往一家餐館，而餐館里的客人早已被清空。“一切都是超現(xiàn)實的。”塞加斯后來告訴美國媒體。

　　最后，軟銀以 320 億美元的價格收購了 ARM，比 ARM 的市值整整溢價 43％。并且，這是一項“全現(xiàn)金”交易。

　　孫正義只用了兩周，結(jié)束交易。在后來他展示給愿景基金最大 LP——沙特阿拉伯的融資 PPT 中，ARM 成為了一切的底層。

　　長按下方二維碼獲取資料

　　需要注意的是：這一交易早于愿景基金組建之前。

　　之后，應(yīng)愿景基金 LP 要求，孫正義把部分 ARM 股份，轉(zhuǎn)賣給了愿景基金。而這一交易，也被視為是愿景基金/孫正義人工智能系列組合拳中最好的交易之一。

　　孫正義獅子座，做事不喜歡拖沓，思維的世界里是一片草原。

　　收購 ARM 的過程，也清楚勾勒了他的投資風格：

　　知道自己想要什么，然后，為此付出代價；永遠不值得在細節(jié)上迷失；以及，無論使用什么手段，他的要求都是交易。

　　緊接著很快，孫正義就在硅谷心臟展開了全面的閃電戰(zhàn)。

　　（三）

　　第三，"公共市場的風險，現(xiàn)在是由風險投資機構(gòu)在承擔，而不是創(chuàng)業(yè)公司。能力越大，責任越大，這是一個全新的世界。”

　　需要注意的是：

　　如果我們把愿景基金的影響力，與美聯(lián)儲做一比較，那么，就類似于本.伯南克或是珍妮特.耶倫，用寬松的貨幣充斥市場，孫正義也使全球的創(chuàng)投世界，出現(xiàn)了扭曲、失衡，以及通脹的幽靈。

　　孫正義的每一筆投資，都在一億美元或以上，持股比例在 20% 至 40% 之間。

　　一般來說，傳統(tǒng)晚期投資者都會非常注重財務(wù)指標，但孫正義的風格，截然不同。他愿意先于財務(wù)指標做出巨大賭注。甚至，他都不在乎“市場”是否準備好了。

　　愿景基金引發(fā)了美國資本圈的全面緊張。

　　為防止軟銀一統(tǒng)硅谷，2017 年底，美國排名第一的投資機構(gòu)——紅杉資本被迫應(yīng)戰(zhàn)，傳出其正計劃募集超大基金的消息。

　　但幾個月之后，紅杉就失去了自己的公關(guān)總監(jiān)。

　　孫正義挖走了紅杉歷史上第一位首席溝通官，讓安德魯.科瓦克斯來幫他向美國公眾解釋愿景基金每筆超大交易背后的思想。

　　紅杉第一位首席溝通官安德魯.科瓦克斯

　　實際上不止是紅杉，幾乎美國所有的 Old-Guard 風投，都被迫卷入了與軟銀的戰(zhàn)斗；而硅谷的創(chuàng)始人們則驚慌地發(fā)現(xiàn)：只要軟銀進入某個細分行業(yè)，這個領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人就會發(fā)現(xiàn)自己特別缺錢（需要融資）。

　　2018 年，全美國 VC 的總投資額是 1320.9 億美金，軟銀，一個基金就達到了近 1000 億。而愿景基金，還只是軟銀系列復雜投資和控股公司中的其中一員。實際上，軟銀還在亞洲推出了以愿景為藍本的其它基金，包括 SoftBank Venture Asia 等。

　　但與其說孫正義是一級市場“通貨膨脹”的始作俑者，倒不若說，孫正義只是抓住了時代潮流的那只最大鯊魚。

　　如果你不在硅谷，你很難看清事情的全局：

　　2015 年下半年，美國 VC 開始大規(guī)模地喊——“冬天要來了”。2016 年，冬天真的來了：這一年，美國的 VC 投資速度放慢、公司估值下降、公司燒錢率大幅放慢。也就是說，美國的 VC 收手了。

　　但就在這個時候，大量外國資本沖了進來（包括中國資本），一下子就把美國 VC 收手的資金缺口給補上了。

　　泡沫，沒有破裂。實際上，泡沫不僅沒有破裂，錢還多得要“滿”了出來：

　　2016 年底，紅杉與 YC 的掌門人——羅洛夫.博塔與薩姆.奧特曼——雙雙坐在斯坦福做了一段演講。他們說：

　　“硅谷現(xiàn)在最大的問題，就是有太多錢涌入到高科技創(chuàng)業(yè)公司。而一些創(chuàng)業(yè)公司，本是不該繼續(xù)存在的。他們繼續(xù)存在，也把人才誤導到了錯誤地方進行囤積。科技行業(yè)會變得更好，如果最弱的公司沒有得到那么多錢。”

　　五個月后，Upfront Ventures 的合伙人馬克.蘇斯特則干脆拋出了一個預測——“全世界的錢都會涌向硅谷，只要特朗普不干出什么蠢事。”

　　這一年，正好是愿景基金組建的年份，也是特朗普正式就任美國總統(tǒng)的第一年。

　　那么，這些錢涌到硅谷來做什么呢？

　　越來越多的私人公司不愿意上市，轉(zhuǎn)由巨大的晚期私人融資輪代替——這在硅谷，早就是一個明顯的信號。

　　而這也正是紅杉募集超大基金的另一個重要原因：更多現(xiàn)金，將能夠幫助它把投資重點，從早期和成長型投資轉(zhuǎn)向“IPO 前的融資”。

　　引用紅杉、A16z 的 LP——TrueBridge Capital 的聯(lián)合創(chuàng)始人埃德溫.波斯的一句話作為結(jié)尾：

　　“投資行業(yè)正不斷變化，風險投資者正試圖找準自己的位置。公共市場的風險，現(xiàn)在實際上是由風險投資機構(gòu)在承擔，而不是創(chuàng)業(yè)公司。能力越大，責任越大，這是一個全新的世界。”

　　（四）

　　第四，但用極端融資方式成為全球最大晚期投資基金操盤手的孫正義，也不是不可阻擋的。

　　經(jīng)濟低迷、地緣政治危機、政府監(jiān)管機構(gòu)等等，都可能顛覆他的最佳計劃。

　　孫正義面臨的第一個政治風險，就來自美國政府。

　　根據(jù)美媒報道：

　　軟銀把 ARM 部分股票轉(zhuǎn)讓給愿景基金的計劃，至少最早截至去年底，還沒有被通過，因為還在接受美國審查外國收購交易是否構(gòu)成潛在國家安全風險的 CFIUS 機構(gòu)的審查。

　　（是的，CFIUS 不僅僅針對中國）

　　而在軟銀大筆投資了 Uber 兩年多之后，甚至 Uber 都已快上市一年，但最早截至去年底，軟銀還沒有拿到它在 Uber 公司的兩個董事會席位。（也是因為 CFIUS 的審查）。

　　當然，作為一個投資人，孫正義還非常有可能賭錯。

　　“也許會犯錯，也許會支付過高的價格，但這些，都不是重點。”曾任富達亞洲增長伙伴負責人、阿里巴巴與軟銀的一位早期投資者在接受美國記者采訪時稱：

　　“孫正義把整個事情看作是一個戰(zhàn)場，如果必須犧牲掉幾只爪子。那就這樣吧。一些交易，將成為被吃掉的棋子。”

　　（五）

　　第五，不過，如果犧牲掉幾只爪子不是問題，目前看，什么是孫正義面臨的真正問題呢？

　　需要注意的是，愿景基金的投資組合非常注重交通運輸、物流以及房地產(chǎn)等與“現(xiàn)實世界”接軌的公司。這揭示出了孫正義面臨的第一個真正問題，即：

　　科技化“傳統(tǒng)行業(yè)”，與過去的科技化“軟件行業(yè)”，是不一樣的。這個時候，擁有壓倒性的資金優(yōu)勢還有那么大作用嗎？

　　因為在過去的那一撥創(chuàng)業(yè)浪潮里，最關(guān)鍵的要素，其實是“市場”，大規(guī)模的資金優(yōu)勢，能夠幫創(chuàng)業(yè)者快速獲得市場規(guī)模，而不用受太多物理成本的限制。但自 2016 年開始，全球?qū)嶋H上已進入第三波互聯(lián)網(wǎng)浪潮，當科技下沉到傳統(tǒng)行業(yè)，利潤率就成為了問題。

　　換句話說：如果最終，愿景基金的大部分投資都不是科技公司，那么，至少就資本回報率而言，愿景基金的盈利能力，將承受巨大壓力；甚至，整個基金的生存能力，都將承受巨大壓力。

　　孫正義面臨的第二個真正問題是：

　　去年 9 月，當大家看《獨角獸清算開場，WeWork 上市給所有公司敲響警鐘》時，有多少人注意到了 WeWork 命運的真正轉(zhuǎn)折點？這個轉(zhuǎn)折點是：愿景的 LP 們包括沙特阿拉伯，對投資更多房產(chǎn)項目，猶豫不決。

　　這直接導致了孫正義撤回 160 億美金的承諾。轉(zhuǎn)而，軟銀用自己的錢，投了 20 億美金。由此，WeWork 的現(xiàn)金流整整少了 140 億。

　　換句話說：如果完全由孫正義決定，WeWork 可能根本不需要去 IPO（它可能也沒準備好）。WeWork 本來可以用這筆錢，繼續(xù)走同樣的路，哪怕估值要低很多。

　　這很可能就是當時的一種實際情況，即：WeWork 實際上沒有準備好 IPO，但是又沒有其它融資渠道，于是迫不得已下，匆匆忙忙把公司包裝一番，推向公開市場。

　　結(jié)果，美股破發(fā)，故事轉(zhuǎn)了 180 度的彎。

　　而孫正義與 WeWork 的創(chuàng)始人亞當.紐曼，也雙雙被羞辱了。

　　愿景基金的轉(zhuǎn)折點，其實是在孫正義給了沙特阿拉伯“否決權(quán)”時成立的。沙特作為基金最大 LP 具有“否決權(quán)”的這一愿景基金的基本結(jié)構(gòu)，也意味著：孫正義的個人商業(yè)意志，永遠無法實現(xiàn)。

　　而這也正是為什么：

　　當今年 2 月，美國億萬富翁、對沖基金經(jīng)理、激進投資者保羅.辛格強勢進場，我覺得故事開始變得如此好玩的原因。

　　保羅.辛格，今年 76 歲，因旗下“埃利奧特管理公司”對不良債務(wù)的投資又被稱為是——“禿鷹投資者”。

　　他認為：相比擁有的資產(chǎn)，軟銀的股價被嚴重低估了。在宣布已入股軟銀集團近 30 億美金之后，保羅表示將協(xié)助孫正義做好軟銀集團的治理工作。

　　而兩者的分歧僅在于：

　　1）要不要出售軟銀手上的阿里巴巴股份？2）軟銀要不要直接控制愿景基金？

　　（六）

　　第六，這里插個題外話，到底怎么做投資才能夠帶來超額回報呢？

　　下面觀點，引用自硅谷的頂級風投 Benchmark Captical 的合伙人安迪.雷切萊夫的《風險投資經(jīng)濟學解析》一文：

　　1，前 20 家的 VC 機構(gòu)，創(chuàng)造了整個 VC 行業(yè)超過 95% 的總體回報。

　　2，一個基金超過 80% 的回報，都由其 20% 的項目帶來。而這 20% 的投資回報必須在 5 年 10 倍以上，才能帶來超過 15% 的年收益回報（LP 對 VC 的一般要求）。

　　3，你要與眾不同。

　　風險投資產(chǎn)生回報的唯一方法，就是冒險。實際上，投資行為可以通過矩陣的兩維來描述。

　　第一個維度，你可能對也可能錯。而在另一維度，你和大家一樣或你與眾不同。

　　那么很明顯，當你錯的時候你不可能賺錢，但大部分人不知道的是：如果你對了，或與大家觀點一致，你不可能賺大錢，因為機會已經(jīng)太明顯。

　　所以賺大錢的唯一方式是：你是對的且與眾不同。但這很難，因為當你投資時，你只知道你和別人不一樣，但你不清楚自己是對還是錯。

　　Again，帶來超額回報的唯一手段，就是與眾不同且判斷正確。但當你投資時，你只能做到與眾不同，你不知道自己是對還是錯，但是如果你想的和大家一樣，那么你肯定帶不來超額回報。

　　（七）

　　第七，孫正義命運改變的跡象。

　　2 月中，本是愿景基金在一系列困境中復蘇的時間點。

　　這個時間點，孫正義等待已久的 Sprint 與T-Mobile 合并案終于獲批；這個時間點，Uber 的股價開始飆升（雖然仍比發(fā)行價低了約 24％）；這個時間點，保羅.辛格入股軟銀近 30 億美金的股票，軟銀市值為此暴漲了 60 億美元以上，孫正義的個人股票市值也上升了 10 億美元以上。

　　并且，埃利奧特管理公司還向?qū)O正義提出了一系列建議，包括：

　　希望軟銀回購 200 億的股票以提高軟銀股價，方式是減持對阿里、Sprint 等的投資。

　　希望軟銀提高董事會的獨立性與多樣性；

　　希望軟銀成立特別委員會，以審查愿景基金的投資程序。（軟銀已經(jīng)批準，這意味著：軟銀集團正朝著更大的責任制邁出一步）。

　　希望愿景基金提高透明度，如進一步披露股權(quán)規(guī)模或進行投資時的公司估值。

　　被稱為“禿鷹投資者”的保羅.辛格

　　2 月中，孫正義在收益簡報中稱：他同意保羅提出的有關(guān)回購股票和提高股價的觀點。

　　但是對其他建議，他表示不那么接受。這些建議是：出售更多的阿里巴巴股份，以及控制愿景基金。

　　（八）

　　第八，3 月全球疫情肆虐，孫正義的“壞運氣”再次一瀉千里——

　　盡管疫情的突然發(fā)生與孫正義的投資決策無關(guān)，但因為愿景基金很大一部分投資組合業(yè)務(wù)，都與“現(xiàn)實世界”相連，全球疫情重創(chuàng)愿景基金。

　　路透社的一項分析顯示：愿景基金一半以上的資金，都投向了那些遭受病毒影響，或是在疫情爆發(fā)前就已表現(xiàn)出壓力的創(chuàng)業(yè)公司。

　　此外，由于病毒，軟銀股票自 2 月下跌了 50％ 以上。曾因為埃利奧特管理公司入股拔高的軟銀股價收益，也因為疫情統(tǒng)統(tǒng)灰飛煙滅。

　　隨后，軟銀股票出現(xiàn)反彈，但因為公布了二季度虧損，軟銀股價再次應(yīng)聲下跌。

　　甚至，軟銀集團的股價還鬧出了這樣的笑話——在最近的某個時刻，它在阿里巴巴所持的股份價值，比整個軟銀集團的市值還要高。

　　孫正義終于同意：出售約 410 億美金的資產(chǎn)（包含出售部分阿里股票），以抬高軟銀股價，并拯救愿景基金投資組合的資產(chǎn)負債表。這比保羅的提議，還多出了 200 億美金。

　　頗具諷刺的是：這個時候，如果孫正義對市場大喊一聲，他決定放棄愿景基金，那么軟銀的股價可能馬上就會上漲，根本不需要動用這么多資源。

　　但是，孫正義絲毫沒有動搖的跡象。

　　這位億萬富翁對于自己的信仰，似乎沒有受到市場一丁點兒的影響。

　　4 月中，軟銀發(fā)布 2019 年財報：受愿景基金拖累，2019 年軟銀集團虧損 880 億人民幣，愿景基金的虧損則達到了約 1162 億人民幣。

　　盡管愿景基金投資組合公司的許多問題，在疫情大流行之前就已經(jīng)出現(xiàn)，但是因為疫情導致的經(jīng)濟崩潰，毫無疑問進一步暴露了孫正義所采用戰(zhàn)術(shù)的極高風險。這一策略即：將巨額資金投入到未經(jīng)證實的公司，以期望他們能夠在新的大市場中獨占鰲頭。

　　“在戰(zhàn)術(shù)上，我有遺憾。”孫正義在接受媒體采訪時稱：“但從戰(zhàn)略上講，我沒有變化。”

　　也許孫正義的戰(zhàn)術(shù)反思還應(yīng)該包括：不要在美國資本圈樹敵太多。

　　（九）

　　第九，愿景基金是一個 PE，觀察期為 10-12 年，盡管愿景基金讓很多人大失所望，但要說“孫正義已經(jīng)失敗”，現(xiàn)在還為時尚早。

　　換句話說：軟銀的下注是否合理，目前看，仍是一個開放性的問題。那么，接下來的故事會如何發(fā)展呢？有兩種可能：

　　第一，做著做著，孫正義自己不想做了。或者，孫正義在保羅.辛格的勸說下，逐步放棄愿景基金。這也是市場希望看到的。

　　第二，某個時間點，事情突然向另外一個方向飛去。

　　因為創(chuàng)業(yè)公司只要能活過低迷期，復蘇，就可能隨之而來。而愿景基金，仍有一些投資亮點（盡管很少），

　　包括：字節(jié)跳動和短視頻 TikTok；訂單激增的韓國電商 Coupang；年初股價已上漲一倍的中國平安好醫(yī)生；剛剛同意讓三星生物生產(chǎn)潛在冠狀病毒治療藥物的生物技術(shù)公司 Vir Biotechnology。

　　最后，也許生活的真相，就是曲折多變。以及，你永遠不知道什么是悲劇，什么是喜劇。

　　此次疫情，也很可能帶來的一種結(jié)果是：

　　最終，加速了地球上更多機器人的出現(xiàn)，以及，對所有的 AI 企業(yè)，成為一個大的時間“推進”節(jié)點。因為所有的經(jīng)濟大衰退，都會提高自動化的程度和數(shù)字化進程。

　　（這將有利于孫正義）。就像布魯金斯學會大都會政策計劃的高級研究員兼政策主管馬克.穆羅，最近對疫情影響做出的一個預測：

　　“任何與新型冠狀病毒相關(guān)的衰退，都可能帶來‘替代性勞動’的自動化高峰。這一次危機的潛在規(guī)模，不僅會讓我們失去很多工作，還會帶來新一輪更大的結(jié)構(gòu)性變化，無論是對技能的需求，還是勞動力市場。我們可能會跳回到一個由技術(shù)驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性變革時期，它可能會突然插入新的技術(shù)平臺，而這些平臺，將會改變并真正地改變過去我們認為的一些 Normal 的狀態(tài)。”

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的被羞辱了的孙正义和愿景基金的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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