文/金玙璠

　　來源：燃財經（ID：rancaijing）

　　5 月 20 日下午，小米集團（以下簡稱小米）發布了 2020 年第一季度財報。財報顯示，本季度小米營收 497.02 億元，同比增長 13.6%；凈利潤實現 21.60 億元，同比下滑 32.3%。

　　財報中最亮眼的數據來自海外市場，小米在海外市場的總收入達到 248 億元，同比增長 47.8%，占比首次達到總收入的一半。小米不但連續第 11 個季度在印度市場保持著出貨量第一的記錄，市占率約 31.2%，還在歐洲市場實現了 58.3% 的同比增長，拿到了 14.3% 的市場份額。

　　但小米在國內市場仍然萎靡不振。根據 IDC 統計，小米手機在中國手機市場一季度出貨量下滑 33.8%，市場份額由去年同期的 11.9% 進一步萎縮至 10.6%。正準備在國際市場大施拳腳的小米，由于印度和海外市場在二季度爆發了嚴重疫情，其今年第二季度的業績提前被蒙上了一層陰影。

　　而小米想走的高端路也并不順利。毛利率同比有小幅提升，達到 8.1%，但和蘋果、華為動輒超過 30% 的毛利率相比還是相形見絀。從過去 7 個季度的財報數據來看，小米手機的平均售價長期在 1000 元上下搖擺，銷量仍舊依賴中低端手機。

　　“研發費用投入過低是小米的長期歷史問題，這個問題不解決，小米始終難往更高層次突破。”一名長期關注小米的分析人士表示。

　　互聯網業務被打回原形

　　整體來看，2020 年 Q1，小米實現營收 497.02 億元，同比增長 13.6%，營收增速在 2019Q4 經歷首次大幅回升后又急轉直下，降速至 2019Q2 水平。

制圖 / 燃財經

　　凈利潤方面，小米 2020 年 Q1 實現凈利潤 21.60 億元，同比下滑 32.3%。經調整后凈利潤實現了 23.01 億元，同比增長 10.6%。

　　業內普遍認為，由于小米的定價策略導致公司整體的利潤率一直偏低。財報數據顯示，2019Q2，其凈利潤出現大幅下降，且隨后連續 3 個季度都未恢復到一年前的水平。

制圖 /燃財經

　　從營收構成來看，小米智能手機業務營收 303.24 億元，同比增長 12.3%，這部分占營收的比例在上個季度降至 54.5%，但這一季度又回升至 60.1%。

　　對于小米而言，智能手機業務營收占比越高，意味著市場競爭風險越大、潛在增長空間越小。也正是由于智能手機業務營收占比過高，小米常被質疑是一家手機公司，而非官方宣稱的互聯網公司，這一局面在上一季度剛剛有所改善，加之 loT 與生活消費產品、互聯網服務占比提升，被外界解讀為“多元化布局成效顯著”，但在這一季度又被打回原形。

制圖 /燃財經

　　業內人士把小米的商業模式簡單地概括為，以低毛利的硬件產品獲取用戶和流量，也就是硬件獲客，再以生態利潤（非硬件業務）補貼。這一模式的基礎是，后者保持高增長和高毛利。

　　本季度，互聯網服務業務帶來的的確是好消息，這一分部在本季度實現營收 59.01 億元，占總營收比創下新高，達到 11.9%。不過，相比上一季度的增長，Q1 的增速略有降速。

制圖 /燃財經

　　作進一步拆分，雖然受到疫情影響，部分垂直領域的廣告投放預算降低，但境外互聯網廣告收入在本季度增長強勢，抵消了疫情帶來的影響，總體廣告收入同比增長 16.6%，最終收入 27 億元。游戲收入受益于國內市場的增長，達 15 億元，同比增長 80.5%。

　　不過從更長周期的增速和毛利率看，隱憂同樣存在。互聯網服務的同比增速從 2018 年 Q3 86% 的高點持續下降，在 2019 年 Q3 跌到谷底，隨后兩個季度因廣告業務或游戲業務的增速大幅提升，不過這種增長能否持續，還需要時間的檢驗。而毛利率方面，雖然互聯網服務收入只占總營收的1/10 左右，但盈利能力在過去 8 個季度中始終超過手機業務，保持在 60% 以上，但是在本季度首度降至 57.1%。

制圖 /燃財經

　　硬件業務方面也受到了不小的挑戰。

　　IoT 與生活消費產品業務包括智能電視、可穿戴設備、智能音箱等，典型特征是作為流量入口的潛力，本季度這一分部營收 129.84 億元，同比增長 7.8%。這一增速降至史上最低。

　　小米給出的理由是，IoT 部分品類，如大家電等的生產、運輸及安裝受到疫情影響較大。但事實是，這一分部的增速自 2018Q2 以來就持續降低，除 2019Q3 外，每一季度都保持著 10 個點以上的下滑。

　　國內市場份額降低

　　國際市場前景不明

　　手機業務的情況如何，能否作為小米持續獲取用戶和流量的基地，我們從出貨量和市場份額兩個維度來看。

　　財報顯示，小米 2020Q1 的智能手機銷量達到 2920 萬部，同比增長 4.7%，同時披露了第三方機構 Canalys 的統計：小米手機在全球范圍的市場份額上升至 11.1%，排名全球第四，是五大手機廠商中維持出貨量同比增長的兩家廠商之一。

　　市場份額的提升主要來自海外市場，印度和西歐依然是支柱市場。

　　Canalys 數據顯示，本季度小米手機在西歐市場的出貨量同比增長 79.3%，并且在西班牙的市場份額排名中首次拿到了第一名（28%），在意大利、德國、法國均位于前四名。而拉丁美洲地區也實現了同比 236.1% 的增速，市場占有率進入前五；中東和非洲地區的出貨量也分別獲得了 55.2% 和 284.9% 的增長。

　　另外，小米在財報中援引了 IDC 的統計：加上 2020 年 Q1，小米手機已經在印度市場連續 11 個季度保持出貨量第一，目前市場份額達 31.2%。

　　但由于西歐和印度在二季度爆發了嚴重疫情，這兩大市場的情況難以預估，這也提前給小米今年 Q2 的業績蒙上了一層陰影。

　　3 月份，歐洲的意大利、西班牙采取了封城措施，德國、奧地利、希臘、塞爾維亞等多國也采取強硬防控措施。據小米集團總裁王翔在 Q1 財報當晚的媒體電話會上介紹，也是從 3 月開始，印度采取了非常嚴格的管控措施，包括停產、線下門店關閉，自 5 月開始逐漸開放當地生產和銷售活動，反彈趨勢與中國大陸相似，已看到比較正向的發展，目前已恢復至正常水平的 50%-60%。

數據來源 / IDC制圖 /燃財經

數據來源 / IDC制圖 /燃財經

　　相較于海外的優秀表現，小米在國內市場的表現可以用一路下滑來形容。財報中未披露這一市場的具體數據，不過同樣是根據 IDC 的報告數據，國內主要手機品牌銷量都出現較大滑坡，其中華為跌幅最小，同比下跌 4.4%，小米跌幅最大，達到 33.8%。小米在國內市場的出貨量進一步萎縮，降至 700 萬臺，市占率由去年同期的 11.9% 進一步萎縮至 10.6%。

　　照此計算，本季度，小米手機出貨量的國內市場與海外市場比約為1:4。看起來，小米是想用“國際化”填補國內失去的市場份額，但在疫情因素影響下，這條路前景不明。

　　小米的高端路，還遠著呢

　　這份財報體現出了小米這家公司在疫情之下的韌性，但一份超預期的財報過后，次日股價開盤漲 1.25%，不到 5 分鐘后又反跌 0.3%。類似的劇情也發生在 2019 年年報發布次日，同樣是一份超預期的財報，不過接下來一月有余，小米股價未因此有所上揚，仍然維持在每股 12 港元左右。

　　這樣的利好為何在資本市場反響平平？這與外界對小米“低毛利硬件公司”的刻板印象有關，從資本角度出發，雷軍除了不斷加碼公司的互聯網屬性外，也不得不加速以高端機拉高毛利的計劃。

　　而眼看國內市場萎靡，全球市場見頂，壓力之下，小米早已下定決心打入高端市場，并采取一系列措施：2019 年初正式拆分小米、紅米雙品牌，紅米接過原有的市場定位與目標人群，小米品牌上探高端市場，打開更高的價格空間，如從去年小米 9 的 2999 元起售價漲至今年小米 10 系列 3999 元的起售價。那么效果如何呢？

制圖 /燃財經

　　財報顯示，2020 年 Q1，手機業務收入為 303 億元，銷量達到 2920 萬部，平均售價（ASP）為 1038 元，而 2019 年 Q4 這一數據為 945 元。其中，國內市場平均售價同比上升了 18.7%，境外市場同比上升了 13.7%。小米稱，原因是本季度發布的 5G 及其他高端智能手機型號拉動所致。

　　但從過去 7 個季度的財報數據來看，小米手機的平均售價長期在 1000 元上下搖擺。可見，從更長的周期看，銷量依然依賴中低端手機，而自 2019 年以來，平均售價不升反降，顯然不符合雙品牌拆分后均價提升的預期。

　　當然，高端之路并非一蹴而就，也并非一款機型就可以完成。但是受限于手機的“性價比”，小米始終無法放手追逐利潤。

　　財報顯示，2019 年前三季度，小米智能手機的毛利率從 3.3% 上升到 9.0%，但是 Q4 重新回落到 7.8%，本季度小幅提升至 8.1%。對此，小米給出的解釋是，處于境外市場的產品切換期，對部分智能手機進行了促銷。

　　另外，IoT 與生活消費產品分部的毛利率由 2019 年 Q1 的 12.0% 升至本季度的 13.4%。相比于蘋果、華為整體超過 30% 的毛利率而言，小米硬件業務的低毛利已經成為常態。

　　研發費用方面，本季度支出 18.7 億元，同比增加 13.4%，但環比減少 16.9%。值得注意的是，研發費用同比增長率和營收 13.6% 的同比增長率相差無幾，研發費用占比 3.76%。

　　“研發費用投入過低是小米的長期歷史問題，這個問題不解決，小米始終難往更高層次突破，凈利潤率也會長期在較低水平徘徊。”長期關注小米的分析人士惠星告訴燃財經。長此以往，小米也無法學習蘋果、華為，完成“硬件產品銷售→高毛利率→高利潤→高研發投入→提升產品競爭力→擴大銷售→更高利潤”的閉環。

總結

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