猎杀！中概股
過去七八年里，市場已經習慣相信中概股講述的好故事了，直到它們中的一些被證實劣跡斑斑。誰才能成為那個戳泡泡的人？是時候反省了。
文 楊林 彭孝秋 喬芊
編輯 楊軒 李洋
做空大潮
陸正耀可憐嗎？
瑞幸咖啡承認數據造假的兩個月后，這家公司收獲了一份納斯達克要求它摘牌退市的通知。這一處罰堪稱嚴厲，“納斯達克不等最終調查結果就要求公司退市，出乎意料，對此我個人深感失望和遺憾。”瑞幸咖啡董事長陸正耀在事件后的首次公開聲明中寫到。
一些同情之聲不絕于耳，有人還喊出“中國人應該團結起來支持民族品牌”，”薅資本主義羊毛”的口號。他們并不清楚，在此背后是怎樣的血雨腥風：一場做空大潮正悄悄來臨。
“4000 塊 1 小時，聊不聊？”多名在線教育公司“跟誰學”的離職員工，最近正密集收到各種咨詢公司和投資公司的電話邀約，開價希望拿到更多關于跟誰學的造假爆料。而且，如果能再介紹一名在職或離職同事，對方還會付 2000 元/人的傭金。
渾水在獵殺瑞幸后，又迅速抽出幾十名研究人員，持續幾個月調查做空跟誰學，已經通過 200 多名付費用戶數據發現可能其超八成收入是假的。渾水高級副總裁 Zach Kouwe 對 36 氪表示，除了進行財務分析，渾水也和很多熟悉跟誰學的人員進行了訪談交流。這些爆料正在和即將出現在針對“跟誰學”的做空報告中。
伴隨著漂亮的財務數據，跟誰學股價從去年夏天上市時 10.5 美元的發行價，僅八個月時間里，就一路拉升到 46 美元。一家對沖基金的董事總經理對 36 氪表示，他也加入了做空跟誰學的大潮，與瑞幸一樣，跟誰學也符合典型的做空目標特征：“Too good to be true”。
不止是機構，嗅到機會的人也聞風而動。一個曾在某醫美公司工作了數年的人士對 36 氪透露，他最近在收集該公司造假證據，他曾用技術分析發現，該公司用半小時增長了十幾萬假用戶；此外，他發現該平臺上的商家幾乎很難賺錢——一旦找到證據，他就會找做空機構接洽。“你們 36 氪對發我這個報告有興趣嗎？”他問。
“現在正是做空最好的時機”，上述對沖基金人士對 36 氪說，除了跟誰學外，他還在準備針對另一家港股上市中國公司的做空。所謂“好時機”的意思是指，過去七八年里，市場已經習慣相信中概股的好故事了。但瑞幸事件致命的負面意義不僅僅在于這家公司及其相關投資機構的賬面損失，更在于它讓中國公司多年來在外建立的信譽大幅受損。
不少中概股公司變得緊張焦慮。
一位上市公司高管對 36 氪說，但自從瑞幸財務造假被抓典型后，公司不敢再輕視做空機構。為了避免被做空機構盯上，他所在公司財務團隊已經連續加班很長一段時間進行自查和規范。“怎么能不緊張？再出現類似事件，性質就太惡劣了。”
一位投資人對 36 氪表示，瑞幸事件后，德勤不希望像安永那樣被質疑，所以對其負責審計的互聯網公司進行了一圈重點排查，審核標準一下提高了很多，這才有后面的好未來自曝約 1 億美元銷售造假的事；而當時正被第一次做空的跟誰學為了“自證清白”、自己并非下一個瑞幸咖啡，被迫提前發布了年報。
做空的人在變多，愿意托底的人則在變少。
一名接近瑞幸前十大機構股東之一的投行人士透露，在瑞幸這項投資上，其幾億美金持倉基本要全報虧損了，因此，這家基金暫時不會考慮只有概念的中概股。在美國是問責制，虧錢就要下崗，瑞信的基金經理恐怕也難逃懲罰。此外，他身邊很多老外基金經理都要減少中概股的比重，尤其是中小型中概股。
一家紐約著名基金曾參與瑞幸小幾千萬美元定增，瑞幸自爆后它緊急全部拋售但也損失約 80%，這家機構隨即緊急召開內部會，認為瑞幸嚴重破壞了投資者對中國企業的信任，內部已要求暫停對中概股的投資。而且他們還在討論，可能它投的所有基金未來幾年都不能投資中概股；未來拿放大鏡觀察中概股，只要發現問題就要做空。
“瑞幸是中國企業的罪人。”有投行人士對 36 氪措辭激烈地表示，“在很長一段時間內，華爾街會用瑞幸事件來定義中國企業，而我們需要用非常長的時間來扭轉這個極度負面的形象。”他認為未來中概股在美國上市，一定會面臨投資人更嚴格的審查，并且在估值上會大打折扣。
瑞幸丑聞爆發后，有史以來第一次，美國證監會主席在電視媒體上，公開提醒投資人不要投資中概股。
近在眼前的影響是，一些公司暫時無法赴美上市了——伴隨著對瑞幸退市的要求，納斯達克對要上市的中國公司增加了新限制，即 IPO 籌資規模達到 2500 萬美元或至少上市后市值的1/4，這也是納斯達克首次對 IPO 規模設定最低數額。
這件事也將矛頭指向了審核不嚴的一級市場。
多位投行人士對 36 氪表示，大鉦和愉悅的LP（出資人） 都是主流的歐美機構投資者，這些機構 LP 很有可能從此開始質疑中國的 GP（基金管理人） 是否有能力確認被投公司的財務準確性，對未來中國的美元基金募資恐有“非常負面的影響”。
“對中國一級市場的影響是，所有快速發展、持續燒錢的公司，商業模式都會面臨 GP 和資本市場的嚴重質疑，”一位剛投出了幾家上市公司的投資人對 36 氪表示，同時，“IPO的可能性很低了，目前資本市場投資者對中概股的態度是，必須賺錢才能來IPO。”
獵殺！不死不休
在此輪獵殺行動之前，恐怕所有人都以為，“這屆做空機構不行了”——過去幾年，在新東方、好未來做空案上，他們均遭遇滑鐵盧——自己可以高枕無憂。
但做空者一旦開始獵殺，廝斗過程可謂慘烈。
畢竟，一旦做空失敗，做空者就將血虧。
一家知名華爾街對沖基金曾在瑞幸股價正猛漲階段對其做空。幾個分析師發現一些財報數據違反商業常識——瑞幸每年新開 200 家店的情況下，單店業績還能增加幾倍。
但這個過程中，瑞幸的股價卻從 30 美元漲到 50 美元，讓這家機構虧空了幾千萬。這位不愿吐露姓名的華人基金經理對 36 氪回憶，被迫止損那天，他喝了一天悶酒，然后打了離職報告。“當時腦子的唯一想法就是，買張機票回國找深度調查下，“他說，”這么假的公司非得拉出來吊打不可。”
做空并非易事。因為認為公司股價高估就做空？市場的樂觀情緒，可以對做空者極度不利。以明星公司拼多多和京東來說，今年以來屢創新高。拼多多開年以來的股價漲幅為 57%（從 37 美元到 60 美元），京東漲幅接近 50%（從 35 美元到 56 美元）。據 S3 partners 統計，今年做空拼多多的機構總共損失了近 10 億美元，而京東的做空者損失近 7 億美元。
因此，專業做空機構很少僅憑認為某家公司價格被高估而去做空，他們往往要以業績和財務造假為擊破點來痛下殺手。“有能把作假公諸于眾的實力才敢（做空），因為風險是無限的。”天灝資本侯曉天對 36 氪說。
做空機構自有一套找到獵物的方法。比如，香櫞是根據美股每周漲幅數據意外發現，上市當日破發的跟誰學，股價之前一直表現平平，直到公布 8 個股東要拋售的消息后，股價猛漲：從 30 億美金到 70 億美金，再到突破 100 億美金——這是典型的拉高股價割韭菜手法。
一場獵殺便開始了。在真正公諸于眾前，調查工作早已秘密展開。
灰熊 Grizzly Research 是第一個跟誰學做空機構。它對 36 氪稱，它已經研究跟誰學近 4 個月時間。4 個月里，香櫞通過自己特殊的手段拿到了跟誰學向 SEC（美國證監會）提交的信用報告，然后找到多名離職員工和專家”發現跟誰學在關聯交易中操縱財務“，進而潛水進各種付費班級”發現其刷單嚴重“。
與此同時，法國巴黎銀行亞太區執行董事朱泉星告訴 36 氪，做空機構已經悄悄從市場上借入一大批股票。
在跟誰學剛突破歷史新高 110 億美元之時，其估值也高達 200 多倍時，灰熊在自己的官方推特發布了做空報告。雖然只有 2693 個關注者，卻轉發給了近 80 個做空同行和基金經理。半小時后傳遞到國內投資者們手里。
跟誰學起初并不以為意，其創始人兼董事長陳向東當天對 36 氪給出寥寥幾字的否認回應。直到兩個月后，瑞幸和好未來自曝銷售造假，跟誰學才在倉促間召開發布會——會前只預留了兩個半小時用來通知媒體。陳向東親自主持，“我們要向媒體和投資者們澄清，跟誰學絕對不是下一個瑞幸。”接著，該公司還召開了全球投資人會議，對做空內容進行一一解釋，甚至貼出了賬上現金存放情況。
但做空者不會輕易作罷。
第二波做空跟誰學開始了。和渾水齊名的香櫞也在推特上發布了第一份做空報告，認為跟誰學是 2011 年以來最大的中概股造假案。不同于灰熊，香櫞還進行了技術爬蟲核實付費課程情況，稱發現虛增收入 70%。
這次跟誰學反應迅速，先在當日凌晨 12 點 07 分予以否認，第二天早晨即給出了九條回應。
聞到血腥味后，鯊魚只會越聚越多。連非專業機構也入場做空跟誰學了。香櫞發布第一份做空報告一周后，天蝎創投也冒出來伺機絞殺。天蝎創投原本是阿里巴巴的營銷技術服務商，“也是受疫情影響，部分員工空閑，剛好碰上瑞幸事件，所以開始嘗試做空業務。”天蝎創投告訴 36 氪。它此次做空抽出了 14 人團隊，分成技術小組，材料小組，報告撰寫小組，耗時差不多 1 個月。
只要目標是打掉同一家上市公司，都是“朋友”。
據天灝資本侯曉天透露，在二級市場，一般都是基金經理一起抱團買賣，相互之間信息也共享。做空機構做空時，要么提前建倉，報告發布后直接獲益拋售；要么干脆就避開不碰。截至目前，跟誰學已灰熊 Grizzly Research、香櫞、天蝎創投、渾水四家機構做空 6 次。
跟誰學 6 次做空股價圖（制圖：36 氪）
但做空的難度可能超出預計。盡管股價已跌掉 27%，但跟誰學市值仍堅挺。安瀾資本執行董事陳達認為，跟誰學股價之所以很難大跌，原因在于流通股太少，資金控盤難度不大。連很多次看跌期權額度也一度緊張，做空的人太多或者出借方不愿意繼續出借。Stone Forest Capital 董事總經理李肇宇則表示，目前“還沒有看到（跟誰學）明顯的造假證據。”
看起來，做空還將繼續。一位在跟誰學做空中虧損 10% 的量化基金經理告訴 36 氪，“香櫞這些機構的策略是在時間上拖住跟誰學，后面還應有持續不斷的做空報告。香櫞和渾水創始人已雙雙在美國知名電視臺攻擊跟誰學，兩大頭部做空機構一起做空一家公司，實屬罕見。
香櫞則對 36 氪稱，除了已經發布的報告，還有很多“料”；目前 SEC 已經介入，正在和它們一起合作。灰熊也透露，預計 6 月 3 日公布下一個做空目標。
總之，一旦做空開始，空方和多方，一定會“死”一個。不死不休。
如何造假？
造假是怎么開始的？
最開始，一些行為看起來似乎無傷大雅。
2017 年國貿開了一個創投峰會，頭一天夜里，“我們把北京東邊能找到的單車全部調度到會場門口，一眼望過去全是藍色，非常壯觀。”一名小藍單車前運營人員對 36 氪稱，當時該公司在談融資的關鍵階段，會在國貿、亮馬橋、燕莎等投資人經常出沒的地區集中投放，給投資人造成車子投放量大的印象。
一級市場的投資邏輯是，在創業早期更多是看團隊、看賽道，無需太多數字驗證，越往后期，越需要公司用業績數字證明自己。“B輪還能掙扎一下，到了C、D輪，（數字）壓力就大了。”一位就職過多家互聯網公司的財務人士對 36 氪說。
根據 36 氪拿到優信在 2015 年C輪后和 2016 年的兩輪融資 BP，它自己寫就的這兩份 BP，其核心業務 B2B 交易的數據有出入：
-2015 年的 BP 顯示，2014 年成交量為 9.52 萬臺，2013 年為 1.16 萬臺，增幅為 719%；
-但是其時隔一年新 BP 上，2014 年成交量為 6.6 萬臺，2013 年為 2.4 萬臺，增幅只有 175%。
（優信兩次融資 BP 數據差異，來源：36 氪）
以善意揣測，優信可能并未對總成交量進行大幅篡改，只是在不同年份、季度間進行了一番騰挪。根據 36 氪對兩份 BP 在 2013、2014、2015 年的加總，交易量總額出入并不算太大——第一份 BP 三年加總交易額為 28.73 萬（其中 2015 年三、四季度為預估量）；第二份 BP 加總交易額為 22.2 萬——行業人士也對 36 氪表示，二手車成交量一般是指用戶過戶和車管所批文動作完成，較難有太大出入。
優信最重要的動作是，通過一番騰挪，改變了成交量增幅。行業人士分析說，因為“如果按照前一份 BP 的增幅，優信很快就能做到市場的 100% 了。為了更符合邏輯，也顯得更真實，后面的 BP 上他們又做了調整。”
此外，此番調整中因為降低了 2014 年的成交量基數，優信在 2015 年需要完成的業績目標壓力也會隨之變小。
“相當一部分突然宣布自己單月盈利的公司，可能都存在作假，”一位資深投資人對 36 氪稱，這通過改變收入確認時間就能做到，或者“至少是在對外宣稱的口徑上打了擦邊球，而且這些公司通常是有融資需求的”。
口徑不一樣，數據可能大相徑庭。一名消費領域投資人表示，直播電商的退貨率經常可以高達 30% 以上，而很多平臺都會把退貨金額和未支付的也算進去，混淆為真實成交金額給投資人看。
一位電子煙品牌的離職員工對 36 氪稱，他們給投資人看的“2 億銷售額”是這么算出來的：近 300 元的零售價格乘以總銷量套數（其中還包括了不少刷單）。但實際上，電子煙的大部分交易都是走線下渠道，而該品牌賣給渠道的價格是每套不到 80 元，只有零售價的四分之一。
一名投資人透露，他聽過相似的事情是，一些品牌方確實會要求代理商直接從他們的天貓和京東網店上下單拿貨，而非走傳統的線下渠道。“代理商拿貨量比較大，而且是原價拿貨，線下返點，這樣品牌方的C端銷售數據就會很好看。”
如果說口徑調整、騰挪確認收入的時間，還能算做是 creative accounting（創意會計）的灰色地帶，一步之遙就是數據造假范疇。
曾有優信前員工在上市前向 36 氪透露，該公司的車源庫被夸大了。2017 年時，自媒體“侃科技”也稱優信車源量夸大：優信二手車官網顯示的全國車源總量超過 180 多萬，但符合“可退車條件的”、“優信認證”等條件的，只有 7 萬輛左右。
在上市之后優信的車源數據也遭受質疑。美奇金（J Capital Research）在去年做空優信的報告中稱，優信不重復的可售汽車數量被夸大了一半，即便是最保守的上架車輛數量也大于優信的真實庫存，而具體做法是，同樣的車輛會在不同網站重復展示，并計算成不同的車源。
如果說車源量、PV 這樣的數據造假，還算不上致命，那核心財務數據造假呢？
母嬰 to B 平臺海拍客的多名員工向 36 氪稱，該公司 2019 年 12 月拿到億元美金級別的D輪融資，靠的是“刷”出來的業績。
一名前采購人員稱，他在 12 月“完成”了超過 1000 萬銷售額，但其中 360 萬為“搬流水”所得——這是海拍客內部對于刷單行為的別稱，即請關系好的供應商把其線下客戶的單子，走線上用海拍客完成。具體操作是：門店在海拍客下單，貨款過海拍客一道手，然后流轉到供貨商手里，供貨商再退給原本的門店，三方空轉一回流水。
上述人士稱，對于這部分“刷單”流水，海拍客作為平臺僅抽取 1 個點傭金，而他負責品類正常銷售傭金為 8 個點，而“這 1 個點其實也是幌子”。因為海拍客會提供補貼和價格優惠，參與刷單的其他兩方能分享這個優惠。
上述手法，與美奇金做空報告中寫到的優信“刷單”手法如出一轍：它調研發現，優信獲得“收入增長”的秘笈是一種特殊的 POS 機，機器內部嵌有的優信專屬軟件，能將其他無關的交易（比如車商自己在線下達成的交易）匯入優信的賬戶。有優信前員工稱，該公司為配合做這些交易的賣方或車商提供三到四個返點。優信多達 40% 的交易是虛假交易。
來源：美奇金關于優信的做空報告
曾有知情人士告訴 36 氪，刷單情況其實發生得更早，早期還沒用 POS 機時，車商每拿來一張非通過優信交易的過戶發票，就可以獲得大概 500 元的感謝費。
但虛假交易除非登上二級市場舞臺，被做空機構指出造假并做空，才會引發嚴重后果。
美奇金于去年 4 月 16 日（美國時間）發布針對優信的做空報告，優信當日股價兩次熔斷，一度跌超 50% 至 1.4 美元左右。
優信當時立刻作出否認，這份報告“嚴重失實”，“堅決否認數據造假等一系列毫無事實依據的指控”。此后，優信股價在 3 日內反彈至階段性高點 3.65 美元。
36 氪此次向優信求證其兩份 BP 數據有差距、車源數據夸大、線下“刷單”三個問題，優信再次作出否認回應，稱“完全不屬實，純屬子虛烏有”，自己“接受監管部門嚴格審計，不存在數據造假”，并稱，“對發表惡意攻擊、夸大其詞、誤導性猜測和評論，導致優信聲譽和經營業務受損的機構和個人，保留向新聞出版局、網信辦、法院舉報投訴以及提起訴訟等權利。”
還記得瑞幸最初是怎么回應做空報告的嗎？它向 SEC 提交公告稱“堅決否認報告中的所有指控。該報告的論證方式存在缺陷，報告中包含的所謂證據無確鑿事實依據，且報告中的指控均基于毫無根據的推測和對事件的惡意解釋。”瑞幸當時還表示，“打算采取適當的措施來防御這些惡意指控、以保護股東們的利益。”
作假者、合謀者。得利者、受損者。
在整個鏈條里，誰是作假的始作俑者和共謀？誰又能成為那個戳破謊言的人？
局外人一般很難厘清，“作假”究竟是羊毛黨鉆了漏洞、或員工自發所為？還是公司自己有意為之？
一名滴滴前員工稱，滴滴早期曾用技術手段對業務部門做刷單情況預警：5% 以下標綠色，5% 到 10% 為黃色，10% 到 20% 為紅色，再往上則是“觸目驚心”的深紅色。公司會讓技術負責人定期統計各個城市的“異常數據”，然后“提醒紅色和深紅色標志的城市負責人，讓他們注意一下，收斂一些”。
每一輪補貼大戰都證明，補貼一定會吸引羊毛黨批量刷單。也許雖非公司主動為之，但在處理機制上，公司卻可能“放水”。
一名網約車平臺員工稱，他們曾監測到一名司機在網上通過模擬機修改 GPS，每天刷上十幾單。這種行為被“漠視”了兩個月后，公司才聯合公安一起去抓捕了那名司機。“如果平臺選擇把規則定得松一些，那么外面人造假和公司造假，到底有什么本質區別？”
員工本身也有刷單動力。一名 OYO 員工對 36 氪坦陳，為了完成 KPI、拿到更多績效獎金，他習慣于找相熟的酒店老板談，教會他們直接刷單。因為“業績”好，他還被主管叫去做內部分享。
誰是始作俑者？答案看起來很羅生門。36 氪就刷單一事向海拍客求證，該公司回應：以上信息均來自海拍客因刷單、業績造假而被海拍客開除的員工，海拍客對刷單一直是零容忍態度，還有多名員工因此類情況被開除，在公司內網均有公告。而前述海拍客員工的說法是，當該公司要尋求融資時，數據造假是被默許和鼓勵的，但一旦階段性目標達成，造假就成了高壓線，他們也成為公司嚴懲的對象。他們要求：“請一定指名道姓把海拍客點出來。”
答案其實并不難找。就像瑞幸東窗事發后把鍋甩給了 COO，但并不能服眾，因為這位 80 后新晉高管持股比例微不足道，不可能為此冒著巨大風險幫大股東提拉股價。對的發問應該是：誰獲益最大？
創始人們有著隱秘的焦慮。一位創業近三年的合伙人稱，自己月薪剛剛上萬，要等從項目退出的時候才有錢賺。但無論是做大上市，還是把公司賣掉，前提都要讓業務具有一定規模性。
一名曾在多家風口型公司工作過的員工稱，他們老板曾算過一筆賬，花兩三億元的補貼做大數據和規模，然后就能再去融資 2 個億美金。“反正最終花的都是投資人的錢。”
投資人看似是“被騙”的一方，但他們果真對此毫無覺察？
大多數公司不同于瑞幸的地方在于，瑞幸在一級市場階段投資方僅限于大鉦資本、愉悅資本兩家機構及其關系緊密資方，BP 和財務信息很難外流；但像優信這樣的公司，在一級市場融資時，BP 可謂撒遍投資業，媒體和競爭對手都有可能拿到。
正因如此，早在一級市場時期，優信的造假爭議就有媒體寫過：2017 年，自媒體“侃科技”曾稱優信車源量夸大；同一時期，“互聯網熱點分析”也寫過優信兩輪 BP 財務數據對不上。稱優信 BP 造假的自媒體“互聯網熱點分析”被優信起訴，被要求刪稿和賠償 1000 萬元。知情人士稱，最終雙方以和解告終。
盡管有質疑的聲音，但優信不僅拿到了D輪融資，且資方陣容堪稱豪華。D輪投資人包括華平、老虎、高瓴、KKR 等。
一切源于 TMT 行業無以復加的馬太效應。基于這項認知，風險投資者們極度追逐行業第一。以優信C輪領投方、對沖基金 Coatue 為例，據 36 氪不完全統計，它投資的 16 家中國公司中，至少有 12 家是（或曾經是）其所處賽道的領先者。其決策邏輯正是：選擇最富有想象力的賽道，盡可能投資 Top 1。投中美團、滴滴，都證明了這個策略的優越性。
而 2015 年C輪時的優信，看起來正是那個 Top 1（該年底其重要對手瓜子才剛融天使輪）。而面對 TOP 1 的爭搶無比兇猛。36 氪曾報道，Coatue 在中國的員工僅有寥寥幾人，且主要駐扎香港，通常是“出差一次就密集地看完一堆項目”。不止一人曾向 36 氪指出，Coatue 非常敢于 take bet（打賭），行動迅速。它初入中國就以迅雷之勢投資了滴滴、口袋購物、優信拍和馬蜂窩等，這些項目均在大半年之內完成。
一名頭部基金的投資經理稱，企業適當將業績美化其實是可以接受的，“包括我們自己投資的公司在融下一輪的時候，我們都會建議，避開弱點，如果數據不好的話就多講故事”。至于被投企業的用戶本身是否是真實的，上述投資經理說，他們采用的方式是根據企業發來的用戶信息表，抽樣打一些電話來核實。
多位業內人士對 36 氪表示，很多投資機構在請盡調團隊時，往往其實已經對被投企業確定了投資意向、發了 TS（投資意向書），在機構內部也做完了推介工作，此時除非有極為嚴重的造假，否則一般不愿撤回投資意向。
甚至，投資機構本身可能就是夸張數據的推手。
一家創業公司人士稱，在一次股東會議上，創始人問投資人，“你們是希望我們把業務做得扎實一點、慢一點，還是希望我們跑得更快”？他得到的答復是，當然希望“跑得越快越好”。投資人還進一步對創始人暗示，“現在量有點少，拿出去（融資）不好看，（你們）可以大膽一點”。
之后，該投資機構不斷出面，為這家公司拉來了幾家潛在投資方，并指定了自己熟悉的 FA 來對接，協助盡調，“我猜這樣做的目的，是為了讓更少也更熟悉的人參與進來”，上述人士稱。這家機構正是最近在爭議風口浪尖上的一家 PE。
那么，誰才能成為那個戳泡泡的人？
財務部門異動往往是危險信號。一位上市公司前財務人士 36 氪透露，一次集團財務會議上，領導問下屬去年的收入，“問后覺得太少了，暗示把報表上的數字手工調高”。被指派這個任務的財務不愿意承擔這個風險，并且發現了公司內部極為機密且手段低級的造假行為，出于擔心，他很快就辭職了。
但也并非所有財務人員都會規避風險、珍視簽字。上述財務人員稱，據他所知，一家公司曾花了 10 萬元買通一個會計所的人，在有問題的審計報告上簽字（認同）了。還有一個造假案例是，曾經有一家上市公司自己裝修了兩家銀行營業部，專門用于接待審計師，等到審計師進了銀行，根本沒想到里面全是企業自己的人。
而且，如果真如美奇金所言，優信這樣的公司通過 POS 機刷單，會計師事務所在審計時面對小票和現金流水，也很難審計出問題。還有一個造假案例是，曾經有一家上市公司自己裝修了兩家銀行營業部，專門用于接待審計師，等到審計師進了銀行，根本沒想到里面全是企業自己的人。
一位從事美股 IPO 承銷的投行人士曾告訴 36 氪，他們撰寫公司招股書的工作流程有時是“對號入座”，比如會去公司后臺核查數據，＂但是這些數據能不能偽造呢，理論上也可以”。
唱空往往風險巨大，但唱多卻往往有利可圖。美奇金做空優信后，摩根大通(J.P.Morgan)馬上發布報告，對做空報告中所說的交易量數據情況、車源量數據情況、創始人戴琨是否套現及優信未來前景四方面逐一對做空作出反駁，并給出了增持(Overweight)評級，目標價 8 美元——優信目前股價為 1.4 美元——摩根大通是優信的上市承銷商，正如唱多瑞幸并為其高位增發的中金正是瑞幸的上市承銷商。
好在只要謊言足夠大，做空的利益就足夠多。而只要給戳穿謊言者足夠的利益，他們就有足夠的動力去掀翻整個造假鏈條。這是機制的勝利。
但不同于 2011 年時期、以東南融通為代表的中概股做空潮，現在中概股的質量已經整體性提高。只是“中概股要利用這次機會好好反思，加強內控和內部管理。“一位投行人士對 36 氪說，以向資本市場重新證明自己。
“很少會有早期投資機構花大投入在市場調研上，”一家被認為參與瑞幸做空調查的咨詢公司人士告訴 36 氪，但瑞幸承認造假之后，新的生意不斷上門——原本其客戶多是 PE，而現在，VC 也開始找過來了。
畢竟沒有一家機構希望自己投出第二個瑞幸。這大概是瑞幸風暴帶給我們的唯一收獲。
總結
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