文/陳鄧新

　　來源：鋅刻度(ID:znkedu)

　　繼阿里巴巴之后，中概股二次上市的步伐似乎越來越近。

　　據外媒 2020 年 5 月 25 日報道，有四位知情人士表示，網易計劃 6 月 11 日在香港二次上市，籌資目標最多為 20 億美元，而一周之后的 6 月 18 日京東也將上市，通過出售5% 的股權，籌資目標最多為 30 億美元，兩宗交易共計可籌資 50 億美元，將成為今年以來香港資本市場規模最大的交易。

　　對此，網易公開回應“不予置評”，京東較早也回應“不予置評”，不過表示 618 將會有“大動作”。

　　這不是兩家公司第一次傳出赴港 IPO 的傳聞。

　　兩個月前就有消息稱京東已聘請瑞銀和美銀安排赴港二次上市的事宜，而在 2020 年 5 月初網易也傳出向港交所提交上市申請的消息。

　　其實，有關中概股回歸的消息接連不絕，其背后是瑞幸咖啡“造假門”誘發的信任危機，導致美國資本市場監管趨嚴、審視的目光越來越不友好。而在涉華退市法之下，中概股能否獨善其身，還得先打一個大大的問號。

　　回歸之后市值再上一個臺階

　　二次上市的一個好處，是可以為企業戰略儲備糧草。

　　網易的核心主業游戲已顯露增長疲態，特別是手游有了放緩跡象，天風證券研究所的報告透露，網易手游 2019 年第四季度的市場占有率為 16%，為 2015 年第二季度以來最低水平，與高峰期 29% 的市場占有率相比已相去甚遠。

　　于是，網易對內要遏制手游市場份額下滑，對外要開拓海外游戲市場，兩者都需資本的奧援。

　　京東亦有融資的需求。

　　日前劉強東提出“結硬寨、打呆仗”，一面要繼續京東物流的重資產、高投入以便筑高壁壘，一面要深入百億補貼戰場腹地、爭奪下沉市場份額。

　　二次上市的另外一個好處為，公司市值可獲得大幅提升。

　　市值衡量的是資本市場對公司未來的信心，也是互聯網江湖座次排名的重要籌碼與標尺，其重要性不言而喻。

　　2019 年 11 月 26 日阿里巴巴掛牌港交所，開盤價為 187 港元，較發行價 176 港元上漲 6.25%，一躍成為港股第一大市值公司，此后股價一路上揚，并于 2020 年 1 月 14 日創下 227.40 港元的歷史新高，后因疫情影響中斷了上漲勢頭。

　　盡管如此，當前阿里巴巴股價逼近 200 港元，依然是投資者的關注焦點之一。

　　相比二次上市，更多的中概股選擇回歸A股，盛大游戲、巨人網絡、完美世界、分眾傳媒、奇虎 360，邁瑞醫療等，市值紛紛重估暴漲。

　　不過，暴漲之后有的公司后繼乏力，譬如史玉柱的巨人網絡在 2015 年私有化退市時市值僅有 28 億美元（編者注：相當于 199.64 億元），借殼登陸A股之后首日市值高達 968 億元，可惜沒能穩住市值漲勢，之后一路下跌至當前的 327.95 億市值。

　　面臨進退兩難的窘境

　　選擇回歸，或已成為仍在交易的中概股，一條至關重要的后路。

據啟信寶數據統計，當前一共有 247 家公司在美國上市，其中 164 家落戶納斯達克，它們面臨美國監管層不友好的對待。

　　2020 年 5 月 21 日，美國參議院通過《外國公司問責法》，該法案規定任何一家外國公司連續三年未能遵守美國上市公司會計監督委員會的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市。

　　通俗易懂地說，敦促美國證監會要對中概股財報的審計機構進行檢查，對中概股的會計底稿進行審查，對不符合要求的退市處理。

　　然而這與中國的規定格格不入。

　　公開資料顯示，跨境證券監管事宜應通過中國證監會進行，現場檢查應以中國監管機構為主進行，或者依賴中國監管機構的檢查結果；《證券法》第一百七十七條規定，境外證券監督管理機構不得在境內直接進行調查取證等活動，任何單位和個人不得擅自向境外提供與證券業務活動有關的文件和資料。

　　一名互聯網觀察人士告訴鋅刻度：“法案還要眾議院等通過，一旦正式通過中概股將陷入兩難境地，倘若不遵守法案，恐被美國證監會追責，遵守法案又不符合中國監管要求，且將中國會計體系置于天然不能被信任的尷尬境地。”

　　美國輿論也一片嘩然，華爾街日報更是直言：“根據該法案，許多中國公司可能被迫放棄在美國上市。”

　　哈里斯·布里肯律師事務所的中國問題專家史蒂夫·迪金森表示：“受損最嚴重的將是美國股東，而非中國股東。這項法律會破壞所有人的投資計劃。”

　　不過，也有另外一種聲音認為事情還有回旋的余地。

　　武漢科技大學金融研究所所長董登新教授表示執行是關鍵：“美國證監會綜合考慮后覺得可以豁免，那就可以豁免。”

　　事實上，華爾街主流聲音都反對繼續推進該提案，不想失去每年從中概股 IPO 中攫取的不菲傭金，更不想降低美國資本市場對世界的吸引力。

　　畢竟一刀切華爾街將淪為輸家，失去為了自身利益博弈的內在動力。

　　“兩種聲音并不矛盾，一個從戰略角度出發，一個是戰術角度出發，都在尋找應對之策。”一名私募人士稱。

　　不確定加劇之下，中概股難免會做兩手準備。

　　“我們確實很關注美國從政府層面在不斷收緊對中概股公司的這種管制，我們內部也在不斷研討有哪些可以做的事情，這些事情當然包括比如在香港等地的二次上市。”百度董事長兼 CEO 李彥宏 2020 年 5 月 21 日表示，“我覺得根本的判斷還是，如果是一個好的公司，上市的選擇地其實是非常多的，并不局限于美國。”

李彥宏

　　中小公司或改道上市

　　中概股難，欲赴美上市更難，IPO 不再是一件相對容易的事。

　　外媒日前報道納斯達克將首次設定 IPO 規模的最低值，包括中國在內的某些國家公司在 IPO 中籌集至少 2500 萬美元資金，或者籌集相當于其上市后市值四分之一的資金。

　　據 Refinitiv 數據顯示，2000 年以來有 40 家在納斯達克上市的中國公司融資額度低于 2500 萬美元，占比為 25.80%，多為各個領域的中小公司。

　　這意味著中小公司赴納斯達克 IPO 將蒙上一層陰影。

　　從這個角度來看，改道中國香港將成為中小公司的首要考慮。特別是近年來港交所修改了交易細則，接納了互聯網行業通行的同股不同權等標準，出臺中概股二次上市的鼓勵政策，再加上中國香港是亞洲金融中心，與國際資本市場密切相關，可以成為納斯達克的替代方案。

港交所歡迎二次上市

　　而A股科創板或是另外一個重要的備選。

　　科創板設立的初衷之一，就是渴望留住互聯網獨角獸、互聯網初創企業，為此采取實施注冊制、強化退市機制、包容同股不同權等措施以筑巢引鳳。

　　上海市政協委員左燕曾有言：“把科創板打造成中國版的‘納斯達克’。”

　　上交所數據顯示，截至 4 月 29 日收盤，100 家科創板上市公司總市值達到 1.30 萬億元，平均市盈率為 87.45 倍，合計融資 1188 億元。

　　中美股市市盈率估值差異巨大，這為原本瞄準納斯達克的中小公司登陸A股市場提供了動力，足以提供中小公司在關鍵成長期的上市融資需求。

　　隨著中國內地與中國香港資本市場的一系列改革，A股、港股與美股的規則差距再進一步縮小，當中概股承壓、中小公司赴納斯達克上市變難之后，中概股加速回歸、中小公司改道上市將成為一個大趨勢。

　　或許，網易、京東二次上市僅僅只是開頭。

總結

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