來(lái)源：經(jīng)緯創(chuàng)投（ID：matrixpartnerschina）

　　疫情之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)構(gòu)性改變？有哪些改變會(huì)是長(zhǎng)期或永久性的？

　　帶著這些問(wèn)題，我們選擇了代表中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的二級(jí)市場(chǎng)公司的財(cái)報(bào)電話會(huì)議精華。這篇文章與炒股無(wú)關(guān)，主要是這些公司代表了參差業(yè)態(tài)，這些公司管理層對(duì)過(guò)去和未來(lái)自己業(yè)務(wù)的判斷與回答，對(duì)了解商業(yè)世界的全局有一定作用。

　　我們?cè)诒酒袨榇蠹規(guī)?lái)阿里、騰訊、京東、拼多多的財(cái)報(bào)電話會(huì)議精華，諸位 CEO、CFO 或是 CSO 基于自身視角，對(duì)疫情期間本公司面臨的危與機(jī)，和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)因疫情產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性改變，有很好的解釋。鑒于篇幅太長(zhǎng)，我們?cè)谙乱黄性贋榇蠹規(guī)?lái)嗶哩嗶哩、百度、小米、攜程的財(cái)報(bào)電話會(huì)議精華。以下：

　　阿里巴巴

　　疫情后消費(fèi)者的消費(fèi)能力變化和趨勢(shì)如何？

　　外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？

　　Q：新冠疫情對(duì)阿里巴巴財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了哪些影響？最新趨勢(shì)？

　　阿里巴巴 CFO 武衛(wèi)（Maggie Wu）：2 月份，由于疫情的走向尚不確定，我們給市場(chǎng)的指引是 3 月份季度的整體收入增長(zhǎng)率可能會(huì)受到負(fù)面影響，而部分業(yè)務(wù)例如中國(guó)零售市場(chǎng)和本地生活服務(wù)可能出現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)。

　　但是 3 月份季度的實(shí)際業(yè)績(jī)好于預(yù)期。政府采取了有效措施，控制病毒的傳播，通過(guò)封鎖社交距離和出行限制的措施，隨著新冠病毒在中國(guó)的傳播得到控制，這些限制從 3 月初開始得到緩解，供應(yīng)鏈和物流配送能力恢復(fù)。

　　中國(guó)零售市場(chǎng)業(yè)務(wù)，天貓線上消費(fèi)實(shí)物支付交易額在 3 月份增長(zhǎng)超過(guò) 10%。盡管只超過(guò)了 10%，但是我們看到快消品和消費(fèi)類電子產(chǎn)品的需求強(qiáng)勁，因?yàn)橄M(fèi)者開始居家烹飪，升級(jí)家用電器和 3C 產(chǎn)品，這兩個(gè)品類在天貓平臺(tái)上共計(jì)增長(zhǎng) 25%。另一方面，非必需品類比如說(shuō)服飾家裝和汽車零配件等出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。從 4 月開始，天貓線上實(shí)物商品支付交易額的增長(zhǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，并在 5 月繼續(xù)改善。

　　本地生活服務(wù)收入下降8%，反映出餐廳和本地商家大量歇業(yè)的狀況，社交距離措施也使得對(duì)食品雜貨和其他生活必需品的需求增加。從 4 月開始，隨著封鎖措施放松，餐廳開始重新營(yíng)業(yè)，以及人們開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，餓了么的 GMV 增長(zhǎng)開始轉(zhuǎn)正。跨境及全球零售商業(yè)方面占 FY2020 總收入的7%，復(fù)蘇的時(shí)間和步伐仍不確定，可能會(huì)進(jìn)一步影響中國(guó)以外國(guó)家的需求。

　　Q：最近美國(guó)出臺(tái)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，這會(huì)影響阿里巴巴嗎？

　　武衛(wèi)：依據(jù)這部立法，如果美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì) PCAOB 連續(xù)三年未能檢查發(fā)行人，審計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)工作文件，比如由于外國(guó)轄區(qū)的法律限制，不允許向該委員會(huì)披露信息，外國(guó)發(fā)行人實(shí)際上無(wú)法在美國(guó)的證交所上市，我們緊密地關(guān)注該法案的發(fā)展。

　　阿里巴巴的做法以及該部擬立法引發(fā)的問(wèn)題：首先，現(xiàn)有框架是可以讓該委員會(huì)對(duì)有中國(guó)業(yè)務(wù)的公司的審計(jì)開展檢查，就這一點(diǎn)我們的理解是四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中國(guó)證券監(jiān)管部門、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、美國(guó)證券交易委員會(huì)以及 PCAOB，一直在保持對(duì)話，商討有中國(guó)業(yè)務(wù)的發(fā)行人可以分享哪類信息，同時(shí)遵守中國(guó)的法律法規(guī)。

　　第二，阿里巴巴的財(cái)務(wù)報(bào)告是按照美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的。從 1999 年公司成立以來(lái)就是這樣，我們的審計(jì)事務(wù)所是 PwC（香港），PwC（香港）是 PwC 全球的成員所，其審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)受美國(guó)普華永道辦公室監(jiān)督。阿里巴巴財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)完整性不言而明。自 2014 年以來(lái)，我們一直向美國(guó)證券交易委員會(huì)備案，以高標(biāo)準(zhǔn)的透明度要求自己。每年我們都收到普華永道對(duì)我們財(cái)報(bào)的無(wú)保留審計(jì)意見。

　　第三，信任是我們的核心價(jià)值之一，而透明與堅(jiān)持誠(chéng)信是與利益相關(guān)方之間建立信任的基石。這些年來(lái)，我們始終努力發(fā)展長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，遵守所有適用法律，為客戶員工和投資人創(chuàng)造價(jià)值。2014 年阿里首次公開發(fā)行使入股的股東其投資價(jià)值 5 年半以來(lái)已經(jīng)增加兩倍。鑒于以上凡是為了保護(hù)在美國(guó)證券交易所購(gòu)買證券的投資人，并為他們提供透明度的法律，我們都會(huì)努力遵守。

　　Oppenheimer 分析師 Jason StuartHelfstein：疫情過(guò)后消費(fèi)者的消費(fèi)能力變化和趨勢(shì)？

　　阿里巴巴 CEO 張勇：在我們巨大的平臺(tái)上，有不同層次的消費(fèi)者，他們尋找不同品類和不同價(jià)格的商品。食品、生鮮、快消品在疫情期間大幅上升，居家隔離需要自己做飯，天貓上看到同比增長(zhǎng)大約 40%，強(qiáng)勁的消費(fèi)趨勢(shì)。與此同時(shí)，服裝、化妝品減少，戴口罩會(huì)導(dǎo)致減少這些品類的需求，但是護(hù)膚品需求卻很旺盛。中國(guó)是有名的高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，消費(fèi)能力一直都在那里，只是品類發(fā)生變化。

　　花旗銀行分析師 Yik Wah Yap：商家補(bǔ)助和補(bǔ)貼措施，哪種最有效？是免費(fèi)流量還是傭金回扣？

　　武衛(wèi)：關(guān)于補(bǔ)貼和優(yōu)惠的傭金，是兩個(gè)不同的事情。補(bǔ)貼是疫情中為了幫助商家，免收天貓上的年費(fèi)。但是傭金優(yōu)惠是持續(xù)的項(xiàng)目，已經(jīng)好多年了。阿里巴巴不認(rèn)同燒錢換取交易額增長(zhǎng)，也不會(huì)去做的。任何投資，我們都希望看到可持續(xù)的增長(zhǎng)。今年盈利大約 1400 億元 RMB，加上 500 億美元的現(xiàn)金，我們希望做任何投資都是可持續(xù)發(fā)展且高效的。

　　Q：疫情之下，阿里甚至整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)最大的結(jié)構(gòu)性改變是什么？有哪些是長(zhǎng)期或永久結(jié)構(gòu)性的變化？

　　張勇：除了新的品類（比如食品、生鮮的滲透），我們認(rèn)為更重要的是用戶教育方面的滲透。原來(lái)有一些消費(fèi)者不了解互聯(lián)網(wǎng)、不會(huì)上網(wǎng)購(gòu)物，比如老年人，疫情之后學(xué)會(huì)了網(wǎng)上購(gòu)物。疫情期間，我們看到很多人轉(zhuǎn)向在網(wǎng)上購(gòu)買所需的一切，這不僅是類別的滲透，更是用戶人群的滲透，這會(huì)改變?cè)S多人的生活方式。

　　第二件事與消費(fèi)無(wú)關(guān)。這是工作、教育與學(xué)習(xí)方面的變化，比如遠(yuǎn)程辦公的釘釘，實(shí)現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，在疫情之后這樣的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)延續(xù)。

　　騰訊

　　疫情給行業(yè)帶來(lái)什么結(jié)構(gòu)性變化？

　　如何擁抱轉(zhuǎn)變點(diǎn)？

　　巴克萊銀行分析師趙曉光：疫情會(huì)給行業(yè)帶來(lái)什么結(jié)構(gòu)性變化？騰訊如何應(yīng)對(duì)？如何考慮用戶行為和業(yè)務(wù)策略的變化？

　　騰訊總裁劉熾平：就結(jié)構(gòu)性變化而言，最大的變化是企業(yè)和組織意識(shí)到必須存在線上狀態(tài)。當(dāng)所有事物在線下關(guān)閉后，企業(yè)和組織能否在線上聯(lián)系消費(fèi)者非常重要。我認(rèn)為這是一個(gè)很大的認(rèn)識(shí)改變，之前每個(gè)人都認(rèn)為這種時(shí)代即將到來(lái)，疫情的到來(lái)意味著在線狀態(tài)是真實(shí)的并且是存在的。

　　我認(rèn)為這將在方方面面產(chǎn)生改變。例如在零售方面，零售商和品牌將進(jìn)行更多投資以與消費(fèi)者建立直接聯(lián)系，我認(rèn)為小程序是他們能夠做到這一點(diǎn)的關(guān)鍵性基礎(chǔ)架構(gòu)。政府和服務(wù)機(jī)構(gòu)需要使自己觸網(wǎng)，這將在很長(zhǎng)一段時(shí)間增加對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和云的總體投資。

　　就特定的細(xì)分市場(chǎng)而言，有些公司需要建立遠(yuǎn)程工作架構(gòu)，這將有利于遠(yuǎn)程工作的工具。顯然在疫情期間，騰訊會(huì)議已大大增加了用戶。

　　就垂直行業(yè)而言，我認(rèn)為在線教育絕對(duì)是一個(gè)受益的領(lǐng)域。很多學(xué)生都成為了在線教育用戶，甚至父母也是，這將推動(dòng)這種模式的發(fā)展。

　　在線醫(yī)療將是另一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，許多用戶希望獲得更多與健康相關(guān)的信息，他們已經(jīng)習(xí)慣于通過(guò) AI 或是在線上與醫(yī)療專業(yè)人員聯(lián)系來(lái)診斷疾病。隨著健康意識(shí)增強(qiáng)，在線醫(yī)療將會(huì)是顯著增長(zhǎng)的領(lǐng)域。

　　我認(rèn)為以上這些都是疫情給整個(gè)社會(huì)和企業(yè)思維帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化。消費(fèi)者的心態(tài)已經(jīng)非常集中在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上，但是對(duì)于企業(yè)而言，他們做出改變會(huì)有一定的慣性，因?yàn)檫@需要錢、需要人、需要組織結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，具有挑戰(zhàn)性。但在經(jīng)歷過(guò) COVID-19 之后，我認(rèn)為變革的動(dòng)力會(huì)更大，這是一個(gè)轉(zhuǎn)變點(diǎn)。

　　巴克萊銀行分析師趙曉光：全球疫情之下，動(dòng)視暴雪等游戲公司為二季度提供了非常有力的預(yù)期，騰訊是否也會(huì)提供更強(qiáng)勁的二季度海外市場(chǎng)表現(xiàn)？

　　騰訊首席戰(zhàn)略官（CSO）JamesGordon Mitchell：海外游戲市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間類似于中國(guó)市場(chǎng)，鑒于海外用戶“在家待著”的時(shí)間較晚開始，因此存在約 2 個(gè)月的滯后。首先在某些地區(qū)，鎖定期比在中國(guó)要短得多。其次，因?yàn)橛行┫M(fèi)者擔(dān)心失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)減少他們的游戲支出。但總體而言，用戶花在游戲上的時(shí)間有所增加。

　　更精細(xì)地說(shuō)，人們會(huì)在基于團(tuán)隊(duì)的游戲中花費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間，人們實(shí)際上想念自己的同事朋友，想與他們社交，而一種方式就是通過(guò)團(tuán)隊(duì)性游戲。

　　高盛分析師 Piyush Mubayi：下一個(gè)季度會(huì)有多少流量在流失，在接下來(lái)的 4 月和 5 月里，增速會(huì)放緩到什么程度？

　　劉熾平：第一季度人們有更多的時(shí)間花在屏幕上，包括游戲、視頻和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上。基本上從 3 月開始正常化，4 月幾乎正常化，五一假期后已經(jīng)完全正常化。

　　James Gordon Mitchell：在一季度之后，有三個(gè)因素將成為這個(gè)行業(yè)的不利因素。首先是因?yàn)榈谝患径热藗兇粼诩依铮麄冊(cè)诰W(wǎng)上花費(fèi)了更多時(shí)間，帶來(lái)了更多廣告有效展示次數(shù)。特別是對(duì)于直接響應(yīng)的廣告客戶（direct response advertisers）而言，如果有效展示更多，在其他條件相同的情況下，他們會(huì)機(jī)械地購(gòu)買更多廣告商品，并在整個(gè)行業(yè)中花費(fèi)更多錢。因此，到第二季度，隨著人們返回工作和上學(xué)，有效展示數(shù)量將恢復(fù)正常。

　　其次，如果您了解直接響應(yīng)廣告客戶（direct responseadvertisers）的運(yùn)作方式，他們是基于歷史 ARPU、歷史客戶流失率等指標(biāo)，來(lái)確定某個(gè)客戶的生命價(jià)值周期。然后，他們基于這個(gè)假設(shè)，按 eCPM 或 eCPC 來(lái)支付相應(yīng)的客戶獲取成本。短期內(nèi)如果發(fā)生突然震動(dòng)（例如疫情），那么他們可能沒(méi)有時(shí)間來(lái)更新其客戶生命價(jià)值周期的假設(shè)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，針對(duì)某些在線廣告賽道，例如在線視頻，從歷史上看，近一半的廣告收入來(lái)自跨國(guó)公司。在過(guò)去的幾周中我們看到，來(lái)自中國(guó)的本地公司（另一半的收入來(lái)自本地公司）具有相當(dāng)?shù)膹椥裕莵?lái)自跨國(guó)公司的長(zhǎng)視頻廣告收入，已經(jīng)下降了一半。我們認(rèn)為，跨國(guó)公司具有全球視野，他們?cè)谑澜缙渌胤剿吹降氖挛铮瑫?huì)影響他們?cè)诿總€(gè)國(guó)家（包括中國(guó)）花費(fèi)金錢的意愿。

　　Daiwa 證券分析師 HyungwookChoi：在金融科技方面，騰訊似乎在穩(wěn)定利潤(rùn)方面做的很好，展望未來(lái)如何考慮盈利能力？

　　劉熾平：在疫情期間，線下交易量減少且零散，但這并沒(méi)有損害騰訊的盈利能力。一是因?yàn)榫€下服務(wù)本身的利潤(rùn)率低，二是還有很多營(yíng)銷支出。因此當(dāng)總交易量較低時(shí)，我們也沒(méi)有太多的營(yíng)銷費(fèi)用，彼此之間幾乎可以平衡。

　　當(dāng)業(yè)務(wù)恢復(fù)正常時(shí)，我們的交易量將恢復(fù)到去年 12 月相同的水平，當(dāng)然也會(huì)開始進(jìn)行更多的營(yíng)銷活動(dòng)，因此很大程度上這是一致的。我們正在構(gòu)建支付的整體基礎(chǔ)架構(gòu)，因此并不急于從中創(chuàng)造利潤(rùn)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額、培養(yǎng)用戶行為和覆蓋商家非常重要。

　　小程序是騰訊生態(tài)系統(tǒng)中的基礎(chǔ)設(shè)施，它幫助服務(wù)提供商與客戶建立聯(lián)系，在疫情期間也得到了加速。

　　非常清楚的是，當(dāng)企業(yè)在小程序上運(yùn)營(yíng)更多服務(wù)，并獲得更多收入時(shí)，他們將更有動(dòng)力在騰訊的整體平臺(tái)上投放廣告，以吸引更多流量訪問(wèn)小程序。隨著時(shí)間的流逝，它還有助于我們與這些企業(yè)建立更牢固的關(guān)系，以便我們可以更好地改善云業(yè)務(wù)，并為他們提供 SaaS 服務(wù)，無(wú)論是數(shù)據(jù)分析，還是幫助他們獲取流量。

　　法國(guó)巴黎銀行分析師 William Henry Packer：在疫情造成的鎖定期后，我們能否看到一些游戲和娛樂(lè)行業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期變化？

　　騰訊 CSO James Gordon Mitchell：在視頻游戲（video games）方面，騰訊內(nèi)部有一個(gè)互動(dòng)娛樂(lè)集團(tuán)（interactiveentertainment），之所以叫互動(dòng)娛樂(lè)，在于我們認(rèn)為視頻游戲?qū)嶋H上是娛樂(lè)活動(dòng)的一種超集（superset），而非子集。以前就有各種各樣的娛樂(lè)活動(dòng)是被動(dòng)（passive）和線性（linear）的，我們認(rèn)為隨著娛樂(lè)活動(dòng)變得更加互動(dòng)性和沉浸式，這些傳統(tǒng)的娛樂(lè)活動(dòng)都可以得到豐富。最早的視頻游戲其實(shí)是網(wǎng)絡(luò)紙牌或是那些能夠聊天的游戲活動(dòng)，隨著時(shí)間的流逝，更多基于團(tuán)隊(duì)和競(jìng)爭(zhēng)性的社交活動(dòng)開始發(fā)展。

　　而且我認(rèn)為在此期間，你會(huì)看到更廣泛的專業(yè)人士在從事互動(dòng)娛樂(lè)活動(dòng)。例如過(guò)去觀看一級(jí)方程式賽事的人們，現(xiàn)在也會(huì)去看由一級(jí)方程式賽車手玩的一級(jí)方程式游戲，或是去觀看《英雄聯(lián)盟》這樣的游戲比賽，這些游戲本身已經(jīng)變成了強(qiáng)大的體育項(xiàng)目。這代表了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。

　　另一個(gè)例子是音樂(lè)產(chǎn)業(yè)。從歷史上看，圍繞音樂(lè)會(huì)存在的巨大現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)業(yè)務(wù)，不幸的是被疫情阻隔了。但是，如果你在玩 Fortnite（《堡壘之夜》），游戲里有 Travis Scott、Diplo 等明星在播放音樂(lè)，這些音樂(lè)吸引了巨大的觀眾。因此在某種程度上，人們?cè)?Fortnite 音樂(lè)演唱會(huì)上度過(guò)的時(shí)間，或是他們?cè)谟^看賽車手玩一級(jí)方程式視頻游戲上花費(fèi)的時(shí)間，并不能替代他們以前在玩《魔獸世界》中所花費(fèi)的時(shí)間。這是對(duì)它的補(bǔ)充，并將交互式娛樂(lè)的范圍擴(kuò)展到了新的、更廣泛的娛樂(lè)類別中。

　　因此，這些都是從定性角度結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張的例子。

　　從定量的角度來(lái)看，我們的某些游戲類別，特別是團(tuán)隊(duì)合作性更高的競(jìng)爭(zhēng)性游戲，觀眾要比當(dāng)下行業(yè)發(fā)展階段該有的數(shù)量要多，同時(shí)每位用戶所花費(fèi)的時(shí)間正在下降。這是因?yàn)樵谥袊?guó)，人們正變得越來(lái)越忙，但這些娛樂(lè)形式所吸引的人數(shù)卻比以前更廣泛。

　　京東

　　如何拓展低線城市市場(chǎng)？

　　整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期的毛利率會(huì)不會(huì)下降？

　　Q：京東 Q1 各品類表現(xiàn)如何？家電和服飾受影響是否比較大？

　　京東商城 CEO 徐雷：從品類角度來(lái)看，我們一季度因?yàn)橐咔榈脑虼_實(shí)有些品類受益，但是也有一些品類因?yàn)橐咔榈脑虻陀谖覀兊念A(yù)期。但是最新的情況來(lái)看，今年五一長(zhǎng)假這個(gè)期間，家電品類和時(shí)尚品類在五一期間得到了增長(zhǎng)。因?yàn)橐咔榈脑颍衲甑?"618" 確實(shí)是從品牌商角度、商家角度和零售商的角度積極參與性是最高的，應(yīng)該是 17 年以來(lái)行業(yè)和上下游企業(yè)參與度最高的一次。

　　瑞士信貸分析師 Yuanyuan Long：京東如何拓展低線城市市場(chǎng)？京東已經(jīng)把微信的一級(jí)入口給了京喜，那么京喜在低線城市的表現(xiàn)如何？

　　徐雷：在（零售）場(chǎng)的打造上面，我們不會(huì)依賴于單獨(dú)的一個(gè)場(chǎng)，除了京喜專門針對(duì)低線的場(chǎng)以外，我們主站的 APP 也會(huì)通過(guò)算法的方式在場(chǎng)的方面營(yíng)造。坦率地說(shuō)一季度京喜在二三月份因?yàn)槭艿酱汗?jié)和疫情的雙重影響，其實(shí)是低于我們預(yù)期的。

　　GMV 的占比中，低線市場(chǎng)依然非常強(qiáng)勁，我們應(yīng)該是從多種方式取得的結(jié)果。當(dāng)然，隨著疫情的緩解，京喜已經(jīng)恢復(fù)到了春節(jié)前正常的水平，而且因?yàn)橐咔槲覀円部吹搅撕芏嗟臋C(jī)會(huì)點(diǎn)，例如一些大量的外貿(mào)的工廠轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，京喜在這些工廠和產(chǎn)業(yè)帶的結(jié)合上取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，包括商家的拓展，以及農(nóng)產(chǎn)品在一季度期間也會(huì)有一些滯銷，京喜團(tuán)隊(duì)也做了大量農(nóng)產(chǎn)品的銷售和直播。

　　另外的場(chǎng)就是我們的線下場(chǎng)，我們有京東家電專賣店，包括電腦數(shù)碼專賣店，京東便利店等等，這些實(shí)體場(chǎng)的下沉對(duì)我們也有積極作用。

　　UBS 瑞銀分析師 Yuan Liu：宏觀來(lái)看，考慮到你們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（拼多多）的一些非常激進(jìn)的措施，你們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期的毛利率會(huì)不會(huì)下降呢？

　　黃宣德：我們自己也盡可能希望保持激進(jìn)，目前也會(huì)進(jìn)一步提升自己的投資，尤其是在我們目前業(yè)績(jī)比較好的情況下進(jìn)行投資。我只能說(shuō)自己的毛利率，我們的毛利率是基于我們的規(guī)模效益的，相信只要進(jìn)一步增長(zhǎng)，我們會(huì)在采購(gòu)方面獲得更多的優(yōu)勢(shì)，隨著時(shí)間繼續(xù)推進(jìn)。我們有些時(shí)候是靠量，有些是靠其他的策略，靠貼牌，或者是靠其他的品牌策略去進(jìn)行銷售的。

　　摩根士丹利分析師 Eddy Wang：疫情無(wú)疑會(huì)對(duì)來(lái)自第三方商家的廣告收入產(chǎn)生負(fù)面影響，下一季度會(huì)有所復(fù)蘇嗎？

　　徐雷：整個(gè)中國(guó)的廣告市場(chǎng)可以看到 2019 年是個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，但是網(wǎng)絡(luò)廣告方面應(yīng)該更高。我們認(rèn)為 Q1 整個(gè)中國(guó)廣告市場(chǎng)是負(fù)增長(zhǎng)。

　　京東最大的不同是我們的品牌和廣告是高度結(jié)合，因?yàn)槲覀兙嚯x用戶購(gòu)買路徑是最近的。第二，我們目前從廣告主數(shù)量來(lái)說(shuō)是中小企業(yè)占比比較高，但是從絕對(duì)金額占比角度，我們還是以中大型企業(yè)為主。所以在疫情期間，這個(gè)特點(diǎn)決定了我們品牌和廣告商家方面的 ROI 是在提升的，在疫情期間，我們是中大型以品牌為主的廣告主和商家最重要的廣告投放場(chǎng)。

　　拼多多

　　疫情如何改變零售行業(yè)？

　　疫情對(duì) GMV 貢獻(xiàn)類別有何影響？

　　Q：COVID-19 如何改變零售業(yè)？這些變化對(duì)拼多多意味著什么？

　　拼多多 CEO 黃崢：首先——直播，這次疫情讓我們意識(shí)到虛擬世界和物理世界之間的界限已經(jīng)模糊到前所未有的程度。我們?cè)?2019 年 11 月上線了直播業(yè)務(wù)，我們發(fā)現(xiàn)它是降低障礙的有效工具，可幫助消費(fèi)者克服對(duì)購(gòu)買某些產(chǎn)品類別的厭惡情緒。這些類別包括：珍珠、玉石等高級(jí)珠寶；阿根廷龍蝦等活海鮮；甚至農(nóng)具。直播不僅僅是銷售產(chǎn)品的渠道，更重要的是，商家可以通過(guò)此平臺(tái)來(lái)分享個(gè)人體驗(yàn)并與用戶互動(dòng)，這是非常棒的方法。我們還組織了一起對(duì)全球 7 個(gè)主要博物館的現(xiàn)場(chǎng)直播之旅，同時(shí)展示了其禮品店中的精選商品。通過(guò)直播，生產(chǎn)者通過(guò)展示他們的工作來(lái)贏得消費(fèi)者信任，并且打開了商家生活，并以簡(jiǎn)單的列表無(wú)法展示的方式，來(lái)展現(xiàn)產(chǎn)品的故事。

　　其次——更快的線上/線下結(jié)合（online/off-line integration）。我們?nèi)匀豢吹綄⒕€上流量與線下零售結(jié)合的巨大機(jī)會(huì)，5 月初，我們和上海市政府、當(dāng)?shù)仄髽I(yè)聯(lián)手，組織了 55 購(gòu)物節(jié)，5 天內(nèi)組織了 100 個(gè)大型購(gòu)物中心帶動(dòng)上海地區(qū) 32 億元人民幣的在線銷售額。在節(jié)日的頭 2 小時(shí)，我們還與上汽集團(tuán)合作銷售了 600 輛汽車。在家用電器和消費(fèi)電子領(lǐng)域，國(guó)美的全國(guó)零售網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，我們正在共同重新設(shè)計(jì)購(gòu)物體驗(yàn)。（注：拼多多認(rèn)購(gòu)了國(guó)美 2 億美元的可轉(zhuǎn)換債券）

　　第三——出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。中國(guó)的出口在 2020 年 Q1 下降了 11.4%，前景依然不明，中國(guó)政府很重視將出口導(dǎo)向型生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)內(nèi)銷，這完全符合我們 C2M 的愿景。

　　Q：拼多多一季度市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用又一次飆升，為什么？

　　拼多多 CSO David Liu：疫情導(dǎo)致商家的廣告活動(dòng)減少，我們本可以削減該季度的銷售和營(yíng)銷預(yù)算，并專注于最大程度地減少損失。但相反，管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這次危機(jī)時(shí)期需要進(jìn)一步投資于我們的生態(tài)系統(tǒng)，我們迅速采取了行動(dòng)，并通過(guò)有針對(duì)性的補(bǔ)貼穩(wěn)定了醫(yī)療用品和其他關(guān)鍵產(chǎn)品的價(jià)格。此外，為協(xié)助農(nóng)產(chǎn)品商戶確保庫(kù)存，我們舉辦了幾次促銷活動(dòng)。我們將繼續(xù)投資以與用戶和商家建立更深的信任和長(zhǎng)期關(guān)系。

　　Q：疫情對(duì) GMV 貢獻(xiàn)類別有何影響？

　　David Liu-VP of Strategy：服裝和快速消費(fèi)品依然是絕大部分，我們還在投資化妝品和消費(fèi)電子類別，以期后續(xù)增長(zhǎng)。

總結(jié)

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