文/讀懂君

　　來(lái)源：讀懂財(cái)經(jīng)（ID：dudongcj）

　　今天，市場(chǎng)傳出消息，騰訊已與擁有 56.2% 愛奇藝(NASDAQ:IQ)股權(quán)的百度進(jìn)行接洽，計(jì)劃成為愛奇藝最大股東。截至發(fā)稿，愛奇藝盤前已經(jīng)漲了 25%。

　　行業(yè)老大和老二合并，這樣的故事并不陌生。說(shuō)一句，長(zhǎng)視頻格局定了，也不過分。之前讀懂君寫過《是時(shí)候討論愛優(yōu)騰合并了！》，很多人還不相信。結(jié)果，你看吧！

　　有句老話說(shuō)的好，形勢(shì)比人強(qiáng)。就說(shuō)合并這事，盡管各家心里一百個(gè)不愿意，但也沒辦法。原因很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在情況不同了。

　　于愛奇藝而言，從去年三季度開始，其收入增速?zèng)]高過 10%，股價(jià)也跌到 20 美元以下。

　　對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，隨著B站、抖音等視頻平臺(tái)的崛起，愛優(yōu)騰剛剛達(dá)成的平衡局面，大概率在新玩家的沖擊下迅速消失。這對(duì)志在一統(tǒng)內(nèi)容行業(yè)的騰訊(HK:00700) 來(lái)說(shuō)，可不是一個(gè)好消息。

　　形勢(shì)擺在那，大伙總要做個(gè)決定，不是嗎？在這種情況下，合并可能是他們?yōu)閿?shù)不多的理想選擇。

　　只有合并，故事才能繼續(xù)。

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　　“中國(guó)奈飛”的故事到頭了

　　在過去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，愛奇藝為代表的長(zhǎng)視頻公司都在講“中國(guó)奈飛”的故事。原因很簡(jiǎn)單，這是投資人最能聽懂的故事。從業(yè)務(wù)上看，兩者也略為相似，干的都是長(zhǎng)視頻，收入也都以會(huì)員服務(wù)為主。

　　美股投資人曾經(jīng)對(duì)這個(gè)故事很買賬。上市僅三個(gè)月，愛奇藝的股價(jià)就從上市首日的 15.55 美元最高上漲到 46.23 美元，漲幅近 2 倍。愛奇藝的市值也超過 300 億美金。

　　但現(xiàn)在投資人的態(tài)度似乎發(fā)生了變化。

　　按理說(shuō)，2020 年初的疫情，極大利好提供線上服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。奈飛的股價(jià)在短暫下跌后，一路上漲反而創(chuàng)出了新高。反觀愛奇藝，卻是一副另外的光景。過去兩個(gè)多月，愛奇藝的股價(jià)從 27.5 美元下跌到 19.15 美元，跌幅高達(dá) 29%。

　　一個(gè)很重要的原因是，愛奇藝有關(guān)“中國(guó)奈飛”的故事到頭了。

　　從收入看，自 2019 年三季度開始，愛奇藝收入為 74 億元，收入增速首次低于 10%，此后兩個(gè)季度這樣的局面并沒有得到太多改善。

　　具體來(lái)看，愛奇藝的收入主要來(lái)自兩個(gè)業(yè)務(wù)：會(huì)員和廣告。2019 年兩塊業(yè)務(wù)交出了截然不同的成績(jī)。

　　2019 年以來(lái)，愛奇藝會(huì)員收入盡管增速有所放緩，但增速基本還維持在 20% 以上。反觀廣告收入則是一路向下，最近四個(gè)季度其廣告收入增速分別為 16%、-14%、-15%、-27%。

　　也正因?yàn)槿绱耍瑫?huì)員收入在愛奇藝收入結(jié)構(gòu)中的比重不斷提升。到 2020 年一季度，會(huì)員業(yè)務(wù)的收入比重已經(jīng)突破 60%。

　　當(dāng)然，行業(yè)不景氣以及信息流廣告的崛起，是愛奇藝廣告業(yè)務(wù)下滑的一個(gè)重要原因。但更重要的是，在長(zhǎng)視頻的商業(yè)模式中，會(huì)員和廣告收入本就是一個(gè)零和游戲。不想看廣告是長(zhǎng)視頻會(huì)員的核心訴求。這意味愿意花錢的人越多，愿意看廣告的人變得越少了。

　　尤其在“中國(guó)奈飛”故事里，廣告讓位于會(huì)員，也符合這個(gè)故事的演進(jìn)邏輯。但問題是，會(huì)員業(yè)務(wù)真的能支撐起愛奇藝的未來(lái)嗎？

　　任何生意都是算術(shù)題，算到最后都會(huì)歸結(jié)到 ROI，愛奇藝也不例外。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，愛奇藝通過更多內(nèi)容投入，換取更多用戶付費(fèi)。

　　愛奇藝 ROI 計(jì)算方式很簡(jiǎn)單，用當(dāng)年的會(huì)員收入除以上一年的內(nèi)容成本。很多人可能要問，為什么不用當(dāng)年的內(nèi)容成本？原因是，電視劇的播出通常要延期，版權(quán)劇是6-12 個(gè)月，自制劇是 12-18 個(gè)月，所以對(duì)財(cái)報(bào)的影響是滯后的。

　　隨著付費(fèi)用戶增長(zhǎng)放緩，ARPPU 增長(zhǎng)受限，愛奇藝近幾年的 ROI 出現(xiàn)了明顯下降。過去三年愛奇藝的 ROI 從 0.87 下跌到 0.68。換句話說(shuō)，內(nèi)容投入增加，能產(chǎn)生的回報(bào)卻越來(lái)越低了。

　　看起來(lái)，投資人不買賬也就不難理解了。而愛奇藝的困境，又何嘗不是優(yōu)酷、騰訊視頻當(dāng)下面臨的處境。

　　如果 ROI 下降只是“內(nèi)憂”，那么長(zhǎng)視頻競(jìng)爭(zhēng)“出圈”，可能是更值得長(zhǎng)視頻玩家警惕的“外患”。

　　/ 02/

　　長(zhǎng)視頻競(jìng)爭(zhēng)“出圈”

　　通常，所有人都認(rèn)為，資本是長(zhǎng)視頻行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從目前看，這個(gè)說(shuō)法多少有點(diǎn)問題。

　　因?yàn)樵缭?2009-2010 年，以巨頭（百度投資組建愛奇藝、騰訊成立騰訊視頻、盛大投資酷6）和國(guó)家隊(duì)(cntv.cn)進(jìn)入視頻行業(yè)為標(biāo)志，資本早已不是長(zhǎng)視頻玩家競(jìng)爭(zhēng)唯一的“勝負(fù)手”。

　　在資本搭起戲臺(tái)上，用戶使用的終端和場(chǎng)景變化，主宰著行業(yè)的興衰起落。隨著移動(dòng)端的崛起，優(yōu)酷、搜狐這樣的 PC 時(shí)代頭部玩家逐漸讓位于愛奇藝、騰訊視頻移動(dòng)新貴。

　　如今，短視頻、UGC 平臺(tái)的崛起，又讓愛奇藝們陷入了新的競(jìng)爭(zhēng)。

　　從廣義上說(shuō)，任何互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)都是用戶時(shí)長(zhǎng)的爭(zhēng)奪問題。說(shuō)到底，除了吃飯、睡覺和工作，人們的上網(wǎng)時(shí)間就這么多，不是你的，就是我的，是典型的零和博弈。

　　從數(shù)據(jù)上看，在 2018 年 12 月，抖音、快手的單月時(shí)長(zhǎng)在視頻領(lǐng)域的占比第一次超過了愛優(yōu)騰三家。某種程度上說(shuō)，短視頻對(duì)長(zhǎng)視頻的廣告份額爭(zhēng)奪，付費(fèi)會(huì)員滲透率的天花板，也不過是時(shí)長(zhǎng)份額爭(zhēng)奪的必然結(jié)果之一。

　　更悲劇的是，隨著視頻場(chǎng)景的增加，長(zhǎng)視頻作為視頻內(nèi)容形態(tài)的一種，其業(yè)務(wù)邊界也在逐漸模糊。

　　如今，字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)軍長(zhǎng)視頻領(lǐng)域幾乎已是必然：抖音高價(jià)采購(gòu)《囧媽》，西瓜也早在 2019 年就加強(qiáng)了“放映廳”功能。作為“后浪”的B站也逐漸豐富著自己的內(nèi)容庫(kù)，目前反響不錯(cuò)。

　　這意味著，愛優(yōu)騰剛剛達(dá)成的平衡局面，大概率在新玩家的沖擊下迅速消失。這對(duì)志在一統(tǒng)內(nèi)容行業(yè)的騰訊(HK:00700) 來(lái)說(shuō)，可不是一個(gè)好消息。

　　說(shuō)到底，只有渠道壟斷度不夠高，平臺(tái)都擺脫不了“管道”的定位，本質(zhì)上都在給優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)方打工。站在消費(fèi)者角度，在預(yù)算一定的前提下追求效用最大化，也就是花小錢辦大事。

　　結(jié)果是，中國(guó)視頻網(wǎng)站的用戶忠誠(chéng)度非常低，為了找到合適的內(nèi)容，用戶經(jīng)常不得不在不同網(wǎng)站之間切換。消費(fèi)者手中的鈔票，就是一張張選票，誰(shuí)家的性價(jià)比高，就投票給誰(shuí)。

　　總的來(lái)說(shuō)，愛優(yōu)騰內(nèi)有增長(zhǎng)之憂，外有競(jìng)爭(zhēng)加劇之患。合并后再講一個(gè)新故事，才是他們?yōu)閿?shù)不多的理想選擇。

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的腾讯入股爱奇艺背后：只有合并，故事才能继续的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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