文/曲奇

　　來源：略大參考(ID：hyzibenlun)

　　多數投資者還來不及為錯失網易而懊惱，又可以摩拳擦掌沖向新戰場。考慮到現在正值 618 購物狂歡節，幸運的投資者沒準還能把在京東平臺花掉的錢，通過投資的方式賺回來。

　　2020 年，被廣為追捧的兩個低風險投資方式分別是——A股打新可轉債以及港股打新股。

　　進入 6 月，港股打新迎來一波高潮。6 月 11 日，網易港股二次上市還沒過去多久，6 月 18 日，港交所又要迎來京東赴港二次上市。

　　多數投資者還來不及為錯失網易而懊惱，又可以摩拳擦掌沖向新戰場。考慮到現在正值 618 購物狂歡節，幸運的投資者沒準還能把在京東平臺花掉的錢，通過投資的方式賺回來。

　　京東在香港上市的股票代碼為 9618，發行價為 226 港元，扣除承銷費和發行費用后，預計募集資金約 298 億港元，6 月 18 日正式掛牌上市交易，有望創下 2020 年港股年內最大募資規模。

　　短短半個月內，網易、京東接連在香港上市，百度、攜程、新東方等公司也紛紛被傳出將啟動香港上市計劃。可以預見的是，在明星中概股的示范效應下，港交所接下來可能會迎來一波中概股回家熱潮——在美股市場摸不著道的中國投資者，終于不用再為看不懂英文而煩惱了。

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　　網易打新每手賺 700，京東呢？

　　6 月 11 日網易在香港二次上市剛過去一周，港股又將迎來京東的二次上市。

　　巨頭回歸，投資者更關注能否參與到打新盛宴中。

　　港股打新不同于A股，A股有漲停板設置，上市首日出現破發的機率極低，而港股打新，卻有一定的破發風險存在。

　　4 月 23 日至 6 月 3 日期間，在港股新上市的 14 家公司中，首日跌破發行價的有 3 家，其余 11 家均以上漲收盤，其中 RITAMIX 首日漲幅達 176%。總體來看，港股打新只要選好標的，賺錢是一個大概率的事件。

　　對于網易、京東這樣的互聯網巨頭公司，就更無需擔心港股打新的破發風險。投資者更多考慮的是，參與打新后能否中簽。

　　先看看網易的打新情況。

　　網易發行價 123 港元，面向機構投資者的國際發售部分獲得 14 倍認購，面向散戶投資者的公開發售部分獲得了 360.53 倍認購。上市首日，網易股價盤中一度上漲 9.9%，總市值突破 4600 億港元，首日收盤價 130 港元，較發行價上漲 5.7%，總市值 4458 億港元。按收盤價 130 港元計算，不計手續費，中簽者每手可賺 700 港元。

　　京東本次發行價 226 港元，據港媒報道，京東公開發售部分超 39 萬人認購，較網易多 2 萬人認購，盡管發行價高于網易，散戶對京東的認購熱情不減。按網易首日的走勢來推算，而且又恰逢京東 618 購物狂歡節的高潮期，京東首日表現值得期待。

　　打新之外，京東也是一個優質的投資標的。2019 年京東實現全年盈利，向市場證明了盈利能力，2020 年疫情初期，京東依靠強大的自營體系，證明了特殊時期的抗風險能力以及供應鏈的穩定性。

　　2020 年以來，美股市場波動極大，京東股價漲幅卻已經超過 70%。截至 6 月 16 日收盤，京東股價 60.98 美元，總市值 942 億美元。

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　　京東走向盈利

　　2014 年 5 月，京東在納斯達克上市時市值約 260 億美元，如今京東已經發展成一家市值 900 億美元上下的巨頭公司。

　　2014 年到 2019 年，京東凈收入從 1150 億元增長至 5769 億元，年復合增長率 38.1%，遠超過行業平均增速。京東的收入結構主要分為產品銷售收入、服務及其他收入兩大類，兩種收入各有優勢。

　　產品銷售收入可以理解為京東自營商品收入，包括 3C 家電收入和一般商品收入，是京東打造品牌口碑和用戶體驗的基石。2019 年，產品銷售收入 5107 億元，同比增長 22.7%，在凈收入中占比 88.5%。

　　服務及其他收入又可分為平臺及廣告收入、物流及其他收入，主要靠京東為第三方賣家提供服務獲得收入。這塊業務相對自營業務來說，毛利率高、成長空間大，是京東毛利潤的主要貢獻者。2019 年，平臺服務收入 662 億元，同比增長 44.2%，在凈收入中占比達到 11.5%，而 2014 年平臺服務收入僅占 5.6%。

　　隨著平臺服務收入占比逐漸提高，京東毛利率穩步提高，從 2014 年的 11.6% 增長至 2019 年的 14.6%。

　　2019 年京東有一個關鍵詞是——盈利。

　　過去市場經常會有質疑京東盈利能力的聲音，去年京東做出了回應。2019 年，歸屬于普通股股東凈利潤首次突破百億元人民幣，為 122 億元，凈利潤率 1.9%，皆為 6 年來最高。

　　盈利能力的提高，一方面是源于毛利率持續提升，提高平臺服務收入占比，另一方面是源于運營效率改善，控制成本釋放利潤空間。

　　京東的綜合費用由四部分構成，分別是履約費用、市場營銷費用、研發費用和管理費用，這里面占大頭的是履約費用，包括采購、倉儲、配送、客戶服務和支付處理等費用。自建物流是京東與其他電商平臺最大的區別之一，在幫助京東樹立品牌形象的同時，自建物流也加重了京東的成本。

　　2007 年獲得首輪融資后，京東決定自建物流。這在當時是個具有爭議性的決定，因為物流投入大，賺的是辛苦錢，并不劃算。不過，在 2020 年公共衛生事件中，京東自建物流的供應鏈優勢凸顯，尤其是在疫情初期，京東物流以高效率撐起了城市的生命線。

　　京東在 2019 年的履約成本 370 億元，同比增長 15.6%，履約費用率 6.4%，相比 2018 年下降 0.5 個百分點。履約費用率的下降，表明京東的自建物流體系開始產生規模經濟效應。截至 2019 年末，京東物流在全國共運營了 700 多個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內，倉庫總面積約 1690 萬平方米。

　　履約費用外，京東其他費用也得到有效控制。2019 年，京東營銷費用為 222 億元，同比增長 15.6%，行政費用為 54.9 億元，同比增長 5.8%，研發費用為 146 億元，同比增長 20.7%，均低于 24.9% 凈收入增速。

　　2019 年京東綜合費用率為 13.8%，比 2018 年的 14.8% 下降了 1 個百分點。

　　通過開源和節流，京東在 2019 年實現了全年盈利。而這也在很大程度上決定了，京東可以成為港股市場上的“香餑餑”。

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　　示范效應下的回歸加速

　　其實，從京東賬面來看，京東并不是一家缺錢的公司，2019 年京東持續經營產生的自由現金流近 195 億元；截至 2019 年末，公司的現金、現金等價物及受限制現金合計近 400 億元，較年初增加了 25 億元。

　　那么，手有余糧的京東赴港二次上市又是為了什么呢？

　　首先是條件允許了，以前阿里巴巴因為同股不同權的股權結構，無法在香港上市。2018 年 4 月，港交所進行了近年來最大的改革，首次允許了同股不同權、未有收入的生物科技公司，及尋求在港進行二次上市的大中華地區和國際公司來港上市。改革后，美團、小米接連在香港上市，港交所也迎來阿里巴巴、網易、京東的回歸。

　　不過，港交所針對赴港二次上市的公司也設置了一些門檻，可保留現行 VIE 結構及不同投票權架構，但需達到以下要求：市值大于 400 億港幣；或市值大于 100 億港幣且最近 1 個財年盈利不少于 10 億港幣；2017 年 12 月 15 日前在合資格交易所上市。目前符合條件的中概股僅有 20 余家。

　　去年阿里巴巴回歸后，中概股并沒有密集的被傳出將赴港上市。但隨著今年瑞幸自認造假，導致中概股形象整體受損，5 月美國參議院全票通過了一份《外國公司問責法案》，在市場上引起軒然大波。

　　該法案的核心是，如果上市公司會計監督委員會（PCAOB）因證券發行人采用了不受 PCAOB 監管的外國會計師事務所而無法審計特定報告，則證券發行人必須作出不受外國政府擁有或控制的證明；如果 PCAOB 連續三年無法審查發行人的會計師事務所，則該股票將被禁止在全美交易所交易。PCAOB 數據顯示，其無法審計財務數據的公司中，超過 95% 聘用了中國的審計公司。

　　網易、京東的招股書中均提到，如果《法案》正式通過，美股價格可能會受到不利影響，甚至可能被退市。目前《法案》僅是草案，離正式立法尚有一段距離，但《法案》的公布加大了中概股的風險因素，中概股需要 Plan B，為日后可能日益趨嚴的監管政策做好準備，港股上市是一個方案。

　　而且長期以來，中概股整體一直飽受美國市場偏見，因監管缺失，中概股經常是海外做空機構重點研究的對象，即便如新東方一樣，做空報告最終被證偽，也會在一定時間內對公司形象產生不利影響。而且海外投資者對中概股缺乏更深入的了解，除了阿里、京東等少數巨頭公司能獲得合理估值外，更多的中概股估值偏低。

　　而香港市場能給予公司比美股更高的估值，中概股在香港二次上市有利于市場對公司進行價值重估。此外，香港市場離本土更近，有利于內地投資者對京東、網易等公司進行投資，也能幫助公司降低美國政府層面對中概股打擊的風險因素。

　　除了上述避險因素，對企業自身來說，一個新的融資渠道可以改善企業現金流，合理調配資金。對京東而言，可以將更多的資金進行研發投入，提升用戶體驗，抓住 5G、云計算等“新基建“的發展機遇。

　　根據恒指公司的新規定，未來京東還有機會被納入恒生指數，這無疑會提升京東等新經濟公司的流動性，進而帶來價值重估。

　　2020 年，全球經濟受疫情影響出現下滑，中美關系持續緊張，在如今的時點，京東回港二次上市，也會為其他公司起到良好的示范效應。

　　港交所已經打開大門，中概股回歸潮洶涌而至。對港交所、公司，是共贏；對投資者，則是一次又一次從時代獲取紅利的機遇。

總結

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