原標(biāo)題：滬指鏖戰(zhàn)3000點(diǎn)，A股熊轉(zhuǎn)牛有何底牌？

臨近年末，滬指再度陷入3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)中。

12月7日，滬指探底回升微跌，截至收盤(pán)，滬指跌0.09%，報(bào)2966.21點(diǎn)。2天前，滬指跌破3000點(diǎn)大關(guān)，而上次跌破該關(guān)口是在10月20日，直到7日后重返3000點(diǎn)，未料時(shí)隔一個(gè)半月就再次失守。

“大盤(pán)再次跌破3000點(diǎn)指數(shù)關(guān)口，讓很多投資者感覺(jué)到很擔(dān)憂。在過(guò)去16年的時(shí)間，大盤(pán)已經(jīng)52次跌破了3000點(diǎn)，但是無(wú)一例外，每一次都重新站上了3000點(diǎn)。現(xiàn)在第53次跌破了3000點(diǎn)，市場(chǎng)能否重新站上3000點(diǎn)，我認(rèn)為答案是肯定的。”前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，3000點(diǎn)不破不立，下一輪牛市不會(huì)等待太久。

在滬指跌破3000點(diǎn)之際，迎來(lái)利好政策。12月6日，財(cái)政部聯(lián)合人力資源社會(huì)保障部對(duì)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，起草了《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)稿》），并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

一個(gè)重要變化是，《征求意見(jiàn)稿》提出社保基金投資股票類、股權(quán)類資產(chǎn)的最大投資比例分別可達(dá)40%與30%。相比此前社保基金投資股票類、股權(quán)類資產(chǎn)的比例不得高于40%，新規(guī)進(jìn)一步提高了全國(guó)社保基金投資靈活度，有利于持續(xù)支持資本市場(chǎng)發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或?qū)⑽馇|社保基金中長(zhǎng)期資本入市，有望給A股指數(shù)企穩(wěn)帶來(lái)更強(qiáng)的支撐。

“將推出更多務(wù)實(shí)舉措，包括推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，加大力度推進(jìn)投資端改革，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市等。”12月5日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在接受新華社專訪時(shí)提出。

同一天，中信建投證券首席策略分析師陳果在2024年度資本市場(chǎng)投資峰會(huì)上表示，2024年A股有望呈現(xiàn)小牛市，未來(lái)將進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)換期，明年至少有兩大因素改善：一是全球宏觀流動(dòng)性明顯改善，二是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度增強(qiáng)。這將推動(dòng)A股盈利正增長(zhǎng)，估值修復(fù)。

失守3000點(diǎn)AB面

作為A股一個(gè)重要的指數(shù)關(guān)口，滬指3000點(diǎn)每次失守都備受市場(chǎng)各方關(guān)注。

從2008年4月22日滬指盤(pán)中首次跌破3000點(diǎn)起，這10多年以來(lái)已53次跌破該指數(shù)關(guān)口，2023年已跌破兩次，每次市場(chǎng)都會(huì)進(jìn)行一場(chǎng)“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

10月20日，滬指失守3000點(diǎn)關(guān)口，經(jīng)過(guò)一周的拉鋸戰(zhàn)，滬指重回3000點(diǎn)。從10月下旬開(kāi)始，受益于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，A股連續(xù)4周反彈。只不過(guò)，投資者信心修復(fù)并非一蹴而就，近期再次出現(xiàn)波動(dòng)，滬指在12月5日再度失守3000點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源證券首席市場(chǎng)專家桂浩明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析，這次市場(chǎng)再破3000點(diǎn)，是由多方因素導(dǎo)致的。進(jìn)入四季度以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期還是有點(diǎn)距離，包括PMI指數(shù)等比預(yù)期弱，重回收縮區(qū)間，所以大家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否較快進(jìn)入到明顯的擴(kuò)張階段有所擔(dān)憂，導(dǎo)致最近藍(lán)籌股等表現(xiàn)比較弱。

“加上臨近年終，投資者心態(tài)比較謹(jǐn)慎，有些資金希望年底之前能夠退出，疊加了拋壓。”桂浩明說(shuō)。

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興也對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，大家可能對(duì)明年經(jīng)濟(jì)起色的預(yù)期不夠強(qiáng)，因此對(duì)股市信心不大，加上外資在持續(xù)流出，以及一些基金、散戶在底部減倉(cāng)，導(dǎo)致滬指跌破3000點(diǎn)。

“我們最近也在跟各個(gè)投資者、各個(gè)政策研究機(jī)構(gòu)做了充分交流和溝通，可以看到現(xiàn)在的估值、整體流動(dòng)性都處于市場(chǎng)低估狀態(tài)，但過(guò)度的悲觀情緒仍在市場(chǎng)。”12月7日，瑞銀資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理王詠輝在媒體溝通會(huì)上對(duì)時(shí)代周報(bào)等媒體表示。

華夏基金認(rèn)為，A股近期走勢(shì)再度偏弱，從宏觀因素來(lái)看，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)基本面尚未企穩(wěn)，短期邊際改善后又再度回落，引發(fā)部分擔(dān)憂。此外，隨著市場(chǎng)回調(diào)，部分絕對(duì)收益產(chǎn)品達(dá)到警戒線及止損線，控制回撤而引發(fā)止損壓力，或是部分拋壓來(lái)源。

滬指這次失守3000點(diǎn)，穆迪的評(píng)級(jí)報(bào)告亦或是導(dǎo)火索之一。

12月5日，穆迪評(píng)級(jí)公司發(fā)布報(bào)告，維持中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)不變，但將評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。當(dāng)天，滬指跌破3000點(diǎn)。桂浩明認(rèn)為，穆迪調(diào)低評(píng)級(jí)會(huì)給投資者產(chǎn)生一定的沖擊。

“穆迪作出調(diào)降中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望的決定，對(duì)此，我們感到失望。”12月5日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不穩(wěn)、動(dòng)能減弱的背景下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，尤其是三季度以來(lái)，積極變化進(jìn)一步增多，內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能持續(xù)發(fā)揮積極作用，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持回升向好態(tài)勢(shì)，中國(guó)仍是世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要引擎。

在楊德龍看來(lái)，從經(jīng)濟(jì)面、政策面來(lái)看，其實(shí)現(xiàn)在也基本到了拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在已開(kāi)始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，而政策上已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)。監(jiān)管層這段時(shí)間從投資端、融資端、交易端都推出了一系列的改革措施，當(dāng)然，資本市場(chǎng)的改革對(duì)市場(chǎng)是中長(zhǎng)期的影響，要想徹底扭轉(zhuǎn)投資者的悲觀預(yù)期，要在經(jīng)濟(jì)面上放大招來(lái)扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)層面的預(yù)期。

長(zhǎng)期資金入市進(jìn)行時(shí)

滬指一個(gè)半月內(nèi)兩度失守3000點(diǎn)，引入中長(zhǎng)期資金顯得更為重要與迫切。

中長(zhǎng)期資金是資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。不過(guò)，總體上看，中長(zhǎng)期資金不足仍制約資本市場(chǎng)健康發(fā)展。目前，中長(zhǎng)期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過(guò)20%的水平。

2023年7月下旬，中共中央政治局會(huì)議罕見(jiàn)提出，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。證監(jiān)會(huì)在8月下旬表示，下一步，主動(dòng)加強(qiáng)與有關(guān)部門(mén)的政策協(xié)同，共同為養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金等中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)提供更加有力的支持保障，促進(jìn)資本市場(chǎng)與中長(zhǎng)期資金良性互動(dòng)。

利好政策接踵而至。9月10日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，降低了對(duì)負(fù)債久期長(zhǎng)的保險(xiǎn)品種償付能力要求，同時(shí)降低保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票、公募REITs的風(fēng)險(xiǎn)因子，提升保險(xiǎn)資金大盤(pán)藍(lán)籌股、科技股配置積極性。

10月30日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，明確對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”實(shí)施3年長(zhǎng)周期考核，引導(dǎo)提升保險(xiǎn)資金權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性。

11月29日，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)發(fā)布公告稱，雙方將分別出資250億元共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金有限公司。該私募基金公司將聚焦二級(jí)市場(chǎng)并長(zhǎng)期投資優(yōu)質(zhì)上市公司。

如今，社保基金的投資范圍、管理費(fèi)率和投資監(jiān)管比例等方面亦將迎來(lái)優(yōu)化調(diào)整。《征求意見(jiàn)稿》明確了社保基金的直接投資范圍，包括銀行存款、同業(yè)存單，符合條件的直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）、優(yōu)先股、經(jīng)批準(zhǔn)的股票指數(shù)投資與交易型開(kāi)放式指數(shù)基金。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，社保基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，其投資行為的調(diào)整將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，尤其是作為國(guó)內(nèi)最大的中長(zhǎng)期資金來(lái)源，本次征求意見(jiàn)稿調(diào)整優(yōu)化了社保基金的投資范圍和比例限制，有利于為資本市場(chǎng)引入更多長(zhǎng)期資金。根據(jù)過(guò)往社保基金會(huì)計(jì)報(bào)表，按照交易性金融資產(chǎn)中一半為權(quán)益類投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資全部為權(quán)益類投資推算，股票與股權(quán)投資仍有較大的增量資金空間。

“結(jié)合目前A股市場(chǎng)表現(xiàn)看，近日滬指失守3000點(diǎn)關(guān)口，主要股指出現(xiàn)下調(diào)，社保基金有低位加倉(cāng)優(yōu)質(zhì)股票的機(jī)會(huì)。”在楊德龍看來(lái)，對(duì)市場(chǎng)而言，社保基金投入股市也將有利于改變市場(chǎng)大幅下跌的走勢(shì)。社保基金屬于長(zhǎng)期資金，增加社保基金入市的資金量，也有利于推動(dòng)A股市場(chǎng)更加堅(jiān)持價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的理念。

實(shí)際上，四季度以來(lái)，上市公司、中央?yún)R金、社保基金、公募基金等各類資金出手，增量資金正在陸續(xù)入市，支持資本市場(chǎng)。10月11日，中央?yún)R金增持四大行；10月23日，中央?yún)R金買(mǎi)入ETF產(chǎn)品，并表示將在未來(lái)繼續(xù)增持。12月1日，中國(guó)國(guó)新發(fā)布公告稱，旗下國(guó)新投資當(dāng)日增持中證國(guó)新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來(lái)繼續(xù)增持。

從短期來(lái)看，部分市場(chǎng)人士對(duì)長(zhǎng)期資金入市持謹(jǐn)慎態(tài)度。桂浩明表示，最近國(guó)有資本接連進(jìn)入股市，并表態(tài)持續(xù)增持，但目前并沒(méi)有更多信息披露出來(lái)，其利好作用還不是特別受市場(chǎng)看重；而社保基金入市比較慎重，目前對(duì)市場(chǎng)影響也比較有限，“監(jiān)管層正在推出各項(xiàng)政策，但是真正反映到市場(chǎng)還需要時(shí)間。”

“7月份以來(lái)，國(guó)家政策持續(xù)發(fā)力，雖然并沒(méi)有那種大干快上的力度，但也是不溫不火，在持續(xù)地增加整個(gè)市場(chǎng)的信心。”張可興對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，這跟每次股市的底部都比較相似，利好政策在持續(xù)發(fā)力，相信會(huì)持續(xù)到讓市場(chǎng)企穩(wěn)上漲，只不過(guò)可能不會(huì)那么快見(jiàn)效，還需要等待和忍耐。

A股明年何以熊轉(zhuǎn)牛？

在滬指跌破3000點(diǎn)之際，市場(chǎng)普遍認(rèn)為政策底已經(jīng)確定，市場(chǎng)底還需要反復(fù)磨底確認(rèn)，A股后續(xù)進(jìn)一步下跌的空間應(yīng)該不大。各大機(jī)構(gòu)亦開(kāi)始展望2024年A股走勢(shì)，有機(jī)構(gòu)喊出明年A股將進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)換期。

“在3000點(diǎn)附近建議大家不要做空，反而要做多，優(yōu)質(zhì)的股票或者是基金，從估值上來(lái)看，3000點(diǎn)屬于A股市場(chǎng)的歷史大底區(qū)域，很多公司的估值已經(jīng)相當(dāng)于歷史上幾次大底區(qū)域的位置。”楊德龍表示，每次投資者不愿意入場(chǎng)的時(shí)候，大致就是歷史大底的位置，屢試不爽。

中金公司表示，展望2024年，雖需應(yīng)對(duì)內(nèi)外部一些中長(zhǎng)期問(wèn)題的顯化，但考慮我國(guó)政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿颉⑤^多領(lǐng)域在全球具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)后市表現(xiàn)不必悲觀，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，重視階段性及結(jié)構(gòu)性配置。

“最艱難的時(shí)刻或已過(guò)去，是時(shí)候轉(zhuǎn)向樂(lè)觀了。”瑞銀在近日發(fā)布的《2024-2025年全球宏觀策略展望》報(bào)告中指出，當(dāng)前，滬深300指數(shù)的靜態(tài)市盈率接近于2016年、2018年和2022年的低點(diǎn)。

瑞銀表示，考慮到領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已有觸底反彈跡象，且宏觀政策寬松持續(xù)加碼，這一低估值水平并不合理。同時(shí)，預(yù)計(jì)營(yíng)收增速回升與下游行業(yè)利潤(rùn)率改善，將帶動(dòng)A股滬深300指數(shù)的每股盈利增速?gòu)?023年的3%提升至2024年的8%。預(yù)計(jì)疫情后消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇、更為顯性的政策支持以及北向資金的回歸，將推動(dòng)A股市場(chǎng)。

王詠輝表示，展望明年，市場(chǎng)信心會(huì)逐漸恢復(fù)，外資投資者也會(huì)逐步回到中國(guó)市場(chǎng)，這是瑞銀一個(gè)比較好的判斷。從全球角度看，今年國(guó)外市場(chǎng)不錯(cuò)，但中國(guó)市場(chǎng)還是有很大潛力的。

富國(guó)基金星投顧發(fā)布的《2024年A股市場(chǎng)策略與展望》顯示，從2023過(guò)渡到2024，三大A股核心驅(qū)動(dòng)將顯著改變。首先，盈利筑底反彈，逐漸走向低幅度修復(fù)通道；其次，中美貨幣政策有望走向共振，流動(dòng)性維持寬松格局；第三，由于政策定力與張力并舉，美債、美元對(duì)A股的影響有望逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來(lái)積極改善的窗口期。

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總結(jié)

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