原標題：美債市場做空情緒依然強烈 新興市場需小心遭遇“連環沖擊”？

長期以來，當市場不確定性、恐慌情緒促使投資者尋求安全時，美國國債一直是人們的首選資產，但這種聲譽最近受到了重大打擊。

全球債券市場上月曾有史以來第一次出現了一幕過往難以想象的反常現象：美國國債收益率比以當地貨幣計價的新興市場債券收益率還要高。

自5月份以來，美國國債大跌使得這一全球最大經濟體的借貸成本飆升，美國國債收益率一度平均高達逾5%。然而，以當地貨幣計價的新興市場債券收益率卻并未能跟上這一步伐——依然停留在5%左右，這也導致人們預期中新興市場存在的典型“風險溢價”幾乎消失殆盡。

這一反常現象意味著，投資者投資于那些風險較高的新興市場國家將不會再獲得額外的回報。事實上，如果他們繼續持有美債，所能獲得的回報反而要更多。

這一現象出現的背后，一方面表明了美聯儲更長時間維持高利率的鷹派信號、以及對美國政府財政狀況和大量新債發行下市場承接能力的擔憂加劇，正不斷推動著美債收益率走高。

持倉情況就顯示，眼下美債市場的做空情緒依然強烈。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新數據顯示，11月7日當周，投機者所持美國兩年期國債期貨凈空頭頭寸和五年期國債凈空頭頭寸雙雙創下歷史新高。

信安資產公司策略師Seema Shah在接受采訪時指出，“有太多不同的力量正在沖擊美債市場，因此很難真正堅定地說，今天的美國國債能夠成為你的避風港。長期美國國債可能沒有違約風險，但存在流動性風險和利率風險。在到期前出售債券時，銷售價格有時是不確定的，尤其是在金融市場面臨壓力的時候。”

上周，國際三大評級機構之一的穆迪將美國信用評級展望由“穩定”下調至“負面”，原因是美債債務利息成本大幅上升以及“根深蒂固的政治兩極分化”。穆迪目前已是三大國際評級機構中目前仍授予美國AAA級信用評級的機構，而最新的舉動顯然表明其接下來也可能下調美國的主權信用評級。

可以看到的是，美國國債的信用違約互換利差在過去幾個月一直在攀升。這意味著市場正在支付更多費用來防范曾經不可想象的情況。

新興市場債市的大隱患？

而另一方面，這一破天荒的景象對于新興市場而言，可能也并非是什么值得歡慶或自滿的信號。有業內人士就表示，這種不尋常的情況，或許并不表明人們對新興國家比美國更安全有了新的信心。相反，這很可能是對新興市場本幣債務極為不利的一個信號。

Ambrosia Capital固定收益分析師Richard Segal指出，“在零或負利差的情況下，幾乎沒有人愿意承擔額外風險，投資于新興市場債券。”

美國國債向來被不少人視為無風險資產。鑒于新興經濟體的一些脆弱性質——一般規模較小、金融市場欠發達、資本回流自由度較低、存在貨幣風險和違約可能性相對較高，在過去15年里，投資者通常會要求提供200-300個基點的額外收益率，以持有新興市場風險較高的債券而非美債。

但過去三個月，這種傳統關系前所未有地被顛覆了。

美國兩年期收益率已經在5%以上交易了一段時間，10年期美債收益率上月也一度突破了該門檻。彭博美國國債總回報指數的平均收益率在過去短短五個月里累計攀升了逾100個基點。

相比之下，彭博全球新興市場本幣政府債券指數僅上漲了20個基點，原因是新興市場投資者押注在一輪激進加息周期后將會降息。該指標涵蓋了23個國家的債券，其中既包括中國和印度等大型經濟體，也包括哥倫比亞和羅馬尼亞等較小型經濟體。

兩者如今微不足道的利差，可能會使新興市場債券相對投資者缺乏吸引力，因為他們已能從美國國債上獲得類似的回報。據Segal稱，能讓交易員們重新對新興市場債券感興趣，其相較美債收益率提供的額外收益率最少需達到150個基點。

法國興業銀行也表示，該機構也對新興市場債券收益率溢價的消失感到擔憂。法興銀行新興市場研究主管Phoenix Kalen在一份報告中寫道，“考慮到美債收益率的持續波動以及波動還在加劇，我們建議在未來幾個月內減持新興市場當地債券。我們認為，在印度尼西亞、印度、羅馬尼亞和土耳其等市場，目前的名義收益率提供的風險溢價不足。”

不過，目前也并非所有人都持悲觀態度。Generali Investments駐巴黎的全球新興市場策略師Guillaume Tresca就表示，他更喜歡新興市場本幣債券。

他指出，“我預計不會出現拋售，本幣債券的利差將重新擴大。我預計中長期美國國債收益率將下降，這也應該會導致新興市場本幣收益率下降，但速度會比美債收益率相對更慢。”

來源：財聯社

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總結

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