原標(biāo)題：股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)！30年國債期貨逼近歷史高點(diǎn)，還能繼續(xù)漲嗎？

股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)！30年國債期貨逼近歷史高點(diǎn)，還能繼續(xù)漲嗎？

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道

經(jīng)歷去年4季度末的強(qiáng)勢上漲，進(jìn)入2024年國債期貨走勢出現(xiàn)分化，2年期和5年期國債期貨出現(xiàn)下跌，而30年期國債期貨仍然維持上漲走勢。1月18日，30年期國債期貨盤中創(chuàng)出102.820歷史新高。截至收盤，30年期國債期貨報(bào)收102.610元，10年期國債期貨報(bào)收102.855元，5年期國債期貨報(bào)收102.440元，2年期國債期貨報(bào)收101.164元。

“近期國債期貨主力合約連續(xù)上漲的主要原因在于市場的經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期依然較濃，雖然1月降息落空，但未來降準(zhǔn)降息的預(yù)期依然存在，這支撐30年期國債期貨持續(xù)上行。國債與股指近期確實(shí)有蹺蹺板效應(yīng)，但更多是同時(shí)反映了市場對于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期短期難以降溫的現(xiàn)象。”中信建投期貨分析師孫玉龍接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)

回顧國債期貨行情，自2023年10月25至2023年12月28日國債市場經(jīng)歷了一波快速拉升行情，10年期國債收益率一度低于MLF利率，而基差水平明顯偏低。不過，當(dāng)投資者意識到國債期貨價(jià)格已經(jīng)偏高后，市場止盈情緒升溫，國債期貨各大合約出現(xiàn)下跌。

進(jìn)入2024年短期內(nèi)缺乏增量利多，1月上旬國債期貨出現(xiàn)小幅調(diào)整。在央行公布MLF操作結(jié)果后，近期國債期貨收復(fù)部分跌幅。對此，光大期貨國債研究員朱金濤接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，國債期貨的強(qiáng)勢與貨幣寬松預(yù)期有關(guān)，1月8日央行貨幣政策司司長鄒瀾表示央行將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格三方面發(fā)力，市場降息預(yù)期的強(qiáng)化導(dǎo)致國債收益率快速下行。

朱金濤表示，雖然1月MLF平價(jià)續(xù)作導(dǎo)致降息預(yù)期暫時(shí)落空，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)格局下，一季度通過降息來推動實(shí)體融資成本下降概率仍較大，市場對于貨幣政策發(fā)力仍有較強(qiáng)期待，特別是1月18日午盤后大盤的強(qiáng)勢上漲，足以體現(xiàn)市場對股指觸底反彈的一種期盼。

“另一方面，資金面平穩(wěn)運(yùn)行。政府債發(fā)行對2023年下半年資金面造成明顯擾動。進(jìn)入2024年政府債發(fā)行壓力明顯減輕，當(dāng)前尚未有新增專項(xiàng)債發(fā)行，截至1月18日政府債凈融資額度僅有1053億元。在此背景下，即使央行開年連續(xù)兩周針對逆回購大額凈回籠，資金面整體保持平穩(wěn)。”朱金濤稱。

此外，也有業(yè)內(nèi)人士表示，市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)驟然升溫的預(yù)期較低，12月金融數(shù)據(jù)顯示社融更多的仍是政府債支撐，企業(yè)和居民融資意愿較弱。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)如期完成的情況下，消費(fèi)和投資仍需進(jìn)一步改善。正是在這些利好因素推動下，國債期貨表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢。與此同時(shí)，開年后股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，股市表現(xiàn)持續(xù)偏弱情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致債市配置需求增加，也對債券收益率下行形成一定助力。

30年期國債期貨漲幅最大

據(jù)了解，2024年以來國債收益率曲線重新平坦化，國債期貨短端的二年期和五年期表現(xiàn)較弱，長端的十年期和三十年期表現(xiàn)偏強(qiáng)。截至1月18日收盤，國債期貨主力合約TS2403、TF2403分別較年初下跌0.17%、0.09%。T2403、TL2403較年初分別上漲0.01%、0.91%。

“對比各個(gè)品種來看，長端的國債期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)表明進(jìn)入到1月份以后，貨幣寬松預(yù)期的主邏輯開始讓位于基本面的定價(jià)，當(dāng)前市場對于未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)前景并未計(jì)價(jià)快速修復(fù)的預(yù)期，弱修復(fù)仍將延續(xù)，受到風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的影響，長端的國債受到市場追逐，帶動三十年國債期貨表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢。”朱金濤稱。

相較于其他國債期貨，孫玉龍表示，2023年至今30年國債期貨漲幅無疑是最大的，主要反映的是對經(jīng)濟(jì)長期復(fù)蘇乏力的擔(dān)憂情緒，當(dāng)然由于經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期也因此升溫，這與最近公布的步入負(fù)區(qū)間的CPI和PPI不無關(guān)聯(lián)，通脹數(shù)據(jù)負(fù)值加劇通縮擔(dān)憂，將強(qiáng)化貨幣寬松預(yù)期。

據(jù)記者了解，自2013年五年期國債期貨上市以來，國債期貨活躍度呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的特征。特別是2019年引入做市商，2020年允許銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市，顯著提升國債期貨的活躍度。當(dāng)前最活躍的十年期國債單日交易量7萬手/日左右，新上市不久的三十年期國債期貨交易量也已逐步提升至2萬手/日左右。

“目前國債期貨的參與者與現(xiàn)券市場的參與者逐步保持一致，隨著銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的入市，作為最大的持有現(xiàn)券主體，運(yùn)用國債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)越來越流行。此外，公募基金參與國債期貨，主要是空頭套期為主。券商自營部門、私募參與國債期貨的方式較為靈活。”朱金濤稱。

機(jī)構(gòu)稱短期或存回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

有業(yè)內(nèi)人士表示，從投資工具的角度來看，30年期國債期貨上市也完善了我國國債期貨品種體系，覆蓋了“短—中—長—超長”國債收益率曲線。因此，在長期以及超長期現(xiàn)券受到追捧的當(dāng)下，機(jī)構(gòu)可以通過參與30年期國債期貨進(jìn)行拉長久期、多頭替代的操作，對固收類產(chǎn)品形成增厚收益的效果。

隨著國債期貨價(jià)格進(jìn)一步走高，孫玉龍表示，接下來需要關(guān)注政府是否提升財(cái)政刺激力度，比如加大政府債發(fā)行以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。若有相關(guān)政策出臺，會抑制國債期貨的漲勢。另外需要關(guān)注降準(zhǔn)降息是否落地，一旦兌現(xiàn)，警惕止盈盤帶動國債期貨調(diào)整。

“目前四大國債期貨的走勢基本是一致的，我們認(rèn)為在降準(zhǔn)降息兌現(xiàn)前，國債期貨后市仍以上漲為主，需要警惕降準(zhǔn)降息兌現(xiàn)后止盈盤帶來國債期貨調(diào)整。故上漲之路依然坎坷，有較大概率呈現(xiàn)出創(chuàng)新高后再度調(diào)整的局面。”孫玉龍稱。

“結(jié)合2023年12月制造業(yè)PMI及物價(jià)走勢看，一季度降準(zhǔn)降息仍可期。此外，在政策‘平滑信貸投放節(jié)奏’以及‘防空轉(zhuǎn)’要求下，信貸增速預(yù)計(jì)放緩，銀行等機(jī)構(gòu)的配置需求增強(qiáng)，資產(chǎn)荒行情有望延續(xù)，也將對債市收益率進(jìn)一步下行起到推動作用。”期貨市場交易員李欣接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

“從整體上來看，我們也認(rèn)為，短期內(nèi)國債期貨繼續(xù)上漲的空間較為有限。一是市場博弈貨幣政策寬松預(yù)期時(shí)間較久，市場已充分消化此利好。經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱也是當(dāng)前市場共識。在無新增利好因素出現(xiàn)的情況下，國債期貨再創(chuàng)新高動力不足。”朱金濤稱。

朱金濤表示，分品種來看，當(dāng)前國債收益率曲線再度回到極度平坦化的態(tài)勢，考慮到10年期國債收益率下行至2.5%，與MLF利率基本保持一致，收益率曲線平坦化更多的是短期國債收益率有所高估，未來短端的兩年期及五年期國債期貨有望相對偏強(qiáng)。

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總結(jié)

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