原標(biāo)題：A股何處是底？機(jī)構(gòu)：市場(chǎng)正處于循環(huán)連鎖負(fù)反饋臨界點(diǎn)，有望迎類(lèi)似2014年“大反轉(zhuǎn)”行情

1月22日，兩市股指盤(pán)中震蕩下探，尾盤(pán)加速跳水，滬指跌近3%再創(chuàng)階段新低；滬指跌2.68%報(bào)2756.34點(diǎn)，深成指跌3.5%報(bào)8479.55點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.83%報(bào)1666.88點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)跌逾3%。

目前在A股處在什么位置？大盤(pán)何時(shí)迎來(lái)反轉(zhuǎn)？多家券商近期給出解讀：

中信證券：無(wú)差別調(diào)整后，市場(chǎng)正處于循環(huán)連鎖負(fù)反饋的臨界點(diǎn)

中信證券研報(bào)分析，開(kāi)年市場(chǎng)在無(wú)差別調(diào)整后，當(dāng)前正處于循環(huán)連鎖負(fù)反饋的臨界點(diǎn)，類(lèi)“平準(zhǔn)”資金已開(kāi)始持續(xù)發(fā)力，托底作用明顯；多方面共同作用下，市場(chǎng)將進(jìn)入月度級(jí)別的反彈交易窗口期，仍將呈現(xiàn)交易型資金行為主導(dǎo)的特征，建議重點(diǎn)關(guān)注科技、醫(yī)藥、新能源板塊的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌。

一方面，開(kāi)年市場(chǎng)持續(xù)走弱并誘發(fā)負(fù)反饋，受資金跨年調(diào)倉(cāng)效應(yīng)，絕對(duì)收益資金止損，雪球產(chǎn)品敲入，兩融擔(dān)保比例下降等多重因素的循環(huán)連鎖影響，市場(chǎng)正處于負(fù)反饋的臨界點(diǎn)。

另一方面，類(lèi)“平準(zhǔn)”資金已開(kāi)始持續(xù)發(fā)力，托底作用明顯，當(dāng)前市場(chǎng)估值已處于歷史極端水平，國(guó)內(nèi)宏觀政策也處于觀察期，海外因素并無(wú)實(shí)際影響，在以上多方面因素共同作用下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將進(jìn)入月度級(jí)別的反彈交易窗口期。

國(guó)金策略：2024年A股市場(chǎng)有望迎來(lái)類(lèi)似于2014年的“大反轉(zhuǎn)”行情

國(guó)金證券首席策略分析師張弛在回憶2014年的經(jīng)歷時(shí)表示，當(dāng)時(shí)他任職于中銀香港金融市場(chǎng)部，負(fù)責(zé)大中華策略。在上半年，A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，應(yīng)對(duì)策略之一是采用期指對(duì)沖，以獲得較為穩(wěn)定的絕對(duì)收益。當(dāng)時(shí)中銀推出的“全天候”多、空對(duì)沖基金產(chǎn)品受到了市場(chǎng)的追捧。

到了7月，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼，流動(dòng)性逐步釋放，上證指數(shù)開(kāi)始筑底回升。到11月，上證指數(shù)已經(jīng)錄得了22.3%的漲幅，并成功突破了2009~2014年長(zhǎng)達(dá)約五年的下行通道。而在12月，超預(yù)期的降息催化下，券商成為了領(lǐng)漲市場(chǎng)的力量，短短1個(gè)多月上證指數(shù)漲幅超過(guò)30%，2014年下半年A股市場(chǎng)上演了一場(chǎng)振奮人心的大反轉(zhuǎn)行情。

他在最新報(bào)告中指出，與2014年相比，2024年的市場(chǎng)環(huán)境存在一些相似之處，但也存在一些差異。相似之處在于兩者都處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，面臨內(nèi)需收縮和庫(kù)存問(wèn)題。而在差異方面，例如當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策走向與2014年有所不同。

張弛在報(bào)告預(yù)測(cè) ,2024年A股市場(chǎng)有望迎來(lái)類(lèi)似于2014年的“大反轉(zhuǎn)”行情。他認(rèn)為，關(guān)鍵在于“寬貨幣”政策及流動(dòng)性預(yù)期的轉(zhuǎn)向。

張弛表示，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與2014年存在多處相似之處。宏觀環(huán)境的特征均表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期所面臨的內(nèi)需收縮及庫(kù)存“陷阱”。此外，2013年的中央委員會(huì)“三次會(huì)議”確定和加速了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由對(duì)“固定資產(chǎn)投資”的高度依賴(lài)，轉(zhuǎn)向“消費(fèi)升級(jí)”，這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景相呼應(yīng)。

在分析當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)，張弛認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨庫(kù)存周期低位、補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力偏弱和有效需求不足等問(wèn)題。另一方面，MLF利率維持不變，低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)期待的降息預(yù)期落空，對(duì)情緒面有所壓制。張弛表示，在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)邊際減弱的背景下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向是關(guān)鍵。他指出，如果下周LRP獨(dú)立下調(diào)，說(shuō)明貨幣政策轉(zhuǎn)向，疊加政策對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)，“躁動(dòng)行情”有望開(kāi)啟。同時(shí)，他也指出，要密切關(guān)注2月、3月的MLF續(xù)作窗口期，如果貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑珹股“春季躁動(dòng)”依然可期。

對(duì)于投資策略，張弛認(rèn)為應(yīng)以“寬貨幣”為“錨”，春節(jié)前未見(jiàn)寬貨幣，偏謹(jǐn)慎態(tài)度，建議：高股息、四大國(guó)有銀行股、出海邏輯較強(qiáng)的 alpha 組合；倘若春節(jié)后仍未見(jiàn)“寬貨幣”，將維持謹(jǐn)慎，靜待美國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)衰退（失業(yè)率 4%以上），防守方向調(diào)整為：黃金（含黃金股）、醫(yī)藥、高股息（剔除煤炭等價(jià)格敏感性行業(yè)）；倘若 2024Q1“寬貨幣”開(kāi)啟，躁動(dòng)行情或?qū)㈤_(kāi)啟，建議：切換至中小盤(pán)成長(zhǎng)，主推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向、資金籌碼“干凈”且具備主題催化的 AI 方向，尤其是消費(fèi)電子。

總體而言，國(guó)金證券首席策略分析師張弛認(rèn)為，2024年A股市場(chǎng)存在諸多積極因素和機(jī)會(huì)。關(guān)鍵在于流動(dòng)性預(yù)期的轉(zhuǎn)向以及貨幣政策的變化。他預(yù)測(cè)，“大反轉(zhuǎn)”行情一旦開(kāi)啟，即使持續(xù)時(shí)間較短，也可能帶來(lái)較大的漲幅。投資者應(yīng)把握機(jī)會(huì)，注意風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)關(guān)注政策動(dòng)向和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。

歷史上大盤(pán)走出底部需要一定時(shí)間，形態(tài)表現(xiàn)為先磨底后抬升

海通策略研報(bào)指出，回顧2000年以來(lái)A股共經(jīng)歷4次全面性行情，分別為05-07、08-09、14-15、19-21年，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)自底部起來(lái)到市場(chǎng)右側(cè)確認(rèn)往往需要一個(gè)過(guò)程，因此歷史底部形態(tài)往往表現(xiàn)為指數(shù)慢慢脫離底部。例如，05年上證指數(shù)脫離底部用時(shí)半年左右，指數(shù)于05/06觸底998點(diǎn)，但直至05/12底才開(kāi)啟上揚(yáng)；08年指數(shù)走出底部用時(shí)2個(gè)月，市場(chǎng)于08/10末觸底1664點(diǎn)，但09/01才步入加速上行；14年市場(chǎng)底部盤(pán)整期近5個(gè)月，14年年內(nèi)低點(diǎn)出現(xiàn)在14/03的1974點(diǎn)，但直至14年下半年才開(kāi)啟系統(tǒng)性抬升；18年底市場(chǎng)脫離底部用時(shí)近3個(gè)月，指數(shù)于18/10觸及年內(nèi)低點(diǎn)2449點(diǎn)，此后市場(chǎng)進(jìn)入底部盤(pán)整階段，直至19/01創(chuàng)下新低后重啟加速上揚(yáng)。

過(guò)去幾次市場(chǎng)大底出現(xiàn)前指數(shù)往往已跌幅顯著，例如08年市場(chǎng)觸底時(shí)上證指數(shù)較牛市高點(diǎn)最大跌幅達(dá)73%；或是市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期的調(diào)整，例如05年市場(chǎng)觸底前已經(jīng)歷了4年的調(diào)整、最大跌幅56%，14年開(kāi)啟全面性行情前市場(chǎng)已處下行震蕩階段超過(guò)3年、最大跌幅42%，18年底市場(chǎng)較上一輪全面性行情高點(diǎn)已過(guò)去近4年、最大跌幅53%。

底部右側(cè)的風(fēng)向標(biāo)：市場(chǎng)成交額占市值比重往往超1.5%。盡管歷史上市場(chǎng)底部盤(pán)整的過(guò)程有長(zhǎng)有短，但歷次市場(chǎng)走出大底開(kāi)啟全面性的行情往往伴隨著成交額的迅速上升。05/06-05/12（底部盤(pán)整期間市場(chǎng)成交額占總市值比重最低為0.2%、區(qū)間均值為0.4%，下同）、08/10-09/01（0.2%、0.6%）、14/03-14/07（0.4%、0.6%）、18/10-19/01（0.4%、0.6%）四次市場(chǎng)自底部緩慢脫離期間成交額均仍在低位，指數(shù)走勢(shì)也顯得較為艱難。過(guò)去四次市場(chǎng)自底部脫離的信號(hào)是成交額占市值比重突破1.5%：伴隨著成交放量后，例如06/05市場(chǎng)成交額占總市值比重最高達(dá)1.8%、09/02達(dá)1.5%、14/09達(dá)1.6%、19/03達(dá)2.0%，市場(chǎng)右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)，指數(shù)才開(kāi)啟系統(tǒng)性的快速抬升。

歷史上“反轉(zhuǎn)”伴隨哪些催化劑？

華泰證券研報(bào)指出，底部信號(hào)體系亮燈比例上升至75%，產(chǎn)業(yè)資本19年來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈增持

目前我們跟蹤的A股底部信號(hào)體系滿(mǎn)足比例上升至75%：

1）近1月產(chǎn)業(yè)資本一度轉(zhuǎn)為凈增持，歷史上通常1-2月后市場(chǎng)觸底，連續(xù)轉(zhuǎn)正是關(guān)鍵；

2）行業(yè)估值分化系數(shù)進(jìn)一步收斂，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌更加充分；

3）我們?cè)?014.1.14《紅利策略持續(xù)性的再審視》中提示部分紅利資產(chǎn)已較擁擠，隨著紅利板塊調(diào)整破凈個(gè)股占比上升至9.1%，接近閾值。

本輪底部或延續(xù)“時(shí)間換空間”的特征：

1）A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同步指標(biāo)M1M2剪刀差同比仍運(yùn)行在05年以來(lái)區(qū)間下沿附近，有效需求待改善、信用派生待回升；

2）破凈、地板線個(gè)股占比仍未發(fā)出底部信號(hào)，前期強(qiáng)勢(shì)的紅利和小微盤(pán)風(fēng)格超額或收斂。

以史為鑒，市場(chǎng)“反轉(zhuǎn)”往往伴隨政策/改革或創(chuàng)新/海外流動(dòng)性的催化劑

從05年12月/08年11月/12年12月/14年6月/16年2月/19年1月/20年3月7次市場(chǎng)走出底部區(qū)間的經(jīng)驗(yàn)上看，有三大催化劑：

1）重要政策或會(huì)議定調(diào)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，如05/08/12年；

2）制度改革或創(chuàng)新吸引增量資金（如權(quán)證、陸股通）；

3）海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

上述催化劑中出現(xiàn)一條可能形成階段小底，歷史大底一般對(duì)應(yīng)兩條及以上，其中政策定調(diào)是關(guān)鍵，且伴隨M1M2剪刀差趨勢(shì)性回升。歷史大底反轉(zhuǎn)前期各行業(yè)超額收益與上一輪最大回撤正相關(guān)，此外直接受益于反轉(zhuǎn)催化劑的行業(yè)占優(yōu)，如穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的順周期、海外流動(dòng)性寬松對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)股等，兩類(lèi)邏輯交集行業(yè)為佳。

外資“回心轉(zhuǎn)A”需要什么條件？

東吳宏觀研究發(fā)現(xiàn)，2023年以來(lái)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，日股漲得越好，A股的漲幅反而會(huì)越受限。這與疫情前的2019年相比存在明顯的不同，彼時(shí)中日股市還是存在比較明顯同步性。

東吳宏觀認(rèn)為當(dāng)前不是歷史的重復(fù)，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松的大方向上，今年外資要“回心轉(zhuǎn)A”，重要的條件之一是日股的表現(xiàn)不能太好。

今年A股最期待的外部環(huán)境除了美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的狹義美元流動(dòng)性降息外，還有以日本為代表的經(jīng)濟(jì)體寬松不及預(yù)期，甚至邊際緊縮。2024年日本結(jié)束負(fù)利率、調(diào)整YCC的預(yù)期升溫（當(dāng)然從當(dāng)前全球和日本的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和基本面來(lái)看，真正落地這一改變并不容易），對(duì)于A股可能是利多。這會(huì)階段性拖累日股的表現(xiàn)，當(dāng)然也可能短期推高美債收益率。

而對(duì)于狹義美元流動(dòng)性寬松的期待，不要僅限于降息。我們覺(jué)得至少還有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)迫于流動(dòng)性市場(chǎng)的壓力，縮減或停止QT，甚至可能階段性擴(kuò)表（可以參考2023年3月至6月，2019年9月至10月），這會(huì)超預(yù)期改善流動(dòng)性環(huán)境；二是，隨著降息帶來(lái)類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)收益率下降，當(dāng)前囤積在貨幣市場(chǎng)基金中的約6萬(wàn)億美元的資金會(huì)不會(huì)重新入市（圖10-11）。

來(lái)源:金融界

責(zé)任編輯：

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的A股何处是底？机构：市场正处于循环连锁负反馈临界点，有望迎类似2014年“大反转”行情的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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