文/蔡真

　　來源：野馬財(cái)經(jīng)（ID：YMCJ8686）

　　We are short-seller . We are biased.—— Bonitas

　　誰是下一個(gè)瑞幸？

　　瑞幸事件之后，又有兩家在美上市中國公司陷入“造假”非議。

　　4 月 7 日美股剛開盤，沽空機(jī)構(gòu) Wolfpack Research 對(duì)中概股公司愛奇藝發(fā)布了一份報(bào)告，指其涉嫌通過會(huì)計(jì)手段虛增營收和夸大用戶數(shù)量。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，愛奇藝將其 2019 年的營收夸大了約 80-130 億元（27%-44%），此外還存在夸大支出以掩蓋其審計(jì)師和投資者的欺詐行為。

　　另一著名沽空機(jī)構(gòu)渾水在社交媒體上表示，幫助 Wolfpack Research 調(diào)查愛奇藝長達(dá)一年，并已做空該股。

　　受該事件影響，愛奇藝股價(jià)開盤跳水，盤中跌幅一度超 14%，但迅速反彈，收于 17.33 美元/股，上漲 3.22%。

　　4 月 8 日，愛奇藝發(fā)表聲明回應(yīng)稱，該沽空?qǐng)?bào)告包含大量錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述以及與愛奇藝有關(guān)的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋，并表示：“作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司，我們披露的所有財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)均是真實(shí)的，符合 SEC 要求。我們對(duì)于所有不實(shí)指控，堅(jiān)決否認(rèn)，并保留法律追訴權(quán)力。”

　　愛奇藝創(chuàng)始人兼 CEO 龔宇在朋友圈強(qiáng)勢反擊：“邪不壓正，看最后誰贏！”

　　野馬財(cái)經(jīng)注意到，愛奇藝被做空同時(shí)，紐交所上市公司中國課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)巨頭好未來稱其在公司的例行內(nèi)部審計(jì)中發(fā)現(xiàn)，其下屬新業(yè)務(wù)線“輕課”業(yè)務(wù)的某位員工存在違反公司行為準(zhǔn)則的不法行為。在發(fā)現(xiàn)之后，公司立刻報(bào)警，該員工也被依法拘留。

　　具體而言，該問題員工與外部供應(yīng)商合謀，通過偽造合同及其他文件的方式，虛增輕課業(yè)務(wù)的銷售收入。輕課業(yè)務(wù)約占截止 2020 年 2 月 29 日的 2020 財(cái)年整體預(yù)計(jì)收入的3%-4%。好未來公告發(fā)布之后，好未來股價(jià)盤后一度大跌 28%。

　　好未來稱，好未來高度重視其商業(yè)行為的誠信及員工道德規(guī)范，對(duì)違法行為零容忍，公司始終致力于保持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理原則，并根據(jù)美國證監(jiān)會(huì)及紐交所的相關(guān)規(guī)章制度做透明及時(shí)的披露。近兩年，好未來也多次遭遇做空機(jī)構(gòu)渾水的狙擊。

　　再早前，今年 2 月，做空機(jī)構(gòu) GrizzlyResearch 發(fā)布報(bào)告稱中概股跟誰學(xué)存在夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、刷單等問題。跟誰學(xué) CFO 沈楠對(duì)《21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》回應(yīng)稱，“基于做空機(jī)制，在美股市場，很多中概股都遭遇過被做空，尤其當(dāng)美國投資人不能基于中國國情來理解中國公司的時(shí)候。此前，新東方和好未來上市不久，都曾經(jīng)被渾水發(fā)布過做空?qǐng)?bào)告，但歷史證明，很多做空?qǐng)?bào)告是站不住腳的。”

　　連續(xù)出現(xiàn)的做空事件在資本市場掀起了一陣陣波瀾。

　　做空愛奇藝的 Wolfpack 對(duì)媒體表示：“欺詐經(jīng)常發(fā)生。過去 10 年，我們的調(diào)查使得十多家涉嫌財(cái)務(wù)欺詐的中國公司摘牌。但沒人入獄，沒人被罰款。”

　　事實(shí)果真如此嗎？中概股頻遭沽空，究竟是“蒼蠅不叮無縫的蛋”，還是“資本惡意狙擊”？這些沽空機(jī)構(gòu)是什么來頭，他們的報(bào)告可信度到底如何？

　　空頭，市場的幽靈

　　沽空，又稱空頭、賣空、短倉。簡單來說就是機(jī)構(gòu)從第三方借入資產(chǎn)后賣出，在資產(chǎn)價(jià)格較低時(shí)再從市場買回還給第三方，賺取其中的價(jià)差。沽空者靠股價(jià)下跌而非上升賺錢，因此遭遇很多非議，支持者認(rèn)為沽空的存在，一定程度上能推動(dòng)市場優(yōu)勝劣汰，反對(duì)者認(rèn)為沽空活動(dòng)讓陷入困境的公司更加難以生存，惡意沽空對(duì)市場來說并不公平。

　　沽空機(jī)構(gòu)宛如資本市場的幽靈，蟄伏然后出擊便可攪得市場雞犬不靈，以下幾家公司可作為代表：

　　Muddy Waters（渾水)

　　渾水可能是最為人熟知的沽空機(jī)構(gòu)之一，其創(chuàng)始人在中國生活多年，甚至出過一本名為《傻瓜也能在中國賺錢》的書。

　　在中國的生活經(jīng)歷并沒有讓他對(duì)中概股公司保有更多善意，從 2010 年起，渾水陸續(xù)對(duì)東方紙業(yè)、綠諾國際、中國高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等多家在北美上市的中國公司發(fā)布報(bào)告，指摘它們存在財(cái)務(wù)造假、合同不實(shí)等欺詐投資者行為。渾水的狙擊直接導(dǎo)致綠諾國際、中國高速頻道、東方紙業(yè)和多元環(huán)球水務(wù)被交易所退市。嘉漢林業(yè)也未堅(jiān)持太久，于 2012 年中退出多倫多證交所。

　　渾水最知名一戰(zhàn)當(dāng)屬狙擊輝山乳業(yè)。2014 年渾水將戰(zhàn)場擴(kuò)大至港股，2016 年 12 月渾水連發(fā)兩份針對(duì)港股上市公司輝山乳業(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，指其財(cái)務(wù)造假。彼時(shí)輝山乳業(yè)實(shí)控人及董事長楊凱貴為遼寧首富，報(bào)告一出并未引起市場重視。直到 2017 年 3 月，輝山乳業(yè)正式“爆雷”，大股東挪用賬上資金投資地產(chǎn)失敗、大量單據(jù)造假的消息傳出，乳業(yè)巨頭停牌，于 2019 年 12 月 28 日退市。

　　渾水也并非百戰(zhàn)百勝，在港股市場多有失手。2017 年 6 月 7 日，渾水做空敏華控股，稱公司有未揭露的債務(wù)，存在避稅或虛報(bào)利潤嫌疑等。但隨著各方聲援及敏華控股澄清公告發(fā)出，敏華控股不跌反漲，渾水鎩羽而歸。

　　2019 年 7 月，渾水連發(fā) 5 篇報(bào)告沽空安踏，指其營業(yè)利潤率過高、現(xiàn)金或預(yù)付賬款等存在大量異常等問題，安踏一一回應(yīng)，股價(jià)反創(chuàng)歷史新高位。

　　Citron（香椽）

　　香櫞創(chuàng)始人及唯一正式員工，是一名猶太人 Andrew Left。其著名戰(zhàn)役是 2012 年 6 月對(duì)港股中國恒大發(fā)起做空，兩個(gè)小時(shí)讓許家印身家蒸發(fā)了 130 億港元。

　　其發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，稱恒大以會(huì)計(jì)謀略掩蓋企業(yè)資不抵債的事實(shí)以及通過賄賂手段低價(jià)獲得土地，導(dǎo)致恒大地產(chǎn)股價(jià)一度暴跌 19.6%。

　　不過，恒大迅速組織反擊，很快穩(wěn)定了局面，并選擇向香港警方報(bào)案。最終 Andrew Left 被香港證監(jiān)會(huì)處以 5 年以內(nèi)禁止進(jìn)入香港市場的處罰。

　　事實(shí)上，“超人”李嘉誠之子李澤鉅，也曾硬剛過沽空機(jī)構(gòu)。

　　去年 5 月，香港沽空機(jī)構(gòu) GMT Research 稱長和使用財(cái)技將 2018 財(cái)年利潤提高 38%，并隱瞞了高達(dá) 577 億港元的債務(wù)。長和主席，李嘉誠之子長和主席李澤鉅于股東大會(huì)稱，公司財(cái)務(wù)報(bào)表一定專業(yè)及正確，經(jīng)過內(nèi)部專業(yè)人士完成，而且經(jīng)由外部會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審核及銀行過目等，絕無機(jī)會(huì)隱瞞，還怒懟：“報(bào)表資料冗長如電話簿，要讀多些書才看得明”。

　　Wolfpack（狼群）

　　本次做空愛奇藝的 Wolfpack 是空頭界的新手，有媒體報(bào)道 Wolfpack 背后有渾水的投資。Wolfpack 去年 5 月成立，去年 12 月它的第三次狙擊瞄準(zhǔn)了中概股趣頭條。

　　沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布的 12 月 11 日，趣頭條開盤一度大跌 10%，但在隨后開始收復(fù)失地，自 12 月 13 日起甚至連續(xù)四個(gè)交易日?qǐng)?bào)漲。初上戰(zhàn)場的 Wolfpack 只得失意。

　　此番有前輩渾水加持，Wolfpack 再度狙擊中概股，結(jié)果又將如何？

　　Blue Orca（殺人鯨）

　　這家沽空機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人 Soren Aandahl 曾讓市場聞風(fēng)喪膽，曾聯(lián)合創(chuàng)辦著名沽空機(jī)構(gòu) Glaucus (格勞克斯)。他對(duì)中概股亦是“情有獨(dú)鐘”。

　　2018 年 7 月，Blue Orca 發(fā)布研究報(bào)告，直指在納斯達(dá)克上市的中概股萬國數(shù)據(jù)，稱其通過抬高未披露相關(guān)方收購交易的收購價(jià)的方式，給公司內(nèi)部人士帶來了至少 6.96 億元人民幣的收入，認(rèn)為萬國數(shù)據(jù)股價(jià)或?qū)⑤p松歸零。受此影響，萬國數(shù)據(jù)在美股市場的交易中大跌 37.2%，市值蒸發(fā) 110 億美元。

　　2018 年 11 月，Blue Orca 唱空拼多多，認(rèn)為其根本就不值得投資。這一次它失手了，拼多多的股價(jià)在做空?qǐng)?bào)告發(fā)出后反而大漲，Blue Orca 慘遭打臉。

　　Bonitas（博力達(dá)斯）

　　這同樣是一家新興沽空機(jī)構(gòu)，曾狙擊港股公司恒安國際、中新控股、浩沙國際、波司登，美股公司和信貸、晶科能源等，

　　以狙擊波司登為例，去年 6 月，Bonitas 連發(fā)兩份報(bào)告直指波司登凈利潤虛增 8 億、管理層腐敗、未披露關(guān)聯(lián)方交易等，并直接給出目標(biāo)價(jià)：0。波司登股價(jià)重挫近 25%，緊急停牌。

　　隨后波司登作出回應(yīng)，稱該指控屬惡意中傷，“鑒于對(duì)本公司造成的潛在損害，本公司正采取所有必要行動(dòng)，包括但不限于對(duì)負(fù)責(zé)該報(bào)告及進(jìn)一步報(bào)告的該公司或關(guān)聯(lián)人士展開法律訴訟。”回應(yīng)同時(shí)，波司登還公布了 2019 年一季報(bào)，顯示其期內(nèi)股東應(yīng)占利潤為 9.8 億元，同比上漲 59.4%。

　　正如前文所述，對(duì)于做空機(jī)構(gòu)的行為，支持者認(rèn)為可以加速市場優(yōu)勝劣汰，幫助出清不誠信的企業(yè)，客觀上發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用；反對(duì)者則覺得這一行為會(huì)放大恐懼，擾亂正常的市場秩序，畢竟即便是真正優(yōu)秀的公司，在市場環(huán)境走弱的情況下，股價(jià)也很可能在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)巨大波動(dòng)，并且，由于做空行為與利益高度綁定，很難保證相關(guān)機(jī)構(gòu)不存在“惡意做空”的行為。

　　畢竟，正如 Bonitas 在自己的每一份報(bào)告最后的免責(zé)聲明中所說的那樣：We are short-seller.We are biased.（我們是沽空機(jī)構(gòu)，我們是帶有偏見的。）

　　“偏見”背后，自然是資本之間殺人不見血的博弈。疫情肆虐的 2020 年初，為何沽空機(jī)構(gòu)選擇在此時(shí)大舉做空中概股呢？

　　凡德投資總經(jīng)理陳尊德表示：“做空機(jī)構(gòu)在此時(shí)選擇做空瑞幸、愛奇藝、好未來有幾個(gè)方面的原因：

　　第一，資金面，今年美股的整個(gè)市場表現(xiàn)不是很好，市場的資金面是比較緊張，對(duì)做空機(jī)構(gòu)來講是一個(gè)比較好的時(shí)間點(diǎn)；

　　第二，消息面，現(xiàn)在國外投資者對(duì)中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在一定質(zhì)疑，這個(gè)信任危機(jī)從媒體到資本市場都存在；

　　第三，基本面，從 2019 年開始，中概股的整體漲幅比較大，在這波股指下跌過程中，中概股表現(xiàn)得也比美股指數(shù)要強(qiáng)，二級(jí)市場估值顯得相對(duì)偏高。在這種情況下，做空有一定的下跌空間。”

　　除上述所提外，比較著名的做空機(jī)構(gòu)還有匿名分析(AnonymousAnalytics)、哥譚市(Gotham City)等等，他們究竟是伸張正義的天使，還是攪亂市場的惡魔？面對(duì)新一波做空潮，你認(rèn)為中概股應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)？

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的爱奇艺被做空！中概股的对手是谁？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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