日前，德國政府宣布的一項“重磅操作”引發(fā)了歐洲債券市場的劇烈震蕩，這一被視為“不惜一切代價”的財政政策轉(zhuǎn)變，觸發(fā)了分析師對德國債市的重估。

3月5日，德意志銀行分析師Ioannis Sokos、Francis Yared等發(fā)布報告稱，德國政府宣布的大規(guī)模財政刺激方案，疊加歐盟委員會提出的8000億歐元防務(wù)支出計劃，正在推動歐洲債券市場定價發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。分析師已將德國國債收益率預(yù)測上調(diào)至3%，這處于政策轉(zhuǎn)變情景下的收益率區(qū)間（2.70%-3.10%）上限。

分析師指出，德國國債收益率的上升，主要通過幾個關(guān)鍵渠道傳導(dǎo)：

前端利率： 市場對歐洲央行2025年存款利率的預(yù)期低點在1.75%-2.00%之間，之后逐步上升至中性利率2.25%。值得注意的是，這一預(yù)測依然基于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對關(guān)稅政策的基準(zhǔn)情景，而市場目前尚未完全消化這一因素。

期限溢價： 5年期和10年期歐元債券的期限溢價目標(biāo)已從此前的70個基點上調(diào)至80-90個基點。這將使美國與歐元區(qū)之間的期限溢價差更接近其長期歷史平均水平（10個基點）。

德國國債資產(chǎn)互換（ASW）： 預(yù)計10年期德國國債/ESTR利差為30個基點，與當(dāng)前水平相差不遠(yuǎn)。ASW利差已經(jīng)反映出財政支出增加的可能性。

另外，德銀還指出，當(dāng)前的財政政策轉(zhuǎn)變可能會進(jìn)一步推高市場對長期實際利率（r*）的預(yù)期。值得注意的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，德國統(tǒng)一后，Holston-Laubach-Williams (HLW) 模型的 r* 估計值上升了超過100個基點。

總結(jié)

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